瑞銀證券-五糧液:中報增速超預期,維持"買入"評級
鉅亨台北資料中心 2013-08-15 15:13
淨利潤同比增長15%,超出預期
公司13年上半年實現收入和淨利潤分別為155.2億元和57.9億元(同比+3.1%和14.8%),EPS1.53元,高於市場一致預期和我們的預期。其中第二季度收入和利潤為68.4和21.6億元(同比+0.4%和8.4%)。我們認為業績超預期原因是毛利率大幅上升,由上期65.1%升至13年上半年的71.8%。
五糧液提價推動毛利率上升
公司在2012年底將高端產品-五糧液提價10%,從659元/瓶提高到729元/瓶,由於高端酒毛利占比較高(我們估計在80%以上),我們認為這是上半年毛利率提升的主要原因。我們估算13年上半年五糧液銷量同比下降約5%,綜合來看最終結果是公司盈利增速快於收入增速。
公司積極進取,未來或將持續整合
公司中報明顯好於三四線品牌白酒公司,我們認為這說明白酒市場份額在向龍頭集中。公司7月23日發佈中端特曲/頭曲新品,8月6日公佈出資2.55億元控股河北永不分梨酒業,紮根華北市場。我們認為公司作為行業龍頭,正努力成為"整合者",仍在積極擴張,而非收縮防守。
估值:維持"買入"評級
我們認為公司應對行業壓力的能力較強,在內部改革和外延擴張推動下仍有望持續增長。我們維持對公司盈利預測和目標價,維持"買入"評級。目標價基於瑞銀VCAM現金流貼現模型推導,WACC假設9.3%。
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