瑞銀證券－深圳燃氣：中報符合預期，異地專案繼續拓展

中期扣非淨利增長14%，對應每股收益0.20元

上半年實現淨利潤5.03億元，同比增長37.4%。扣非（非經常性損益主要來自兩處房產轉讓）淨利潤為4.06億元，同比增長13.6%，2季度單季扣非淨利潤2.75億，1季度單季是1.3億，2季度環比增長1.45億，其中大約1.05億來自大鵬分紅，每年非常穩定，不考慮分紅因素，2季度單季業績環比增長約30%。

管道燃氣售氣量同比增長31.5%，異地專案繼續拓展

1）2013H1公司天然氣銷量6.68億方，電廠/異地/其他分別為1.62/1.36/3.70億方，同比+107.7%/65.9%/6.4%，天然氣業務是公司利潤增長的來源；LPG業務銷量下降利潤持平，對公司影響越來越小；2）由於低毛利的電廠業務大幅增長，管道燃氣毛利率同比下降3.2個百分點，但受益於氣量增長，毛利額同比+11.2%；3）燃氣工程業務毛利率有明顯上漲（同比+5.0個百分點），並貢獻了16.5%的毛利額；4）公司本期開拓了江西龍南等四個專案。

下半年展望：燃機電廠供氣量很難大幅增長，期待工商業需求改善

今年上半年廣東用電需求同比僅增長2.9%，火電發電量則下降1.2%，其中氣電同比下滑5.2%，我們判斷下半年仍難改善。同時由於6月出臺的天然氣價改政策廣東地區暫不上調天然氣門站價，這或導致中石油增量氣售予廣東省的意願不足或意味著未來廣東省天然氣門站價仍可能上漲，該政策出臺對公司影響略負面。我們期待工商業需求改善對公司售氣量的提振。

估值：目標價9.82元不變，維持"中性"評級

我們維持公司2013-15年EPS預測0.39/0.43/0.50元。基於DCF模型，WACC為8.6%，得到目標價9.82元，維持"中性"評級。