“煤飛色舞”去產能非一日之寒 要博弈過后等候時機

2016年股市的開年行情充滿了猴年的淘氣，先是開年首個交易日大跌成功“測試”熔斷機制，令全球市場紛紛“中箭”，接著6日又上演了久違的“煤飛色舞”行情，一時間供給側改革迅速成為投資者討論的核心話題。瘋狂過后，“煤飛色舞”究竟是激情一時還是值得深情相擁？現階段我們更傾向於認為是前者，深情相擁的時刻仍需等待。

1、這是一輪游資發動的偷襲行情

“煤飛色舞”這么任性，那背后究竟是誰在搶籌？我們拉開龍虎榜的數據試圖來一窺究竟，從山煤國際(600546,股吧)、山東鋼鐵(600022,股吧)、中原特鋼(002423,股吧)、河北鋼鐵(000709,股吧)、攀鋼釩鈦(000629,股吧)等代表的強勢股來看，6日成交占比靠前的基本均為營業部席位，而機構專用席位則相對寥寥。數據雖不全面，但也能大致反應出問題所在，這輪“煤飛色舞”更像是游資發動的偷襲行情，而以下兩個條件也為游資偷襲創造了良好契機：

一是輿論造勢提供發動信號。15年12月中央經濟工作會議明確提出“供給側結構性改革”，並指出要“抓好去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板五大任務”，此后供給側改革在政策和輿論層面開始迅速發酵。2016新年伊始，先是1月4日人民日報發文，指出要做好“加減乘除”，當務之急是斬釘截鐵處置“僵尸企業”，堅定不移減少過剩產能。接著1月5日、6日，李克強總理新年首次考察選擇了山西，並在太原鋼鐵和山西焦煤集團考察時提出“當前要把去產能、促升級作為緊迫任務，痛下決心進行結構調整，既治標、又治本”。政策信號頻現為市場熱點向煤炭、有色、鋼鐵聚焦提供了良好契機。

二是機構低配創造偷襲條件。與此同時，以公募為代表的機構持倉占比較低也為游資發動偷襲創造了條件。從煤炭、鋼鐵的機構設定比例看，煤炭持倉占比自13年3季度以來持續下行，15年3季度僅為0.22%；鋼鐵持倉占比更是從12年2季度開始持續維持低位，15年3季度為0.36%，二者均顯著低於其在滬深300指數中的標配比例（煤炭為0.47%，鋼鐵為0.49%）。機構持倉占比越低意味著發動進攻的阻力越小，資金涌入帶來的股價彈性也相對更高，因此對於游資而言性價比更高。

2、行情難演繹成深情相擁

那這一輪“煤飛色舞”能否演變為有一定持續性的行情？我們回顧2009年以來的市場表現看，發生風格切換的契機並不頻繁，其中典型的風格切換共有三次：一是10年7月-11月，10年8月伯南克釋放qe2政策信號，11月qe2正式推出，同期國內房地產投資增速持續上行，周期品價格上漲，有色、煤炭等行業出現明顯的超額收益。二是12年12月，十八大后改革預期強化，盈利預期改善疊加風險偏好提升，12月4日開始，以銀行、地產為代表的價值藍籌開始率先反彈。三是14年11月，風格切換源於本輪降息周期開啟，其中券商成為風格切換的風向標。

從切換過程看，呈現出兩大特征：一是大象起舞需刮大風，也即風格切換需要很強的政策事件催化，如10年8月伯南克釋放qe2信號，12年十八大召開，14年11月的降息刺激。二是除了自上而下的催化劑外，基本面支撐也是風格切換實現的關鍵，如10年美聯儲qe2推動大宗商品價格上漲，12年4季度基本面趨穩、改革預期發酵，銀行作為迷你版經濟綜合體受益明顯，同樣，14年11月市場活躍后成交量井噴，券商同樣具備強大的基本面支撐。

從當前的市場環境看，本輪“煤飛色舞”的行情更多是基於供給側改革的政策預期，至於供給側改革究竟如何目前還未看到太明確的政策，因此行情的持續性同樣存在疑問。

3、去產能非一日之寒，博弈過后等候時機

去產能非一日之寒，中期仍需繼續跟蹤。對於目前的供給側改革，當下政策更多是停留在推進階段，並沒有深入落地，而且從過往經驗看，基於供給側的去產能過程並不輕松。早在2009年9月發改委就曾發布了《關於抑制部分行業產能過剩和重復建設引導產業健康發展若干意見》，緊接著於2010年04月又進一步發布了《關於進一步加強淘汰落后產能工作的通知》，但政策的執行效果並不理想，截止目前，傳統行業的產能過剩問題依舊困難重重。因此，對於本輪推進的供給側改革，除非未來在去產能力度上相對上次更強，且執行階段更為堅決，否則能否帶來真正的基本面變化仍存疑問，未來仍需對政策執行進行跟蹤觀察。

短期大漲后，“煤飛色舞”空間已相對有限。15年11月3日晚我們發布《年底重視幺蛾子出現》重點推薦券商，第二天開始券商股連續3個交易日漲停，當時推薦的核心邏輯有二：一是券商股全年漲幅落后，機構低配存在偷襲可能；二是隨著股災修復、ipo重啟，券商基本面開始發生明確轉變。參考當時券商，當下的煤炭、鋼鐵、有色等同樣存在漲幅落后、機構低配的契機，但在基本面改善上，則更多是基於供給側改革的政策預期，還沒有到政策的實質推進階段，因此定性來看，本輪煤炭、有色、鋼鐵的反彈幅度大概率很難超過15年11月的券商股行情。(本文作者荀玉根系海通證券(600837,股吧)首席規則分析師，注冊國際投資分析師（ciia），《新財富》最佳分析師2015年第二名、和訊評論特約研究員）