中投證券：存準率將降到10%以內

央行護航地方債發行。當前地方債的低利率發行有兩個條件：央行的呵護和地方債發行的市場化程度，地方債發行在5月開始、6月加速、7月放緩、8月收益率出現上浮，這一系列的變化其實都和這兩個條件的變化息息相關。從未來這兩個條件的可推動空間來看，央行的重要性將越來越高。原因是，經濟下行之中，地方優良的項目數量是在降低的，財政存款增速也將放緩，並且由於地方債的發行將在較長的時間之內保持較高的量，所以地方政府的談判籌碼減少。未來必須通過央行去保證地方債的發行利率位於低位。我們預計未來幾年都將處於降準頻道之中，銀行存款準備金率將下降到10%以內。基礎貨幣的決定性因素已從過去被動式的外匯占款轉變為央行投放，而央行對沖手段豐富，有態度有行動，未來貨幣政策處於大放松之中，資金成本無需多慮，套利空間仍存。