2013年第一季經濟展望與投資建議

東亞證券(台灣)，2013年1月7日－

2013年全球主要國家預料均將維持極度寬鬆的貨幣環境，美國Fed在2012年12月決議在扭轉操作到期後推出新一波的購債計畫，日本也將由積極主張打壓日圓的安倍晉三上任首相，加上歐洲國家仍陷經濟衰退，歐元區央行已經釋出明年進一步降息的可能性，寬鬆的資金環境有利風險性資產行情；此外，原本投資人擔憂的美國財政懸崖、歐債危機、中國經濟硬著陸等利空因素，均將在2013年逐漸淡化，第一季極有可能會是2013年全年的景氣谷底，此後主要國家GDP可望逐季回溫。東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，第一季財政政策的不確定性，可能導致美國經濟的下修風險，但隨著景氣前景愈趨明朗，第一季行情的震盪反而是股市的買進機會。

2013年第一季資產配置a股︰債︰商品︰現金=35%︰35%︰20%︰10%

東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，2013年在低利率環境之下，高股息股票、信用債券等收益型資產可望持續受惠，建議資產配置上維持股債均衡，股票部位比重35%，債券部位比重35%，商品部位比重20%，現金比重10%。股市區域配置部份，考量到美國債務上限不確定性對市場情緒的潛在影響，建議將美國股市比重從第四季的20%調降到15%；中國和香港股市可望受益於中國經濟落底回升的轉機，配置比重由10%調高到20%；東南亞股市持續看好，維持20%配置比重；歐非中東、拉丁美洲股市分別佔比15%，台灣、印度、韓國股市分別佔比5%。

◆股票市場展望

1月1日眾議院終於在最後關頭通過了避免美國跌落財政懸崖的議案，並送交總統歐巴馬簽署，未來年收入45萬美元以上的富裕家庭將被增稅，而原本年初啟動的1,100億美元自動減支計畫則被延後到3月1日。雖然協議避免了大多數美國民眾稅收的上調，但是自動減支計畫這顆定時炸彈並未完全獲致解決，2個月後難免還要再一次引發國會的紛爭；同時，美國舉債規模已在2012年12月31日達到法定上限，財政部啟動了多項拖延方案，諸如暫停發放部分聯邦退休金、暫停地方性的發債等，國會兩黨若未能盡快依據預算調整舉債上限，2013年2月美國可能就將重演2011年8月舉債觸及上限，信用評級受到威脅的風險。

若能在第一季順利度過財政政策上的難關，2013年美國經濟有望呈現倒吃甘蔗、逐季走高之勢。券商高盛也依此預期2013年美國企業基本面將支撐獲利週期擴張，S&P 500大企業營收估計將成長4.4%，EPS將由2012年的100美元升至107美元，2014年再成長至114美元。東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，2012年企業在面臨稅制政策的高度不確定下，多半傾向縮減資本支出比率，一旦2013年財政政策轉趨明朗，滿手現金的企業將有更大的空間增加槓桿、增聘人力，進而支撐景氣的復甦。

東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，歐洲央行在2012年9月推出無上限購買短債的「OMT計畫」，有效舒緩了歐洲債市的緊繃壓力，2013年歐洲主權違約風險變小，歐債問題對金融市場的衝擊力持續降低。比較值得擔憂的是，歐洲邊陲國家都還深陷不同程度的衰退之苦，加上義大利將在2月舉行國會改選，下一任主政者能否延續蒙蒂對歐盟的高度配合和強力撙節的政策風格，引發歐洲政壇惴惴不安。1973年以來的統計資料顯示，每次義大利政府交接的空窗期間，義大利往往呈現股債齊挫，義大利股市平均下跌4.1%，義大利短債殖利率平均上升39bp，顯示議會的組閣變化亦有可能對歐洲金融市場帶來波動風險。

東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，新興市場之中，無論從經濟增長或是企業財報來看，亞洲股市都是首選。根據摩根大通的預估，2013年亞洲不含日本的實質GDP可望成長6.4%，遠遠高過拉丁美洲的3.5%和新興歐洲的2.5%；同時，IBES估計的全球企業盈餘資料顯示，拉丁美洲股市以及歐非中東股市在今年11月的最新EPS數據都將低於去年同期，唯有亞股已經可望由負轉正。亞洲的強勁基本面也早已吸引國際資金大量進駐，EPFR數據顯示，截至12月14日，亞太不含日本股票型基金已經連續14週獲得資金淨流入。

東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，在整個亞洲股市之中，中國股市又是2013年第一季最具轉機題材的市場。2000年以來，中國的三次景氣向下週期裡，股市平均落後景氣谷底3.3個月，而中國2012年第三季GDP增幅7.4%已被認為是這一波經濟著陸的低點，如果後推3.3個月來看，理論上2013年第一季應當就是逢低抄底的最好時機；此外，2012年中國非金融企業平均淨利潤比2011年同期萎縮10.0%，中國本地券商已經普遍預期2013年非金融企業淨利潤可望由負轉正，中國廣發證券估計年增幅將達7.3%，全部A股淨利潤估計年增幅更將高達7.7%。

東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，很湊巧的是，每年第一季也正好是中國股市的歷史旺季，2000年迄今，每年第一季上證綜合指數平均漲幅6.2%，高居各季之冠；歷年二月份平均漲幅3.6%，又為各月之冠，遠高於其他月份的平均值0.4%，顯示年初搶進中國股市確實是勝率相對較佳的投資策略。儘管2013年中國股市存在較大的擴容壓力，2013年全年合計的限售股解禁市值為1.98兆人民幣，比2012年多出8,236.24億人民幣，增加幅度高達71.38%，但單月限售股解禁市值高峰落在7月份的7,358.20億，第一季衝擊相對不大。

◆債券市場展望

債券市場在2012年廣受熱捧，2013年全球貨幣環境依然寬鬆，加上歐洲主權違約風險消退、美國財政懸崖不確定性淡化，投資者的風險承受度相較於2012年可能還有過之而無不及，這將使得資金追逐較高收益的趨勢不致太快扭轉。所以，儘管當前全球高收益債券價值面來看並不便宜，價格上漲空間已經不若2012年來得大，但國際熱錢還在持續進駐、2013年預估違約率2.0%也將遠低於4.2%的長期歷史均值，資金面、基本面都有支撐，故摩根大通估計2013年高收益債券的資本利得加計票息收益後總報酬大致還有7.8%的水準，雖低於2012年的14.0%，但也約略接近過去25年的平均年化報酬9.2%。

高收益債券之外，最能受益於寬鬆貨幣環境的債種其實通常是新興市場債券。新興市場國家的財政政策、貨幣政策調整空間普遍都比已開發國家來得大，景氣動能的恢復力也強，使得主權債信評等被機構調升的數量，過去五年一直都遠多於已開發國家，一旦市場上資金滿溢，當然就會湧向經濟體質、票息收益都較具吸引力的新興市場債市。東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，積極型的投資人可將當地貨幣計價的新興市場主權債券、企業債券搭配佈局，穩健型的投資人則可以美元計價的新興市場主權債券為主、投資等級的企業債券為甫作為配置策略，如此一來，即便新興債市行情有所震蕩，但以美元計價的債種不會在當地債券價格下跌的同時承受當地幣值同步下跌的匯兌損失，波動幅度會相對較小。

◆商品市場展望

寬鬆的資金環境通常有利貴金屬價格上漲，主要原因在於貨幣供給過剩會導致紙幣貶值、推升通膨，同時，各國央行為使外匯儲備更加多元，亦會增加儲金的需求；然而第一季金價可能的風險在於，美國財政懸崖的困境逐漸明朗，黃金的避險需求可能遭到削弱，加上2012年12月的FOMC會議紀錄顯示委員普遍預期債券購買計劃將在2013年退出，資金回收的預期亦將壓抑金價表現。東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，投資人在商品的配置上建議分散佈局於鈀金等其他貴金屬。鈀金主要產地來自南非和俄羅斯，南非礦業近年來不斷遭到工會抗爭、電價上漲等困擾，供給難以大幅提高；加上鈀金被廣泛用於汽車引擎的觸媒轉換器，汽車的生產用途佔了全球鈀金產量的60%，隨著新興市場財富增加，汽車產業成長空間加大，鈀金需求料被推高。

原油價格一般而言也是寬鬆貨幣政策的受益者，美銀美林估計，美國實質利率每下降100個基點，布蘭特原油價格其後一年平均上漲6%。但近半年來Fed相繼推出QE3、QE4，油價卻幾無表現，東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，主要是受全球經濟低度成長、消費明顯降溫的影響。需求面來看，美國能源情報局（EIA）最新估計顯示，2012年、2013年的全球日均原油需求只有8,979萬桶和9,050萬桶，分別被下修了48萬桶和93萬桶；供給面來看，2012年美國、日本在頁岩油的開採上愈見突破，國際能源署（IEA）甚至認為美國可望藉由頁岩油在2020年成為世界最大的產油國，降低國際間對原油的倚賴，長遠觀之，可能讓原油價格趨向較為穩定的發展。