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銀河電子:凈利潤同比微降,等待下半年多點變化
銀河電子002519通信及通信設備
事件:公司公布2014年中報:上半年營業收入5.69億元,同比下降0.76%;歸屬於上市股東凈利潤0.46億元,同比下降4.54%。同時公司預計2014年1-9月歸屬於上市公司股東凈利潤為0.68億元至0.91億元,對應同比增長為-10%至20%。
點評:
機頂盒行業變革時期,傳統數字機頂盒增速持續放緩。截至2013年底我國家庭機頂盒保有量約為62臺/百戶,隨著普及率提升,傳統數字機頂盒下游需求持續放緩。受上半年彩電銷售額兩位數下滑影響,以及互聯網機頂盒對傳統機頂盒的沖擊,尤其是各類低成本互聯網機頂盒的"泛濫",公司傳統機頂盒業務受到一定影響。
政策支援+訂單業績確認使公司機頂盒業務下半年有望回升。六月以來廣電總局著力對有線電視機頂盒市場進行規範,加強對互聯網電視入口的監管,並加大對廣電體系ott+dvb機頂盒的推廣,公司將從中受益。此外,公司5月分別與吉視傳媒(601929,股吧)、新疆維吾爾自治區廣電局簽訂訂單,金額合計9814萬元,也將在下半年收入中逐步確認。因此,我們預計公司機頂盒業務下半年將有所回升。
智慧槍彈柜項目和資產重組完成將成為下半年基本面變化因素。公司自行研制的智慧槍彈柜已於上半年在部分地區進行試用和市場拓展,為下半年參與各地招投標打下基礎。此外,公司通過非公開增發收購同智機電事項已獲得證監會發審委無條件通過,重組工作有望在下半年完成。並表后,公司將正式拓展進入電氣智慧化和軍工裝備領域。上述兩方面將使公司基本面在下半年產生重要變化。
盈利預測與投資評級:我們仍維持對公司的盈利預測,不考慮增發並表情況下,2014至2016年eps分別為0.59元、0.74元、0.99元;若假設增發在2014年底完成,並從2015年起實現並表,預計公司2015年、2016年並表后攤薄eps分別為0.99元、1.28元。維持公司2014年目標價24.45元,維持公司"買入"投資評級。
風險因素:非公開增發進程帶來的不確定性;數字機頂盒行業新的變化導致公司業務受到影響;軍工裝備業務訂單不及預期;軍轉民用業務進展低於預期。（信達證券謝從軍 楊騰 王鏌）
中國神華:中國神華=價值!彈性!
邏輯之一:戰略高度無人能及,經營模式已超越一體化.
公司10-12年低谷期進入電力行業,並不斷擴大鐵路、港口行業的投資。
電力和運輸業務近幾年成為公司盈利的重要來源,2013年公司經營收益中煤炭業務占比下降至51%,而發電和運輸業務分別占約21%,預計14年隨著煤價下行,煤炭利潤占比將進一步降至45%。而公司對電力和運輸行業的投資和轉型一方面保證了較穩健的經營業績,另一方面,公司自產煤中約29%供給內部消耗,而鐵路港口也保證了公司經營模式可以實現"坑口低價采購港口高價賣出"。
邏輯之二:彈性來自銷量增加,14年為業績低點.
上半年公司煤炭產銷量分別為1.55億噸和2.35億噸,同比分別下降2.1%和3.3%,而公司14年準池鐵路的投產運行,神朔、巴準鐵路擴能,預計下半年年化和15年累計新增下水煤銷量有望達到6000萬噸,較13年增量約10%。而根據13年經營數據及目前的煤價,預計公司自產煤和外購煤下水煤炭噸煤毛利有望分別達到約300元/噸和80元/噸。由此,測算如果公司的銷量提升1%,噸凈利提升約3%。依靠公司行業大哥的地位,以及弱勢的市場環境,預計公司在行業的占有率將不斷提升,為公司提供彈性。
邏輯之三:無論怎么比,神華市值低估至少25%.
歷史上神華上漲時彈性小而下跌時跌幅並不小,但目前公司a股與同行業、可比公司五大電力、大秦鐵路(601006,股吧)以及h股比較,神華均低估25%-34%。
龍頭公司兼具價值與彈性,建議"買入"中國神華.
預計公司14-16年eps分別為1.91、2.08和2.20元,對應pe為7.2、6.6和6.3倍,公司依靠煤炭、電力、運輸一體化業務模式,將平穩度過行業低谷,14年下半年和15年公司將受益於銷量擴張帶來的彈性,銷量每上漲1%,噸煤凈利上漲幅度達到3%。公司股價被嚴重低估,相比五大電力和大秦鐵路公司至少低估25%,a股較h尚有20%空間。
風險提示:動力煤價格繼續下跌,公司業績低於預期。(廣發證券(000776,股吧)安鵬 沈濤)
中南建設:模式轉變,煥發新春
戰略變化實現銷售增長
據公開數據測算,公司14年1-7月截止目前實現銷售接近100個億,其中擁有3個項目的常熟地區貢獻了約18個億,整個江蘇省銷售規模超過70個億。上半年與去年同期相比增長60%。公司從13年開始公司轉變理念,加大了快周轉項目的占比,同時開始有意識的在銷售表現較好的城市,並且在14年的銷售中發揮出了非常好的效果。公司后5個月總貨值在280億左右,全年公司銷售計劃220億,我們認為完成概率較大。
估值較低,安全邊際較高
作為以房地產和建筑雙主業的開發企業,建筑業務總市值約40個億,房地產業務市值僅為52.4個億。對比上半年行業內主流公司的市銷率水平,公司依舊處於估值洼地,具備較高投資安全邊際。業績確定性較高,鎖定未來業績增長比例較大,加之公司目前平穩的銷售增速,以及較低的估值水平,具有較高的投資安全邊際。
預計公司14、15年eps分別為1.28、1.57元,維持"買入"評級。
作為典型的雙主業協同發展的地產公司,在過去一段時間公司積極調整業務版面。地產方面,公司加大了深耕蘇南地區三線城市的力度,並且在14年上半年整體行業表現不佳的背景下實現了銷售同比增長60%的好成績,建筑方面公司積極嘗試在產業鏈上進行拓展,嘗試進入智慧建筑機器人(300024,股吧)領域,使舊產業煥發出新的成長動力。此外,就投資安全邊際而言,公司是目前地產股中估值最為便宜,未來業績釋放彈性最高,且其銷售增速較快。我們未來將關注公司在傳統地產以及智慧建筑業務方面的拓展。
風險提示
三、四線城市房地產市場波動,公司杠桿水平相對較高。(廣發證券 樂加棟)
紫光股份:凈利潤快速增長,云服務戰略穩步推進
投資要點
事項:公司發布2014年半年度報告:上半年公司實現營業收入44.50億元,同比增長28.68%,實現歸屬於上市公司股東凈利潤4004萬元,同比增長54.77%。公司凈利增速略超過我們預期。
平安觀點:
業績保持快速增長,盈利能力不斷提升。
公司營收同比增長28.68%,收入增速和去年同期大致持平,主要由於公司大力拓展面向行業應用為主的it基礎設施建設及運維服務,各項業務取得快速發展所致。分產品來看,資訊電子類產品仍為公司收入主要來源,占營業收入的比例超過95%。
公司銷售費用率為1.37%,與去年同期相比下降0.6個百分點;管理費用率為1.06%,與去年同期相比下降0.17個百分點。公司營收增速接近30%,而費用率卻不斷下行,體現良好的成本控制能力。公司凈利潤率為1.22%,與去年同期相比上升0.41個百分點,盈利能力不斷提升。值得注意的是,公司收益質量也不斷改善,經營活動凈收益/利潤總額為84.37%,不僅遠高於去年同期的77.7%,也高於14年1季度的80.69%。
"云服務"戰略穩步推進,"云-網-端"產業鏈雛形初現。
2013年,全球云計算在企業應用軟件市場的滲透率達到17%,市場規模超過226億美元,但我國的云計算市場剛剛起步,遠遠落后於歐美,根據garter預測,從2012年至2017年,我國云計算市場復合增長率將會達到28.2%,相關市場也將會保持快速增長。
公司積極順應云計算發展趨勢,穩步推進"云服務"戰略,產業鏈版面日趨完善。公司積極推廣紫光云計算機"紫光1000"系統,采用分散式計算、虛擬化技術,在效能上已達到國際先進水平,公司在云計算體系下開發面向多個行業的多種云應用軟件,包括智慧城市、廣電、教育等。此外,公司推出紫光"mywifi"云智慧路由器,依托云計算、云存儲平臺,不僅可兼顧家庭應用需求,而且針對企業級用戶可具有vpn服務器、wifi存儲等企業級功能。公司"云-網-端"產業鏈版面逐漸成型,未來不排除通過外延並購的方式加速版面。
首次覆蓋給予"推薦"評級,目標價27元:暫不考慮公司外延式擴張影響,我們預計公司14-16年eps分別為0.74、1.05和1.50元。我們認為市場對於公司股價存在低估,給予"推薦"評級,目標價27元,對應15年約26倍pe。
風險提示:市場競爭風險、重大技術變革風險、市場開拓風險（平安證券 符健）
漢得資訊:供應鏈金融蓄勢待發、外延並購不會放棄
erp實施服務行業龍頭企業.
公司主營sap、oracle等高階erp軟件的實施服務,在國內行業地位領先。erp實施服務占總收入比連續三年超過65%,且增長穩健。在最近三年sap中國區軟件收入一直保持較高增速的事實下,我們相信公司的主營業務在未來依然能夠保持堅實增長,為公司貢獻穩定收入與利潤。
以顯著優勢切入供應鏈金融領域,創造發展良機.
公司在供應鏈金融領域的核心優勢在於現有的客戶主要為大型企業,供應鏈上企業數量繁多且資金流動量大。以大型企業為切入點,為其供應鏈上下游的中小企業提供基於供應鏈的資金服務,既能夠利用核心企業對其供應鏈的控制力明顯降低平臺的推廣成本,又可在核心企業的信用背書下明顯降低信用風險。一旦順利鋪開,不僅能為公司打開巨大的市場空間,更能以低邊際成本的平臺化運營顯著優化公司現有的盈利模式。
外延式擴張主客觀條件皆已具備,可預期水到渠成.
公司主營業務同行領先,客觀需要外延拓展打破天花板。而且上市以來收購的標的體量整體偏小,因此收購意愿應該是愈發強烈。充裕的在手現金和承諾8月27日前不再進行重大資產重組的期限將至,為公司掃清發起大規模並購的時間障礙,存在可預見的將來進行收購的可能性。在並購方向中,我們認為向產業鏈上游的it咨詢和下游的企業應用及解決方案延伸是最有可能的並購方向。
給予"買入"評級.
預計公司內生業務保持穩定增長,2014~2016年eps分別為0.35元、0.47元、0.61元,對應當前價格的pe為33倍、25倍、19倍。供應鏈金融平臺的落地和外延預期給予公司一定的估值溢價空間,給予"買入"評級。
風險提示.
主營業務的下游需求受宏觀經濟影響較大;外延並購在落地時間點上存在不確定性(廣發證券 劉雪峰 康健)
老鳳祥:高基數已過,下半年有望顯著好轉
投資建議:公司品牌和渠道優勢凸顯,未來外延及內生提升空間較大,再加上國企改革驅動激勵機制的完善,未來有望成為大市值公司。維持2014-2016年eps為:1.76/2.15/2.62元,根據行業可比估值,給予2014年21倍pe,維持目標價:37元及"增持"。
收入、利潤增速顯著好於行業。公司2014h實現收入183.6億元,同比增長1%,歸屬母公司凈利潤增長7.35%,折合eps:0.8元,基本符合市場預期。二季度收入同比下降9.22%,主要是由於2013年二季度高基數,2013h限額以上增長29.7%,其中4月份單月增長72.7%,2014h下降5.4%。在高基數及弱勢市場環境下,公司能夠實現收入及盈利正增長,實屬不易。主要得益於:1)加大外延式擴張力度,加速經銷網點對市場的滲透,2014h累計新開145家,總數達到2769家。2)加快產品結構調整,提高新四類等高附加值產品銷售力度,驅動盈利能力持續提升。雖然毛利率同比提升0.7個百分點,但由於費用增加顯著,盈利增長並不明顯,下半年費用率環比有望下降。
高基數已過,行業三四季度有望明顯好轉。黃金珠寶行業有望繼續成為消費領域支柱子行業。隨著人均可支配收入提升以及2013年金價大幅調整,居民相對購買力顯著提升。同時,隨著80-90后婚慶潮、二胎政策放松和三四線城市消費升級,黃金珠寶仍將保持較快增長。
2013年二季度由於金價暴跌導致單季度基數較高,目前最艱難時刻已過,隨著三四季度旺季來臨以及較低基數,收入增速將明顯好轉。
風險提示:金價大幅下跌;黃金交易存在風險;國企改革低於預期。(國泰君安證券 訾猛 童蘭)
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