券商最新評級：反彈苗頭愈演愈烈 13股將強勢爆發

太極股份(行情,問診):營收保持較快增長 國企改革助力百億收入目標 “強烈推薦”評級

類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：符健 日期：2014-10-30

投資要點。

事項:公司發布2014年前三季度報告:實現營業收入28.27億元，同比增長29.06%；凈利潤0.86億元，同比增長0.90%；每股收益0.31元（按最新股本攤薄）；每股凈資產6.88元。公司凈利潤增速符合我們此前的預期。同時公司發布14年業績預告，預計實現凈利潤1.77~2.30億元，同比增長0%~30%。

平安觀點

營收實現快速增長，費用高企阻礙業績釋放進程。

公司實現營業收入28.27億元，同比增長29.06%。其中，三季度營收同比增長10.65%。公司去年四季度智慧城市和銀行訂單的集中確認，成為13年業績超預期的主要因素。考慮今年政府、金融、電信等行業項目驗收整體推遲，我們預計四季度將迎來集中確認新高峰，全年營收增長有望進一步加速。

公司毛利率為14.39%，與去年同期相比微降0.49個百分點。我們判斷，與上半年一致，盈利能力下滑仍主要系低毛利業務咨詢服務占比提升所致。公司費用率與上年同期相比提升約1個百分點。銷售費用和管理費用同比增長62.57%和37.52%。后者急升主要系研發支出成本同比增長419.66%所致。費用率高位運行，成為凈利潤增速相對較低的主因。但股權激勵背景下，長期來看，成本管控力度增強值得期待。

全年業績有望高於預計中值，國企改革助力百億收入目標。

公司預告，全年凈利潤同比增長0%~30%。我們估計，去年慧點科技並表約3000萬元，內生增長貢獻凈利潤約1.47億元。考慮股權激勵保障，即內生增長不低於20%的行權條件，我們預計14年內生增長貢獻約1.76億元凈利。並表慧點科技凈利潤4820萬元，全年業績約2.25億元，高於全年公司業績預測中值。

國企改革進一步釋放活力，並有望助力百億收入目標。內生增長的角度來看，隨著股權激勵實施的進行，公司成本管控有望逐步加強。在行業資訊化、智慧城市和IT服務牽引下，收入高速增長下的業績釋放值得期待。外延增長的角度來看，考慮公司2016年的百億收入目標，我們預計明年無論是資產注入還是並購落地的概率極高。假設完成目標，保守估計需並入收入超過30億元。在國企改革加速背景下，背靠大股東中國電子科技集團，公司長期增長值得期待。

維持“強烈推薦”評級，目標價52元。

暫不考慮外延式擴張，根據公司最新經營狀況，我們下調公司14-16年EPS預測，分別從為0.87、1.08和1.34元下調至0.83、1.05和1.33元。我們認為公司股價仍然存在上漲空間，維持“強烈推薦”評級，目標價52元。

風險提示:新產品拓展風險、主營產品降價風險、人才缺口風險。

千方科技(行情,問診):下半年增速有所放緩 關注新業務的戰略版面

類別：公司研究 機構：長江證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：馬先文 日期：2014-10-30

事件評論

三季度收入增速略有放緩，費用管控成效繼續顯現。1、公司單三季度營收3.46億元，同比增長9.93%，相較於中報而言增速有一定幅度放緩，公司營收增速放緩我們判斷主要系公司投入較大精力進入新業務的版面，當前尚未進入業績兌現階段，比如公司在阜陽投入電子公交站牌的運營項目等；2、前三季度綜合毛利率略降2.43個百分點，期間費用率同比下降2.91個百分點，綜合毛利率下降主要系項目結算時間點的季節性波動所致，處於合理波動范圍之內；期間費用率繼續保持下行趨勢主要是公司費用管理的政策繼續執行的結果；3、公司應收賬款同比增長58.12%，隨著公司中標項目的持續增長，再建但尚未驗收的項目數量持續增加，應收賬款增速略高於收入增長速度，根據公司歷來嚴格的回款政策及產品化的銷售規則，我們判斷應收賬款的增速在合理控制范圍之內。

業務向2C端延伸，從道路交通向非道路交通領域拓展。公司近期持續進行市場的外延版面，並購動作展現了公司在用戶群體和行業橫向擴張的戰略方向。1、當前業務主要集中於政企端，對於大量出行者而言，公共交通換乘以及行程路線的規劃市場需求較大，而當前互聯網地圖廠商的服務主要圍繞車聯網展開，因此掌行通有望成為千方切入2C端市場的重要戰略版面；2、國內空管技術起步較晚，未來國產化替代是大概率事件，合資設立千航信通有望打開新的市場蛋糕；3、車用傳感器是車聯網市場的重要入口，公司入股本能科技將在電子車牌等市場占領先機。

盈利預測:我們判斷公司14~16年凈利潤分別為2.65、3.51和4.56億元，對應EPS分別為0.52、0.69和0.90元，維持推薦評級。

北方創業(行情,問診):訂單結算影響q3業績 自備車拓展仍可期

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：黃琨，呂娟，王浩 日期：2014-10-30

投資要點:鐵總700輛C80E未實現Q3 交貨影響業績，自備車發展前景和軍工資產注入仍可期待。公告前三季度收入、歸母凈利潤22.75、2.09 億元，同比-5.6%、-3.3%，EPS 0.25 元，低於我們預期。基於自備車發展前景和軍工資產注入預期，維持2014-16 年EPS 為0.48、0.66、0.87 元，維持目標價24.5 元，維持增持評級。

國鐵車生產未交付致Q3 業績低於預期，預計Q4 業績環比明顯改善。Q3業績主要影響因素:①公司按要求Q3 已完成700 輛C80E 國鐵車生產，由於尚未簽訂合同，無法確認收入影響Q3 收入，估計C80E 單價約60萬元，此批車輛合同約4.2 億元；②資產置換完成，Q3 合並報表范圍變化，新置入特種技術裝備公司和鑄造公司一般納稅人資格未批復，尚無法確認收入。預計Q4 部分鐵路車輛合同能確認收入，盈利將環比大幅改善。

軍工資產證券化創空間，並購完善產業鏈增業績。①自備車市場營銷經驗豐富，隨著自備車市場化程度提升，預計公司可能實現戰略層面合作，獲取更多自備車訂單，為業績持續增長打下堅實基礎。②手握超13 億現金，基於想打破產品單一局面的發展戰略，預計公司將可能通過並購等手段不斷完善鐵路設備相關產業鏈，未來業績增長有望邁向多元化。③一機集團軍品需求旺盛，資產證券化將有效提升產能，預計公司軍品產品線將逐漸富，打開公司新的成長空間。

催化劑:自備車新訂單；新產能投產進度提前；有效資本運作。

風險提示:鐵路投資風險；海外市場風險；軍品證券化不達預期。

歐浦鋼網(行情,問診):業績繼續承壓 商城堅定擴張

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：周曄 日期：2014-10-30

1.事件。

歐浦鋼網公布2014 年三季報，第三季度營業收入同比增加173.84%至4.02 億元，歸屬於上市公司股東的凈利潤同比減少39.47%至1651 萬元，扣非凈利潤同比減少45.27%至1427 萬元。

第三季度基本每股收益為0.11 元。

2.我們的分析與判斷。

2.1.歐浦商城繼續擴張。

2014 年第三季度，歐浦商城的鋼鐵B2B 業務繼續擴張。9 月初，商城華東站在上海舉辦了正式上線推介會，標志著歐浦商城異地擴張邁出了重要的步伐。華東站對長三角地區的輻射將逐漸加強，有望為歐浦商城注入強大的增長動力。

2.2.營銷力度繼續加強。

由於宏觀經濟增長乏力，國內鋼材市場景氣度繼續下滑；同時，華南地區的鋼貿危機尚未解決，影響了地區市場的交易活躍度。這兩個因素對新興的歐浦商城造成的較大的經營壓力，同時也為商城模式的推廣和升級帶來了難得的機遇。如我們此前的判斷，公司繼續加強商城業務的營銷力度（三季度銷售費用環比第二季度增加16%），反映了公司加緊推廣商城模式的決心。

2.3.短期盈利繼續承壓。

由於鋼材市場交易活躍度下滑，且公司加大營銷投入，短期盈利將繼續承壓。我們預計，以上海為中心的華東站在擴張初期難以為公司貢獻利潤，公司整體銷售費用將繼續保持高位。因此，我們下調公司2014 年的盈利預測，估計全年EPS 為0.60 元。

3.投資建議:維持推薦。

我們預計歐浦鋼網（ 002711 ） 2014-2016 年的EPS 為0.60/1.20/2.50 元。我們仍然認為歐浦商城以渠道扁平化、服務整合化為特征的鋼鐵B2B 模式代表了鋼鐵流通行業未來的發展方向，公司作為新模式的領導者之一具備廣闊的發展空間，因此維持對該股的“推薦”評級。

4.風險提示。

異地擴張的競爭風險；鋼鐵市場整體交易大幅萎縮的風險。

佳士科技(行情,問診):焊割設備業務表現欠佳 看好機器人(行情,問診)業務發展前景

類別：公司研究 機構：東興證券股份有限公司 研究員：張雷 日期：2014-10-30

事件:

公司公布三季報。2014年前三季度，公司實現營業收入4.70億元，同比增長4.13%；實現營業利潤6962.38萬元，同比下降9.39%；實現歸屬母公司凈利潤5950.23萬元，同比下降12.00%。實現EPS0.27元。第三季度實現營業收入1.45億元，同比下降0.36%；實現歸屬母公司凈利潤1821.47萬元，同比下降16.89%，實現EPS0.08元。

觀點:

需求不振和競爭激烈壓低盈利水平。焊割設備下游需求較為低迷，公司整合現有的營銷渠道和銷售網絡，對產品結構進行調整，取得了一定的市場效果，公司前三季度營業收入相對平穩，同比略增4.13%。需求不振和競爭激烈壓低了盈利水平，綜合毛利率下滑5個百分點，至29.42%；期間費用率13.91%，同比下降1.7個百分點；受毛利率下滑影響，銷售凈利率同比下滑2.5個百分點，至12.36%，前三季度增收不增利。

拓展工業機器人業務，與焊割設備業務協同發展。公司機器人業務主要包括兩部分:成都佳士弧焊機器人和深圳佳士機器人業務。公司機器人業務將立足於六軸弧焊機器人，同步涉入搬運及上下料、碼垛和噴涂機器人領域，打造中國小企業用得起的國產機器人。佳士機器人與川崎重工、固高科技結為戰略合作伙伴關係，在本體方面與川崎重工展開合作，與深圳固高科技合作研發弧焊機器人焊接工藝模塊，增強弧焊機器人運動控制技術優勢。佳士機器人2014年6月在北京埃森焊接與切割展覽會上展出了四款機器人產品:JR-1650/06、JR-1450/10、JR-1725/20、JR-1925/10焊接平臺。公司主營焊割設備，產品技術水平處於國內領先地位，擁有成熟的銷售網絡；焊接技術和銷售渠道的積累有助於公司快速拓展焊接機器人市場，有望實現焊接機器人與焊割設備業務協同發展。

資金充裕，公司外延式擴張加速。公司期末貨幣資金9.94億元，資產負債率僅10.83%，充裕的資金儲備有助於公司新業務拓展。今年，公司加快了對外投資工作，出資設立全資子公司佳士機器人（注冊資本8000萬元）、投資參股艾爾克萊福特（出資124.5萬美元，占60%股權）和鵬鼎創盈（出資2000萬元，占3.8%股權），並由佳士機器人出資參股濟南翼菲（出資600萬元，占30%股權）。隨著子公司的增多以及業務擴張，公司未來將構建集團化管理模式。

結論:

公司傳統主營業務受下游需求不暢，表現平穩，依靠技術和資金優勢切入工業機器人業務。焊接技術和銷售渠道優勢有助於公司快速拓展焊接機器人市場，看好公司工業機器人業務的發展前景。我們預計公司2014至2016年的每股收益分別為0.30元、0.37元、0.41元，2014-2016年動態市盈率分別為57倍、46倍、42倍，給予公司“推薦”的投資評級。

軟控股份(行情,問診):業績反轉符合預期 關注產業鏈拓展

類別：公司研究 機構：光大證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：姜國平，范佳？ 日期：2014-10-30

事件:公司發布三季報，前三季度實現營業收入19.7億元，同比增長14%；實現歸屬上市公司股東凈利潤1.2億，同比增長33.37%。預計全年凈利潤增長20%-50%。

業績反轉符合預期:

受國內與國際輪胎企業景氣度回升的影響以及公司國際化高階化戰略的執行，公司收入增長14%。由於公司前三季度毛利率比去年提升了2.2個百分點，且資產減值損失計提減少了58.53%，導致利潤增長33.37%，高於收入增速。

增發補充營運資金，助力產業鏈拓展公司前期公告計劃向涌金投資等對象發行6819萬股，募集資金不超過6億，用於補充營運資金。同時公司擬出資 1.2億，與怡維橡怡膠研究院有限公司、青島易園投資有限公司共同投資設立益凱新材料有限公司，在橡膠新材料領域進行規劃和投資。增發有利於保障產業鏈拓展的資金需求。

一體化解決方案，產業鏈進一步拓展打開新空間公司在橡膠輪胎裝備領域是少數有能力提供完整解決方案的廠商。機器人、自動化立體倉庫等智慧制造方案提供新的業績增長點。公司圍繞橡膠輪胎進行產業鏈拓展，版面新型橡膠材料技術裝備、融資租賃金融服務以及橡膠谷（資訊、交易、技術、知識產權平臺）。未來橡膠新材料業務的進一步拓展值得期待。

投資建議:根據公司對全年業績的展望我們略微下調了14年的盈利預測，預計公司2014-2015 EPS 0.25，0.40元。公司近期股價上漲明顯，已經超過了我們前期目標價，考慮到增發后公司資金進一步充裕，為未來產業鏈的進一步拓展提供保障，我們上調評級至“買入”，上調目標價到16元，對應2015年40倍PE。

風險提示:橡膠谷、新材料等業務推進不達預期。

九洲藥業(行情,問診):特色原料藥細分龍頭 CMO業務前景可期

類別：公司研究 機構：宏源證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：王曉鋒 日期：2014-10-30

特色原料藥具備全球競爭優勢，有望保持平穩增長。公司特色原料藥涉及中樞神經、非甾體抗炎、抗感染和糖尿病等領域。核心品種卡馬西平、奧卡西平、酮洛芬和格列齊特等原料藥及中間體近些年毛利率保持平穩，全球市場占有率超過50%，個別品種高達80%，充分說明公司產品得到全球特別是歐美客戶的認可，這也是公司生產工藝、質量控制等綜合競爭優勢的體現。卡馬西平、酮洛芬等制劑專利已過期多年，原料藥供需保持平穩，公司作為全球細分行業龍頭，有較強話語權，預計價格下行壓力不大。再者，鹽酸度洛西汀等新產品專利到期時間短，未來仿制藥放量將會帶動原料藥需求保持較快增長，公司也有望再次借助自身競爭優勢，實現該品種全球市場占有率的穩步提升。總的來說，我們預計公司現有特色原料藥業務業績下行風險不大，未來會保持平穩增長。

專利原料藥合同客製業務增速快，未來成長可期。公司07年開始進軍合同客製專利原料藥業務，近三年復合增產率超過150%，13年收入接近2.5億，實現了飛速發展。公司現有合同客製客戶主要包括諾華、吉利德和羅氏等跨國藥企，合作產品涉及黑色素瘤、丙肝和肺癌等已上市大病種藥物，相關制劑放量將帶動公司專利原料藥業務保持快速增長。同時，公司已經儲備60多個處於不同階段的合同客製項目，多數為跨國公司在研的大病種領域品種，如治療高血壓及心衰等品種等。這些新藥的陸續上市，將為公司打開廣闊的成長空間。

盈利預測及評級。預計公司14-16年的EPS為0.74和0.87元和1.06元，對應PE分別為45、38和31倍，首次給予“增持”評級。

風險提示。環保風險，合同客製相關藥物獲批風險。

機器人:訂單持續增長 四季度業績確認可期

類別：公司研究 機構：世紀證券有限責任公司 研究員：趙曉闖 日期：2014-10-30

期間業績增長基本符合預期:期間公司實現營業收入10.08億元，同比增長21.5%；實現營業利潤2.11億元，同比增長43.5%；歸屬母公司股東凈利潤1.91億元，同比增長25%（扣非后增速為38.96%）；實現EPS0.29元。

訂單持續增長，收入增速逐季加快。公司前三個季度營業收入同比增長分別為10%、18.8%及35.6%，扣非歸屬母公司凈利潤同比增速分別為33.3%、32.8%及11.2%，第三季度利潤增速低於收入增速主要是期間營業外收入同比減少所致。公司期間新簽訂單22.7億元，同比增長約42%，持續保持較快增長；從公司往年情況看，四季度收入確認占比較大，四季度收入確認可期。

積極拓展市場。公司司圍繞“大客戶、大市場”的營銷規則，加強與各行業知名企業的深入合作，持續獲得寶馬、海信、米其林、通用、駿馬公司等戰略合作伙伴的業務訂單，進一步延伸公司與戰略合作伙伴的業務鏈。同時在擴大原有市場的基礎上，將業務拓展到新材料、動車、乳制品、農業機械制造等行業。

定向增發將為公司持續發展提供動力。公司擬定向增發募集約30億元，投入工業機器人、特種機器氣人、數字化工廠及高階裝備與3D列印項目，將提升公司產能，擴大產業規模化，推進新產品批次生產，並形成新的技術儲備。在傳統產業升級及制造模式變革的背景下，將鞏固公司在機器人及高階裝備制造業的龍頭地位。

盈利預測及投資評級:我們預測公司2014-2016年EPS分別為0.56元、0.74元和0.97元，對應10月27日32.25元收盤價，2014-2015年動態PE分別為58倍和44倍。雖然我們長期看好機器人行業及公司的發展，但介於前期漲幅較大，估值偏高，我們下調公司投資評級從“買入”至“增持”。

風險提示:四季度確認收入放緩；行業應用市場拓展低於預期。

搜於特(行情,問診):Q3凈利降幅擴大 電商品牌仍存並購預期

類別：公司研究 機構：光大證券股份有限公司 研究員：李婕，唐爽爽 日期：2014-10-30

凈利下降48%，Q3凈利降幅擴大。

14年1-9月公司實現營業收入9.21億元，同比降29.88%，歸母凈利潤1.06億元，同比降47.99%，EPS0.2元。收入下降主要由於公司嘗試轉型快時尚模式、與加盟商還需要較長時間的磨合。凈利降幅高於收入主要由於費用率上升。扣非凈利降54.58%，主要由於投資收益新增1529萬元。

14Q3收入和凈利分別降25%和57%，13Q1-14Q2收入增速分別為33.2%、21.6%、4.8%、-15.3%、-34.0%、-31.4%；凈利增速分別為43.1%、28.5%、-6.5%、-28.0%、-43.0%、-42.8%。Q3單季收入降幅略有收窄，Q3凈利降幅擴大則由於單季毛利率下降以及費用率上升。

公司今年線下以調整為主，1-9月凈增店不多；分渠道來看，直營和加盟業務均在下滑，電商在低基數背景下增速較快。目前終端銷售仍然低迷、以及公司調整快時尚模式尚在磨合期，明年外延也仍將以調整為主。

毛利率微增，費用率升，庫存壓力仍較大。

毛利率:14年1-9月毛利率增0.68PCT至36.86%。13Q1-14Q3分別為35.59%（+4.9PCT）、37.35%（+0.52PCT）、35.65%（-0.75PCT）、39.93%（+2.18PCT）、38.01%（+2.41PCT）、39.09%（+1.75PCT）、34.12%（-1.53PCT）。Q3單季毛利率下降主要由於打折力度加大。

費用率:14年1-9月銷售費用率增加4.75PCT至15.55%，管理費用率增加1.32PCT至6.46%，財務費用率增加1.97PCT至0.31%。14Q3銷售、管理和財務費用率分別提升4.2、1.4、3.1 PCT至14.95%、6.21%和1.63%。

費用率提升主要由於收入降幅大於費用降幅，利息收入減少以及支付發債利息增加。

其他財務指標:1）三季度末存貨較年初增13%至6.26億元。目前公司存貨周轉率為0.98，低於歷史同期水平，加盟商庫存仍有壓力。

2）應收賬款較期初增17%至4.94億元，主要由於加大授信力度。

3）經營活動產生的現金流量凈額同比下降161.54%至-1.58億元。

4） 投資收益本報告期年初至期末為1529萬元，全部為理財產品收益。

5）資產減值損失較去年同期降58%至426萬元，主要由於壞賬準備減少。

O2O仍在試驗期，電商品牌仍存並購預期。

公司於14年2月18日公告開始著手研究、籌劃開通微信公眾平台商戶功能，借“潮流前線”品牌打造O2O 項目，目前仍處於試驗階段，僅在直營體系中和個別加盟商中進行推廣。

公司於14年6月28日發布公告，將2億元超募資金調整用於投資3-6個在細分市場具有領先優勢的電商服飾品牌；8.28公司公告參股淘品牌纖麥服飾、格致服裝、慕紫服裝，共投資7251萬元，是繼公司O2O、8.15收購代理ELLE 的伊爍服飾之后“多品牌、全渠道（商業街、大型商場、購物中心、電子商務等）”戰略的又一推進。今年纖麥收入有望接近2億。公司仍有1.3億投資額度在手，未來收購預期仍存。

◆低基數基礎上仍未改善，15春季和夏季訂貨會仍下滑。

公司預計14年全年凈利降低35-65%，此前公司全年計劃收入和凈利分別為16億和2億。我們判斷，由於定位三四線市場，公司調整晚於休閑行業其他公司，13年下半年才進入調整；終端低迷疊加公司自身模式調整，仍難言見底；盡管13年下半年基數較低，但公司下半年仍未見改善，達成此前計劃目標有一定難度。公司15年春季和夏季訂貨會仍在下滑，補貨也未見好轉。下調14-16年EPS 至0.3、0.32、0.35元，盡管基本面壓力仍較大，但考慮存在並購預期，維持“增持”評級。

金風科技(行情,問診):業績高速增長 未來看好風場運營

類別：公司研究 機構：廣發證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：韓玲 日期：2014-10-30

前三季度凈利潤高增長，符合預期

公司前三季度實現營收106.21億元，同比增長49.18%；歸屬於上市公司股東的凈利潤11.95億元，同比增長535.78%；每股收益0.44元，符合市場預期。公司第三季度實現營收61.50億元，同比增長58.78%；歸屬於上市公司股東的凈利潤8.64億元，同比增長807.20%。公司預計2014年全年歸屬於母公司凈利潤為17.11億元至19.24億元。

毛利率維持高位，搶裝行情值得期待

公司前三季度毛利率為29.12%，同比提高8.18個百分點，主要是由於風機出貨量的快速增加以及生產成本的有效控制。前三季度公司期間費用率為20.39%，同比下降0.33個百分點，整體費用水平保持平穩。隨著風電電價下調預期的日益強烈，我們預計明年風電行業有望迎來搶裝行情，公司作為風機龍頭企業，風機出貨量將進一步增長，同時毛利率有望提高。

增資天潤新能，風場運營帶來持續受益

公司公告將以貨幣資金方式向天潤新能增資30億元，本次增資將根據天潤新能項目建設進度進行分次增資，天潤新能的注冊資本將由12億元增至42億元。天潤新能作為公司風場運營的平臺公司，此次增資將有利於公司風場規模的快速擴大。我們預計公司2014年風場新增並網容量為800MW，2014年底公司風場權益裝機將超過2GW。未來公司風場運營規模有望持續快速擴大，成為一個重要的利潤新增長點。

我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.67元、0.90元、1.16元，考慮定增后2014-2016年攤薄EPS分別為0.66元、0.89元、1.15元，公司合理價值為15元，維持“買入”評級。

風險提示:風機毛利率下滑的風險；風電場開發進度低於預期的風險；風電上網電價下調的風險。

中航光電(行情,問診):內外延伸帶來業績增長

類別：公司研究 機構：廣發證券股份有限公司 研究員：真怡，羅立波 日期：2014-10-30

核心觀點:

3季報大幅增長，預告全年歸母凈利潤增幅20-40%。2014年1-9月實現銷售收入24億元，同比增長42.07%；歸屬於母公司股東凈利潤2.37億元， 同比增長37.09%；2014年1-9月EPS0.51元/股，同比增長31%。

內外延伸將帶來業績增長顯著。2014年1-9月收入增長較大主要還是自身銷售規模擴大和並購帶來，這與我們年初的判斷基本一致。14年全年計劃收入目標為31.5億，較2013年收入增長約21%，計劃利潤總額3.65億元，較上年同期利潤增長約20%。我們判斷公司14年及未來的業績增長一方面來自於外部並購如13年11月收購了富士達公司，近期又公告了準備收購深圳翔通光電公司；第二則是公司自身業務的增長，包括軍品方面近年來研發的系統級新產品等；民品方面如軌道交通領域連接器、新能源汽車連接器的拓展、與國際連接器知名廠商泰科電子的戰略合作等等。另外，公司參股的中航海信光電公司盈利大幅增加帶來投資收益大增。

成本、費用管理控制有效。2014年1-9月公司綜合毛利率水平為33.05%， 較上年同期下降約1.76個百分點，但總的利潤增長所受影響不太大，主要還是公司在費用控制方面比較嚴格。1-9月份期間費用率與上年相比下降了1.96個百分點。

盈利預測與投資建議:如果暫時不考慮並購深圳翔通的影響，我們預計公司14-16年EPS0.71，0.89，1.09元，復合增長率約25%，對應15年EPS 的估值水平約為33倍；如果考慮年底前完成深圳翔通並購，則公司15、16年業績可能還會增厚3%左右。考慮到公司在軍民品業務上的開拓能力、軍工集團雄厚的背景以及並購整合的行業大趨勢，長期看好公司的發展前景，維持“買入”評級。

風險提示:由於成本等因素影響，毛利率可能仍有下滑風險；沈陽興華后續的業績改善如果不達預期，可能會影響合並公司業績。

蘇寧環球(行情,問診):靜待轉型加速

類別：公司研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：蘇雪晶，陳慎 日期：2014-10-30

蘇寧環球發布2014年三季報，實現營業收入12.5億元，下降66.9%；實現營業利潤0.7億元，下降93.3%；實現歸屬母公司凈利潤0.4億元，下降94.3%；每股收益0.02元。

去化仍需加速:前三季度公司業績波動依然源於結算節奏，隨著四季度江北項目以及上海天御國際項目進入交房周期，結算規模及結構將逐步恢復常態，我們維持公司全年業績將較13年有所恢復的判斷。公司前三季度銷售額30億，同比下降約50%，南京限購解除疊加信貸支援恢復，四季度去化將進一步釋放，但全年市場調整已經形成，我們下調公司全年銷售目標至50億。

稟賦受益價值重估:《南京江北新區2049戰略規劃暨2030總體規劃》已經啟動，江北新區沖刺國家級新區的申請已上報國務院，后青奧時代的江北將迎來全面開發建設機遇，地鐵3號線即將開通，緯三路過江頻道、江北大道等交通要道完成通車，江北區域土地價格重估也將推動公司稟賦價值提升。今年以來由於銷售回款受制，而同時公司尚處於轉型的初期，短債壓力和凈負債率都有所回升，資金壓力的改善仍需觀察四季度銷售去化的成效。

“大文化”版面剛剛起步:公司7月份從蘇寧集團收購蘇寧文化100%股權，且並購上海泓霆影業正式進軍文化傳媒領域。我們認為公司向“大文化”產業鏈版面的決心是明確的，10月份對蘇寧文化的增資也進一步強化文化產業的戰略地位，未來以蘇寧文化為平臺，公司有望通過更多的兼並收購推動文化產業快速成長，考慮到文化產業鏈業態豐富，我們認為公司兼並的對象也不僅僅限於影視業務，期待在四季度公司有新的舉措落實。

盈利預測與投資評級:公司在行業調整周期主動求變，文化傳媒基因的注入有助於公司實現業績和估值新的突破，我們預計公司14-15年EPS分別為0.38、0.52元，維持“增持”評級。

世聯行(行情,問診):拉開並購大幕 轉型堅定有力

類別：公司研究 機構：海通證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：涂力磊，賈亞童 日期：2014-10-30

事件:

1-9月公司實現營業收入21.99億元，凈利潤2.19億元，同比分別增長27.71%和7.06%；實現每股收益0.29元，同比增長7.41%。報告期內實現每股收益0.1元，同比減少23.08%。

投資建議:

新業務擴張帶來階段性利潤率下行。前3季利潤率下降2.6個百分點，主要原因主要是移動端、P2P等新業務提速帶來資金和人員前期投入加大，此外公司新增代理量加大也帶來部分開辦費用。伴隨后期新業務上量，利潤率有望回升。

內涵增長--業務結構良性改變，轉型方向堅定有力。

1）新興業務占比明顯提升，依賴新房銷售的強周期性開始被服務屬性取代。公司3季度新興業務取得實質進展，其中電商服務收入（房聯寶）實現2050.26萬，屬公司首次實現該項業務收入。此外，金融服務業務收入前三季度同比增長208.72%。資產服務業務收入前三季度同比增長182.28%。以上兩項業務占營業收入比從中報的15.2%提升至17%。我們認為世聯行新興業務不僅成長快速，且開始形成規模。一旦新業務上量，公司將擺脫此前過度依賴新房銷售的強周期特征，轉而進入更具備持續穩健現金流和成長能力的地產存量服務業務。

2）公司代理業務繼續領跑行業。2014年1-9月公司累計實現代理銷售金額2058億元，前三季度比上年同期下降6.79%。從金額口徑看，公司前三季度全國市場占有率繼續提升，達到4.18%。此外， 2014年10月1日至7日黃金周，公司實現代理銷售金額超過120億元，比上年同期增長65%，實現史上最高的黃金周銷售額。

外延式增長值得期待:正式拉開並購大幕:公司同時公告，擬出資8200萬元收購立丹行51%的股權。

1）並購具備較好前景。被收購對象立丹行深耕福建，在廈門及福州、泉州等輻射區市占率均排前三。此次收購將確立世聯廈門區域絕對領先地位、可有效提高市場份額並構建綜合地產生態服務鏈。經綜合測算，項目內含報酬率為23%，項目凈現值為897萬元，經濟效益可行。

2）市場下行提供機遇，外延擴張有望繼續。我們在此前報告曾明確指出，中介行發展除內涵增長外，外延擴張屬必由之路。目前行業進入下半場，考慮世聯品牌地位和市場影響力，我們認為公司將繼續利用市場下行加大外延擴張速度。

搜房7億戰略入股在即，看好公司成長提速:公司擬以不低於8.23元/股價格，向華居天下（搜房100%控股）和關聯方眾志聯高、林蔚、王偉、王正宇、邢柏靜、袁鴻昌、王海晨和滕柏松等9名特定對象非公開發行1.39億股。本次非公開增發預計累計募集資金11.42億元，相關費用主要用於公司O2M建設。我們認為一旦搜房7.4億戰略資金到位后，世聯在內涵和外延式增長上均有望取得更大進展。

投資建議:維持“買入”評級。我們繼續重申海通首創“中介行估值三段論”，認為公司開始處於 “海通中介估值三段論”第二階段后期和三階段初期（經營提升，並購加速，新業務規模效應初顯）。公司合理估值水平在20到30倍之間。預計公司2014和2015年EPS在0.55和0.66元。截至10月27日，公司股價在12.66元，對應2014和2015年PE在23.02和19.18倍。按照以上邏輯，給予公司 2015年25倍PE，對應股價16.5元，維持“買入”評級。