券商：布局物美價廉股 6股菜價極度低估

廈門國貿(行情,問診):收入保持較好增長，行業地位提升

廈門國貿 600755

研究機構：東興證券 分析師：鄭閔鋼，楊騫，張鵬 撰寫日期：2014-08-29

公司日前發布2014年中報。2014年1-6月，公司上半年營業收入271.9億元，同比增長15.64%，公司實現凈利潤4.66億元，同比增長62.73%，每股收益0.35元。公司上半年營業收入271.9億元，同比增長15.64%。

公司房地產、供應鏈業務穩健發展，二大業務在資金上互補能力強，行業地位不斷提升。公司在新興產業的投資在加大有得拓展公司供應鏈業務的新盈利點。公司供應鏈管理、房地產經營、金融服務三大主營業務的模式下，公司業績5年來保持持持續增長。我們預計公司2014-2016年的營業收入分別為611.93億元、735.87億元和890.41億元，每股收益分別為0.53元、0.61元和0.78元，對應PE分別為9.75，8.46和6.62，維持公司“推薦”評級，給予6個月的目標價6.6元。

芭田股份(行情,問診):發力微生物肥行業及農業資訊化 版面生態農業和智慧農業

芭田股份 002170

研究機構：信達證券 分析師：郭荊璞，麥土榮 撰寫日期：2014-10-24

事件:

2014年10月22日晚，公司發布公告稱，擬發行股份及支付現金購買微生物肥行業公司阿姆斯100%的股權，交易作價14，260萬元，由芭田股份向資產出售方以5.14元/股的價格發行23，572，655股股份及支付800萬元現金購買，並募資配套資金4，753.33萬元，其中800萬元用於支付收購阿姆斯現金對價款、剩余募集資金主要用於補充目標公司的營運資金。此外，公司同時公告，擬投資4000萬元收購農業資訊公司金禾天成20%的股權，版面生態農業和智慧農業。公司股票於2014年10月23日起復牌。

點評:

發力微生物肥行業，版面生態農業。阿姆斯是以微生物肥料研發、生產、銷售及相關技術服務為主營業務的高新技術企業，擁有較為先進的菌種發酵設備和肥料生產設備，產品包括微生物菌劑、生物復混肥、生物有機肥等。2012-2013年分別實現凈利潤277.52萬元和650.39萬元，2014年上半年實現凈利潤244.65萬元，此次交易作價1.43億元，而阿姆斯經承諾的2014-2017年扣除非經常性損益之后再加上因承擔政府研發項目而獲得的政府補助后歸屬於母公司股東的實際凈利潤分別不低於800萬元、1200萬元、1600萬元及2000萬元，對應2014-2017年的PE 分別為18倍、12倍、9倍和7倍。此次收購完成以后，芭田股份將增加在微生物肥料方面的生產與銷售，原有的以傳統復合肥為主的產品鏈條將得以完善，二者也將在生產制造和銷售環節產生協同效應。

投資金禾天成，版面智慧農業。公司擬投資4000萬元收購農業資訊公司金禾天成20%的股權，金禾天成是一家專注於農業資訊化應用解決方案研發、推廣與服務的國家級高新技術企業，其業務涉及到農業大數據、農業物聯網、農業移動互聯應用、種植業投入品平臺、農業地理資訊系統等領域。公司在收購金禾天成20%股權的同時，也約定了后續的股權增持，將與金禾天成開展業務、技術及資源等方面的深度融合。在農業產業變革的大背景下，農業資訊化和農業大數據將是未來的發展趨勢，此次公司參股金禾天成，符合公司和原模式的戰略構想，對公司建設“生態農業產業鏈運營平臺” 具有重要意義。

此次購買資產和投資行為符合公司發展戰略。公司的戰略目標是成為中國復合肥行業的領先廠商，成為“生態農業”和“智慧農業”的代表企業，為實現這一戰略目標，公司將采取內生式成長和外延式發展並重的雙重舉措。此次，公司購買資產和投資行為完成后，公司正式進軍微生物肥行業並涉足農業資訊化，版面生態農業和智慧農業，搶占市場先機， 符合公司發展戰略。

盈利預測及評級:暫不考慮增發預案對業績的影響，維持公司2014 -2016年的EPS 分別為0.22元、0.26元和0.31元的預測，對應2014年10月23日收盤價6.60元的動態PE 分別為30倍、25倍和21倍，維持“增持”評級。

風險因素:磷化工項目具有不確定性、和原生態項目進展不達預期、交易順利完成仍具有不確定性。

嘉麟杰(行情,問診):二季度營業利潤基本持平

嘉麟杰 002486

研究機構：長江證券(行情,問診) 分析師：雷玉 撰寫日期：2014-09-01

報告要點

事件描述

嘉麟杰（002486）今日公布了2014年半年報。主要經營業績如下:報告期內，共實現營業收入46，648.74萬元，同比上升5.43%，實現利潤總額3，772.71萬元，同比上升21.05%，實現凈利潤3，244.10萬元，同比上升25.96%。實現每股收益為0.40元。

事件評論

營業收入小幅增加，營業成本小幅下降，毛利率上升

2014年上半年，公司營業收入同比上升5.43%，其中二季度營業收入同比上升3.19%。由於營業成本降低，上半年營業成本同比下降1.14%，二季度營業成本下降5.53%，從而毛利率有所提升。報告期內，毛利率同比提高4.74個百分點至28.72，二季度毛利率上漲6.32個百分點至31.62%。

二季度期間費用大幅上漲，實際所得稅率下降，凈利潤上升

二季度，由於公司重視市場開拓，市場商業發展費同比上升 40.51%，帶動銷售費用同比上升12.23%，管理費用同比上升17.66%，而財務費用則由-616.84萬元增加至775.38萬元，增幅達到225.70%，主要原因是債券利息增加、匯兌收益減少。因此管理費用同比上升61.99%。

二季度財務費用率同比隨之上升5.94個百分點，導致期間費用率上升7.73個百分點至21.29%，從而營業利潤同比僅上升0.14%。但由於二季度所得稅費用同比下降43.39%，所以二季度凈利潤同比增長13.17%，凈利率上升0.72個百分點至8.20%。

存貨基本持平，應收賬款上升，但周轉情況較為穩定

2014年二季度末，公司存貨為20，750.53萬元，環比下降1.07%，應收賬款為11，722.18萬元，環比上升22.86%。存貨周轉天數環比增加5天至116天，應收賬款周轉天數環比增加3天至40天，周轉情況較為穩定。

維持“謹慎推薦”評級

預計公司 2014-2016年EPS 為0.27元、0.31元和0.36元，對應目前股價估為16倍，14倍，12倍。

福建水泥(行情,問診):暢享海西建設 整合促盈利回升

福建水泥 600802

研究機構：宏源證券(行情,問診) 分析師：顧益輝，王欽 撰寫日期：2014-07-18

投資要點:我們近期調研了福建水泥，具體觀點如下:隨著海西經濟建設加快，福建區域的需求有望超出華東其他區域，當地水泥企業受益。福建水泥與華潤合作，未來將在市場整合和成本控制方面提升盈利。

報告摘要:

福建或是華東地區最後一個高增長區域。隨著海峽西岸城鎮建設，福建省的水泥需求將超過周邊主要省份。未來幾年區域內的產能增長有限，外圍低價水泥僅供沿海和北部周邊，區域整體供需格局持續改善。

成本和運輸問題制約公司發展。公司產能約1000萬噸，占全省產能約13%，與華潤水泥並列為福建省內兩大水泥企業。公司產能主要分布在南平、永安等福建西部內陸地區。由於福建省資源能源相對缺乏、公司運營成本較高等問題致使福建水泥過往毛利率低於主要水泥企業。運輸瓶頸也導致過往公司與外省水泥競爭中缺乏優勢。

強強聯合，未來市場格局有望優化，成本回落促盈利改善。福建水泥近期公告實際控制人福能集團與華潤水泥合作進一步實現對水泥、混凝土產業板塊的戰略合作。此次合作對公司的意義在於:（1）區域市場共用，優化競爭格局。（2）加強成本控制能力，改善盈利能力。

投資建議:海西建設加快，福建水泥作為區域內的最大的水泥生產企業是直接的受益者。公司引入戰略投資者，優化市場結構，盈利改善空間較大。預計2014-2016EPS為0.16、0.35、0.42元，對應的PE分別為23.6、12.3、9.4倍。我們給予“增持”評級。

風險提示:1、海西經濟建設力度低於預期。2、華潤戰略投資后的整合效果低於預期。

方正科技(行情,問診):收購集團資產 進入發展快速車道

方正科技 600601

研究機構：廣發證券(行情,問診) 分析師：劉雪峰，康健，惠毓倫 撰寫日期：2014-09-30

國內最具有影響力的IT企業之一。

公司是北大方正資訊產業集團旗下的唯一A股上市公司。作為北大方下集團旗下公司，方正科技是國內最具有影響力的IT企業之一。公司公告稱將全資收購方正寬帶網絡服務有限公司、方正國際軟件有限公司100%股權，從此開始進軍智慧城市及社區寬帶業務。

方正國際——智慧城市實踐者。

方正國際是方正信產旗下從事系統整合等業務的IT企業。公司從事智慧城市業務較早，目前已經形成了較為清晰的戰略體系。同時，公司依托北大資源、方正醫療等方正集團旗下子公司的豐富資源，未來可以在智慧城市領域展開更多樣化的商業模式。

方正寬帶借寬帶網絡切入社區智慧柜業務。

依托寬帶網絡所覆蓋的廣泛用戶，方正寬帶逐漸實施智慧社區戰略。

2014年4月，公司開始推出方正智慧柜業務，陸續在國內部分小區安裝智慧快遞終端，從事快遞收攬業務。與一般從事智慧柜物流企業不同，公司寬帶接入用戶達400萬，擁有豐富社區資源，有望實現快速推廣。

從IT制造到IT運營服務的轉型。

公司當前PC生產業務產業附加值較低，而且面臨行業增長瓶頸的問題。通過收購方正寬帶、方正國際，公司順利實現向附加值更高的IT運營服務類業務轉型，有望進入增長快速車道。同時作為方正信產旗下唯一的A股上市公司，與集團內其他子公司進行更深層次的合作將是大概率事件。

現有股東及員工增持公司股份亦表現出對公司長期發展的信心。

預計2014~2016年攤薄后EPS分別為0.13元、0.16元、0.19元，分別對應34倍、27倍、23倍PE。給予“買入”評級。

風險提示。

目前主營業務下滑或疲軟的風險；智慧社區市場競爭加劇。

建發股份(行情,問診):宏觀面拖累半年度業績 全年增長應無憂

建發股份 600153

研究機構：中銀國際證券 分析師：田世欣 撰寫日期：2014-08-28

建發股份2014年上半年實現營業收入531.78億元，同比上升8.48%，歸屬母公司凈利潤10.04億元，同比下降5.34%，每股收益0.41元。供應鏈業務方面，公司受到實體經濟拖累，貿易品價格跌幅較大，上半年營收同比增8.7%，凈利同比降17.1%；下半年隨著微刺激效用的顯現和出口國經濟的復甦，預計增速和盈利將出現改善。而公司在利潤率較高的汽車業務中開始切入保險和融資租賃等金融業務，深化公司作為貿易服務商的優勢。房地產業務方面，上半年受樓市調整影響，公司銷售額同比降24%，但廈門推盤去化率高達70%-80%。預計公司下半年將繼續加大推盤，鑒於廈門在二線城市中的去化表現相對較好，以及市場對海西自貿區的預期加強，疊加政策松綁效應，銷售回暖可期。下半年，鑒於地產預售款鎖定率高，其他業務含金量高可以彌補供應鏈業務的利潤下滑，公司全年業績保持增長無憂，另外，國企改革推進有望加快公司推進混合所有制或股權激勵的進程。我們維持2014-16年的每股收益預測分別為1.13、1.39和1.62元，目標價7.64元，相當於6.8倍2014年市盈率和50%的2014年凈資產值折價，維持買入評級。

支撐評級的要點

宏觀面疲弱拖累供應鏈業務表現，切入金融和互聯網領域深化轉型。上半年國內實體經濟繼續下滑，中小企業經營困難，鋼鐵等貿易品價格跌幅較大，利潤率進一步下滑:公司上半年供應鏈運營業務實現營業收入458億元，同比增8.7%；凈利潤3.6億元，同比降17.1%。下半年隨著微刺激效用的顯現和出口國經濟的復甦，相關貿易品價格有望止跌企穩，預計增速和盈利將出現改善。另外，公司新成立了兩家子公司進軍汽車保險代理行業和汽車融資租賃行業，在利潤率較高的汽車業務中拓展金融業務，深化公司作為貿易服務商的優勢。而公司的貿易電商平臺也正積極推廣中，有望進一步提升估值空間。

上半年房地產銷售額同比降24%，下半年廈門項目銷售可期:公司房地產業務上半年實現銷售額64.9億，同比降28.3%，銷售面積54.5萬平米，同比降24%。雖然公司上半年目標完成率僅29%，但廈門項目推盤去化率達70%-80%，占比銷售額32%。預計公司下半年將繼續加大推盤，鑒於廈門在二線城市中的去化表現相對較好，以及市場對海西自貿區的預期加強，疊加限購和信貸政策的松綁效應，銷售回暖可期。上半年房地產業務實現營業收入71.6億元，同比上升5.7%，毛利率32.3%，同比增2.6個百分點，主要是建發確認了6月竣工的高毛利項目“海西首座”（占比約1/3）。目前公司已售未結金額約178億，年內成都、廈門、漳州等項目有望實現竣工結算，維持全年營收增速7%-10%的預測。

評級面臨的主要風險

房地產市場銷售低迷及大宗商品價格下降影響公司相應業務業績。

估值

公司上半年業績雖然有所下降，但全年來看業績無憂，一方面，房地產項目預售款不僅鎖定了今年全年預測地產收入，對15年的鎖定率也高達90%，另一方面，雖然大宗品價格仍存壓力，但公司供應鏈業務模式已經較大幅度減少了價格波動的負面影響，另外，公司的股票投資變現和一級土地開發業務結算有望彌補供應鏈業務的利潤下降，我們維持2014-16年每股收益分別為1.13、1.39和1.62元，維持買入評級。