機構最新動向揭示 周三挖掘15只黑馬股

江特電機(行情,問診)：堅定看好鋰礦和新能源汽車版面

類別：公司研究機構：國海證券(行情,問診)股份有限公司

事件：

公司前三季報盈利4368萬元，同比下降17.94%。

主要觀點：

起重冶金電機出現下滑，新能源客車電機增長，並有望進入新能源客車領域起重冶金電機收入一向是公司收入的重要來源，但受下游投資放緩影響，收入有所下降，2012年公司重組華興電機，電梯扶梯電機市場分額不斷擴大，成為公司電機產品的第二大收入來源。預計未來2~3年內，公司電梯電機收入增速將保持在30%左右。公司受益於今年風電行業快速發展，預計風力發電配套電機收入將出現快速增長。此外，電動客車電機2013年僅約幾百萬收入，受益國內新能源客車增長，2014年公司電動客車電機有望達到數千萬收入。2014年9月20日，公司以人民幣3305萬元的價格收購江西宜春客車廠有限公司50%的股權，預計將結合其電機生產技術和實力，進入新能源客車整車領域。

鋰云母提鋰產業鏈版面完成，定增擴大產能，2015年、2016年業績大幅提升公司自2010年開始整合宜春獨特鋰礦資源，打造“礦石開采-選礦-鋰云母提鋰-鋰電池正極材料”的產業鏈。1）礦石開采產能率先建成，帶動14年-15年業績增長：公司目前控制的有5個探礦權和4個采礦權。其中，新坊鉭鈮礦已經規模化開采，未來將保持40-45萬噸產能，歸屬母公司凈利潤約1000萬。何家坪礦目前實際開采產量約20萬噸，待2015年開采完表層高嶺土后進入鋰磁石開采，產量、收入和利潤都將大幅提升。宜豐茜坑礦在獅子嶺地區已獲得采礦權，2014年下半年正式開采，預計2015采礦量達到60-80萬噸，2016年達到120萬噸，其開采量上升是公司2015年業績增長的主要來源。2）120萬噸選礦產能預計2016年初建成，副產物鉭、鈮漲價帶動短期主題機會：公司現有泰昌選礦廠40萬噸，本次定增建設宜豐選礦120萬噸產能，預計將在2015年底，最遲2016年一季度建成釋放，公司2016年選礦利潤有望較2014年3-4倍增長。此外，選礦副產物鉭、鈮價格較高，其漲價將帶動公司主題性行情。3）鋰云母制備碳酸鋰下半年產量快速提升，2015年開始具備經濟效益：鋰云母制備碳酸鋰具有原材料優勢、低能耗優勢和資源綜合利用優勢，目前由於產量較小，盈利有限。預計碳酸鋰2015年年產能達到2000噸，隨著產能釋放，隨著鋰電新能源產業的發展壯大，經濟效益將逐步顯現，2015年凈利潤有望達到2000-3000萬，2016年年產能8000噸碳酸鋰，利潤有望達到1億。

低速電動車國家政策有望明確，未來市場爆發可期；公司加快建設產能，有望提升后期利潤低速電動車以其較低的價格和節能環保的特性在三四線城市、農村具有廣闊市場，主要替代電動自行車、電動摩托車和低階小轎車，在部分城市已掛牌上路。山東省作為示范省，2013年銷量十幾萬臺，2015年產銷量預計達到30-50萬臺/年，充分證明其市場經濟性。但由於目前政策尚未明朗，其他省市市場暫未打開，如果國家在行業標準、定位和補貼方面給予明確政策，未來市場爆發可期。僅江西省以年銷售30萬量測算，年市場空間達到100億。公司正在建設5萬輛低速電動車產能，公司作為江西省重點的鋰電池、新能源汽車企業，有望獲得地方支援，后期業績彈性大。

盈利預測與評級根據公司披露的最新業績情況調整盈利預測，預計公司2014-2016年EPS分別0.11元、0.24元、0.58元，公司版面獨特鋰礦和新能源汽車業務，長期向好，業績彈性空間較大，我們認為公司利潤存在超預期空間，維持買入評級。

風險提示募投項目進展低於預期，低速電動車扶持政策低於預期

鑫富藥業(行情,問診)2014年三季報點評：億帆生物保持高速增長

類別：公司研究機構：國泰君安證券股份有限公司

投資要點：

業績符合預期，維持增持評級。億帆生物+億帆藥業前三季度收入增長31.70%，扣非凈利潤快速增長39.19%，基本符合預期。維持2014-2016EPS為1.00/1.31/1.69元的預測（其中2014年為備考EPS），維持目標價42元，維持增持評級。

2014年會計處理為一次性處理，2015年將全面整合。因借殼重組構成反向購買，公司三季度利潤表數據只是億帆生物和億帆藥業合並數據，而原上市公司2014年1-9月利潤不計入合並報表。公司預告2014年凈利潤（億帆生物和億帆藥業全年+原上市公司10-12月）為2.18億-2.53億，而原上市公司前三季度凈利潤為1.45-1.75億，考慮到重組財務費用2000-3000萬，公司2014年整體備考凈利潤為3.83-4.58億，我們預測的凈利潤4.39億（EPS1.00元）在此區間。公司反向購買會計處理屬於一次性處理，2015年及以后財務數據均為億帆生物和億帆藥業+原上市公司全部財務數據合並，實現全面整合。

優勢品種在手，招標驅動放量。億帆生物以代理業務起家，強大的銷售網絡是其核心資源，目前公司已有頭孢他啶等5個特定/進口代理的單獨/區別定價優勢品種，隨新一輪招標推進，非區別定價品種因招標價格下跌將面臨較大銷售壓力，億帆的優勢品種有望進一步搶占市場。此外若有外延並購則新品種有望在優秀平臺實現快速放量。

風險提示：利潤率低於預期風險；招標、基藥、價格政策風險。

藍英裝備(行情,問診)：三季度環比好轉，現金流大幅改善

類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司

事件：公司公告2014年前三季度凈利潤下滑13.7%，三季度單季度增長3.1%。

評論：

三季度業績環比好轉，經營性現金流大幅增長，管廊項目回款慢但一定會收回。2014年前三季度收入同比下降18.6%，凈利潤下降13.7%，主要原因是2014年上半年沈陽市渾南新城綜合管廊工程建設項目收入確認延后，因此公司前三季度整體利潤有所下降，但管廊項目從10月起就開始回款，根據協議本月政府應支付2.64億元。公司第三季度收入與利潤較同比分別增長4.1%和3.1%，環比改善明顯。另外，2014年前三季度公司經營性現金流凈額為9793.6萬元，同比增長150.9%。說明公司由收入導向變為現金流導向的規則取得了效果。

公司打造三大主業：智慧城市、智慧裝備、系統整合。公司董事長技術出身，最早在沈陽機床(行情,問診)研究院，后來給西門子代理起家，接著進入冶金、電力、市政等自動化系統整合領域，又從輪胎自動化系統整合進入輪胎成型機制造。公司傳統主業是輪胎成型機，2012年成立兩個子公司做智慧城市、工廠自動化業務，形成了智慧城市、智慧裝備、系統整合3大主業。公司未來三年內的產品發展計劃包括：①高階輪胎成型機；②耗能工業智慧單元整合系統；③柔性工業物料輸送系統；④高階數控機床及電主軸單元；⑤自動化專用設備（或生產線）電控系統解決方案；⑥智慧城市系統解決方案等。公司2012年完成業務版面，12、13年收入增速分別高達103%、73%，14年由於政府管廊項目資金到位問題，拖累了公司業績，從15年開始公司重新走到快速發展期，預測15年后公司每年將保持30%左右的凈利潤增速。

業務一：智慧裝備業務：公司的智慧裝備包括機專機（成型機，機械事業部）、電力自動化（配電、儀表）。

（1）.輪胎成型設備：公司06年進入輪胎成型機市場，公司多做商用車，13年開始做半鋼胎。競爭對手是軟控股份(行情,問診)、賽象科技(行情,問診)，公司只做最核心的部分。目前國內子午線輪胎成型機市場年需求量約500套，軟控銷量約100套，藍英裝備約60套。預計13年銷量約60套。公司目前成型機產品為全鋼一次成型機，均價大概500多萬，國內半鋼子午線輪胎成型機主要依靠進口，藍英裝備在研的半鋼成型機預計均價500多萬，毛利率和全鋼的差不多。從市場需求來看主要來自增量市場和存量市場更新需求。從新增市場來看，客戶在經歷了2011-2012年低迷期之后，隨著汽車銷量好轉和保有量增加，下遊客戶2013年開始擴充產能，公司訂單也隨之增多。從更新市場來看，目前我國輪胎成型機市場保有量在2000多臺，多是2003年后購置的，全鋼和半鋼比例大概1：1左右，輪胎成型機壽命10年左右，更新需求已開始釋放。

（2）.電力自動化：公司自動化項目還涉及到冶金、節能、市政、地鐵等領域。電力做發電+輸送電自動化，13年公司電力行業收入將數倍增長。水處理方面公司主要做市政、凈水、污水處理中的三電及自動化改造。冶金行業公司主要做節能環保型加熱爐控制系統等。

（3）.參股進軍機床電主軸市場：公司與德國DVS合作成立聯營公司，主要生產高階數控機床及電主軸單元，國內年需求量約1萬根。未來電主軸替代人工及皮帶業務前景廣闊。

業務二：智慧城市：管廊項目具備先發優勢，回款沒有風險：公司對智慧化城市產業鏈中的安防、消防、節能減排、再生資源等進行全面版面。公司12年以BT方式中標沈陽管廊項目，合同總金額約為11億，管廊項目適合新城區建設，老城市做成本高。長期來看，管廊可以節省土地，經濟效益顯著。根據公司9月披露的補充協議，管廊一期已於2013年10月底完成交付進入回購期，2014/10、2015/10和2016/10月分別支付2.64/2.85/2.71億元；二期將於2015年6月進入回購期，剩余約2.6億元分三年支付。另外，公司10月公告發行2.6億公司債獲批，將為公司管廊項目提供一定資金支援。受部分地段征地、拆遷等前期工作影響鑒於甲方前期工作原因，導致管廊二期的建設期間延長。經合同各方確定管廊二期的建設期自2012/10-2015/6，管廊二期的回購期自2015/6-2018/6，管廊二期的回購價款支付時間分別為2016/6、2017/6、2018/6月。我們判斷公司憑借項目經驗后續可能接到其他城市管廊項目訂單。

業務三：系統整合（工廠數字化）：數字化提升管理效率，賣的是設備+管理：工廠自動化經歷了3個階段：單機-連線-車間自動化。之前公司一臺成型機600萬，10臺賣6000萬，現在讓客戶加1000萬把數字化車間改造。公司的理念是“通過數字化把各生產流程數字表現出來，有助於優化流程、提高績效，並激發出工人的工作積極性”。對客戶來說不僅可以提高生產效率，還能減少管理費用。今年公司數字化工廠業務發展很快，1個工廠的1個車間改造收費就幾千萬。公司做好數字化工廠有三大優勢：行業知名度、工藝熟（工藝改造、固化）、IT工人。

投資建議：預計公司14/15/16年EPS為0.33/0.45/0/59元，對應PE為45/31/24倍，給予“增持”評級。

風險提示：1.傳統業務競爭加劇，毛利率下滑。2.管廊項目收入繼續延遲，拖累公司業績。

鼎龍股份(行情,問診)2014三季報點評：碳粉加速放量，業績高速增長

類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司

事件：

昨日晚鼎龍股份發布2014年三季報，報告期內實現營業收入6.67億，同比增長115.26%；營業利潤1.30億元，同比增長123.41%；凈利潤9463.96萬元，同比增長100.73%；每股收益0.22元。

點評：

彩色碳粉加速放量，硒鼓業務穩定發展，名圖和科力萊順利整合並貢獻利潤。公司已逐步成長為全球技術跨度最大、產品種類最為齊全的相容彩色碳粉制造商。可提供從負電粉到正電粉，單組份粉到雙組份粉，桌面列印機、中高速列印機到高速復印機，多系列多門類的彩色碳粉品種群。可覆蓋惠普、佳能、三星、戴爾、利盟、柯美、施樂、OKI、兄弟等品牌。

公司加大自主創新，除列印耗材產業鏈外，公司還借助現有共性技術，橫向向CMP拋光材料領域延伸。公司拋光墊的技術研發圍繞IC、藍寶石兩者展開，平行推進，二者在研發與裝備上的相似性使得某一點上的突破能其同時受益。截止目前，拋光墊的中試及產業化部署正在有條不紊的持續推進，規模化生產所需成型精加工設備已啟動了采購程式，與之配套的模具已采購就位。

維持“買入”評級。公司逐漸完成在電子顯像化學品領域的版面，並積極開拓相關領域，致力於成長為先進的新材料供應商。我們堅決看好公司成長性，預計其2014-2015年的攤薄EPS分別為0.34、0.50元，維持“買入”評級。

風險提示：碳粉放量不達預期，名圖業績增速下滑。

浪潮資訊(行情,問診)：Q3收入增勢喜人，上調盈利預期

類別：公司研究機構：廣發證券(行情,問診)股份有限公司

內產生長性突出

公司2014年前三季度收入49.3億，同比增長63%，凈利潤1.9億，同比增長99.8%，扣非凈利潤同比增長57.8%；其中三季度單季收入20.7億，同比增長101.6%，凈利潤9154萬，同比增長125%，扣非凈利潤同比增長13%。考慮到浪潮香港子公司主營的CPU貿易業務相對平穩，結合此前IDC數據顯示的“2014Q2浪潮服務器出貨量增速高達69%，三倍領跑全球市場”的事實，我們相信收入的增長絕大部分將歸功於服務器產品銷售的爆發。

各項費用率明顯改善，排除投資收益等影響后營業利潤明顯增長

報告期內公司毛利率同比下滑4%，面向互聯網公司的低毛利產品出貨量較大從而拉低整體毛利率水平可能依然是主要原因。但是今年三季度，在毛利率相對較高的出口IT終端散件業務已占比較小，很難大幅影響綜合毛利率的情況下，公司依然實現單季度毛利率環比4%的較高增長，從側面說明中高階服務器出貨情況應該較樂觀。第三季度單季毛利同比增長33%，在排除6800萬元投資收益與2100萬資產減值損失影響后，營業利潤依然實現39%的較高增長，主要歸因於各項費用率明顯減小，其中銷售、管理和財務費用率分別下降1%、3%和2%。

上調盈利預測，維持“買入”評級

我們繼續看好公司K1產品的戰略地位和市場拓展前景。近日K1910推出后，K1產品線完成了關鍵應用主機中高階機型到中低階機型的完整版面，應用市場將明顯拓寬，加上公司八路服務器產品銷量趨勢大好，上半年以47.5%的銷售額增長進入全球前三，未來收入與毛利率的提升加速可期。考慮到服務器銷售業務明顯向好，加上今年全年投資收益對整體業績貢獻較大，我們上調2014~2016年EPS預期至0.50元、0.78元、1.18元。維持“買入”評級。

風險提示

互聯網產品對綜合毛利有一定影響；

中國玻纖(行情,問診)：玻璃纖維景氣度持續提升

類別：公司研究機構：光大證券(行情,問診)股份有限公司

事件：

公司公布14年前三季度業績，實現營業收入44.17億元（同比增長13.0%），實現歸屬於上市公司股東凈利潤2.88億元（同比增長69.14%），扣除非經常性損益后凈利潤2.73億元（同比增長122.24%），實現EPS為0.33元，每股經營性現金流凈額0.70元。

公司3季度實現營業收入15.83億元（同比增長18.84%），實現歸屬於上市公司股東凈利潤1.57億元（同比增長76.40%）。

前三季度毛利率同比大幅提升：

年初以來，由於風電、環保節能和管罐等下游需求持續向好，公司玻纖產品銷量同比有一定程度增長。同時，因歐美市場需求向好帶動公司海外銷售提高對公司營收增長亦有一定貢獻。公司主營玻纖產品銷量提升是前三季度營收同比增長的主要原因。受益下游需求回暖和行業新增產能連續兩年大幅放緩，14年年初以來玻纖產品價格穩步上漲。由於經過多年的產業鏈整合目前公司上下游一體化程度較高，在上半年產品價格穩步上漲的同時，生產成本基本保持平穩，因此前三季度公司綜合毛利率提升3.84個百分點至34.82%。

由於玻纖產品供需結構穩步改善，公司7月份對產品售價進行了統一上調。受此影響，公司3季度毛利率同比提高6.58個百分點至36.47%。此外，公司期間費用率微升0.42個百分點至25.06%。

隨著玻纖行業供需持續改善，公司盈利上升的趨勢有望延續：

根據我們的統計，由於行業新建產能項目的數量有限，且行業集中冷修仍在繼續，我們預計玻纖行業供給未來將繼續保持平穩態勢。雖然受國內宏觀因素影響，建筑建材領域對玻纖需求短期難有顯著拉動，但受益於政策的持續刺激，年初以來風電、節能環保和管罐等領域對國內玻纖需求增長的拉動作用將延續。而且，占比在40%左右的玻纖出口市場回暖有望持續，我們預計玻纖行業未來供需結構有望進一步改善。在行業供需結構和公司庫存狀況向好的基礎上，憑借中高階產品和熱塑性類產品占比較高，公司未來業績有望進一步提升。

維持“增持”評級：

由於玻纖景氣度持續恢復，我們上調對公司14年至16年EPS的預測分別至0.45元、0.63元和0.75元，維持“增持”評級。

風險提示：宏觀經濟大幅下滑；下游需求增速大幅低於預期

方大炭素(行情,問診)：業績同比繼續增長，基本符合預期

類別：公司研究機構：東北證券(行情,問診)股份有限公司

報告摘要：

2014年前三季度，公司共實現營業收入26.42億元，同比微降0.22%；實現歸屬上市公司股東凈利潤3.39億元，同比增長35.43%；實現歸屬上市公司股東扣非后凈利潤3.13億元，同比增長36.87%；實現每股收益0.20元，公司業績基本符合預期。

報告期內，公司的綜合毛利率為31.70%，同比基本持平；凈利潤率為12.67%，同比提升了3.12個百分點。其中第三季度的綜合毛利率為26.45%，同比下滑了1.62個百分點，環比7.41個百分點；凈利潤率為8.82%，同比增長了4.11個百分點，環比下降了6.11個百分點。可以看到，公司的利潤率環比下滑幅度較大。

得益於財務費用率大幅下降，期間費用率有所下降。2014年前三季度，公司的期間費用率為18.70%，同比下降0.62個百分點。其中銷售費用率為5.74%，同比上升0.93個百分點；管理費用率為11.34%，同比上升1.09個百分點；財務費用率為1.61%，下降了2.64個百分點，是期間費用率下降的主因。

截止到報告期末，公司的存貨余額為15.85億元，同比下降了18.72%；存貨周轉情況同比變化不大，基本正常。由於募集資金尚未完全投入使用，公司的現金余額高達22.64億元，比較充足。在當前的宏觀經濟形勢下，資金充裕是比較有利的情況。

預計公司2014、2015和2016年的EPS分別為024、0.27和0.34元，目前的估值水平在41倍PE左右，公司的估值水平不低，但是考慮到公司等靜壓石墨、核石墨和碳纖維等碳素新材料的發展前景看好，因此暫維持對公司增持的評級。

風險：公司碳素新材料業務的發展進程不達預期風險；市場的系統風險。

千紅制藥(行情,問診)：Q3增速顯著加快符合預期

類別：公司研究機構：方正證券(行情,問診)股份有限公司

Q3增速顯著加快。公司前3季度收入同比略降8.2%，主要是由於肝素原料藥出口價格同比下降。但凈利潤同比增長27.9%，EPS0.56元，符合預期。單季度來看，第3季度收入同比增長8%，扭轉了連續3個季度收入同比下降的趨勢，一方面原因是由於胰激肽原酶增速加快，抵消了肝素原料藥收入下降的影響；另一方面原因是，肝素原料藥價格的同比降幅也越來越小。第3季度凈利潤同比增長達42.2%，增速環比顯著加快，也印證了我們前期對公司增速將逐步加快的判斷。第3季度毛利率同比大幅上升16.1個百分點，主要原因一是原材料肝素粗品的價格下降幅度超過肝素原料藥，二是制劑占比提升。銷售費率同比上升10.1個百分點，一方面原因是去年3季度受GSK事件影響，銷售活動較難進行，因此去年同期費用投入較少，另一方面原因是公司加大了銷售投入；單季度管理費率略降1.1個百分點，財務費率下降2.8個百分點，主要是理財產品利息增加。

胰激肽原酶和復方消化酶快速增長。公司前期的營銷改善逐漸顯露效果，第3季度胰激肽原酶收入快速增長，高於往年20%左右的增速，其中8、9月份增速我們估計超過40%。復方消化酶去年銷售4000萬元，今年受限於產能瓶頸，供不應求，前3季度增速78%左右，目前產能已經建好在調試，預計明年產能釋放將迎來更高增速。肝素原料藥由於價格下降，前3季度收入同比下降20%左右，但由於毛利率提升，經營利潤實現較快增長，從海關數據來看，下半年肝素原料藥出口價格逐漸穩定，我們判斷后續繼續降價可能性較小。

繼續看好胰激肽原酶未來增速加快，3~4年內有望成為過10億的重磅品種，看好外延並購和醫療服務取得突破：1、今年8月胰激肽原酶進入《糖尿病防治指南》，未來學術推廣將更加容易，醫生更容易接受；2、胰激肽原酶在空白省份增加醫院覆蓋，在現有省份從三甲醫院向社區深度營銷；3、明年銷售人員激勵將繼續完善；4、公司現金充足，10億元購買理財產品，我們判斷公司將積極尋求外延並購；5、公司曾計劃新建醫院，體現了積極進入醫療服務領域的決心，我們期待公司在該領域能獲得較大突破。

維持盈利預測和評級。我們預計2014~2016年凈利潤分別同比增長30%/28%/30%，EPS分別為0.76/0.97/1.26元。目前股價對應14PE僅32倍，對應15PE僅25倍，估值不高，考慮到公司積極尋求外延式並購和進入醫療服務領域，有望帶來EPS和估值提升，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：外延並購低於預期；業績增速低於預期

宋城演藝(行情,問診)：異地項目推動公司盈利高增長，2015年城市演藝和綜藝節目有望構成新亮點

類別：公司研究機構：瑞銀證券有限責任公司

2014年3季度業績回顧：前3季度盈利同比增長達27.5%

前3季度，公司營業收入7.2億元，同比大幅增長45.4%，實現凈利潤3.2億元，同比增長27.5%，扣除非經常性損益后凈利潤為3億元，同比更是增長達32.9%，EPS為0.57元；第3季度，公司營業收入3.3億元，同比增長42%，凈利潤為1.4億元，同比增長26.1%，EPS為0.26元。

2014年3季度業績分析：異地項目推動高增長

我們預計，第3季度，三亞項目遊客量超20萬人，收入近5000萬元，前3季度，麗江項目遊客量超30萬人、收入約5000萬元，九寨項目約70萬人、收入約4000萬元，異地項目喜獲豐收，成為盈利主要增長點；杭州本部，由於受到團客下滑影響，第3季度收入同比基本持平。

2015年展望：城市演藝和綜藝節目有望構成盈利新亮點

我們預計，2014年底，公司將首先進入上海的城市演藝市場，先從渠道發力，引進劇目在合適劇院演出，然后逐步滲透至上游內容方，城市演藝市場規模不亞於電影，而且我們預計未來3-5年規模有望保持20%增長。2015年，公司預計將推出4檔真人秀欄目，分享中國綜藝節目的黃金盛宴。

估值：維持目標價30元，維持“買入”評級

我們維持2014-2016年EPS預測為0.75/0.97/1.18元，基於瑞銀VCAM貼現現金流估值模型得到目標價30元（WACC=8.7%）。我們看好2015年城市演藝、綜藝節目對公司業績貢獻，加之異地千古情項目業績的持續增長，維持“買入”評級。

泰格醫藥(行情,問診)：業績增長迅速，產業鏈日益完善

類別：公司研究機構：長江證券(行情,問診)股份有限公司

報告要點

事件描述

泰格醫藥發布2014年三季度報告：1-9月公司實現營業收入4.19億元，同比增長70.41%；歸屬上市公司凈利潤8，481.88萬元，同比增長25.98%；實現每股收益0.40元。

事件評論

並表增厚業績，前三季度增長迅速：1-9月公司實現營業收入4.19億元，同比增長70.41%；凈利潤8，481.88萬元，同比增長25.98%。公司收入增長迅速，一方面受新增子公司並表影響，增厚公司業績（三季度方達醫藥並表增加收入6，807萬元）；另一方面公司臨床試驗服務繼續保持穩定的增長態勢，前三季度剔除方達醫藥及上半年BDM數據管理和統計分析服務並表影響，收入增長32.83%。公司收入來源進一步分散化，前三季度源自第一大客戶收入占比10.35%，比例大幅下降。凈利潤方面，若母公司高新技術企業資質認定順利，按15%稅率計算，凈利潤同比增長將提高至36.13%。

股權激勵影響費用，毛利率略有提升：公司前三季度期間費用增加明顯，期間費率18.83%，同比增加6.75個百分點，影響凈利潤實現，主要是受股權激勵攤銷及新增子公司影響，管理費用上升明顯。前三季度公司管理費率19.22%，同比增加5.37個百分點；銷售費率2.24%，同比下降0.26個百分點；財務費率-2.63%，同比增加1.63個百分點。公司高毛利臨床試驗統計分析服務業務發展良好，產品結構進一步優化，前三季度綜合毛利率48.22%，同比增加3.20個百分點。

CRO產業鏈日益完善，訂單充足短期無憂：公司通過收購台灣泰格、美國BDM，初步完成美國、加拿大及亞太地區的版面。5月收購方達醫藥填補公司臨床前試驗服務業務空白，實現公司臨床前和臨床試驗CRO全覆蓋，為未來承接國際大型業務打下穩固根基。目前公司在手訂單相對充足，與美國VIVUS的CRO臨床試驗服務第一期已經完成，未來將有較大概率獲得后續訂單。

維持“推薦”評級：國內CRO行業空間廣闊，公司戰略性版面全球銷售網絡，目前亞太地區發展良好，未來隨著北美及歐洲市場的開拓，公司訂單獲取能力將不斷提升。預計2014-2016年EPS分別為0.56元、0.76元、1.04元，對應PE分別為65X、48X、35X，維持“推薦”評級。

魚躍醫療(行情,問診)：看好公司在家用保健器械及醫用高值耗材領域的發展空間

類別：公司研究機構：瑞銀證券有限責任公司

公司前三季度凈利潤增長20%

公司發布三季報，前三季度收入13.6億元，同比增長20%；歸屬於上市公司股東的凈利潤2.5億元，同比增長20%。扣非后凈利潤2.4億元，同比增長24%。新產品逐步放量推動了公司快速成長。

期待紅杉資本給公司帶來的變化

公司控股股東魚躍科技通過股份轉讓引入紅杉資本作為戰略投資者，紅杉資本在全球互聯網及醫療領域具有大量的投並購經驗，有望協助公司改善治理結構，並將對公司業務發展輔以重要作用，我們期待紅杉資本給公司帶來的變化。

專注家用醫療器械和醫用高值耗材業務，未來發展空間大

公司戰略注於家用醫療器械和高值醫用耗材，公司未來有望以開發高毛利和高附加值產品為重要方向，同時通過並購等方式快速公司產品線。我們認為家用醫療器械與高值耗材業務發展空間大，看好公司未來的發展。

估值：目標價35元，給予“買入”評級

我們根據瑞銀VCAM貼現現金流估值模型得到目標價格35元（WACC9%），給予“買入”評級。

揚農化工(行情,問診)：業績增長符合預期，看好麥草畏前景

類別：公司研究機構：信達證券股份有限公司

事件：

公司發布2014年三季報，報告期內公司實現營業收入20.9億元，較去年同比下降5.08%；歸屬於上市公司股東的凈利潤3.17億元，同比增長19.14%；基本每股收益1.23元。

點評：

凈利潤同比大幅增長。報告期內公司營業收入雖較去年同比下滑5.08%，但盈利能力提升顯著，凈利潤達到了3.17億元，較去年同比上漲了19.14%，毛利率達到了24.83%，較去年同期上漲了3.85個百分點。受研發支出增長的影響，公司管理費用大幅提升，達到了1.42億元，同比增加了4237萬元，占整個銷售收入的比重達到了6.78%，同比增加了2.27個百分點，對公司凈利造成一定影響。

菊酯支撐業績。公司菊酯價格穩定，2014年以來高效氯氰菊酯價格維持在16萬元/噸，氯氰菊酯維持在11萬元/噸，且銷售情況良好，對公司業績形成了比較強的支撐。我們判斷農用菊酯類殺蟲劑將受益於發達國家替代中毒性農藥的趨勢，公司擁有中間體產能，同時對下游開發和系列配套有著豐富的經驗積累，將受益於菊酯的增長。

麥草畏有望成為公司新的盈利增長點。公司麥草畏裝臵開工穩定，銷售情況也較好，98%麥草畏上海港提貨價穩定在14.5萬元/噸左右。麥草畏未來的需求增量主要轉基因作物，按照北美和南美2013、2014年起開始批準並商業化種植耐麥草畏作物，二代轉基因作物第三年滲透率分別為12%、20%進行估計，預計到2016年，耐麥草畏作物種植面積估計為1650萬公頃，樂觀預期為2780萬公頃，按照1kg/ha的單位施用量來計算，麥草畏的增量需求將達到1.4~2.5萬噸/年。而供給端上未來兩年並沒有太大的增量，產能不足的現象可能會在2016年出現。公司現有麥草畏產能1500噸/年，南通5000噸/年麥草畏等項目基本完成前臵審批工作，有望成為公司新的盈利增長點。

草甘膦后市值得期待。草甘膦市場進入淡季，主流成交價降至2.6-2.7萬元/噸，由於目前甘氨酸法和IDA法草甘膦的原料成本約在22000-23000元/噸，而環保因素也將導致生產成本上升2000元左右，所以我們認為草甘膦價格繼續下滑的空間不大。此外，行業新增產能低於市場預期，未來3年計劃建設的草甘膦產能有40-50萬噸，而從我們目前了解到的情況，在2014年能夠投放到市場並產生影響的或許只有和邦股份(行情,問診)的5萬噸產能，其他絕大部分的裝臵目前均沒有進入實質性的階段。鑒於草甘膦需求仍維持約10%的增長速度，因此到2015年行業的供應面偏緊，預計隨著旺季的到來，草甘膦價格存在一定的上漲空間。

盈利預測及評級：預計公司2014-2016年的盈EPS分別為1.7元、1.93元、2.35元，對應2014年10月27日收盤價

（22.80元/股）的動態PE分別為13倍、12倍和10倍，維持“增持”評級。

風險因素：惡劣天氣、事件性刺激、新業務消耗現金頭寸。

美亞柏科(行情,問診)：乘“依法治國”東風，業績拐點向上確立

類別：公司研究機構：長江證券股份有限公司

事件評論

移動取證等新產品、跨行業拓展、珠江新德匯並表共同推動業績高增長，四季度將迎來更大幅度增長。公司年前三季度實現營收同比增長和歸母凈利潤分別同比增長31.36%、99.69%。公司業績增長的主要來源是：1、電子取證渠道下沉，前三季度傳統產品的區縣級訂單取得了明顯增長；2、非公安新市場拓展，公司通過合資設立萬誠信用切入食安監領域，與海關總署簽訂了5，260萬元的緝私項目（已經完成75%交貨和70%收款），並憑借在公安刑偵領域的龍頭地位，逐漸在工商、檢察院等行業拓展開來；3、新產品放量，公司把握客戶需求，開發了視頻取證、跨平臺海量數據索引、手機取證塔、保密檢查大師、電子物證勘查箱、法眼視頻分析系統等高附加值新品；4、珠江新德匯並表，前三季度新德匯貢獻凈利潤占比約20%，預計全年將實現超過1200萬元承諾凈利潤。另外，公司主要客戶為全國各級司法、行政執法部門，銷售收入主要集中在四季度，因此歷年前三季度凈利潤僅占35%左右，公司四季度將重點加快項目實施和驗收，保障全年實現9840.8萬元凈利潤的股權激勵行權目標。

未來看點：“三朵云”挖掘C端客戶價值、切入新行業擴容市場空間、大平臺接入戰略加快新產品放量。1、三朵云積累的200萬客戶量價值亟待挖掘，公司踐行“小產品、大服務”戰略，除了提供電子數據取證、網絡資訊安全、刑事偵查三大產品，其取證云、搜尋云、公證云注冊用戶已突破200萬，逐步實現B2G2C商業模式的延伸。2、跨行業版面加速，多行業數據融合是大勢所趨，海關、工商、檢察院等非公安資訊安全市場，無一不是電子取證產品的用武之地；3、大平臺接入快速打開新產品銷路，公司與三五互聯(行情,問診)合作“存證郵”服務，與華為簽訂戰略合作協議，此類大平臺接入戰略最大裨益在於復用客戶資源，打開移動、視頻、大數據取證等新產品的放量渠道。

維持推薦評級。在內生業務高速增長的基礎上，公司外延已邁出實質步伐。我們認為，“依法治國”熱點下，公司迎來最好的發展時點，預計2014-2016年EPS為0.37、0.60、0.95元，對應PE為97、60、38倍，維持“推薦”評級。

諾普信(行情,問診)：拓展公司產品線，提升渠道價值

類別：公司研究機構：長城證券有限責任公司

投資建議

參股美之奧，拓展公司產品線，有利於提升渠道價值，提升公司競爭力。我們前期報告曾指出，公司的渠道價值隨著產品種類的豐富將得到提升，此次參股美之奧是公司打造一體化農資服務商過程中的又一重要措施。維持2014-2016年EPS為0.37元、0.51元和0.63元，當前股價對應的PE分別為28倍、20倍和16倍，維持“強烈推薦”評級。

投資要點

事件：公司發布公告，為戰略版面農業服務領域，更好地為種植戶提供全程的作物解決方案，公司擬以自有資金1900萬元，參股美之奧，擬參股比例為20%。美之奧14年1-9月份實現營業收入1647萬，凈利潤502萬。美之奧原股東以14-19年6個會計年度累計凈利潤指標為考核周期。如果美之奧未能完成凈利潤目標，則美之奧可以選擇現金補償、股權補償，或者公司有權將持有的美之奧股權轉讓給原股東並疊加利息。

參股美之奧，拓展公司產品線：美之奧主營蔬菜、花卉種子業務，業務規模排在浙江省蔬菜種子行業前三位，是浙江省“育繁推”一體化種子培育企業。美之奧擁有高素質的育種科研團隊和實踐經驗豐富的種子生產加工的專業隊伍，其中海歸博士2人，碩士研究生6人。目前美之奧擁有9個通過審（認）定的瓜菜品種。實際上，早在2010年，公司就曾參股深圳市興旺生物種業公司，因此可以說，版面種子業務是公司謀劃已久之事。參股美之奧，不但有利於拓展公司產品線，而且也有利於提升渠道價值，提升公司競爭力。

未來通過諾普信渠道銷售更多產品，打造農資平臺：目前諾普信已經開始了一些植物營養肥的銷售，並且將植物營養作為公司除了殺蟲劑、除草劑、殺菌劑之外的第四大類產品。目前有3個子公司在做植物營養相關產品，包括深圳潤康、深圳綠禾、成都翠爽等。未來隨著公司銷售網絡的擴張，渠道力量的加強，可以通過這一渠道銷售更多的農資相關產品。此次參股美之奧，是公司打造農資品台中的一小步，我們判斷未來公司還將不斷拓展農資產品種類，進一步提升渠道價值。

參股經銷商，是渠道變革的新起點：農資平臺離不開“產品”和“渠道”兩條腿，渠道建設方面，公司提出戰略合作經銷商的概念，通過選取優質的合作經銷商，共同出資設立子公司，強化雙方的合作深度，終極目標便是成為國內最強大的一體化解決方案服務商。目前，公司已與十家戰略合作經銷商共同設立子公司，未來將會繼續增加。在參股經銷商的之后，公司協助戰略合作經銷商建立諾普信體驗店，為經銷商、零售店、農戶提供全方位技術指導和服務，可以有效加強公司與經銷商合作粘度，提升渠道影響力和控制力，強化公司經營模式。成立合資公司的同時，經銷商附帶有一定的業績承諾，如果盈利不達預期，經銷商需要按照約定價格回購公司持有的股權。由於有業績承諾，公司的投資風險得到相應地降低。

土地流轉，為公司發展提供契機：近年來，在國家產業政策大力支援下，農村土地流轉速度加快。截至2013年底，全國農村土地流轉面積達3.4億畝，土地流轉比例達到26%，是2008年底的3.1倍。目前，經營面積在100畝以上的專業大戶、農村農場超過270萬戶。農村土地流轉對我國長期以家庭為生產單位、分散經營、手工作業的農業生產模式產生根本變革。生產種植的集約化，大規模的農場對農藥的采購會更加專業化。規模化經營后的業主對於農藥品牌和藥效會更加重視，有利於健全農藥行業市場秩序。以往生產不規範的小廠，會逐漸被淘汰，而像諾普信一類的龍頭制劑企業，有望在集約化生產的潮流中不斷提升市場份額。

風險提示：募投項目不達預期風險；特色藥、大品種開發進展低於預期風險。

東富龍(行情,問診)：制藥裝備業務穩定增長

類別：公司研究機構：瑞銀證券有限責任公司

受所得稅稅率影響，公司凈利潤增長6%

公司公告前三季度收入9.2億元，同比增長17%；歸屬於上市公司普通股股東凈利潤2.2億元，同比增長6%，主要是由於公司高新技術企業復審工作尚在進行，暫按25%所得稅稅率計算所致。

未來成長依賴於外延業務

制藥裝備業務受新版GMP無菌藥品認證結束影響，維持穩定增長。我們認為公司未來的成長將依賴於外延業務，關注公司在醫療器械領域的外延並購。

公司戰略清晰，看好未來的發展

公司目前的主要業務為制藥裝備，凍干機占有80%的市場份額。未來公司有望重點版面醫療器械領域，主要包括IVD，家用醫療器械和醫用耗材領域，我們認為公司能夠將其凍干機的成功復制到其他的業務上，看好公司未來的發展。

估值：目標價35元，維持“買入”評級

我們根據瑞銀VCAM貼現現金流估值（WACC9.6%）得到目標價35元，維持“買入”評級。