合伙創業 寄望中國未來

轉戰私募，基金經理的操作更加靈活，調倉更加游刃有余。

一個團隊一個理念，注重投資的前瞻性和獨立性，倡導研究的高效率和深入度。

團隊的協力、多種投資工具的運用，讓業績不再單純依靠股票市場的表現。

控制回撤風險是前提，擇時對沖是在控制回撤風險和追求良好收益之間掌握好平衡的重要工具。

前瞻的人，總是善於預見未來、並敢於打破常規。早在去年，公募界的明星基金經理劉文動和鞏懷志，便毅然踏上一條“奔私之路”，在最輝煌的時刻轉身，完成最華麗的謝幕。

這些曾經的華夏明星基金經理，在看到私募界將迎來好時光之時，選擇再度創業，開啟一條“為自己打工”的私募掘金之路。

只是和很多公募界“明星”奔私不同的是，劉文動、鞏懷志此次是選擇跟前華夏同仁合伙創業，比如原華夏基金的核心人員陳兵、張勇，從公司設立初期就構建強大的投研平臺。跟很多人對中國前途憂心忡忡不同，他們非常看好中國未來的長遠前景，故而將創辦的私募公司命名為華夏未來（china future）。寓意為投資人必將能受益於中國發展的美好未來，公司也將在廣闊的市場空間中發展壯大。

“公轉私”，投資更加靈活

相對於公募基金以管理費為報酬而言，私募基金則是以業績提成作為生命線。所以，很多人把私募視為一種“自己為自己打工”的形式。但現實，真有這么美好嗎？

投資總監鞏懷志坦言，從公募轉向私募以后，投資會更加的靈活，基金經理在調倉時也更加的游刃有余。加之核心團隊成員有著各類資產的投資背景，轉戰私募后，業績將不再單純依靠單一股票市場的表現。投研團隊成員各自擅長的投資領域也得以更加充分的挖掘。對沖工具的運用也讓投研團隊在操作上更從容，無論股票市場是牛是熊，都可能給客戶帶來絕對的收益回報。

另外，因為公募基金的管理費直接跟產品規模掛鉤，所以公募基金比較注重規模的擴大。在規模較大的情況下，基金經理不得不提前版面來買賣股票，而現在則是以風險收益比來考量股票。過去著重關注大市值股票，現在則關注小市值成長型股票較多。此外，相比於公募產品，私募的規模要小的多，畢竟“船小好調頭”，靈活性有了很大的提高，基金經理調整倉位更游刃有余。

打造1加1大於2的高效團隊

說起華夏未來的投研團隊，最直觀的印象便是清一色的公募投研背景！核心投資團隊中，除了4人來自華夏基金之外，另外一名來自鵬華基金，平均投資經歷都在10年以上，歷經了多個牛熊周期。

在總經理劉文動看來，資產管理行業是一個以團隊為核心的行業，而不是單個人的江湖。投研需要一個共同的投資理念做支撐，靠的就是整個團隊的默契配合。放眼望去，整個私募界，因投資理念不合而造成的分家現象早已不再鮮見。所以，劉文動尤其的注重投資理念的默契，在他看來，這樣可以更好地進行團隊協作的配合。

一起管理過各種類型組合和基金產品，比如全國社保投資組合、qfii/公募基金等，這種共同的投研經歷以及多年合作共事的經歷，都讓這個團隊擁有著共同的投資理念，團隊配合起來也更有默契。

不過，讓華夏未來具有投研優勢的還不僅於此，核心團隊成員的復合型背景，讓這個團隊得以優勢互補，實現1加1大於2的力量。核心團隊成員在宏觀、股票、債券、衍生品等領域各有專長，擅長不同的資產投資。這些伴隨著職業生涯積累起來的經驗，有利於打造良好的平臺化投研支撐體系。

此外，公司成立伊始，就設定了投研能力建設優先的戰略。注重培養新人，不斷擴充投研隊伍，形成了以老帶新的人員梯隊。

信奉研究創造價值的理念

談到具體的投資理念時，劉文動和鞏懷志將其概括為：“堅信研究創造價值，注重投資的前瞻性和獨立性，倡導研究的高效率和深入度。”這也是華夏未來整個團隊共同認同的理念。

對此，鞏懷志舉了個超細纖維合成革產業投資的例子。華夏未來對這一行業的關注，是從去年下半年開始。當時這個行業屬於典型的被市場拋棄的行業，盈利低、且屬於周期性的化工品行業。投研團隊進行了大量的研究和調研，拜訪溝通了行業專家、協會、分析師、競品公司、產業鏈內企業等。之后才逐步梳理出了該行業運行的清晰脈絡。

經過研究發現，這個行業被市場拋棄的原因主要是，在2009到2011年產能的大量投放。彼時，又恰逢下游運動鞋行業外需不振，造成行業陷入近3年的低迷期。而到了2013年，供給增速迅速下降，需求不斷升級，行業集中度開始上升。

之后，這一行業便迎來了一個“春天”。一方面，前幾年產品價格的下跌造成企業盈利的快速下滑，再加上環保政策不斷加碼等多重壓力致使小企業陸續退出。另一方面，超纖革技術不斷進步，並逐步替代真皮和普通人造革，應用領域向高階拓展至汽車、家裝、服裝等。隨著行業供求關係的逐步逆轉，超纖龍頭企業迎來了業績和估值同時提升的蜜月期。

重點跟蹤優質成長股、積極轉型股、供求逆轉周期股

在選擇具體的個股時，鞏懷志將這些股票大體分為三種類型：首先，成長股，主要是關注市場空間、商業模式、公司治理、管理團隊等；其次，轉型股，主要關注其新產品、新技術、新應用的儲備、前景、營銷能力及所處階段等；最後，周期股，主要關注行業供需關係變化、產能儲備、所處周期位置等。

另外，在投資過程中會參考技術分析，以便於及時提示投研人員是否存在研究不夠充分的基本面變化、以及判斷市場預期等方面。

整體倉位操作上，華夏未來的一大特點是股票頭寸倉位變化較快。但是在股票頭寸下降時會同時提高低風險投資工具的比例，因此整體倉位是穩定的。

而關於股票倉位變動，鞏懷志舉了個何時減倉的例子：一是當市場面臨較大系統性風險時，首先選擇使用滬深300股指期貨對沖，但若由於結構性問題對沖不能有效控制回撤，就會直接減倉股票；另一方面如果是因為經濟或估值等原因，那么符合公司投資理念的投資標的減少時則帶來自然的減倉。

控制回撤風險是前提，靈活啟動擇時對沖

在以絕對收益為衡量標準的私募界，如何為客戶賺取收益對基金經理來說頗具考驗。華夏未來以獲取穩健收益回報為投資目標。在劉文動看來，控制回撤風險是實現穩健絕對收益的前提，在風險管理的基礎上尋求收益的累積。

以華夏未來領時對沖1號為例，在投資過程中，目標就是力爭回撤不超過5%。但實際投資中，面臨的風險有很多，如流動性風險、系統性風險、行業風險、個股風險、政策風險等，甚至還有利率風險、交易對手風險，不一而足。

面對這些風險，華夏未來的原則是，凡事預則立、不預則廢，將風險考慮在事前，並盡量將風險化解到最小。另外，公司會依據每一個產品事先設定回撤目標，制定風險預算，設定合理的資產設定比例。

當預期系統性風險帶來的波動超出設定的回撤范圍時，將啟動擇時對沖，這就相當於在持倉股票不動的情況下降低了組合的股票倉位。具體的擇時依據主要包括：市場波動性預測、持倉股票組合與指數的相關性、基於回撤控制目標的風險預算。其中，市場波動性預測主要依據宏觀經濟、政策、企業盈利、流動性、估值水平和市場心理等因素。

時機成熟后，才會考慮其它規則的對沖產品

作為基金圈的一名“老兵”，總經理劉文動很清楚，規模是業績的天敵。他見證了不少因為規模急劇膨脹，而投資管理能力沒有及時跟上，導致公司發展出現問題的公私募基金。

目前，華夏未來主要有10億左右的管理規模，公司奉行投研能力適度超前的戰略，所以，管理規模也是根據投研能力而動態變化的。但是，正如華夏未來謹慎穩健的投研態度一樣，凡事都根據自身能力量力而為。

比如，在談到未來是否會發行其它規則的對沖產品時，劉文動希望等到一切時機均成熟時再推出。而他口中的時機成熟則是指至少要具備四個前提條件：即具備合適的市場、制度、法律環境；合理的產品設計，能夠有效匹配投資人的風險收益特征；強有力的研究和技術支援，如全球宏觀、政治及政策格局、行業演變、金融工程、交易系統等；有效的風控和績效反饋系統。

下半年投資機會，還看股市

雖然今年上半年，債市走出了一波罕見的牛市行情，但在劉文動看來，下半年的投資機會還要看股市。對此，他有著自己的一套邏輯來解釋，他認為，一般來說在經濟衰退階段債券表現優異，之后的經濟復甦階段股票回報會上升。

從過去幾年的經驗來看，中國市場體現出債市領先於股市的規律。今年上半年，由於經濟活力下降帶來的負債需求萎縮以及逆周期的宏觀調控政策影響，市場利率逐步下行。實際利率走低對經濟恢復和提高股票市場估值水平具有非常正面的意義，從這個角度來看，未來的投資機會將逐漸從債市過渡到股市。

另外，從目前經濟和利率運行的狀況來看，華夏未來認為下半年可以逐步增加權益類投資權重，降低固定收益類投資比例。而對於那些因概念炒作而漲幅巨大的股票、經營狀況惡化的企業債、部分房產及相關領域等則采取回避的態度。

華夏未來領時對沖1號業績走勢圖（藍色）

數據來源：好買基金研究中心 數據截止：2014.7.9