上海吉祥IPO：航空安全風險猶存 募集資金投向存風險

上海吉祥航空股份有限公司近期披露招股說明書，公司本次發行不超過20，000 萬股，約占公司發行后總股本的比例為28.57%。根據詢價結果，若預計募集資金凈額超過募投項目所需資金總額，將由控股股東均瑤集團向投資者轉讓老股，新股發行與老股轉讓總量合計不超過20，000 萬股。均瑤集團轉讓老股數量為不超過4，000 萬股。

招股說明書顯示：

一、政策風險

（一）航空業政策變化風險

隨著經濟全球化趨勢的深化和推進以及國內市場環境的穩定發展，近年來我國航空業利好政策連續出臺，對於航空業發展起到了有力的推動作用。但同時， 受國家財政、信貸、稅收等相關政策的影響，民航局在進行行業監管時、國家發改委在審批飛機采購過程中，任何涉及市場準入與退出、航權開放、國內及國際航線版面、航班時刻管理等方面的航空業政策變化，都將對公司未來業務的發展產生影響。

如國家發改委、民航局於2009 年11 月11 日發布的《關於建立民航國內航線旅客運輸燃油附加與航空煤油價格聯動機制有關問題的通知》（發改價格[2009]2879 號），打破2005 年以來由政府部門統一規定燃油附加收取標準的做法，改為由航空公司在機制范圍內自主確定是否收取燃油附加以及具體收取標準。該項政策的推行有利於航空公司自主調節由航油價格波動帶來的業績影響。未來若該等政策發生變化，公司的運營將面臨不確定性。

（二）財政稅收政策變化風險

航空運輸業作為國家基礎性產業，在推動現代服務業發展、促進社會融合與地區穩定等方面具有其特殊地位，因此一直享受國家有關部委、民航局、地方政府在財政、稅收等方面的優惠政策，如民航基礎設施建設基金先征后返政策、航線補貼、支線航空補貼、新開航線獎勵、政府專項補貼或獎勵等。

2011 年、2012 年及2013 年，本公司取得的政府補助類收入分別為5，653.06 萬元、10，630.91 萬元及11，055.29 萬元，分別占當期利潤總額的8.17%、31.25% 和24.00%，在同行業中占比相對較低，公司主營業務突出、盈利能力較強；但該等政府補貼仍對公司盈利存在影響，若相關財政、稅收政策發生時效到期或被新政替代等變化，將會對公司的業績產生影響。

二、市場風險

（一）宏觀經濟波動風險

航空業的發展與宏觀經濟高度相關，全球航空客、貨運輸量趨勢受宏觀經濟周期影響顯著。

由上圖可見，隨著全球經濟快速發展，近年來全球航空運輸業亦呈現整體持續增長的態勢。但2008 年及2009 年受全球金融危機影響，航空運輸業的客貨運輸量出現負增長；隨著2010 年全球經濟的逐步回暖，航空運輸業總體亦基本恢復增長態勢。

對於我國航空運輸業的發展而言，諸如出口快速復甦、貿易摩擦升溫、美元匯率走勢以及國際政治環境對人民幣升值預期等因素的變化，會直接或間接影響我國航空業的市場需求，進而成為決定航空業發展走勢的重要因素。我國航空運輸業的經營發展也不可避免的受到世界宏觀經濟波動的影響。

對於尚未明朗的未來國內外宏觀經濟走勢，投資者應當積極關注可能由此帶來的對包括本公司在內的航空運輸企業財務狀況和經營業績造成的不利影響。

（二）行業季節性波動風險

除受奧運會、世博會、世園會等特殊事件的影響外，航空業市場需求還具有顯著的季節性波動特性，其絕大部分運力需求系由商務、旅遊及訪親活動構成， 且一般較為集中地出現在每年第二、三季度。因此，航空市場已形成每年二、三季度為旺季，一、四季度為淡季的特點。

航空業市場需求的季節性波動對公司的正常運營、未來的股價表現等將產生影響。

（三）市場競爭風險

由於歷史成因及政策因素，國內航空運輸業目前以中航集團、東航集團、南航集團三大航空集團為主體，以區域性航空公司與民營航空公司的逐步興起作為補充。隨著國內航空市場的逐步放開，國內各航空公司在產品、價格、服務、航線、航班時刻、機隊設定、成本控制、質量管理等方面的競爭日趨激烈，且直接來自國際航空巨頭的挑戰日益嚴峻，航空業市場競爭格局變數增大。

本公司目前主要以國內航線開發及運營為主，現已開通香港、澳門、台灣地區航線，並擬逐漸進一步擴展其他國際航線，在機隊年齡、航線分布、機票價格、舒適服務等方面具有獨特優勢。本次首次公開發行並上市將使公司實力大為增強，有利於公司增強競爭力，但隨著國內航空業市場競爭的日益激烈，公司仍面臨較大的競爭風險；若公司無法采取有效的措施應對變化的市場競爭格局，則公司經營將面較大的風險。

（四）其他運輸方式的競爭風險

鐵路運輸、公路運輸以其相對低廉的成本對航空業公司的短途運輸業務發展形成一定的競爭壓力。結合目前國內有利的經濟形勢，以及我國出口快速復甦、人民幣預期升值等因素，近些年我國運輸業市場需求及運力供應都出現了較大幅度的增長，具體如下:

由上述各交通體系運輸量及其增長情況可見，在各類交通運輸方式中，民航業及其他運輸業運力持續增長。雖然相對於其他運輸方式，航空運輸具有更加快捷、高效、安全、長距離等優勢，但其他運輸方式的出現或改進將在一定程度內對航空業的市場需求產生影響。

三、經營與管理風險

（一）航空安全風險

因航空業直接關係到乘客人身與貨物的安全，各航空公司都以航空安全為首要關注點，安全飛行是航空公司維持正常運營和良好聲譽的前提條件。若在航空安全方面出現漏洞，航空公司在面臨嚴重資產損失的同時，亦將遭受聲譽下降、客戶流失等巨大風險。2014 年3 月發生的馬來西亞航空公司MH370 航班失聯事件再一次提升了公眾對全球航空業的安全意識，也為各家航空公司的安全運營帶來更多挑戰。

本公司自成立伊始，始終堅持執行嚴格且細致的安全管理手冊，並接受全面的安全監督管理。公司目前已經建立了完善的安全管理體系（SMS），由多個職能部門負責具體施行並進行風險防控，並將該體系應用於各項相關業務流程。隨著航空公司安全意識的全面提升以及安全手段的快速升級，同時為滿足航空管理部門不斷提高的安全標準，本公司將堅持在航空安全方面的投入並在運營中貫徹有關安全管理措施，但未來公司仍將面臨安全營運風險。

航油是航空公司生產成本最主要構成項之一，航油市場價格的波動將導致航空公司生產成本的變化，進而影響航空公司業績。

雖然發行人對航油消耗量的測量、使用合理規範，能夠有效地控制航油成本並減少其非正常波動，但2011年至2013年，隨著航油價格的持續波動，發行人航空燃油年采購金額占主營業務成本的比例分別為47.49%、51.08%和49.75%， 亦呈現出波動態勢，對公司經營業績造成一定壓力。

目前燃油附加費與油價已形成聯動機制，可以有效抵減部分油價上漲對於公司經營的不利影響，但若未來航油價格持續上漲或國際油價大幅波動，仍將會對公司經營業績造成不利影響。

（三）機票價格競爭風險

我國航空業已在經歷對包括價格、航線、航權、時刻管理等方面在內的航空管制的逐漸放松，目前民航機票價格采用限定幅度內自主定價的原則，同一航線上各航空公司票價水平已形成差異化。

本公司目標客戶群定位於中高階公商務及旅遊休閑客戶，此類客戶群除價格這一考量因素之外，對於航空公司的乘坐環境、服務質量、航線及航班排布等方面具有更高的要求；公司秉承現代服務業經營理念、采取差異化競爭規則，降低機票價格競爭對公司的影響。

但隨著未來行業管制的進一步放開，若各航空公司在機票價格方面的新一輪競爭再次上演，則將會對公司盈利水平造成不利影響。

（四）業務擴張導致的經營管理風險

公司於報告期內保持良性發展，隨著業務規模的不斷擴張，公司整體經營管理能力也在相應加強。同時，公司目前已著手籌備設立九元航空有限公司，該子公司旨在發展低成本航空業務，系公司原有航空客貨運業務的進一步延伸及拓展，其能在有效利用公司現已積累的行業運作經驗的基礎上，擴大公司航空客貨運輸業務的客戶面、豐富公司航空業務體系、提升未來盈利空間，但亦可能使公司整體的經營管理狀態面臨更加嚴峻的挑戰。

未來隨著公司自身規模的擴大及九元航空業務的逐步成形，將對公司發展戰略、制度建設、運營管理、資金利用、內部控制、人才梯隊建設等方面提出更高要求。公司經營管理整體能力如無法適應這一變化趨勢，未來經營運作必然會積累風險，給盈利能力和發展前景帶來不利影響。

（五）單一機型風險

公司目前擁有34 架飛機的機隊規模，均為空客A320 系列飛機，機型較為單一。

空客A320 系列飛機是歐洲空中客車工業公司研制生產的單頻道雙發中短程150 座級客機，是第一款使用數字電傳操縱飛行控制系統的商用飛機，公司采用統一的機型有利於降低在飛機購買、租賃、維修、航線調配、管理及人才培養等方面的成本；同時，公司目前主營國內（指中國大陸地區）、港澳臺地區及周邊國家的航線運營，空客A320 系列飛機能夠較好的與公司航線運輸距離相匹配， 並具有經濟性、高效性、安全性優勢。

但若乘客對於機型有其他需求，可能會影響其潛在選擇；同時，若該型號機型出現嚴重產品質量問題，可能受到民航局的停飛檢查或者其他指令，則將對公司正常經營運作產生不利影響。

四、財務風險

（一）利率變動風險

截至2013 年12 月31 日，公司合並口徑下負債總額為465，670.41 萬元， 其中約59.80%為帶息債務（包括長短期借款），市場利率波動將對公司債息償付產生一定影響。

2013 年12 月31 日，公司合並口徑下資產負債率為72.50%；截至2012

年12 月31 日，公司合並口徑下資產負債率為76.61%；截至2011 年12 月31 日，公司合並口徑下資產負債率為72.00%。航空業上市公司中，同期資產負債率對比如下:

由上表可見，目前公司資產負債率處於行業平均水平。從幣種看，公司帶息債務以人民幣、美元債務為主，美元部分貸款的利率以倫敦銀行同業拆放利率為基準利率，因此倫敦銀行同業拆放利率的變化會相應增加本公司浮動利率的外幣貸款成本。同時，公司未來業務發展所需的部分資金將不可避免地通過增加銀行借款等帶息債務而獲得，利率變動將直接影響這些債務的利息，並進而帶來公司凈利潤及經營業績波動的風險。

（二）匯率變動風險

從合並口徑下的財務構成看，公司截至2013 年12 月31 日，以自有飛機向銀行抵押所取得的借款基本為美元借款，美元債務余額達到約5.02 億美元（包括長短期美元借款、長期美元應付等），扣除該時點公司擁有的美元資產的影響， 匯率每波動1%，影響2013 年凈利潤達1，869.64 萬元，占2013 年已實現凈利潤的5.56%；同時，公司未來增加機隊規模、采購航材等亦存在進行外幣交易的需要。2011 年、2012 年及2013 年，公司匯兌損益分別為-4，247.27 萬元、-1，233.50 萬元與-8，494.24 萬元。

近年來，美元對人民幣匯率持續走低，對公司經營業績產生一定正面影響。

若未來美元對人民幣匯率走高，由於公司大量外幣負債及外幣業務的存在，將對公司經營業績產生不利影響。

（三）經營業績波動風險

2012 年，公司毛利潤、營業利潤、利潤總額和凈利潤較2011 年下降幅度較大，主要原因系:受宏觀經濟形勢影響，民航業行業景氣度下降，導致全行業票價水平、客座率水平等收入指標有所下降；占公司主要成本的航油價格上漲、維持高位；公司人工薪酬上漲，人工成本上升；人民幣升值幅度減小、公司匯兌損失影響等。

2013 年，公司經營業績較2012 年提高，主要是因為公司機隊規模擴大、運力提升、航油采購價格下降綜合導致毛利潤上升，同時結合期間費用的下降使得營業利潤、利潤總額和凈利潤較2012 年度大幅上升。

2014 年國內外宏觀經濟形勢紛繁復雜，特別是1 月中旬以來人民幣兌美元匯率持續走弱，一改單邊上漲態勢，匯率波動風險加劇；同時，低成本航空子公司九元航空有限公司正式進入籌建階段，因其經濟效益顯現而給公司帶來投資收益的時間尚無法準確預測；此外，存在行業及財稅政策變化、國際航油價格波動、人員流動、不可抗力等因素的綜合影響，都將給公司經營業績的表現帶來波動風險。

五、其他風險

（一）實際控制人控制的風險

本公司實際控制人為王均金先生，本次發行前王均金先生合計控制公司84.48%的股份。公司目前已按照《公司法》、《證券法》、《上市公司章程指引》等法律法規和規範性檔案的規定建立並執行了較為完善的公司治理結構，但如果實際控制人利用其對公司的控制地位，對公司的發展戰略、經營運作、利潤分配、人事安排等重大事項的決策實施不當影響，則存在可能損害公司及公司其他股東利益的風險。

（二）募集資金投向風險

公司擬將本次募集資金全部用於引進7 架A320 系列飛機和2 臺備用發動機項目，該項目的實施將進一步擴大公司經營規模並提升盈利能力。在本次對募集資金投資項目可行性分析過程中，公司結合自身發展規劃，已廣泛聽取業內專家、專業機構在市場、技術、運營、財務、環保等方面的充分論證和預測分析，並相應編制了項目可行性報告，以保障未來募投項目的實施效果。

但若未來出現宏觀政治經濟環境變化、飛機引進進度調整、人才匹配等問題， 均將對本次募集資金投向產生影響，本次募集資金投資項目的實施效果是否良好，將存在一定不確定性。

（三）募投項目經濟效益預測差異風險

本公司擬將本次發行所募集資金用於引進7 架A320 系列飛機及2 臺備用發動機項目，對此本公司對募投項目經濟效益進行了分析預測。盡管本公司募投項目經濟效益預測遵循了謹慎性原則，但是由於:（1）募投項目經濟效益預測所依據的各種假設具有不確定性；（2）國家宏觀經濟、行業形勢和市場行情具有不確定性；（3）國家貨幣、財政、利率、匯率和稅收政策具有不確定性；（4）國家相關行業及產業政策具有不確定性；以及其它不可抗力的因素，募集資金投資項目引進到位后的實際經營成果可能與效益預測存在一定差異。

本公司董事會提請投資者注意:該等預測是管理層在合理估計假設的基礎上、依照預測時市場情況編制的，但所依據的各種假設具有不確定性，投資者進行決策時應謹慎使用。

（四）突發事件風險

地震、臺風、海嘯等自然災害，地區衝突、恐怖襲擊等社會動盪，突發性公共衛生問題以及其他非傳統性安全問題等突發事件都會對整個國內航空業產生負面影響，擾亂航空公司的正常運營，對各航空公司的業績和長遠發展帶來不利影響。

（五）專業人員資源匹配風險

在良好的經濟環境和政策背景支援下，國內航空業市場需求迅速增長，同時拉動國內航空業運力投放的增加，亦刺激了各航空公司對航空從業人員的需求。航空公司所擁有的飛行員、機務人員、維修專員、運行簽派等航空從業高素質人才的人員數量與質量必須與該公司的運力相匹配，特別需要儲備充足的航空運輸專業人才，否則將出現發展瓶頸及潛在的安全隱患。

公司目前運行平穩，運力逐年提升，並擬投資新設九元航空有限公司，進一步拓展及延伸業務層次，對專業人員的數量儲備及素質能力提出了更高需求，存在潛在的業務發展與人員資源匹配不當的風險，如果出現此等情況，將對公司業務發展、經營管理造成不利影響。

（六）股價波動風險

股票市場的投資收益與風險並存。未來公司股票價格不僅受宏觀經濟、公司盈利水平的影響，還受投資者心理、市場供求等多方面的影響。本公司股票價格可能因上述因素而波動，直接或間接對投資者造成損失，投資者對此應有充分的認識，謹慎投資。

以上內容均出自上海吉祥航空股份有限公司招股說明書！