ipo觀察室304期：神思電子增長遇瓶頸 上市時機受質疑

山東神思電子技術股份有限公司借助二代身份證引來發展奇跡，但身份閱讀機具產品市場將面臨重新洗牌，業務迅速擴張背后管理創新條件、市場不斷嚴格規範以及市場競爭的不斷加劇。從招股說明書來看，公司的業務增長遇到一定停滯，公司上市時機受到業內人士之日，下面對神思電子的ipo中的主要風險進行披露。

業務迅速擴張后勁不足

從招股說明書的資料反映可以看出，神思電子借助二代身份證的推廣迎來其發展機遇。從招股說明書可以看出，營業收入自2011年的1.7億元上升至2013年的2.1億元，凈利潤由2011年的3266萬元上升至3846萬元，雖然呈現上升趨勢，但是其增長率明顯放緩，基本處於停滯狀態。其2013年的營業收入增長率僅為3.13%，其報告期被營業利潤出現了3%的下降。

資料來源：《山東神思電子技術股份有限公司首次公開發行股票招股說明書》

資料來源：《山東神思電子技術股份有限公司首次公開發行股票招股說明書》

存貨數量同比激增引擔憂

根據招股說明書披露的神思電子的存貨情況，截止2013年年底存貨余額比上一年度激增了1770萬元，占流動資產比例上升至27.31%，比上一年度上升了近9個百分點；占總資產比例上升至17.83%，比上年度上升了5個百分點。招股說明書解釋稱2013 年底，存貨余額較2012 年底增長了80.51%，主要是公司根據訂單和市場未來供應情況，適當增加了安全模塊等主要原材料的采購，導致存貨金額較大。

資料來源：《山東神思電子技術股份有限公司首次公開發行股票招股說明書》

募投項目擴張帶來產能過剩

神思智慧身份認證終端與行業解決方案產研建設項目是本次募集資金涉及的固定資產投資項目。該項目建成后，公司每年將新增各類型智慧身份認證終端與行業應用軟件110,000 臺套的產能，其中包括：證卡身份認證終端與行業應用軟件35,000 臺套/年、證卡與生物特征復合身份認證終端與行業應用軟件55,000 臺套/年、身份認證及電子支付多功能終端與行業應用軟件20,000 臺套/年。由於公司產能擴張較快，如果行業需求發生變化，或行業競爭激烈程度增加，公司市場拓展不力，公司可能面臨產能過剩的風險，從而導致募集資金投資項目不能達到預期收益。

經營業績依賴下游行業波動大

公司主營業務收入按最終客戶分類情況如下：（單位：萬元）

資料來源：《山東神思電子技術股份有限公司首次公開發行股票招股說明書》

報告期內，公司客戶類型基本穩定。其中金融類和公安類客戶收入占到公司營業收入的80%左右。

我國智慧身份認證子行業的經營狀況與下游應用行業，包括金融、公安、郵政、通信、社保（人社）、衛生醫療、教育等有較強的相關性。但如果主要客戶發生變化，主要客戶考慮到經濟形勢、市場競爭、行業政策等多種因素改變對公司產品和服務的投入安排，技術發生重大變化導致公司技術服務不能滿足客戶需求，對外采購價格大幅上漲，公司骨干人員發生重大變化，產業政策及競爭格局發生重大變化，或自然災害等其他不可抗力因素導致公司經營環境發生重大變化，而公司自身未能及時調整以應對相關變化，則不能排除公司在未來期間的經營業績無法持續增長，甚至可能出現公司上市當年營業利潤比上年下滑50%以上的風險。