人參價格今年飆漲50% 相關產業鏈再迎良機(附股)

編者按：盡管中藥材價格普遍不景氣，但人參價格卻一路飛漲。截至9月底，吉林今年新一季人參產新進入尾聲，價格依然維持在每斤百元之上。

“太貴了，都不敢買。”廣東某中藥材商陳先生對記者說，“大型藥企逐步掌握了大量參地和貨源，並且囤貨不出，今年產新開市價格就定得很高，中小加工企業和藥商根本不敢大批次進貨。”

據陳先生介紹，在吉林省萬良等多個人參交易現貨市場上，今年新產的水參現統貨售價約140-160元/公斤，而藥用的5-6年參的售價200-240元/公斤，同比去年產新時價格上漲30%-50%。

與普遍下跌的中藥材相比，人參價格成為今年極少數的抗跌品種。卓創資訊分析師張斌認為，除了人參產量減產的影響外，資本炒作的因素也起了很大作用。

飛漲的參價

今年，三七、太子參、冬蟲夏草等藥材價格普跌，只有人參一枝獨秀。10月8日，記者在中藥材天地網統計的最新價格看到，生曬25支東北人參價格從9月底以來一直維持在851元，該價格比年初的650元上漲近40%，與去年同期上漲了近一倍。

據國內第一大人參交易市場萬良人參市場對外公布的資訊顯示，受人參高價影響，今年產新前，就有商家預定人參出產地塊，剛產新時4-5年參統貨價格100元/斤，5-6年參價格在120元/斤左右，6年參大支頭的開價每斤150-200元不等。

在過去人參只能作為藥用材料的時代，人參的采挖年限必須在5年及以上才有藥用價值，因此對於藥商和以人參為原材料的藥用企業來說，5-6年生的人參價格一直只漲不跌。

據陳先生介紹，由於2012年9月，衛生部批準了人參（人工種植）為新資源食品。符合條件的人參來源於5年及5年以下人工種植的人參，使用部位為根及根莖，衛生安全指標應當符合我國標準要求。因此，很多人參三四年就被大量采挖出售，近期價格下調的主要是這些較短年限只能作為食用材料的人參。

與此同時，今年最早一批加工出來的干參，紅參無糖小抄價格在700-750元/公斤，含糖價格在300-400元/公斤不等，價格分別較去年底高出50-100元/公斤不等。

北京中資和立投資顧問有限公司投資總監蔡艷芳認為，人參價格飛漲有其市場本身供求因素。2009年，吉林省開始控制人參種植面積，由原來的每年3000公頃左右控制到不超過1000公頃，人參種植面積大幅度下降。

人參的生長周期至少4-6年，這意味著，人參產量從2013年開始大幅下降，下降幅度至少66%。而在需求端，中國現在每年消耗干參3000噸（干鮮參比按1:3.5，約1.05萬噸鮮參），其中1500噸用於藥品。2012年，人參“藥食同源”政策放開，該產品不再限制為藥品消費，人參食品的需求將使人參需求提高3-5倍，未來人參供需將嚴重失衡。

炒家們的力量

但對這樣持續暴漲行情，張斌認為，資金炒作的因素起到了推波助瀾的作用。三七、太子參、冬蟲夏草等藥材持續下跌后，藥市缺少投機品種，由於人參的保健功能已經普及，所以成了一個資本進入的不錯選擇。 “大企業的大量囤貨讓人參后市看漲氛圍濃烈，所以很多資金進入人參市場，參與炒作。”

“我本來是做人參干參分銷的，廣東是人參終端主要消費市場之一，但近幾年幾乎身邊所有藥商都在關注人參，價格上漲太快，中間的操作利潤空間非常大，每年產新季節圈內很多人都會到產地吉林看行情，伺機買點鮮貨。”陳先生對記者說，“部分資金實力和資源強的藥商自己把買入的貨開小加工廠了，像我們這樣只做貿易的就是來年轉手賣。”

而記者查閱人參為核心業務的上市公司資料發現，以益盛藥業(行情,問診) （002566.SZ）、康美藥業(行情,問診) （600518.SH）、紫鑫藥業(行情,問診) （002118.SZ）為先鋒，吉林敖東(行情,問診) （000623.SZ）、同仁堂(行情,問診) （600085.SH）、太安堂(行情,問診) （002433.SZ）、香雪制藥(行情,問診) （300147.SZ）等后來者，藥企們都在加碼人參原材料的收購和囤積力度。

9月底，益盛藥業在投資者交流平臺稱，該公司推行的平地種植參今年將有440畝人參達到收獲期，預計每畝可產鮮人參600-800公斤，由此可計算該公司今年可產鮮參264噸。去年，該公司非林地人參收獲面積為147畝，總產量為96噸，平均每畝產量約為653公斤。而該公司同時表示，公司每年需要鮮人參約400噸，而該部分人參來源主要是對外采購。因此，公司產新鮮參概不對外出售。

據益盛藥業2013年年報表示，由於募集資金的使用及紅參的收購量增加，使財務費用較去年同期有所增加，從而拖累2013年度凈利潤表現。此外今年該公司在澄清媒體報導該公司“存貨烏龍”時曾透露，2013年期末賬面值同比大幅增加，其中主要由於紅參產品增加了6032.84萬元。

若計算益盛藥業去年和今年出產鮮參共約400噸，以每公斤200元的價格計算，該公司囤積人參價值8000萬元。

根據益盛藥業2012年的規劃，該公司計劃6年種植1.2萬畝，即到2017年，完成全部種植計劃。

除了益盛藥業，今年6月，康美藥業計劃投資8億元開展林下參產業項目，項目規模為收購參齡12-20年林下參約600萬條。該公司認為，目前林下參的市價呈上升趨勢，隨著園參產量的逐年減少，人參市場需求的增加，林下參的價格預計在未來的幾年仍然呈上升趨勢。

此外，人參產業的新進入者太安堂在去年3月投資1.5億元啟動吉林撫松人參產業基地項目，今年9月份該公司完成定增，其中計劃投資4億元建設人參產業園， 9月25日該公司宣布，對太安堂撫松公司增資6000萬元，人參已經成為該公司重要吸金項目。

中國人參銷售步入“跨境電商時代”

“長白山(行情,問診)國際參茸網”14日在吉林省長春市上線，網站將以7種語言開展網絡貿易。據稱，這一網站是全球最大的國際參茸電子商務B2C平臺，中國人參銷售步入“跨境電商時代”。

打開網頁，英文界面顯示著人參、靈芝、食用菌等九個分類目錄。在人參產品中，更細分為人參、野山參、人參膠囊、人參粉、人參咖啡等14個種類。

在中國，人參被譽為“百草之王”“百藥之首”，應用歷史悠久，在中藥、保健品和保健食品中占有舉足輕重的地位。吉林長白山區是世界上最大的人參產區，人參產量占中國的85%、世界的70%。

2012年8月，中國衛生部發布公告，批準人參（人工種植）作為新資源食品。這一訊息對人參產業發展構成重大利好，吉林人參價格開始連續幾年提升，產業化經營、高科技投入也在增多。

隨著各國民眾對人參作用認識的不斷提高，人參和人參制品在包括歐美在內的很多國家越來越受青睞。而過去很長一段時期內，人參只在東亞、東南亞銷售。

吉林省國家電子商務產業園董事長騰鴻雁對新華社記者說：“近期測試之后，在現有英文網站基礎之上，我們將開通德文、法文、俄文、意大利文、西班牙文和繁體中文6個語言(通信/連接)埠，面向歐洲和東南亞市場。”

滕鴻雁補充說，網站面向全球100多個國家進行銷售，主要以美元結算。“在歐元區可使用歐元，俄文網站可使用盧布。”

在長白山國際參茸網注冊成為企業或個人客戶會員，可以在線購買近40多個品種的3000多個長白山特色農林產品。

物流方面，網站已經與10余家物流企業簽署合作協議，包括DHL、UPS、Fedex等在內的公司將提供產品運送服務。

業內人士預計，這一網站日流量將達到10萬IP，預計年營業額可達到2億美元。

吉林省已經建設了撫松、集安等6個人參產業園區，引進企業投入80億元開展人參精深加工業。在人參產業鏈拉長的同時，銷售模式創新也是產業發展的重要環節。

通過當日正式投入運營的參茸跨境交易平臺，包括人參在內的中國長白山特色農林產品將被整合，以網絡貿易的方式向全球市場延伸。

華創證券：人參屬中藥材行業報告

1.人參屬中藥材：生長周期長，種植條件要求高，需求量大、發展空間廣。

三七參、人參、西洋參種植周期3-6年，年均需求量4000噸以上，作為長周期大品種，價格呈現周期性波動。同時，受種植環境限制和種植風險的影響，大趨勢為震盪向上。人參和三七參主要在我國種植，二者共同經歷了增加-減少-增加的發展周期，價格的波動對行業影響巨大。有鑒於此，人參行業率先通過政府主導供給，在07年開始推動人參可控種植，保證了人參供需平衡從而實現人參價格穩步上漲（西洋參80%以上產於美國、加拿大，當地政府對行業發展要求更加嚴格，該品種價格一直穩中有升）；三七參不同於人參和西洋參，不必占用林地，農戶可自主選擇種植，無序的種植模式導致三七行業難以擺脫固有的6-8年的價格波動周期。同時，三七極高的藥用價值保證了剛性需求的穩定增長，另外隨著種植成本的逐漸抬升，三七價格也很難出現以往的暴漲暴跌。

我們定義此次三七價格調整為理性回歸，預計未來價格不會低於目前300元/公斤的成本價。

2.人參：林地受限推動人參價格持續上升，新資源食品概念促使行業受到熱捧。由於受政府林地控制，導致吉林省人參開始產量步入下降頻道，13年之后開始逐漸顯現；同時，由於新資源食品的獲批，企業申報熱情高漲，人參進入食品領域空間巨大。我們近期調研發現，鮮參價格已經同比上漲了50%以上，未來供需趨緊價格還將持續向上。同時，人參行業在我國尚處在起步階段，2009年吉林省人參產業總產不足50億元，2012年即突破200億元，預計到2015年，人參產業產值將實現400億元；而到2020年，參業產值將邁入千億門檻。人參行業年復合增長率達40%。我國人參行業正處在快速成長期，我們預測伴隨著大眾消費認知的提高，對人參需求有望帶來整個行業較高的成長性，成為優勢公司新的利潤增長點，提升公司的安全邊際。推薦：益盛藥業、康美藥業，關注：擁有大量人參存貨的紫鑫藥業、1.5億投資人參種植的太安堂和發力人參食品的吉林敖東。

3.三七參：中藥注射劑大品種+人口老齡化概念推動行業快速發展，目前供過於求苗頭出現，下游企業即將受益。特殊的種植環境要求，促使文山三七產業發展迅速，產值實現十年十三倍增長，三七占據云南省中藥材行業半壁江山；2008年開始的價格上行周期在經歷了大規模的擴種之后，尤其是2013年三七在地面積高達30萬畝的歷史極值的出現，預示著未來三七價格將經歷3-5年的低位徘徊。我們預計三七價格明年春將開始回落，全年跌幅幅將在40%左右。

三七價格的高位回落將大大緩解下游企業的生產經營成本，三七產量的80%用於制藥行業，人口老齡化帶來的心腦血管疾病高發病率以及治未病理念的深入，促使活血化瘀類中成藥未來需求強勁。我們推薦受益於三七價格持續下降的眾生藥業(行情,問診)、昆明制藥(行情,問診)、中恒集團(行情,問診)和云南白藥(行情,問診)，關注天士力(行情,問診)、白云山(行情,問診)。

風險提示：人參食品開發不及預期的風險；中藥注射劑的行業風險。（華創證券）

人參產業9大概念股價值解析

個股點評：

益盛藥業:人參全產業鏈版面，成長潛力可期

類別：公司研究 機構：華泰證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：馮偉 日期：2014-09-23

投資要點:

益盛藥業為依托長白山資源優勢的特色中藥企業，是國內首家實現人參全株利用的高科技醫藥制造企業。公司版面人參全產業鏈，打造新的利潤增長點。受藥品招標進度緩慢影響，公司藥品業務上市后一直增長乏力。公司3年前開始版面人參全產業鏈業務，擬作為后續業務發展的突破口。

參業發展潛力巨大，千億市場可期。政府大力扶持人參產業發展，產參占比80%的吉林省政府明確到2015年參業產值實現400億元，2020年實現1000億元。1、嚴控上游人參種植面積，下游人參藥食同源放開后釋放巨大需求潛力，人參供需格局的變化導致參價有望在中長期內延續上漲態勢，引導參價價值回歸；2、打造“長白山人參”統一系列品牌，以提升市場影響力；3、鼓勵參企規模化開展人參深加工業務，有望提升人參附加值5-10倍。

公司深度開拓版面人參全產業鏈，規模商業化潛力巨大。目前國內人參深加工產品的市場格局尚未形成，公司無論是種植還是下游人參深加工產品開發領域都具備先發優勢，預計人參業務的收入規模將不斷提高，成為公司收入及利潤的重要來源。上游人參種植方面，公司為國內首家規模化非林地栽參的企業，已申請多項相關專利，具備一定技術壁壘。公司2013年第一次起參成功，預計今年起參約440畝，18年開始迎來大規模起參，帶來至少億元以上的人參價值貢獻；收購皇封參業后一方面進一步豐富了公司上游種植業務，另一方面有望帶動公司深度開拓人參下游終端消費市場。

短期業績仍主要依靠穩定增長的中成藥業務，核心產品振源膠囊、心悅膠囊等仍有望實現25-30%的穩定增長，注射液業務受招標進度緩慢影響，年內料難有出色表現。

14年全年營收增長預計約12%。

我們看好公司后續人參業務巨大的發展潛力，首次覆蓋給予“增持”的投資評級。暫不考慮皇封參業對公司業績的增厚情況，預計2014-2016年上市公司EPS分為0.30元、0.37元和0.46元，對應當前股價PE分別為53X/43X/34X。考慮並表的話，14-16年攤薄后EPS為0.34元、0.42元、0.51元，對應PE為46X/38X/30X。比較而言公司目前估值水平偏高。但公司正著力版面的人參全產業鏈業務，正是業績爆發的前夜，后續成長潛力巨大，將給公司的收入及盈利水平帶來令人欣喜的提振。考慮到人參業務給公司帶來的巨大正面影響，我們認為公司理應擁有一定的估值溢價。

風險提示:並購方案股東大會、證監會未通過；人參價格下跌；市場競爭加劇導致毛利下滑。

康美藥業:直銷業務開局良好，看好發展前景

類別：公司研究 機構：光大證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：江維娜 日期：2014-09-05

事件:我們近期調研了康美藥業，與公司高層進行了交流，就公司新培育的直銷業務進行了深入探討，我們看好公司直銷業務的長期發展。

直銷牌照資源稀缺，發展機遇難得

直銷牌照一直是稀缺資源，自2006 年至今，所有行業發放的總牌照數不超過50 張。依托牌照資源的稀缺性，安利、雅芳和玫琳凱等一批直銷企業成功壯大，少數企業在中國年收入超300 億元。康美藥業是國內中藥材資源的龍頭企業，依托強大的中藥材資源優勢，戰略進入直銷領域，已於14 年1月順利拿到直銷牌照。目前，醫藥企業開展直銷業務的尚不多，歷史上曾有相關醫藥企業開展直銷業務，但均因產品定位等原因退出歷史舞臺，公司注重分析總結此前類似企業的經驗和教訓。我們認為，醫藥企業未來誕生直銷巨頭將是大概率事件，公司面臨難得的發展機遇。

直銷業務4 月啟動，業績超預期

公司今年4 月正式開展直銷業務，直銷團隊發展勢頭良好，直銷員、經銷商和優惠顧客數量日益增長。核心管理團隊經驗豐富，至6 月底實現銷售收入超1.2 億，毛利率預計超30%，凈利率預計超10%。實際上，一般直銷企業實現收入過億需要2 年以上培育時間，公司在短時間就取得成功，業績超出預期。在此基礎上，提出2014 年保四億爭五億的銷售目標，結合公司的直銷規則和銷售版面，我們對公司完成預期目標充滿信心。

主打產品參膠原即將上市，直銷業務戰略規劃清晰

公司在直銷方面目前尚在不斷探索中，目前即將推出參膠原（主要成分為人參、靈芝和魚膠），該產品定位於中端保健品市場，有望成為主打產品。

公司直銷業務戰略規劃清晰:14 年公司的直銷業務側重於探索實踐；15 年公司將側重於各地分公司的建設和業務人員的開拓。16 年公司的銷售收入預計會有大幅提升，有望超10 億；未來5 年即到2018 年，直銷業務的年營業收入達到30 億。如果目標實現，保守按10%的凈利率計算，可實現利潤達3億，可增厚EPS 為0.14 元，有望成為新的增長極。

盈利預測和投資評級

暫不考慮直銷的業績增厚效應，考慮到主營業務的增長，當前公司估值水平過低，投資價值明顯。預計14-16 年凈利潤分別為22.76 億、27.29 億和31.95 億，分別同比增長21%、20%和17%，EPS 分別為1.04、1.24 和1.45 元，給予14 年20 倍PE，目標價20.80 元，維持“買入”評級。

風險提示:直銷人才隊伍培養緩慢；新產品推廣不達預期。

海外對應:申銀萬國“紫鑫藥業、千山藥機(行情,問診)定增說明和基因行業最新進展”電話會議紀要

類別：投資規則 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：謝偉玉，錢正昊 日期：2014-09-11

我們申萬規則和申萬醫藥今年5 月13 日至今持續推薦基因測序行業，2 季度首推達安基因(行情,問診)，8 月提示基因測序行業再度升溫，首推千山藥機，9 月建議關注剛復牌的紫鑫藥業，未來上升的空間較大。紫鑫藥業和千山藥機均做了定向增發，我們對此做一個簡單的比較:（1）增發規模和對象:千山藥機募資不超過12.58 億元，增發對象是董事長劉祥華11.18 億元、經銷商1.2 億元、自然人2000 萬；紫鑫藥業募資不超過20 億元，增發對象是一致行動人4 億元、投資人16 億元。

（2）控制權變化:增發后，千山藥機控股股東即董事長的股份從13.68%升至33.66%，控制權加強，紫鑫藥業控股股東的份額占比反而從49.02%減少至37.44%，以減少控制權為代價來增資。

（3）增發價格:均為前20 日均價的90%，千山藥機增發價19.26 元，而紫鑫藥業增發價12.6 元。

（4）資金用途:千山藥機主要用於補充流動資金，我們預計部分用於子公司宏灝基因的“高血壓個性化用藥基因晶片”的推廣和檢測儀器購買，部分用於制藥裝備新品、原材料采購等、償還貸款等，降低營運成本和資產負債率；紫鑫藥業明確表示8 億元用於償還銀行貸款，因負債率偏高、短期償債壓力較大，剩余用於補充流動資金，我們預計5 億用於人參食品化如今年6 月推出的“參呼吸”人參飲料的銷售和推廣、4 億用於柳河中藥的產能擴大、3 億用於合資公司北京中科紫鑫的測序儀研發、生產和推廣，預計未來將增加投入至6 個億。

吉林敖東:醫藥主業的潛力正在被挖掘

類別：公司研究 機構：國海證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：馬金良 日期：2013-03-13

醫藥主業2012年增速加快公司醫藥主業包括中藥和化藥。醫藥主業在經過多年的低速增長后，在2012年開始加快增長:2012年Q1-Q3醫藥業實現收入3.1億、6.7億、10.2億，同比增長18%、21%、26%，收入增速逐季加快。同時醫藥主業毛利率穩步提升:2012年Q1-Q3的綜合毛利率分別為63.17%、67.50%、71.93%，毛利率呈現逐季提升的趨勢。毛利率的逐季提升帶動營業利潤的大幅增長:2012Q1-Q3主業稅前利潤分別達到0.47億、1.05億、1.5億，同比增速達到12.24%、29.44%、52.33%。

公司擁有眾多優質醫藥資產，大股東希望做強做大醫藥主業公司旗下有潛力的品種包括:敖東安神補腦液（銷售額過4億）、血府逐瘀口服液（中藥保護品種）、利腦心膠囊（中藥保護品種）、固元顆粒（中藥保護品種）、復方熊膽乙肝膠囊（中藥保護品種）、小牛脾擷取物（銷售額過億）、注射用核糖核酸等，這些品種分布在眾多子公司之中。2013年以來公司先后對旗下子公司進行梳理，增資，並對外投資新設生物技術公司，顯示大股東做強醫藥主業的愿望。

人工肝項目給公司帶來想象空間2011年，公司與美國生命治療公司（VTI）簽訂協議，初步投資200億美元，參股5-6%，投資人工肝項目，同時公司將根據項目的進展情況與VTI公司協商是否繼續投資。我國是肝病患者大國，每年約40萬人死於肝病。肝臟移植是目前唯一有效治療肝衰竭的治療方法，但通常肝移植病人通常需要長時間的排隊等待，生物人工肝作為有效的治療方法，能夠幫助危重病人過渡排隊期。目前人工肝項目在美國，歐洲啟動進入3期臨床。人工肝項目市場前景廣闊，給公司帶來巨大的想象空間。

廣發證券(行情,問診)貢獻豐厚現金流，塔東鐵礦2013年開工公司持有廣發證券21.03%的股權，過去數年凈利潤主要由廣發證券的投資收益所貢獻。廣發證券作為民營背景券商，擁有市場化程度高、激勵機制靈活等諸多優勢。2012年9月底，在19家上市券商中，廣發證券總資產規模和ROE都居第三，未來有望在創新業務的帶動下將取得顯著增長。公司持有塔東鐵礦30%的股權，擁有102噸鐵精礦的開采能力，2013年有望開工。

價值評估28.66元，目前股價僅反映廣發證券的價值，給予“增持”評級預計2012-2014年醫藥主業EPS0.19元，0.23元，0.28元，給予2013年22倍的PE估值，每股合理價值在5.06元。我們以WIND一致預期為參考，預測廣發證券2012-2014年凈利潤為凈利潤為21.89億元，30.37億元，35.61億元，給予2013年30倍PE估值，則貢獻每股21.4元的價值。中性預計塔東鐵礦每年貢獻公司0.96億凈利潤，給予20倍PE估值，貢獻每股5.06元價值，三者合計，我們預計吉林敖東合理股價在28.66元。我們認為公司目前的股價僅僅反應了公司作為券商股的價值，而並未反應醫藥主業的改善。公司未來經營若能理順，醫藥主業的潛力將會被充分挖掘出來，我們建議投資者積極關注，首次覆蓋，給予“增持”的投資評級。

風險提示A股市場系統性風險，使得廣發證券股價大幅波動。

同仁堂:公司增長穩定，研發持續推進

類別：公司研究 機構：聯訊證券股份有限公司 研究員：劉陽 日期：2014-09-02

事件:

2014上半年，公司實現營業收入51.88億元，同比增長8.80%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為4.26億元，同比增長14.35%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為4.18億元，同比增長13.07%；歸屬於上市公司股東的凈資產51.95億元，同比增長3.53%；基本每股收益0.325元。

點評:

1、產品穩定發展，子公司貢獻增長。公司是國內老字號中藥龍頭企業，歷史悠久，品牌價值較高。在反腐與打擊醫藥商業賄賂的工作進一步深入致使醫藥行業增速出現放緩的情況下，公司商業零售板塊高階產品的銷售受到了一定的影響。但公司今年上半年仍能保持收入的增長，同時利潤增速高於收入增速，主要得益於公司大品種繼續鞏固市場占有率，平均增速實現5%，同時二三線品種繼續保持良好的成長速度，並開始體現對整體經營成果的貢獻，平均增速保持在10%以上。

今年上半年子公司同仁堂科技（母公司所持股份占其總股本的46.85%）的六味地黃丸、牛黃解毒片、感冒清熱顆粒和感冒軟膠囊等產品保持穩定增長，營業收入19.26億元，同比增長14.28%，凈利潤3.79億元，同比增長22.01%；同仁堂國藥（母公司直接持股比例為33.91%，同仁堂科技對同仁堂國藥的持股比例為38.38%）實現營業收入2.91億元，同比增長29.22%，凈利潤1.15億元，同比增長47.90%；同仁堂商業（母公司持股51.98%）實現營業收入21.89億元，同比增長9.72%，凈利潤1.26億元，同比增長5.86%。子公司的發展為公司的穩定增長提供了堅實的基礎。預計未來子公司仍將保持較好的發展。

2、研發項目持續推進。今年上半年，公司加強對研發的投入力度，上半年研發支出3166.17萬元，同比增長31.73%，其中清腦宣竅滴丸三期臨床研究進度已經過半，項目進展順利；繼續落實已獲生產批件的三個六類新藥止渴養陰膠囊、參丹活血膠囊、貞芪益腎顆粒的生產轉化，以推動其上市進程；五類新藥巴戟天寡糖膠囊進入Ⅳ期臨床研究，進一步提高新產品認知度和市場影響力；完成菊花酒、鹿鞭益智酒兩個食品酒的研制開發工作；感冒止咳顆粒、香砂養胃顆粒等品種的制造工藝也進一步獲得完善；原粉制劑滅菌項目也取得了重要成果。

公司為了應對大蜜丸劑型產品銷量上漲的情況，公司大力推進中藥機械化生產，機械化包裝部分環節進一步升級改造。工業基地共有5條生產線在上半年完成新版GMP認證，下半年還將有7條生產線進入新版GMP認證程式，進度符合預期。預計隨著公司新品種的不斷開發，以及機械化生產的加速推進，公司未來仍將保持穩定發展。同時作為歷史悠久、品牌價值雄厚的北京傳統國企，未來不排除受益於地方國資國企改革為公司發展帶來的機遇。

3、盈利預測。預計公司2014-2016年凈利潤分別為7.83、8.94和10.25億元，EPS分別為0.60、0.68和0.78元，目前股價對應PE分別為31、28和24倍。看好公司長遠發展，維持對公司“增持”評級。

4、風險提示:1）在建項目延期風險；2）藥品安全質量事故風險。

太安堂:3.5億並購康愛多，大舉進軍醫藥電商

類別：公司研究 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：程艷華 日期：2014-09-19

3.5億元並購醫藥電商康愛多，估值合理

公司公告:擬以募集資金3.5億元收購廣東康愛多連鎖藥店有限公司100%股權。康愛多公司是一家專注於網上醫藥商品零售的醫藥電商企業，截止2014年7月31日，公司總資產4362萬元，凈資產2625萬元，實現營業收入1.81億元，凈利潤626萬元。參考國內互聯網行業通行的投資估值方法市銷率（PS）法，此次收購對應2014年的PS為1.25倍，收購估價處於合理水平。

此次收購，康愛多管理層股東承諾:康愛多2014-2017年度實現的銷售收入分別不低於2.8億元、6.4億元、11.5億元和14.5億元；2014-2017年度實現的凈利潤分別不低於500萬元、800萬元、2000萬元和3000萬元。

康愛多是國內醫藥電商的領軍企業

康愛多公司成立於2010年7月，旗下擁有自建交易網絡平臺“康愛多網上藥店”、第三方交易網絡平臺（康愛多大藥房旗艦店（天貓）等5家大型電商網站旗艦店），目前公司已形成互聯網官網平臺、天貓平臺旗艦店、移動互聯網三大終端技術產品覆蓋。公司擁有豐富的供應鏈合作資源，與超過900個供應商有合作，在線產品超過1萬個，月均客流量約為1800萬人次，總交易用戶數超過450萬人。2013年、2014年1-7月銷售規模在天貓醫藥館居前三位。自2011年公司網站上線至2013年，康愛多連續三年獲得“中國電子商務百強企業”的榮譽。目前公司正處於快速發展階段。

我國醫藥電子商務市場前景廣闊

根據相關統計，2013年中國醫藥(行情,問診)B2C繼續呈現爆發式增長，全年交易規模達到42.6億元，與2012年的16億元相比，增長166%。預計2014年，我國醫藥電商的交易規模將達到68億元。2013年我國醫藥B2C規模不到醫藥流通市場的1%，但美國藥品網絡銷售額已占到整體藥品零售規模近30%，日本達到17%，歐洲為23%。此外，2014年5月，國家食品藥品監督管理局發布了《互聯網食品藥品經營監督管理辦法》（征求意見稿），擬允許網上藥店銷售處方藥。目前我國處方藥占據整個藥品市場份額的約70%，如果該征求意見稿最終落實，將會給網上藥店來帶革命性變化，未來醫藥電商的市場規模將擴容至千億規模。康愛多作為國內醫藥電商的先導者領軍者，未來發展前景非常廣闊。

此次收購有助於公司快速實現線上線下大融合戰略

作為國內醫藥上市公司收購醫藥電商的第一家，本次收購有助於公司快速切入醫藥電商領域，大大縮短公司電商業務的培育時間。公司產品線豐富，擁有371個藥品生產批件，25個獨家品種，收購有助於公司自有醫藥品牌在線下傳統渠道的基礎上打通線上渠道，實現線上線下渠道業務融合，進一步豐富優化公司的業務模式。我們堅定看好公司發展中藥全產業鏈，上游進軍人參及中藥材產業，中游發展中藥制劑業務，下游發展太安堂連鎖藥店和電子商務的發展戰略。

風險提示

1）此次收購尚具有不成功的風險；

2）公司在醫藥電商版面尚處於探索階段，面臨持續投入和業績不確定性的風險。

盈利預測及估值

維持公司的盈利預測不變，預計公司2014-2016年實現歸屬於母公司凈利潤分別為1.94億元、2.76億元、3.86億元，定增攤薄后對應EPS分別為0.27元、0.38元、0.53元，以當前股價12.39元計算，PE分別為46.0倍、32.4倍、23.2倍。維持“買入”評級。

香雪制藥:新業務持續發力，全年高增長態勢確立

類別：公司研究 機構：光大證券股份有限公司 研究員：江維娜 日期：2014-08-27

事件:

上半年實現營業收入、凈利潤和扣非后凈利潤分別為7.46億、8970萬和8646萬元，同比增長64.66%、62.39%和71.84%，EPS0.23元。

傳統產品增速有所放緩，橘紅系清單現突出

傳統產品抗病毒口服液和板藍根增速明顯放緩，收入同比分別增長6.86%和-2.47%，毛利分別下降3.81pp 和增加4.77pp，板藍根毛利的提升得益於原材料價格的下降。橘紅系列產品表現突出，營收增長40.76%，毛利下降2.83pp。由於公司加強了醫院市場的開拓，同時優化OTC 終端建設，橘紅預計全年可保持40%以上增速，且未來兩年有望保持高增長態勢

新版面業務增長強勁，全年高增長態勢確立

公司收購的九極生物主營保健品銷售，保健品實現了低基數上的快速增長，營業收入達2011萬元，同比增長了187.59%。由於直銷業務的團隊組建不久，未來隨著銷售力度的加大和人員的到位，即將進入高速增長期，全年有望實現營業收入接近5000萬元的水平。滬譙在飲片加工方面優勢明顯，去年已並表，今年上半年表現繼續突出，營業收入達1.75億元，毛利率達30.30%，凈利潤達3589萬元。

醫療器械和醫藥流通收入也保持了高增長，收入增幅分別為40.10%和62.74%，下半年有望延續高增長局面。公司亳州版面的電商業務預計下半年上線，未來將成為新的增長點。在滬譙藥業並表及各項業務的共同推動下，全年高增長態勢確立。

未來關注TCR 項目帶來的廣闊前景

公司的TCR 項目重點關注肺癌、肝癌以及黑色素瘤的創新治療，是具有自主產權的核心技術，目前正在準備相關的申報工作，預計2015年下半年可進入臨床應用。臨床初期會在解放軍458醫院開展試點，隨后逐步在各大醫院推廣，將為公司的業務打開廣闊的空間。

盈利預測和投資評級

預計14-16年凈利潤分別為2.46億、3.26億和4.25億，分別同比增長55%、33%和30%，EPS 分別為0.48、0.64和0.83元，考慮到公司處於高增長階段，給予15年40倍PE，目標價25.60元，維持“增持”評級

風險提示:新開發業務拓展緩慢；藥品降價。

通化金馬(行情,問診):新股東、新氣象、新發展

類別：公司研究 機構：山西證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：裴云鵬 日期：2013-06-18

事件:4月18日永信投資8000萬股份轉讓給北京常青藤聯創投資獲國務院國資委批復，5月15日過戶完成，至此相關手續已全部完成，常青藤聯創正式持有公司8000萬股份，占總部本的17.82%，為公司第一大股東，永信投資仍持有2143.6萬股，占比4.77%，為第二大股東。5月21日，公司董事會七屆十一次會議提名李建國先生、昝寶石先生為公司董事候選人，同時聘任王福利先生為新任總經理，該提案還需經2013年6月18日召開的股東大會審議。

股份轉讓過戶完成標志新股東正式入主。股份轉讓過戶完成標志常青藤聯創正式入主，新股東入主有望帶來新面貌、新氣象、新發展，新股東將致力於做大做強上市公司主營業務，通過各種有力措施，發展壯大上市公司，提高其核心競爭力。

新股東承諾注入5億元資金或優質資產，公司有望進入新發展階段。股份轉讓完成后，常青藤聯創投資承諾在18個月內通過上市公司啟動包括但不限於認購上市公司非公開發行股份等方式，向公司注入至少5億元資金或其他優質資產，注入的資金將主要用於GMP認證、行業兼並重組、新產品研發及營銷渠道建設等項工作，預計資金/資產的注入將大大提高公司產品質量，並有望借助外延發展壯大，帶領公司進入新的發展階段。

新股東安排人事進入董事會，預計不久將啟動資產注入。5月20日吳成玉、劉鍔辭去董事職務，增補新股東方的李建國、昝寶石進入董事會，同時公司董事長劉立成辭去總經理職務由從原哈藥集團三精制藥(行情,問診)總經理助理王福利接任，預示著新股東全面接手管理工作進入實質性階段，預計后續的資金/資產注入和非公開發行不久將啟動。

毒膠囊事件淡去，公司逐步恢復正常生產經營活動。公司已於2013年2月6日恢復膠囊劑產品的生產和銷售活動。目前公司生產部門正根據銷售部門的計劃正有序地恢復生產補充庫存以及滿足銷售要求，目前已恢復70%左右的渠道覆蓋面，今年收入有望逐步恢復至前兩年的水平。

搬遷新產區，利於新版GMP改造及擴大生產規模。為完成新版GMP改造，以及擴大生產規模，同時結合當地市政規劃要求，公司需要異地新建。搬遷新址為通化市二道江區樺樹村，新廠區占地面積約10萬平方米左右，是老廠區面積的3倍左右，總投資約5億元，預計公司完成新廠區建設及搬遷需要兩年時間。

投資建議。新股東入主有望帶來全新面貌，資產注入有望帶領公司進入新的發展階段，加上公司逐步消化毒膠囊事件不利影響恢復正常生產，因此我們建議投資者可積極關注公司的改善。

風險提示。注入資產的不確定性；市場對公司產品信心恢復的不確定性。

吉林森工(行情,問診)調研簡報:公司做大做強主業同時，積極進軍金融產業

類別：公司研究 機構：日信證券有限責任公司 研究員：趙越 日期：2013-03-25

盈利預測、估值及投資評級.

公司所屬行業為林業及人造板行業，主營業務范圍包括森林采伐、人造板及飾面材料、進出口貿易、林化產品等的生產與銷售等。在鞏固和發展現有產業項目的基礎上，公司堅定不移地走多元化發展和產業轉型調整的道路。從產業上，向礦產、金融、林木精深加工方向發展；從區域上，向省外資源更豐富、政策更寬鬆的地區轉移發展；從方式上，向資產重組、品牌經營等低成本擴張方式發展。根據我們的盈利預測，公司2012年、2013年營業收入分別為1，685.38百萬元、1，859.32百萬元，分別同比增長9.25%、10.32%；公司凈利潤分別為37.97百萬元、63.55百萬元，分別同比增長-50.12%、67.37%；基本每股收益分別為0.12元和0.20元，對應2012年、2013年的市盈率為55.17、33.10倍，首次給予“推薦”評級。

風險提示.

1、產品銷售不暢、各種原輔材料及勞動力成本上漲的風險；2、國家天保二期工程進一步實施木材限采的風險；3、國家房地產調控政策對房地產上下游產業鏈影響的風險。