國產大飛機發動機已成功進行空中測試 4股井噴(附股)

編者按：據悉，中法兩國航空工業的負責人8日在此間表示，為國產大飛機C919提供動力的LeapX發動機已進行掛機測試並空中測試成功。法國賽峰集團董事長兼首席執行官赫特曼在此間召開的發布會上說，雙方合作研發的發動機已配備在中國半數以上在役直升機上。赫特曼說，在C919飛機采用了這款LeapX發動機后，波音和空客也都選用了我們的發動機。

中法將合資研制發動機核心部件

昨天，中航工業和法國賽峰集團聯合宣布，將共同進行渦槳發動機關鍵部件的技術攻關、研制、生產和制造，雙方將在今年11月珠海航展期間簽署合作框架協議，明年4月簽署正式合資合同。

中航工業董事長林左鳴表示，中航工業與賽峰集團將本著平等的原則，進行渦槳發動機關鍵部件如動力渦輪、火焰筒的研發和制造，為雙方母公司在全球銷售的民用渦槳發動機產品提供部件。合資企業將設在中國，目標是成為立足中國、面向全球、具有國際競爭力的民用渦槳發動機部件主要制造商。

未來20年，全球渦槳飛機數量預計會達到2000多架，日益嚴苛的環保排放標準要求這些飛機的效能得到進一步提升，並最終為用戶帶來經濟方面的巨大收益。“要在這樣一個市場上取得成功，需要我們從現在開始就著手新一代發動機的研制工作，研制效能更為優越、穩定性更佳、在運營成本方面較現有發動機有巨大突破的新一代發動機。這也是我們同中航工業在渦槳發動機部件方面展開合作的意義所在。”賽峰集團高層透露。

在航空發動機領域，賽峰與美國的GE公司、普惠公司，英國的羅羅公司並稱“四大金剛”。

航空發動機被稱為工業制造“皇冠上的明珠”，卻一直是中國航空工業的一大短板。中航工業與法國賽峰的合作，已經歷技術引進與仿制、轉包生產階段，即將達成的合資協議則標志著雙方將進入工業合作的深層次階段，這將極大提升國內航空動力(行情,問診)領域的技術實力。

據透露，在渦槳發動機部件的合作研制方面，中航工業與賽峰集團仍將延續各占50%股比的平等模式。（北京日報 涂露芳）

航空動力:業績大幅增長 整合效應初顯

航空動力 600893

研究機構：廣發證券(行情,問診) 分析師：真怡，羅立波 撰寫日期：2014-08-29

核心觀點:

14年中報業績大幅增長，主要是收入增長、費用率水平下降且營業外支出和資產減值損失減少。14年上半年公司完成了重大資產重組的資產交割，上半年收入110.74億元，同比增長15.82%；歸屬於母公司股東凈利潤2.35億元，同比增長121.74%；14年上半年EPS 為0.13元，同比增長116.67%。

公司凈利潤增速高於收入增速主要是管理費用率和財務費用率水平下降，且上年營業外支出和資產減值損失較大。公司14年上半年航空發動機業務略增，航空外貿轉包業務略有下滑，收入增長分別為6.53%、-5.67%；非航產品和貿易增長41.32%。航空發動機業務仍占最主要的份額，約為49%。

公司14年上半年毛利率略降，期間費用率有所下降。14年上半年綜合毛利率水平約為13.25%，較上年同期略降0.49個百分點。其中，航空發動機毛利率上升約2.87個百分點；轉包業務毛利率基本持平；非航業務毛利率下降3.91個百分點。14年上半年三項費用率水平為12.24%同比下降1.04個百分點，資產減值準備同比下降48%。

上半年黎明、黎陽公司業績改善較顯著。中報顯示，上半年黎明公司貢獻了整個公司歸母凈利潤的30%以上，南方公司業績貢獻約11%，黎陽公司業績貢獻占比約18%。黎明公司上半年收入、利潤增長幅度分別達34%、305%；黎陽公司收入盡管下滑12%，利潤增長卻達64%，均體現出明顯盈利提升，而南方公司收入和利潤則分別下滑15%和33%；母公司的收入、利潤增長則分別增長28%、38%。但由於四季度一般為結算高峰期，上半年數據不一定代表全年趨勢，改善幅度還有待觀察。

盈利預測及投資建議:按照重組后各公司盈利預測及中報情況，我們微調之前的預測，預計14-16年EPS 分別為0.50、0.58、0.70元/股，維持買入評級。（2012、2013年數據為調整前數據）風險提示:軍品結算的季節性以及軍方采購的不確定性可能會影響短期業績；航空發動機研制周期較長且研制過程具有不確定性，可能會增加業績的不確定性，重組后公司盈利能力的提升和改善進度具有一定不確定性。

成發科技(行情,問診):哈軸拉動內貿增長 大訂單保障外貿業績

成發科技 600391

研究機構：海通證券(行情,問診) 分析師：徐志國，龍華，熊哲穎 撰寫日期：2014-09-12

2014上半年公司收入穩定增長，利潤增速低於營收增速主要是因為生產擴大和固定資產投資增加帶來財務費用增加，投資將在未來轉化為公司產能。上半年公司財務費用較去年同期增長1128萬元，增幅48%，我們認為主要原因是隨公司生產經營規模的擴大，以及子公司中航哈軸固定資產投資的加大，導致貸款規模擴大，進而帶來利息支出增加，此外人民幣對美元升值也導致公司產生一部分匯兌損失。

內貿產品盈利能力大幅提升，主要來自中航哈軸貢獻。上半年公司內貿航空及衍生產品營收1.77億元，同比增長4.72%，毛利率29.10%，較去年同期大幅增加（2013H1內貿產品毛利率17.40%）。我們認為內貿產品毛利率大幅提升的主要原因是子公司中航哈軸高階軸承產品附加值高，哈軸於去年10月份搬入新廠區后產能大幅釋放，受益於產品量產的規模化效應，毛利率水平大幅提升。2012年我國軸承產業銷售額達1420億元人民幣，主要集中在中低階軸承；而高階軸承目前被美日德瑞等國壟斷，是國產航空發動機的主要“短板”，未來國產化空間廣闊，公司軸承業務有巨大成長空間。

外貿產品穩定增長，受匯率波動毛利率下滑，與GE、RR新合同成未來業績有力保證。外貿產品上半年營業收入5.67億元，同比增長17.71%，但受產品降價、人工成本上漲等因素影響，毛利率水平較上年同期下滑3.9個百分點。公司外貿產品的發展方向是從單純轉包零部件加工向“單元體”等高技術含量的轉包項目轉變，從而提升盈利能力。公司於6、7月份先后與世界發動機兩大龍頭GE和RR簽署2.9億和3.0億美元的大合同和協議，分別貢獻年均收入6000萬、3466萬美元，對應年均增量收入1122萬、3466萬美元，年均增量凈利潤401、1238萬元，新訂單將有力保證未來業績的穩定增長。（與RR協議標的全部為新產品，為公司帶來年均3466 萬美元收入全部為增量收入。）民品業務平穩增長，對公司凈利潤影響較小。工業民品14年上半年營收同比小幅增長3.54%，受民品領域競爭激烈影響，毛利率水平同比下降4.72%。民品業務在公司營收中占比小，毛利率水平相對較低，對公司凈利潤影響小，預計未來將繼續保持平穩增長。

改革與調整有望涉及發動機產業鏈，發動機重大專項將有力助推公司發展。我們推測十八屆四中全會在經濟領域的主要內容仍會延續十八屆三中全會后的改革與調整基調。近年來國家對航空工業和發動機產業的重視程度逐步加大，關於發展發動機產業形成了飛機、發動機一體化產業鏈版面方案、發動機集團三合一（航空、航天、船舶）方案兩種不同產業發展規劃，兩種方案各有優勢。我們認為改革與調整可能涉及到發動機產業鏈，改革的預期非常強烈。改革方案確定之后，市場預期強烈的超過1000億的發動機重大專項有望出臺。發達國家大多投入巨資研發航空發動機，我們認為，在我國國家安全戰略升級、空中力量加速建設的背景下，對軍用飛機及發動機的需求更加迫切，航空發動機的瓶頸亟待突破，專項的支援力度有望大幅超過預期達到2000甚至3000億元。公司作為我國發動機產業鏈上的重要一環，有望受到國家政策和資金大力扶持，將從中極大受益。

盈利預測與投資建議:

公司與國際龍頭髮動機公司簽訂長期大訂單保障外貿轉包業務業績，國家對發動機產業的投資力度加大，以及公司參與內貿航空產品研制並逐步進入大型發動機生產領域，內貿航空產品將進入快速增長期，我們預計2014-16年公司的EPS分別為0.11、0.13、0.16元，BPS分別為5.08、5.17、5.28元。目前航空發動機板塊上市公司的估值水平約為4.1倍，考慮到公司有外貿大訂單保障業績，內貿產品快速增長且盈利能力不斷提升，我們認為公司14年的合理PB為4.5-5.0倍之間，對應六個月合理價值區間為22.86-25.40元，首次給予“增持”評級。

風險提示:

全球經濟復甦緩慢，外貿合同利潤受匯率波動影響較大，軍品訂單交付時間的不確定性。

中航動控(行情,問診):凈利潤持續增長 努力開拓新市場

中航動控 000738

研究機構：西南證券(行情,問診) 分析師：許維鴻 撰寫日期：2014-08-25

事件:

2014年上半年實現營業收入124，232.22萬元，同比增長6.96%；利潤總額11，698.39萬元，同比增長9.06%；凈利潤10，189.07萬元，同比增長12.04%。按最新股本攤薄EPS 0.09元。

點評:

收入穩步發展，凈利潤增速加快:2014年上半年公司收入穩步增加，較好地完成了主要運營指標和重點工作，較上年同期增長6.96%，主要經濟指標較上年同期穩步增長。從分產品來看，航空產品訂單獲得較大幅度增長，航空武器裝備科研生產任務較好地滿足了客戶需求，發動機控制系統及部件完成收入90，622.17萬元，同比增幅12.90%；非航空民品在嚴峻的國際國內環境下，充分發揮核心能力和技術優勢，也較上年同期實現持續穩定增長。最終實現凈利潤同比增長12.04%。

募投項目進展順利，部分項目收入實現大幅增加:公司與各項目承擔單位簽訂了經濟效益責任書，明確了年度投資計劃和經濟效益目標，汽車自動變速器執行機構項目、無級驅動項目、加氣機項目收入均實現增幅超過35%，各項目正加速技術攻關與產業化進度。其中，汽車自動變速器執行機構項目電磁閥產品及濾清器產品月度交付數量實現穩定增長、部分新開發汽車變速器執行機構進入小批試制和交付；加氣機開展了第四代電控系統的研制。

明確目標，努力開拓新市場:公司簽訂MOU是進入合作伙伴名錄的關鍵環節，為了進一步融入世界產業鏈，通過產品級的交付與國際大公司實現伙伴關係，培育新的經濟增長點，公司依托多年零件級產品的合作經驗與現有客戶以及新客戶開展多種形式的合作。子公司西控科技於2014年4月和霍尼韋爾公司就民用航空燃油泵合作簽訂了MOU，同時雙方也就CJ1000項目燃油泵合作框架也進行了第一次磋商。在重點民品項目中積極拓展市場和爭取訂單，其中，重點加強了中航集團公司光伏示范項目市場拓展。目前，公司已與6家單位簽訂了能源管理合同，1家單位的示范項目已完工並獲得中航集團公司好評。

盈利預測及評級:預計公司2014-2015年EPS 分別為0.21元、0.24元，對應2014年動態PE 66.07倍；維持“增持”評級。

風險提示:民用產品受市場環境影響波動較大。

煉石有色(行情,問診):錸業新貴，進軍錸高溫合金領域

煉石有色 000697

研究機構：長城證券 分析師：耿諾 撰寫日期：2014-06-13

預計公司2014-2015 年EPS 分別為0.16 元和0.19 元，對應PE 分別為77X、61X，估值偏高。公司充分利用其突出的錸資源優勢強勢進軍航空航天高階材料行業，長期發展前景可期，給予“推薦”評級。

立足鉬主業，依“錸”延伸至航空高階材料行業。公司目前主營鉬礦采選業務，2013 年鉬精粉收入占比98%以上，毛利率高達52%。公司擁有上河鉬礦與兩家選礦廠，上河鉬礦查明礦產資源儲量為:鉬儲量為12.845 萬噸，伴生錸176.11 噸、鉛33.486 萬噸、硫元素346.831 噸。

其中錸資源為公司最大亮點，具有高儲量、高價值與低成本的突出優勢，公司錸儲量176.11 噸，約占全球錸總儲量的7%，同時錸作為鉬礦的伴生礦種，其主要擷取成本可分攤到鉬制品生產中。目前公司計劃利用已掌握的鉬錸分離技術，充分利用錸資源優勢，進軍航空航天高階材料行業，轉型生產含錸高溫合金及航空發動機含錸高溫合金單晶葉片。

錸供需格局長期穩定:錸主要用作超耐熱合金與催化劑，是典型的新材料，其供給集中且彈性相對較小。由於錸在地殼中豐度很低，主要是在鉬精礦、銅精礦的焙燒煙塵中回收，世界錸產量一直穩定在30 噸/年的水平，由於市場供求基本是建立在長期合約的基礎上，由需求決定生產的特征保持了錸供求關係的長期均衡。近年來，由於經濟發展及高新技術發展對錸的需求增加（全球錸消費量逐年遞增至40 噸/年的水平，其中最大消費國—美國每年錸消費保持在20-25 噸的水平上），導致錸供需形勢緊張，錸價一路飆升至12000 美元/千克的高位，而隨后回落並保持相對穩定。當前美國航空業需求穩定，錸價也基本保持在穩定水平上。我們認為，全球航空、航天制造業的復甦、軍工裝備的升級換代，尤其是我國國產大飛機等項目的實施，同時歐洲及日本等國錸的需求不斷增長，未來錸的需求有望提高並上升至新的臺階，美國主導的錸需求格局正在悄然改變，全球錸市場有望迎來新的供需格局，錸價亦有望穩步上升。

含錸高溫合金需求景氣將持續攀升。錸是重要國防戰略物資，在高溫合金材料中有重要地位，近年發展的含錸單晶高溫葉片被用於新一代飛機發動機中。目前全球錸消費結構中，渦輪發動機部件占錸消費的60%，石油催化劑和高溫超合金占比20%。據世界權威預測機構“FORE-CASTINTERNATIONAL”的報告預測，未來10-20 年，世界主要航空大國的先進航空發動機產量將達14 萬臺。用於新一代大型商用飛機發動機的渦輪葉片是由含錸高達6%的高溫合金制成，世界含錸高溫合金總需求量將超過8 萬噸，平均每年超過4000 噸，而目前每年含錸合金的產量僅有市場需求量的50%。而據預測，中國國產大型商用飛機發動機渦輪葉片是由含錸3%~6%的高溫合金制成，預計未來二十年，中國國產航空發動機對含錸高溫合金的總需求量將超過2000 噸，平均每年超過100噸。錸市場未來發展空間廣闊。

引進管理和技術團隊，定增轉型生產含錸高溫合金。公司定增共募集約8 億元人民幣，主要用於建設航空發動機含錸高溫合金葉片項目，建設包括一條80 噸/年（50 噸自用，30 噸外銷）含錸高溫合金生產線和一條55000 片/年單晶葉片生產線，其中6 億元向公司控股子公司成都航宇投資，由其實施“航空發動機含錸高溫合金葉片”項目，按照可研報告預計，項目達產后將實現年利潤總額約2.76 億元。為確保公司在單晶葉片領域的突破，公司通過中組部“千人計劃”引進了先進的管理技術團隊，其中核心專家為擁有30 年航空發動機供應鏈管理經營的王立之，其此前是GE、羅羅等著名公司質量控制高管，曾任羅羅上海分公司亞太區供應商發展執行官、亞太區供應鏈質量技術執行官，尤其精通供應鏈開發與管理、成本控制、流程優化等生產環節。另外，實施主體的兩位技術核心專家為:葉片制造由來自MIT 的博士負責，合金制造由來自劍橋的博士負責。此外，公司有望大規模引進擁有海外整機公司工作經驗的華裔青年工程師作為后備技術力量。

公司募投項目預計下半年啟動，錸產品有望接續鉬主業成為新的業績增長點:目前公司鉬錸分離提煉已經進行了多次工業試驗，技術基本成熟，同時關鍵設備已順利進口到位，預計今年下半年將啟動募投項目，實現錸產品下線和關鍵設備安裝調試到位。按照計劃，預計2015 年上半年實現試生產，同時進行試驗品送檢測試驗證；2015 年下半年實現葉片小批次生產；2016 年批次達產。保守來看，公司錸回收業務有望成為接續主業鉬產品銷售未來新的業績主要增長點，而由於伴生錸的成本基本攤銷到鉬產品當中，錸產品毛利可觀。錸回收項目順利啟動實施后，公司將不但擺脫目前經營單一的模式，同時還能充分受益錸需求景氣向上帶來的豐厚利潤。而長期來看，公司圍繞錸資源優勢及先進的技術團隊有望強勁躋身發動機單晶葉片制造領域，實現成功延伸產業鏈至航空航天高階材料及零部件行業。

維持“推薦”評級:預計公司2014-2015 年EPS 分別為0.16 元和0.19元，當前對應PE 為77X 和61X，估值偏高。公司當前鉬主業運營穩定，充分利用突出的錸資源優勢強勢進軍航空航天高階材料行業，長期發展前景可期，給予“推薦”評級。

風險提示:募投項目生產及進度不達預期。