匯豐晉信：“暖6月”行情能否再現

股市評述

本周a股市場回撤到2040點下方繼續整固，前4天日成交量均在600億下方；創業板表現明顯強於主板市場，周五更創出本輪反彈新高。

從技術層面來看，創業板指數周k線持續三連陽，並伴隨量能繼續放大，強勢上攻特征明顯，創業板等結構性機會凸顯。最終，上證指數本周收報於2029.96，跌0.45%，滬深300指跌1.01%，創業板綜指漲2.05%，中小板綜指漲0.18%。

從行業表現來看，本周中信二十九個行業中，大部分以綠盤報收。傳媒以2.3%的漲幅高居榜首，石油石化、計算機三個板塊漲幅居前，但周漲幅都在1個點以內；而房地產、食品飲料、電力設備居跌幅榜前列，跌幅均在2個點以上。大智慧(601519,股吧)概念板塊中，影視動漫、教育傳媒、手游、pm2.5板塊漲幅靠前。

由以上數據可看出，經濟轉型期間，市場在經歷了上半場的大幅系統性風險釋放后，情況已漸好轉，但信心仍舊缺乏，趨勢性整體上沖仍缺少持續的動力，故而進入反復試探的筑底階段，至少從目前可預見的因素中還看不到能夠突破區間震盪格局的跡象。因此，市場的震盪筑底或將持續較長一段時間。

從國內訊息面來看，匯豐和官方pmi雙料反彈，回升幅度較此前加速，其中新訂單指數升至半年來新高，此前過於悲觀的經濟信心有望回升。ipo重啟的靴子終於落地，發行節奏明確，消除了一定不確定性，具體影響如何還需觀察政策調整后的發行情況，但整體利空效應已減弱。

綜合而言，盡管pmi等宏觀經濟數據驗證了市場環境的邊際改善，使得市場風險降低，但ipo重啟在即，加之去年6月錢荒的陰影和即將開戰的世界杯等，又都令市場風險有所增加。因此，在5月份數據出臺之前，市場謹慎觀望的氛圍仍然較濃。

從國際訊息面來看，歐央行議息會議上實施量化寬鬆以應對通縮，日本央行將在下半年維持激進的貨幣擴張以對沖消費稅上調，外圍流動性的改善，使得包括中國在內的新興市場資金流出狀況明顯好轉。

債券/貨幣市場

本周貨幣市場持續寬鬆，資金利率保持低位。

公開市場方面，本周1200億正回購和230億央票到期。央行於周二和周四分別進行了300億和400億的28天正回購操作，中標利率4.00%，到期央票則未續作。至此，本周公開市場共計投放資金730億元，實現連續四周凈投放。

國務院定向降準力度的增加和外圍歐央行的降息，都傳遞出了正面的信號。隨著官方和匯豐ｐｍｉ數據企穩，經濟已有觸底跡象。在保增長、托制造、穩地產、重基建的基調下，后市貨幣政策支援還存在一定想象空間，流動性預期較好。

從市場資金供需來看，不少機構月初便開始融入1月期資金儲備，說明今年機構對半年末多有準備。我們認為本月末資金利率上行雖不可避免，但是整體感覺將好於往年。

現券市場方面，本周收益率下探回升，總體走好。我們堅持金融債依然強於國債的觀點，估值面邊際保護、政策面支援抗供給沖擊都是金融債的絕對優勢。信用債方面，收益率整體繼續下行。高評級短融收益率已較低，失去交易價值，而中低評級短融則仍有下行空間。城投債中，本周交投類成交活躍，一級發行收益率總體下行，但分化嚴重。

鑒於本輪周期的第一波牛市已過大半，盲目拉長久期並不一定能利益最大化，相反可堅定保持３年左右的中性久期攻守兼備。

規則方面，本周我們堅持認為長端金融債值得買入，信用債保持3年期久期，中低評級城投債值得設定。