受市場擔憂各大科技企業在人工智慧（AI）領域持續巨額資本投入、美國聯準會（Fed）政策預期收緊等因素影響，全球晶片股本周總市值蒸發超過 1.5 兆美元，投資者恐慌情緒席捲整個半導體賽道。

南韓股市 KOSPI 指數更是在今年 7 月遭遇了歷史性的慘重打擊，單月跌幅高達 33%，市場估值已降至歷史最低水準。然而，面對如此明顯的「逢低承接」信號，全球大型投資基金如百達資產管理 (Baillie Gifford)、Robeco 及瀚亞投資等卻異常謹慎，拒絕進場抄底。

韓國首爾汝矣島國會前周三 (29 日) 出現逾 30 座白色「弔唁花圈」，輓聯寫著「投資者保護只是嘴上說說？」、「廢除單一股票槓桿 ETF」及「用選票報復你們」等標語。這場由韓國散戶團體發起的抗議，反映韓股近期重挫後，高槓桿 ETF 放大投資人損失，引爆市場對監管與投資者保護的不滿。

這場抗議的導火線，源於韓國股市連續兩日遭遇的歷史性劇烈動盪。7 月 28 日，KOSPI 指數暴跌逾 8%，觸發了市場熔斷機制；緊接著在 29 日，指數盤中一度重挫 12.63%，最終收跌 5.98%。這是韓國股市歷史上首次出現連續兩個交易日熔斷的極端情況。

SK海力士在6/25於韓股創下2,987,000韓元新高紀錄後，股價隨後受到槓桿ETF影響，股價一路走低，7/30跌至1,322,000韓元，一口氣下跌了55.74%；加上7/10海力士ADR在美股掛牌，股價表現也是從高點208.8美元跌至7/29收盤的126.79美元，並影響美光等股價帶崩美股，也同步影響到了全球科技股一蹶不振。

CNBC 知名主持人克雷默 (Jim Cramer) 更在社群平台 X 發文，形容 SK 海力士已成為擾亂全球市場的「怪物 (Monster)」，認為市場交易已不再反映 DRAM 價格、產能擴張等基本面，而是受到槓桿交易、保證金追繳(Margin Call) 與投機資金主導。

克雷默表示，「我們終將後悔讓這頭怪物進入市場。SK 海力士如今代表的不是 DRAM 價格與新增產能，而是保證金追繳與賭博。」克雷默的說法也呼應南韓金融監管機關近期的擔憂。由於散戶大量透過槓桿 ETF 押注單一股票，同時外資持續大舉調節科技股部位，韓國監管單位正考慮限制散戶投資單一股票槓桿 ETF，以降低市場劇烈波動及強制平倉風險。

近期 SK 海力士股價大幅修正，也讓相關槓桿 ETF 跌勢更加猛烈。資料顯示，SK 海力士近 5 個交易日美國掛牌股票下跌近 20%，但追蹤其 2 倍槓桿報酬的 Leverage Shares 2X Long SK Hynix Daily ETF 同期暴跌 37%，跌幅幾乎是原股的兩倍。

這波修正也衝擊持有南韓科技股的 ETF 投資人，包括 Roundhill Memory ETF，以及持有 SK 海力士與三星電子比重較高的 iShares MSCI South Korea ETF，都受到拖累。

南韓近期因追蹤 SK 海力士 (SK Hynix) 與三星電子 (Samsung Electronics) 的單一股票槓桿 ETF 劇烈波動，引發市場與監管機關高度關注，也讓華爾街開始擔憂，美國近年快速擴張的單一股票 ETF 市場，恐在 AI 投資熱潮下累積相同風險。

SK海力士Q2營業利潤率高達76%，股價卻慘遭腰斬！

市場為什麼還是不滿意？

毛利率83%！營業利潤率76%！

如果只看這份成績單，SK海力士簡直就像一臺超級印鈔機。

然而，7月29日業績一出，資本市場卻根本不買帳。

儘管二季度營收飆升至79.32兆韓元，營業利潤達到60.54兆韓元，但因略低於市場預期（預期64.22兆韓元），加上對未來行業競爭的焦慮，亮眼的利潤率被利空情緒直接完全稀釋。

一邊是史上最強盈利，一邊是股價自高位慘遭腰斬（暴跌50%）。究竟怎麼理解SK海力士這場冰火兩重天的業績秀呢？

01賺翻了，但市場為什麼還是不滿意？

問題出在「預期」與「結構」上。

雖然整體數字炸裂，但拆解細節就會發現，SK海力士二季度的產品組合暗藏隱憂：

1）HBM4 出貨遞延： 高平均售價（ASP）的HBM4對輝達的出貨出現了延遲，導致本季高端產品支撐力不足；

2）產品組合偏弱： 佔比更高的HBM3E平均售價環比持平，未能帶來額外的溢價空間；

3）利潤被非經營性收益拉高： 淨利潤高達93.92兆韓元，但其中包含435億美元（約63.27兆韓元）的投資資產增值一次性收益。若剔除該項，調整後核心淨利潤約30.65兆韓元，核心淨利率實為38.6%。

加上DRAM與NAND現貨雖然漲幅驚人（DRAM ASP環比+30%，NAND ASP環比上漲50%-55%），但下游PC和智能手機終端卻因「存貨供給太緊、價格太貴」而階段性承壓。

當核心盈利動能出現結構性微瑕，疊加高昂價格對下游需求的擠壓，市場對周期見頂的擔憂瞬間被放大。

02史無前例的CapEx周期：是豪賭，還是埋雷？

面對當下的市場震盪，管理層的態度卻極其硬核，甚至可以說是「激進」。

SK海力士公佈了2026年資本開支（CapEx）將維持在40兆韓元高位區間（約310~340億美元）。

產能提前：M15X量產時間直接提前；

基地擴建：龍仁Fab1將於2027年初開建並加速擴產能；

中長期佈局：推進P&T7（先進封裝）、M17（NAND基地）以及新半導體叢集。

在盈利頂峰時開啓史上最大規模的資本開支，這是典型的行業高位擴產信號。

管理層的敘事邏輯已經徹底變了——從過去的「供給受限推漲價格」，轉向了「釋放供給啟動潛在需求」。

他們堅信，AI從「輔助型」向「代理型（Agentic AI）」的演變，將爆發出對HBM、服務器DRAM和eSSD的結構性巨量需求。

但這正引發了華爾街和韓國本土機構的最大擔憂：需求一旦放緩，如此龐大的新增產能，會不會引發下一次供給過剩的史詩級風暴？再加上中國長鑫記憶體（CXMT）成功 IPO 帶來的競爭加劇，晶片周期的「見頂論」開始四處蔓延。

當暴跌50%的股價撞上83%的毛利率，這是周期見頂的危機信號，還是黃金坑的買點？

時間很快會給出答案。

AI浪潮下的記憶體宿命，究竟是盈利新紀元的開啓，還是產能過剩的輪迴！