鉅亨網新聞中心
編者按：除了日益臨近的滬港通，ETF期權、推動長期資金入市等重磅舉措有望加快落地，或進一步提振市場信心。
洋河股份（行情，問診）:藍色經典下降收窄、看好微分子酒
洋河股份 002304
研究機構：東興證券 分析師：徐昊，焦凱 撰寫日期：2014-09-03
關注1:二季度藍色經典系列下降收窄
2014年上半年公司收入86.53億元，同比下降8.05%，二季度收入29.84億元，同比下降3.37%，單季度收入下降幅度相比一季度有所收窄，相比2013年二季度收入下降幅度也有收窄。上半年白酒收入同比下降7.81%，紅酒收入同比增長19.83%。省內市場收入同比下降6.22%，省外市場收入同比下降9.39%。
上半年藍色經典系列中雖然天之藍和夢之藍有下降，但海之藍保持增長，總體雖有下降，但好於預期。藍色經典系列收入占比達到60%以上，藍色經典系列收入穩定對公司業績影響顯著。公司針對當前白酒行業環境已經在渠道端做出調整，省外市場上湖北和浙江市場仍然增長較快。我們看到洋河在本身渠道細化工作已經有良好的基礎上，又開拓了一些新的渠道，新渠道戰略思路有些類似“長尾效應”，對洋河渠道的調整我們持樂觀預期。
關注2:微分子酒上市，看好創新產品發力
公司8月下旬上市了創新產品微分子酒，微分子酒產品的賣點在於酒體中存在大量微分子物質，微分子物質易於穿透細胞壁，在人體內代謝容易，引用后對身體損傷小，而且產品口感升級，可以接近高度酒的飲用口感。我們認為公司微分子酒已經將健康飲酒從概念提升到產品。微分子酒可以降低對飲用者身體傷害，換個角度看，產品適宜更廣泛的人群消費飲用。 微分子酒目前通過團購渠道銷售，有兩款產品，33.8度產品終端價格478元，43.8度產品終端價格598元，產品定價屬於次高階產品。微分子酒已經完成省內市場鋪貨，下一階段會選擇省外經濟發達的北京、上海、河南和山東等地區鋪貨。我們判斷微分子酒銷售放量還需要等待:1）產品定價次高階，需要市場接受消化；2）產品功效在市場接受檢驗需要時間；3）產品處於導入期，鋪貨完成后才能啟動營銷推廣工作。但我們看好微分子酒前景，未來有望成為藍色經典后，公司新的盈利增長點。
關注3:“洋河1號”全國重點市場版面提前完成
“洋河1號”目前在江蘇省內在5月份已經全部覆蓋，6月份開始省外市場版面，第一步是浙江、廣東和海南，7月是湖南、湖北和廣西、8月份版面山東、河南、安徽和江西、9月份完成北京和上海版面，主要是經濟發達的大省和城市以及板塊市場。“洋河1號”計劃到9月底，省外重點市場完成覆蓋。在一個重點省中，會選擇幾個城市覆蓋，除省會城市外還有幾個經濟發達城市覆蓋。省外市場的版面還得考慮公司本身渠道版面比較好的，得考慮物流配送的問題。總體看“洋河1號”全國重點市場版面比年初預計的時間幾乎提前了一個季度，也體現了洋河管理層的執行能力。提前了一個季度完成版面，正好趕在春節旺季到來之前完成，預計“洋河1號”在春季銷售旺季中也會有好的表現。
結論:我們看好洋河股份的核心邏輯是公司優秀的管理層，無論是“洋河1號”電商平臺模式的推出，還是微分子酒創新產品的上市都是領先行業的營銷、產品變革。隨著行業調整的結束，我們依然看好洋河在下一個白酒增長周期內取得超越行業的增長。我們預計公司2014年-2016年的營業收入分別為144.84億元、158.97億元和177.97億元，歸屬於上市公司股東凈利潤分別為46.57億元、52.36億元和60.35億元，每股收益分別為4.33元、4.86元和5.61元，對應PE分別為15.1X、13.4X、11.6X。繼續給予“強烈推薦”評級。
迪森股份（行情，問診）:中報平淡，但訂單有望大幅增長，股權激勵如期推出
迪森股份 300335
研究機構：瑞銀證券 分析師：徐穎真，郁威 撰寫日期：2014-09-03
中期扣非凈利潤0.31 億元，同比下降6.2%
2014 年上半年實現凈利潤0.31 億元，同比下降24.8%，扣非后同比下降6.2%。利潤下滑主要是由於1）收入同比基本持平但毛利率同比下降2.3ppt；2）政府補助同比減少0.1 億元。
上半年業績平淡，期待政策紅利帶來訂單大幅增長
BMF 熱力業務毛利率同比下降5.5ppt 至28.0%，導致收入雖然同比增加13.8%但毛利下滑4.9%。華美鋼鐵停產導致BMF 燃料業務收入同比減少0.3億元，但該項目利潤很薄，因此BMF 項目毛利率同比反而增加7.5ppt。今年6 月政府發布了利好公司的生物質供熱示范項目規劃，使得公司在經歷了近9個月的訂單真空期后，於今年6 月和7 月先后獲得兩個大型園區供熱項目，我們判斷公司有望在全國120 個示范項目中分到一定份額，后續訂單值得期待。
擬實施股權激勵，鎖定業績增長的下限
公司擬向激勵對象授予912.6 萬股，其中608.4 萬股是股票期權（行權價格13.21 元），304.2 萬股是限制性股票（授予價格6.34 元）。總額中25%授予5 名公司高管，另外75%授予40 名員工（不含預留部分）。激勵計劃設定2015-2017 年收入和凈利潤與2013 年相比增長率分別不低於20%、60%、140%和25%、70%、160%， 對應新股本后的15-17 年EPS 分別為0.25/0.34/0.51 元（大幅低於我們0.45/0.63/0.66 元的預測），我們認為股權激勵計劃給的行權/解鎖條件應該是公司最低的業績目標。
估值:“中性”評級，目標價12.90 元
目標價12.90 元基於瑞銀VCAM工具（WACC6.9%）進行現金流貼現推導。
五糧液（行情，問診）系列推薦報告之六:行業危機成公司良機，改革釋放發展紅利
五糧液 000858
研究機構：中信建投證券 分析師：黃付生，賀琪 撰寫日期：2014-09-03
簡評
自四月份以來，我們持續推薦了高階白酒，其中首推五糧液，主要邏輯是高階白酒基本面企穩帶來的估值修復。我們已通過5篇系列推薦報告闡述了五糧液的基本面邏輯，本篇報告則以改革為核心。我們認為五糧液在行業危機的被動改革方向是正確的，疊加國企改革，完善了公司管理和激勵機制，利好長期發展，估值有望提升。
改革是最大的紅利
白酒行業進入調整期，改革將是五糧液公司未來幾年的重點。改革的方向聚焦幾個方面，第一，管理體制和股權結構的改革:白酒屬於競爭性行業，不涉及國家安全，十八屆三中全會對國有體制改革精神，將引導公司從國有絕對控股向混合所有制過渡；第二，營銷體制的改革:民間消費將成為白酒消費主體，過去粗放的只注重軍政團購渠道的營銷體制已然過時，精細化營銷管理將是未來改革的大方向；第三，多元化改革:多元化體現在渠道的多元化和產品的多元化，在渠道上與新渠道深度合作，在產品上開發多元化產品滿足不同消費的需求。
國企改革進程加快，證監會鼓勵上市企業員工持股
2014年7月15日下午，國務院國資委舉辦“四項改革”試點新聞發布會，主要內容是在幾家國有控股公司分別開展改組國有資本投資公司試點、開展發展混合所有制經濟試點和開展董事會行使高級管理人員選聘、業績考核和薪酬管理職權試點。
作為證監會力推的改革方向，上市公司有可能最快實現的改革是員工持股。今年6月20日，證監會制定並發布《關於上市公司實施員工持股計劃試點意見》，指導意見明確指出上市公司可以通過合法方式使員工獲得本公司股票並長期持有，相關資金可以來自員工薪酬或以其他合法方式籌集，所需本公司股票可以來自上市公司回購、認購非公開發行股票、公司股東自愿贈予等合法模式。
五糧液對體制改革一直保持著高度熱情，公司高管在多個場合提出過建立混合所有制模式，比如在銷售公司引進民資等。五糧液員工對公司也有高度認同感，公司人員流失率很低，如果員工持股改革推進，相信員工購買股票的積極性會很高。員工持股將有效改善公司治理機構，激發員工的積極性。
營銷體制的改革
幾年前，公司就開始著手營銷體制的改革。目前確定的大方向是渠道扁平化和渠道的深耕細作。具體方式是以華東營銷中心為樣板建立七大營銷公司。華東營銷中心是2010年公司為強化自身渠道能力而設立了，統一負責華東多個省市的經銷商管理和產品銷售。營銷中心在營銷費用、管理等多個方面具有較大的權限，且在過去兩年取得了較好的成績。預計在今年華北和華東的營銷公司即將成立，是七大營銷公司的試點工程。營銷公司的管理模式還在摸索之中，但其權限高於目前的營銷中心。這是公司為彌補中低階酒市場營銷和渠道不足的重要改革。目前已經完成的是員工薪酬激勵制度，營銷中心負責人以及銷售人員的獎勵以銷售完成量為核心指標。
多元化的改革
多元化改革實際上是在營銷方式、渠道開拓和產品設計上突破傳統思維，建立新體制。五糧液正努力在這些方面做出重要改革。今年以來，公司已經在渠道上開發了與酒仙網、京東等電商的合作。6月5日，五糧液與京東達成深度戰略合作，計劃3年之內，五糧液將在該平臺上累計實現50億元的銷售業績。五糧液集團還與北大荒商貿集團簽署戰略協議，雙方將在糧食應用、白酒銷售等方面展開合作。而北大荒商貿集團此前為五糧液的原料供應商。五糧液公司還計劃在未來以帝亞吉歐為樣板，創新更多的產品、品牌覆蓋不同消費的不同層次的需求。
調研反饋二季度經營狀況和三季度預期
由於去年二季度基數較高，今年二季度仍以清庫存為主，預計二季度業績同比仍會下滑20%左右。但春節之后，終端動銷依然順暢，根據我們的終端調研，目前渠道庫存僅1個多月水平，估計為2000噸。從價格體系看，目前五糧液仍處於倒掛階段，華南地區一批價較低為595元，但較上個月已有所回升，四川、華北等消費氛圍好一些的區域一批價相對較高一些，為600-605元。據了解，絕大多數經銷商打款意愿較濃，仍小部分渠道不順暢的廠家沒按照計劃量打款。
系列酒壓力較大
中低階酒市場雖然沒有受到三公消費或反腐等政策的影響，但受高階酒降價的積壓后也感受到明顯壓力。中低階市場的調整過程滯后於高階酒。2013年一季度開始茅臺、五糧液終端價格大幅下降后，在二季度末才開始平穩。大部分的中低階酒在去年三季度開始感受到了明顯壓力。五糧液的中端酒包括自銷和買斷兩類產品，合計銷售額占公司總營業收入的50%左右。2013年公司中低階酒保持平穩增加。但到到市場沖擊的。
我們的觀點
從終端價格和庫存量看，高階白酒企穩較為明確。目前五糧液終端動銷良好，渠道庫存和價格趨於改善，市場對旺季預期提高。三季度中秋旺季的動銷情況將檢驗本輪反彈的質量，但我們認為目前五糧液股票的收益大於風險。國企改革或員工持股進程加快可能在未來一年成為公司股價在基本面企穩上額外的催化劑；營銷體制改革和多元化改革是公司應對行業調整、增強公司核心競爭力的關鍵，我們認為公司走在正確的道路上，但改革具體效果還有待驗證。預計公司2014-2016年EPS為2.01、2.24和2.43元，對應2014年PE為9.6倍，維持買入評級，目標價25元。
風險提示:高階酒銷售低預期，行業競爭加劇超預期。
丹甫股份（行情，問診）:轉型核電，扶搖直上
丹甫股份 002366
研究機構：光大證券（行情，問診） 分析師：劉曉波 撰寫日期：2014-09-03
事件背景:
丹甫股份與臺海核電的所有股東簽署了《重大資產重組框架協議》。根據該協議，臺海核電將實現100%借殼上市，而丹甫股份原有壓縮機業務資產將被臵出。此外，公司還將向臺海核電的大股東臺海集團定向發行股票募集資金3億元。並且承諾2014-2016年扣非后凈利潤將不低於2億元、3億元、5億元。
公司情況:
公司是目前我國唯一能同時生產二代半堆型和三代AP1000、ACP1000堆型核電站一回路主管道的制造商，也是全球唯一一家具備三代核電主管道全流程生產能力的制造商。公司主要業務為主管道、其他核電設備和鍛造加工。其中公司在二代半堆型主管道市占率約為50%；三代市場占有率約為40%，是行業的領跑者。
公司看法:
1）從行業發展角度來說，2011-2014年間，核電行業及核電裝備制造行業出現了重大政策轉變，從“暫停”到“恢復”再至“加緊建設”。預計未來7年國內核電設備制造商將分享超過3000億元的市場，即7年平均每年核電設備制造市場將高達400億元以上。公司年均至少可以獲得5-7臺機組主管道訂單，即核電主管道收入每年不低於3-5億元。
2）公司憑借其獨特的材料優勢、工藝優勢等核心競爭力，在核電高階裝備制造行業中具備較高的市場地位，同時其材料優勢和工藝優勢在非核電領域具備外延擴張的能力。
3）公司具備武器裝備制造許可資質和相應的技術儲備，並已與相關單位開展合作，預計軍工主管道產品訂單每年至少保有2-5億元。
估值與評級
核電與軍工同屬於戰略性行業，這是我們看好公司突破估值邊際的前提。因此，我們給予公司2015年45倍市盈率。預測2014-2016年EPS為0.49/0.75/1.16元（資產重組后），首次覆蓋給予買入評級，目標價33.75元。
風險提示:核電行業未能加快建設的風險、重組方案未能通過的風險。
伊利股份（行情，問診）:業績符合預期:經常性利潤上升；維持買入評級
伊利股份 600887
研究機構：高盛高華證券 分析師：劉智景，廖緒發，方竹靜 撰寫日期：2014-09-03
與預測不一致的方面。
8月31日，伊利股份公布上半年收入/利潤同比增長14%/32%。二季度利潤同比下滑3%。繼一季度利潤同比增長123%后，二季度業績符合高華預測所隱含的二至四季度利潤同比增長1%。總體利潤增長疲軟的原因在於去年二季度人民幣3.9億元的遞延所得稅調整導致比較基數較高。盡管二季度利潤同比持平，但經常性利潤穩步增長69%，得益於:（1）毛利率同比上升3.7個百分點，在一季度上升1.7個百分點后進一步擴張。伊利將此歸因於2014年以來產品結構的升級以及去年下半年產品價格的上調。從不同類別的產品來看，上半年液態奶/冷飲制品/奶粉的毛利率分別上升了2.5/3.6/1.6個百分點；（2）二季度銷售費用率下滑了0.7個百分點。銷售費用中，上半年勞動力成本、租金以及運輸成本同比持平。廣告費用上半年同比上升11%，但仍低於收入14%的同比增速。
投資影響。
我們維持盈利預測和基於PEG的12個月目標價格人民幣29.40元不變。我們的目標價格對應11%的潛在上行空間。我們仍然認為目前的原奶價格趨勢有利，且伊利等知名品牌企業將能更充分地受益於此。維持買入評級。風險:費用率高於預期。
珠江鋼琴（行情，問診）:進軍影視制作，引入民資活水促轉型
珠江鋼琴 002678
研究機構：國泰君安證券 分析師：穆方舟，吳冉劼 撰寫日期：2014-09-03
投資要點:
轉型綜合文化集團，維持增持。設立珠廣傳媒，轉型戰略持續；6月啟動的股權激勵計劃，也顯示了公司對未來轉型發展的決心和信心。我們預期公司將繼續推進國企改革，利用產品資源、渠道資源、股東資源等綜合實力，抓住文化產業的發展契機，實現加速發展。我們維持預測公司2014/15年EPS 為0.25/0.30元，目標價15元，維持“增持”評級。
進軍影視傳媒，多渠道推廣鋼琴文化，和音樂教育業務良性互動。通過行業專業團隊發起設立影視傳媒企業，公司極大地豐富公司品牌宣傳渠道，並通過對影視制造企業冠名、對影視作品植入品牌元素、制作以珠江鋼琴文化元素為背景的影視作品或電視欄目等多種渠道，有效促進鋼琴文化推廣，並和公司重點發展的音樂教育形成協同效應。
搶灘新媒體發展契機，轉型文化藝術綜合型企業。在文化消費擴容、國家產業扶持、行業準入放松等多方利好的推進下，傳媒業特別是新媒體迎來高速成長，市場化競爭將逐步啟動；珠江鋼琴將以此為契機，利用在文化藝術領域的資源整合實力、合作方的發行渠道優勢，向文化藝術綜合型企業轉型，提升綜合競爭實力。
引入優秀管理團隊，激活國企資源。公司此次擬聘的核心管理團隊均為影視傳媒行業資深人員，在網絡平臺、影視劇發行等領域優勢顯著，將有利於搶占內容制作、發行等關鍵制勝點。引入優秀民資，將與公司形成優勢互補，激活國企資源，實現強強聯手。
風險提示。傳統鋼琴銷售波動，智慧鋼琴和影視制作等新業務風險。
隆基股份（行情，問診）:受益需求增長，業績釋放持續
隆基股份 601012
研究機構：長江證券（行情，問診） 分析師：鄔博華 撰寫日期：2014-09-03
報告要點
事件描述
隆基股份發布 2014年中報，報告期內實現收入14.57億元，同比增長49.87%；歸屬母公司凈利潤1.11億元，同比增長431.99%；EPS 為0.21元。其中2季度實現收入7.62億元，同比增長48.66%；歸屬凈利潤0.63億元，同比增長70.71%，2季度EPS 為0.12元，1季度為0.09元。
事件評論
上半年實現矽片銷量789MW 同比增長40.83%，收入同比增長49.87%。作為全球單晶矽片龍頭企業，公司具備成本與品牌優勢。而一直以來穩健的經營規則使得公司在行業前期低迷中受損較小，因此在行業復甦的情況下具有更快的成長速度，產能與銷量規模持續擴張，上半年實現矽片銷量789MW，同比增長40.83%，其中海外矽片銷量占比達到78.08%。銷量增長帶動矽片業務收入同比增長51.97%至12.91億元。此外，受硅料價格上漲影響，公司1季度上調了矽片出廠價格，2季度維持平穩，價格上漲是收入增幅較大的另一原因。
毛利率穩步提升，凈利潤持續增長。上半年公司毛利率16.52%，矽片毛利率16.77%，相比去年上、下半年的11.15%、12.65%穩步提升:1）雖然上半年硅料價格有所上漲，但公司同時提高了產品出廠價格，原材料價格上漲對毛利率影響不大；2）公司持續推進矽片非硅成本下降，目前已達到0.115美元/W的水平，去年同比則超過0.13美元/W。收入與毛利率增長帶動公司凈利潤持續增長，2季度公司凈利潤為0.63億，凈利率由1季度的6.98%上升至8.26%。
預計 3季度環比仍將改善。公司預計2014年1-9月實現歸屬母公司凈利潤1.7-1.9億元，計算3季度為0.59-0.79億元，2季度為0.63億元，我們預計公司3季度凈利潤環比仍將改善，接近預測上限:1）產能持續擴張，同時3季度逐步進入光伏旺季，預計3季度出貨量環比仍將增長；2）非硅成本持續下降；3）近期矽片價格持續下跌，而公司矽片價格維持平穩，考慮庫存影響，預計公司3季度毛利率將進一步提升。
龍頭受益單晶需求增長，維持推薦。日本、美國、歐洲等單晶占比較高的市場帶動單晶需求持續增長，國內分散式的推廣有望成為另一重要增長，預計未來幾年單晶市場份額將持續提升。公司作為單晶矽片龍頭企業，具有明顯的成本優勢、品牌優勢與更為廣泛的客戶群體，使得公司更容易受益行業增長，享受行業蛋糕做大與市占率提升的雙重效應，我們預計公司2014、2015年EPS為0.61、0.96元，對應PE 為32、20倍，維持推薦評級。
國中水務（行情，問診）:把握拐點，路徑漸晰
國中水務 600187
研究機構：安信證券 分析師：邵琳琳 撰寫日期：2014-09-03
我們自公司復牌以來堅定推薦，前期已出具深度報告和點評報告等，近期我們參觀了國中億思通污水處理項目現場，對公司未來農村水處理市場發展有了進一步的認識，更加堅定看好公司發展，本篇報告主要在於進一步梳理公司的投資邏輯和更新業務發展，堅定推薦。
主要推薦邏輯:（1）管理層參與利益協同機制完善；（2）持續推行投資並購戰略，努力成為水、大氣污染、固廢等領域的環保產業系統服務提供商，非公開發行有望加速戰略轉型；（3）傳統業務平穩增長，農村水處理業務穩步推進，未來有望大幅貢獻業績；（4）規劃與丹麥Aquaporin A/S 公司合作在國內設立合資公司，Aquaporin A/S 公司的水頻道蛋白膜業務正逐步以研發為主向規模化生產發展，若成功拓展，未來發展空間巨大。
農村水處理持續推進:億思通已經累計實施超過60 個小型污水處理項目，在高濃度廢水處理業務方面有著豐富經驗，目前主要在云貴川開拓項目，預計后續會繼續外埠市場擴張。除此之外，我們預計國中水務持續開發的山東和黑龍江地區也將會采用億思通技術，隨著國中的輔助，未來在市場開拓和項目獲取方面會更有競爭力。
投資建議:暫不調整公司盈利預測，預計公司2014 年-2016 年EPS分別為0.15 元、0.25 元和0.34 元，對應PE 為42.2 倍、24.7 倍和18.2 倍，維持“買入-A”投資評級，6 個月目標價7.5 元。
風險提示:農村水處理市場開拓低於預期、農村水處理市場業務盈利能力低於預期、垃圾滲濾液業務增速低於預期、工業水處理市場開拓低於預期、城市供水、污水處理市場開拓低於預期、工程建設進度低於預期等；
東江環保（行情，問診）:行業加速啟動，公司潛力無限
東江環保 002672
研究機構：長城證券 分析師：鄭川江 撰寫日期：2014-09-03
公司作為危廢處理龍頭企業，將充分享受行業的快速增長，且儲備項目豐富，推動業績不斷增長。我們預計2014-2016年EPS 0.80/1.27/1.94元，目前股價對應PE為38/24/16倍，公司業績反轉明確，外延式擴張值得期待，維持“強烈推薦”評級。
危廢處理行業供需缺口較大，市場空間廣闊:根據我們的測算和草根調研的資訊反饋，我國危廢真實產生量或有7000萬噸左右，是現階段處理量的兩倍之多，且無害化處理量嚴重不足，市場空間廣闊。
政策趨嚴推動危廢行業規範化發展，市場集中度有望提升:兩高司法解釋和環保法的出臺倒逼各企業加大危廢處理投入，頂層設計推動行業規範化發展，而過去危廢處理企業規模小而分散，經驗、技術並不達標，我們預計實力偏弱的小企業將退出市場，行業集中度望提升。
東江環保技術、資金、經驗優勢明顯，有望通過外延式擴張形成全國性版面:公司作為行業龍頭，資質齊全、經驗豐富，現有項目保證公司未來三年高成長無憂，且現金充足，近期不斷通過並購省外公司打開市場，未來有望依靠兼並方式版面全國。
風險提示:項目進度不達預期。
威孚高科（行情，問診）:業績符合預期，估值仍有提升空間
威孚高科 000581
研究機構：國金證券（行情，問診） 分析師：吳文釗 撰寫日期：2014-09-03
業績簡評.
公司今年上半年實現營收35.3億元，同比增長22.6%；實現歸母凈利潤8.4億元，同比增長58.0%，對應EPS為0.82元。公司此前預告上半年利潤增長50-65%，實際業績為預告中間值。
經營分析.
博世汽柴投資收益高速增長是公司業績增長主因。公司上半年歸母凈利潤同比增加3.1億元，其中投資收益同比增加2.4億元或80%，投資收益貢獻了業績增量的約77%，主要是博世汽柴業績實現了爆發式增長。博世汽柴上半年凈利潤達11.0億元，同比增長達160%。威孚汽柴依托對博世汽柴的配套，業績同樣實現了快速增長。據了解，公司目前高壓共軌產品仍處於供不應求狀態，為滿足生產，公司正在加快產能建設，公司目標今年高壓共軌泵銷量達到70萬套（去年僅約20多萬套）。此外，中聯電子主要配套乘用車業務，上半年凈利潤增長28.6%，也為公司帶來了一定業績增量。
受益國四升級，后處理需求同樣迎來高增長。子公司威孚力達主營后處理系統，上半年收入增長達59.3%，凈利潤增長達50.3%，主要也是受益於今年以來國四升級的加快推進（尤其是輕型柴油車）。據了解，公司SCR產品同樣處於供不應求狀態，公司已有2條新的產能線在建，今年上半年已有部分產能投放。公司目標今年實現SCR產能約20萬套，明年目標產能達到30萬套左右。此外，公司的DOC/POC產品還已為國五、國六進行積極版面，未來DOC/POC業務成長空間仍然廣闊。
本部業務總體增長較為快速，威孚金寧壓力仍然較大。上半年，公司燃油噴射系統收入增長16.3%，進氣系統收入增長13.6%，總體增長均較為快速。威孚金寧受國四升級加快影響，原有國三、國二產品正面臨越來越多的被替代壓力，上半年利潤大幅下滑約46.4%，我們預計威孚金寧全年業績仍將大幅下滑。
增壓器業務正在崛起。公司是具有核心技術優勢的發動機核心零部件供應商，除在柴油機燃油噴射與后處理系統上具有絕對優勢外，其增壓器業務亦正在崛起。預計六缸增壓器今年有所增長，柴油增壓器和汽油增壓器隨著未來柴油車和汽油車增壓器滲透率的快速提升，有望充分受益行業發展。
盈利預測與投資建議.
我們維持公司盈利預測，預計14-16年實現EPS分別為1.66、2.44、3.24元。我們重申，公司是擁有核心技術且最能受益國四升級的零部件龍頭企業，隨著今年開始全國范圍內國四升級進程的明顯加快，公司未來幾年業績有望迎來持續快速增長。公司當前股價對應14年僅約16倍PE，有較大提升空間。我們維持公司“買入”評級，目標價33元。
宜華木業（行情，問診）2014年中報點評:營銷助力，內銷收入快速增長
宜華木業 600978
研究機構：申銀萬國證券 分析師：屠亦婷，周海晨 撰寫日期：2014-09-03
中報業績基本符合預期。公司14H1 實現收入22.02 億元，同比增長20.5%；（歸屬於上市公司股東的）凈利潤3.19 億元，同比增長31.9%；合EPS 0.22元，基本符合我們中報前瞻預期（0.21 元，30%）（均按最新股本攤薄）。其中14Q2 單季收入12.54 億元，同比增長18.8%；凈利潤1.92 億元，同比增長30.7%。上半年經營活動產生的現金流量凈額為1.62 億元，同比增長16.1%。
14 年上半年，在內銷業務增長的快速帶動下，公司14H1 綜合毛利率上升至34.1%；加大內銷營銷推廣投入，銷售費用率小幅上升；受益於上半年定增的順利進行，及人民幣貶值帶來的匯兌收益，公司上半年財務費用率同比下降2.1 個百分點至4.9%。綜合而言，主要受益於內銷占比的提升和盈利能力的增強，公司凈利率達到14.5%，創歷史新高。
內銷多渠道拓展，收入大幅增長，盈利能力進一步提升。公司大力挖掘國內市場潛力，內銷業務線上線下多渠道推進:線下全國體驗店版面，14 年上半年在原來10 家的基礎上新增鄭州、天津、沈陽3 家自營店。與美樂樂等家具電商合作，以“互聯網+微信+實體門店”形式拓展線上業務。產品方面，與海爾電器開展深度合作，切入家具客製領域。上半年公司內銷業務收入4.06 億元，同比增長51.3%，收入占比提升至18.4%（vs 13H1 14.7%）；內銷毛利率同比提升5.3 個百分點至40.9%。
林木資源保障，產業鏈一體化整合能力提升。公司在與東南亞、俄羅斯、國內東北、西南地區供應商建立長期合作關係同時，擁有梅州大埔、江西遂川（20萬畝在建中，總投資5 億元）、非洲加蓬（35 萬公頃）等超過500 萬畝的林地資源，產業鏈一體化能力充分發揮，有助於公司控制有效控制成本，帶動盈利能力提升。
內銷快速增長，盈利創新高，產業鏈整合能力不斷提升，維持增持。在積極的品牌營銷推廣，以及內銷多渠道滲透作用下，公司上半年內銷業務取得快速發展，市場份額進一步提升。上游自有林業資源豐富增強產業鏈整體盈利能力。
我們維持公司14-15 年0.34 元和0.43 元的盈利預測，目前股價（停牌5.13元）對應14-15 年PE 分別為15 倍和12 倍，維持增持。
金科股份（行情，問診）:銷售增速和完成率均好於行業
金科股份 000656
研究機構：長城證券 分析師：蘇緒盛 撰寫日期：2014-09-03
預計公司14年、15年EPS分別為1.20元和1.51元，目前股價分別對應7.4X和5.9X PE，估值與當前二線地插龍頭股相當，略高於一線地產龍頭股。公司上半年業績下滑主要緣於結算面積較少導致結算收入下降，預計下半年將恢復；上半年銷售增長22%，銷售完成率超過40%，均好於行業平均水平，我們維持“推薦”的投資評級。
業績大幅下滑，低於市場預期。報告期內，公司實現營業收入43.6億元，同比下降43%；歸屬上市公司股東凈利潤4.5億元，同比下降42.9%；EPS 0.39元。業績低於市場預期，下滑原因在於本期結轉面積減少導致結轉收入減少，從結算毛利率的情況看，較13年同期小幅上升1個百分點至30%，11年開售的低毛利項目基本結算完畢。
上半年簽約金額111億元（+22%），預計全年簽約金額250億元。報告期內，公司實現銷售金額111億元，同比增長22%。其中，地產業務實現簽約銷售金額101億元，同比增長19%；實現銷售面積約148萬平米，同比增長31%。公司計劃14年銷售金額280億，我們認為實現難度較大，維持250億元的判斷。回款角度看，上半年回款96億元，回款率保持較高水平。
上半年獲取土地312萬平米，拿地積極。上半年公司新增土地儲備20宗，權益建筑面積312萬平米，以重慶為核心的大西南地區依然是拿地重點區域；土地款53 億元，是銷售回款的55%，拿地頗為進取。
杠桿水平再次提升，總體財務狀況尚屬良好。期末，公司扣除預收賬款后的負債率56%，較一季報上升1個百分點，高於行業平均水平；貨幣資金29億元，是短期借款與一年內到期非流動負債之和的84%，較一季報大幅下降43個百分點，短期流動性有所趨緊；凈負債率174%，上升38個百分點，高於行業平均水平，杠桿水平稍顯過高。整體來看，公司財務狀況尚好。
積極探索細分物業類型，5年內計劃銷售過千億。公司堅持深耕已進城市群、產業嫁接地產等幾大發展戰略，力圖實現住宅地產、商業地產、養老產業、文化旅遊產業的齊駕並驅，力爭5年內實現銷售規模超1000億元的戰略目標，按此估算，未來5年公司銷售年復合增長率約34%。
風險提示:業績不達預期；系統性風險。
拓維資訊（行情，問診）:在線教育下一個龍頭？
拓維資訊 002261
研究機構：中信建投證券 分析師：武超則 撰寫日期：2014-09-03
事件收購及設立教育子公司公告昨日晚間公司公告:《關於全資子公司收購湖南天天向上網絡技術有限公司股權並對其增資的議案》、《關於與深圳市菁優網絡科技有限公司簽訂合作協議的議案》、《關於成立合資公司開展面向K12 的在線直播云課堂的議案》等議案。近期資本市場對在線教育板塊持續關注，我們就公司傳統業務、並購標的、未來發展進行簡單梳理。
公司主營業務情況公司主營業務包括遊戲+教育+軟件等。具體收入占比情況如下:按2014 年中報來看，手游和教育各占40%左右，系統整合占20%左右。2014 年受到收購手游公司火熔資訊及代理植物大戰僵尸等遊戲影響，手游業務收入占比有所上升。
毛利潤占比情況如下:教育培訓毛利率水平在65%以上，但凈利潤水平較低。目前公司教育部分收入還是以校訊通產品為主要收入來源。
簡評此次公告影響:
（1）、對全資子公司“拓維教育發展”增資7000 萬，該公司總注冊資本達1 億元。
（2）、子公司“拓維教育發展”與“深圳菁優”共同建立合資公司，拓維教育占51%股權。
菁優網專注於服務全國中小學學生、教師及家長，目前擁有超過400 萬道中小學題目以及題目解答，超過4000 萬的中小學的學生和老師用戶。菁優網提供的教育資源可協助老師出題和組卷，方便學生進行試題查詢和答疑，幫助家長輔導小孩。菁優的盈利方式包括題庫服務、會員收費、廣告投放等。
我們認為，菁優網的核心優勢包括:教育產品資源:累計400 萬道K12 題目及解答（市場上同類產品包括猿題庫、愛考拉等）將成為未來公司整合題庫、答疑類型產品的基礎資源，以大數據為核心服務及盈利模式的K12 答疑或題庫類產品必須要有一定的基礎數據庫作為支撐，具有較強的先發優勢；渠道用戶資源:超過4000 萬的K12 學生和老師用戶將成為未來公司整合教育平臺的重要流量資源和有效用戶基礎，未來有望同拓維近1000 萬的校訊通用戶形成協同及規模效應。
成體系的教育產品及閉環的盈利模式:菁優網成立於2009 年，有較為完整的教育產品體系，包括出題、組卷、答疑、題庫等完整產品，完整而成體系的內容對教育產品體驗而言非常重要。而會員、題庫服務、廣告等已初步實現了盈利模式閉環，較於目前還處於前期搭建平臺、整合內容的免費平臺有更好的盈利能力。
合資公司主要業務:在線教育的移動端產品（包括手機和平板電腦上的應用及微信、微博應用等），初期主要圍繞在線錯題本+在線答疑展開K12 移動教育業務。我們認為，移動端必將成為在線教育產品創新和發展用戶的主戰場，同時題庫、答疑類產品非常適合在移動端使用。這是拓維與菁優網合作的第一步，而菁優網長期積累在題庫及答疑領域的產品及用戶優勢將進一步與拓維原有教育業務的龐大用戶及線下資源等形成協同。
（3）、公司與熊娟、劉楊在北京設立合資公司“北京市高能100 教育科技有限公司”（暫定名），授予2個核心團隊成員劉楊、熊娟25%股權，其中授予劉楊15%、熊娟10%。合資公司主要經營業務:開展面向K12的在線直播云課堂。
我們認為此項業務意在強化在線直播等技術平臺的搭建，將為公司原有PC 端產品“名校資源平臺”和未來移動端新產品提供更好的技術支撐和高速管道。而直播方式由於其互動性強、體驗折損小等特征為目前在線教育領域重要的產品形式，尤其適合語言類、互動類等課程門類。
（4）、收購天天向上網絡技術有限公司。擬以現金方式收購並增資天天向上，受讓天天向上51%股權，本次收購及增資對價款合計不超過2，040 萬元人民幣。
天天向上專注於K12 基礎教育資訊化服務7 年，致力於利用資訊技術推動素質教育的發展。前期推出了“高中學業水平考試管理平臺”、“基礎教育管理平臺”等多個省級、市級、區級教育管理云平臺，是湖南省主要基礎教育資訊化服務提供商之一；2012 年，根據教育部“三通二平臺”的建設要求，開始利用云技術及移動互聯網技術，打造人人通云平臺（www.daydayup.com.cn），為老師、學生、家長提供集管理、學習、交流、分享於一體的實名制互動平臺。2013 年虧損42 萬，2014 年上半年虧損約82 萬。
在K12 領域，教育資訊化為今年以來政策最清晰的方向，國家計劃未來在“三通兩平臺”建設方面投入近千億的資金補貼。相關公司將在未來幾年有較好的收入增長，以硬體或軟件服務為核心的盈利模式也更為直接明確。相較於盈利模式更為間接的答疑、題庫等K12 產品，有望更快為公司產生現金流或收入貢獻。
股權激勵:7 月18 日完成授予，613 萬股，占總股本約1.5%，64 人（預留了60 多萬股，復權后19.51 元，行權價9.80元 激勵對象 核心骨干為主）。業績要求13 年扣非后2500 萬，2014-16 年扣非后3600 萬，5000 萬，6500 萬（30%，100%，150%左右增長）未來合理估值及投資建議:預計2014 年遊戲部分總共6 億左右流水，確認收入60%。遊戲綜合毛利率25%，凈利率12%（相對於流水），預計遊戲部分凈利潤7200 萬左右，目前市場合理估值40 倍左右，遊戲業務合理市值30 億元左右。
教育部分預計2014 年全年收入2 億左右，毛利率65%以上，預計凈利潤2000 萬左右。K12 行業龍頭全通教育（行情，問診）市值近百億，PE 過百倍。傳統校訊通用戶400 萬左右，9 個省；而拓維此項業務服務用戶1000 萬，付費用戶800 萬左右，覆蓋萬所學校，15 個省，教育業務合理市值80-100 億元左右。
公司目前綜合市值區間應在110 億元-140 億元之間，未來隨著與菁優網的進一步深入合作及移動端產品、直播平臺推出等，公司有望進一步打開估值空間，成為在線教育龍頭公司之一。建議重點關注!風險提示:我們預測公司2014-2016 年EPS 為0.25、0.41、0.51 元，對應PE 為89.3、55.0、43.9 倍；類比來看，全通教育2014-2015 年EPS 為0.62、0.76、1.27 元，對應PE 為161.3、129.4、78.1 倍，目前在線教育行業總體估值較高。產品推進過程中需要大量整合資源及研發投入加大等。可能進一步影響公司凈利潤水平。遊戲業務發展中的不確定性。
樂視網（行情，問診）:政策不確定性影響商業模式；移出強力買入名單
樂視網 300104
研究機構：高盛高華證券 分析師：廖緒發，方竹靜，劉智景 撰寫日期：2014-09-03
調整理由
我們將樂視網移出強力買入名單，原因在於目前我們認為互聯網電視監管政策的不確定性可能將繼續影響樂視智慧終端的電商模式，從而影響短期內盈利的可預見性。由於仍然看好樂視網的競爭實力和互聯網電視規則，我們維持該股買入評級。自我們於2014年2月25日將該股加入強力買入名單以來，該股下跌了20.9%，而上證A股指數上漲了8.6%。該股的落后表現反映了市場關於政策監管對樂視網銷量擴張速度的擔憂。
當前觀點
據流媒體網8月27日的訊息，廣電總局宣布未取得整合播控服務牌照和內容服務牌照的公司不得在智慧電視終端提供視頻應用。我們認為這一政策是廣電總局將收緊互聯網電視監管、並將監管范圍從國有企業牌照持有者擴大到網絡視頻提供商的信號。在8月26日的分析師會議上，樂視網表示將與擁有牌照的企業合作以符合政府的監管要求。公司同時還暫停了機頂盒硬體銷售，但我們的預測是基於公司將於年底簽署牌照協議的假設。然而，我們認為這一因素以及持續的政策不確定性可能會給其垂直整合的商業模式的執行能力帶來壓力，因為這意味著樂視網無法獨立進行互聯網業務，且對其貨幣化模式的控制力也將下降。長期內，我們仍然看好樂視網的競爭實力以及規則，因為隨著監管加強以及機頂盒中刪除違規內容，公司所面臨的競爭將減少，從而潛在鞏固其在互聯網電視領域中的領先地位。我們預計公司持續的海外擴張可能會抵消國內市場的風險並成為新的增長推動力。
上半年業績發布后，鑒於銷售成本和費用高於預期，我們將2014-16年每股盈利預測下調了3-12%，並相應將12個月目標價格下調7%至人民幣45.21元（仍基於1.25倍的2014年預期PEG）。主要風險:互聯網電視監管政策嚴於預期。
三元股份（行情，問診）:嬰幼兒奶粉業務超預期，國企改革為事件性催化劑
三元股份 600429
研究機構：海通證券（行情，問診） 分析師：馬浩博，聞宏偉 撰寫日期：2014-09-03
1.1H2014公司實現營業收入22.5億元，同比增長21.5%；主營業務利潤5.4億元，同比增長28.2%；歸母凈利潤1.8億元，同比扭虧；歸母扣非凈利潤為-7595.3萬元，去年同期虧損-3928.3萬元；EPS為0.2元。
2.分業務看，液態奶雖然提價8-10%但並未明顯提升盈利能力，主要是公司地處北京，渠道費用較高。其次伊利、蒙牛、光明三強在北京重點打造品牌，公司費用被動支出。公司一直使用原奶作為原料，變相提高成本。固體奶收入提升明顯，其中最主要是嬰幼兒奶粉銷售較好，我們判斷全年嬰幼兒奶粉銷售9-10億元，同時奶粉事業部的激勵機制較為市場化，相比三元股份整體的國企體制優勢明顯。乳飲料主要是太子奶部分，繼續下滑。
3.盈利預測與估值。公司中報盈利來自於土地轉讓的一次性收益，從扣非情況來看，液體奶部分和乳飲料部分，主要是老三鹿和太子奶部分依舊虧損明顯，同時除北京之外的其他地區銷售費用也較高。但三元受益於復星持股+國企改革，我們預計北京國企改革對三元或許有利，同時復星的藥店渠道將會加速嬰幼兒奶粉的推廣，預計14-16EPS分別為0.07（扣非之后依舊虧損）、0.02和0.07元，收入分別為48.34\57.04\64.72億，給予15年1.5xPS，對應85.6億市值，目標價9.67元，增持評級。
4.主要不確定因素。行業競爭加劇、食品安全問題。
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