海通證券：政策與數據博弈 關注均衡型基金

政策與數據博弈 關注均衡型基金

9月市場展望：進入政策與數據博弈期

展望9月a股投資環境：經濟面，宏觀中觀都顯示經濟下行，但是通脹水平不會出現大幅上漲。政策面，依然活躍，改革政策、基建政策齊下，未來經濟跳水、信貸低迷，政府包括央行可能會出臺進一步寬鬆政策。資金面，經濟下行風險加劇，而通脹依舊低迷的情況下，未來貨幣寬鬆仍將持續。國際環境中，依然看好美國經濟復甦，歐元區政策力度有待觀察，新興市場看好韓國和印度。

綜上，9月的市場運行模式可能與7、8月不同，經濟基本面平穩狀態被打破，而流動性依然較為寬裕，政策面支援風險偏好繼續提升，市場轉變為在政策和數據博弈中震盪狀態。

基金投資規則：關注均衡型基金

股混開基：9月政策、數據博弈的市場可能會使之前的投資節奏發生變化，短期來看市場在低於預期的pmi數據沖擊中依然能整體收紅，動力來自於對政策面的較高預期。未來政策方向和力度不低於市場預期則市場走勢或能延續，但完全依賴於政策預期的市場上行將更多受到市場情緒的影響，短期波動難以避免。因此依然建議投資者關注政策面和市場對政策面的認可程度，跟隨市場情緒進行倉位選擇，尤其注意風險控制，在風格上強調均衡規則。

qdii基金：關注投資於美國的qdii產品。雖然對美國的加息預期以及烏克蘭局勢的擔憂猶在，但是從宏觀數據和歷史經驗來看三季度美國經濟繼續向好，股市震盪上行的概率較大。

債券基金：鑒於我們依舊看好經濟短期回暖，我們還是建議在債基組合中適當加入權益風格品種，持券風格以中低評級信用債為主，而且杠桿和久期不要過於激進的基金經理我們較為看好。

貨幣基金：我們建議關注每月新股發行期間的階段性機會，以及季度末銀行攬存所帶來的資金面季節性趨緊。

推薦基金

股票混合型基金：中歐新動力(310328,基金吧)、匯添富價值、長信雙利(519991,基金吧)、光大紅利(360005,基金吧)、華商價值共用、寶盈核心優勢、招商優質成長。

債券型基金：南方多利(202102,基金吧)、長信利豐(519989,基金吧)、廣發聚財、長城積極增利。

貨幣基金：華夏現金、南方現金。

qdii基金：博時標普500、國泰納斯達克100。

1.9月投資環境展望：進入政策和數據博弈期

股票市場：

經濟面：經濟下行趨勢顯現，物價上漲幅度有限。8月匯豐pmi大跌至50.3，遠低於市場51.5的預期。產出、新訂單和新出口訂單均有所回落，顯現制造業景氣度下行。中觀層面看，8月以來地產銷量降幅不斷擴大，8月中旬發電增速跌至年初以來的最低值、耗煤增速更是創一年半以來的新低，與pmi大幅跳水相印證。總體來看，穩增長的效應已過，財政支出放緩且信貸需求疲弱，經濟將迎來一輪下行趨勢。從通脹來看，8月豬價繼續回升但是菜價漲幅有限，預測8月cpi降至2.1%，經濟再度下滑使ppi重新面臨大幅下行壓力，也驅動cpi整體趨回落。

資金面：貨幣寬鬆仍將持續。7月貨幣融資大幅跳水，預示經濟不佳，預計8月信貸仍偏弱約為7000億。7月新增信貸3852億大幅低於預期，同比少增3145億創歷史新低，為配合穩增長和完成全年信貸投放目標，預計8月信貸將回升至7000億，14年全年新增信貸9.4萬億。當前信貸需求不足仍是經濟的首要問題，而降低融資成本仍是當務之急。8月貨幣利率r001、r007整體處於下行走勢。目前經濟下行風險加劇，而通脹依舊低迷，我們判斷未來貨幣寬鬆仍將持續。

政策面：改革基建並舉。近期仍有不少政策出臺：政府出臺《東北振興若干重大政策舉措的意見》，從基建項目、國企改革、產業支援等各領域支援東北發展；習主席訪問蒙古，提出從礦產資源開發、基礎設施建設、金融合作等三方面，建立全面戰略伙伴關係；全面深化改革領導小組第四次會議召開，涉及國企改革、萬華、教育等多個領域；央行8月27日發布公告稱，近日對部分分支行增加支農再貸款額度200億元，引導農村金融機構擴大涉農信貸投放，同時采取有效措施，進一步加強支農再貸款管理，促進降低“三農”融資成本。我們預計未來，各種產業刺激政策將會繼續出臺，貨幣政策方面量寬持續降息可期。

國際環境：美國市場好於歐洲市場。美國：美7月新屋開工、成屋銷售均連創新高，8月markit制造業pmi初值創四年新高，顯示美國房地產市場正擺脫低迷，制造業部門情況良好。2季度美國gdp修正值上調預示經濟強勁，包括消費和耐用品訂單數據也給予了印證，歷史數據顯示，3季度美國經濟數據向好的概率較大。未來風險點主要是9月美聯儲會議以及烏克蘭局勢問題，但是我們認為9月會議可能依然較為中性，9月美股波動加大但整體向上。歐洲：歐元區經濟持續疲軟，8月制造業及服務業pmi雙雙減速，主要受低通脹以及與俄羅斯的緊張關係影響，德國制造業及服務業活動均超預期，法國則持續第四個月收縮。目前歐洲股指處於低位，且歐洲央行繼續推行大規模qe的預期增強，可能會有一些投資機會。新興：較為看好受益於與中國合作較多的韓國以及改革促使經濟增長的印度。

展望9月a股投資環境：經濟面，宏觀中觀都顯示經濟下行，但是從通脹水平來看不會出現大幅上漲。政策面，依然活躍，改革政策、基建政策齊下，未來經濟跳水、信貸低迷，政府包括央行可能會出臺進一步寬鬆政策。資金面，經濟下行風險加劇，而通脹依舊低迷的情況下，未來貨幣寬鬆仍將持續。國際環境中，依然看好美國經濟復甦，歐元區政策力度有待觀察，新興市場看好韓國和印度。

綜上，9月的市場運行模式可能與7、8月不同，經濟基本面平穩狀態被打破，而流動性依然較為寬裕，政策面支援風險偏好繼續提升，市場轉變為在政策和數據博弈中的震盪狀態。

債券市場：

展望9月，我們還是認為債市難有全面反彈機會，高收益信用債仍然是我們看好的品種。首先，就7月金融數據和實體經濟數據來看，全面的下行理應導致避險情緒顯著上升，但事實上在債券券種中，並不是利率債表現最好，這意味著市場對於經濟下行的預期並不一致，資金向相對高風險資產傾斜。其次，從政策預期角度來看，國家近期的兩大目標——穩增長和降低企業融資成本似乎並未達到，未來政策有進一步寬鬆的必要。最後，金融數據通常是資本市場的先行指標，7月金融數據表現不佳有6月集中沖存款，導致透支7月存款量，進而在貸存比指標約束之下，影響7月貸款數據的可能性。8月有望回歸正常水平，可能會重新引導資金利率上行。

從估值指標來看，目前各類債券的絕對收益率水平都處於歷史高位，但結合利率市場化大背景來看，此分位點可參考意義不大。從各利差水平來看，目前國債期限利差已達到歷史底部，意味著長端對於經濟走弱的預期已經充分反映，短端投資價值相對較高。高等級信用債和城投債的利差也降至歷史底部，而中低評級品種仍處於歷史均值附近，相對價值較高。

2.9月基金投資規則：關注均衡型基金

股混開基：9月政策、數據博弈的市場可能會使之前的投資節奏發生變化，短期來看市場在低於預期的pmi數據沖擊中依然能整體收紅，動力來自於對政策面的較高預期。未來政策方向和力度不低於市場預期則市場走勢或能延續，但完全依賴於政策預期的市場上行將更多受到市場情緒的影響，短期波動難以避免。因此依然建議投資者關注政策面和市場對政策面的認可程度，跟隨市場情緒進行倉位選擇，尤其注意風險控制，在風格上強調均衡規則。

qdii基金：關注投資於美國的qdii產品。雖然對美國的加息預期以及烏克蘭局勢的擔憂猶在，但是從宏觀數據和歷史經驗來看三季度美國經濟繼續向好，股市震盪上行的概率較大。

債券基金：鑒於我們依舊看好經濟短期回暖，我們還是建議在債基組合中適當加入權益風格品種，持券風格以中低評級信用債為主，而且杠桿和久期不要過於激進的基金經理我們較為看好。

貨幣基金：我們建議關注每月新股發行期間的階段性機會，以及季度末銀行攬存所帶來的資金面季節性趨緊。

3.本期組合大類資產設定

我們對積極型、穩健型以及保守型三類不同風險承受能力的投資者給予資產設定比例的建議。我們給予這三類投資者在權益類基金（包含股票、混合型基金以及交易型基金）一個設定比例區間，分別為積極型設定區間60-100%；穩健性30-80%，保守型10-40%，權益類資產均衡設定比例分別為80%、55%和25%。當我們判斷市場上漲概率較大時，我們會在權益類基金上設定較高的比例，反之則降低比例。

9月資產設定比例標配權益類基金，保守組合減少債券型基金設定，增加貨幣基金設定。

積極型投資者：設定80%的權益類基金、20%的債券基金、其中權益類基金中主要以國內主動型股票混合型基金（60%）和qdii基金（20%）為主。

穩健型投資者：設定55%的權益類基金、40%的債券基金和5%的貨幣市場基金。其中權益類基金中主要以國內主動型股票混合型基金（35%）和qdii基金（20%）為主。