總書記要求推進軍事創新 軍工行業再迎利好(附股)

中共中央政治局8月29日下午就世界軍事發展新趨勢和推進我軍軍事創新進行第十七次集體學習。習近平強調，要與時俱進大力推進軍事創新，有針對性推進國防和軍隊建設改革；改變維護傳統安全的思維定勢，樹立維護國家綜合安全和戰略利益拓展的思想觀念；努力建立起一整套適應資訊化戰爭和履行使命要求的新的軍事理論、體制編制、裝備體系、戰略戰術、管理模式。

點評：未來我國軍費將向采購先進裝備和加強訓練維持傾斜，國防軍工行業的景氣度將持續提升。此外，軍工資產證券化進程提速，軍品定價體制改革，提升了軍工上市的想象空間。據研究機構測算，電科集團旗下的國睿科技(行情,問診)、航天科工二院下屬的航天長峰(行情,問診)、中航工業集團下屬的成發科技(行情,問診)等公司，潛在可注入資產規模均為上市公司已有資產的數倍。

航天電子(行情,問診)：龍頭地位穩固新業務市場空間值得期待

航天電子600879

研究機構：東興證券分析師：趙炳楠撰寫日期：2014-07-04

報告摘要：

公司是航天電子領域的龍頭。航天科技(行情,問診)集團通過兩次注資，將公司打造成為國內航天電子領域的龍頭，航天軍品占比逐年提升，已達87%；公司由設備配套單位向型號總體單位轉型，並取得重大進展；基於行業壁壘較高，並且航天產品具有很強的排他性，我們認為公司將長期保持航天電子的主導地位。

公司主業穩步增長。受益於我國航天產業的高速發展、軍費投入的穩定增加和國防資訊化三方面因素的推動，我們認為，公司傳統航天軍品業務將穩步增長，預計年復合增長率在15%以上。

無人機和智慧炸彈項目打開新的增長空間。公司自主開發的無人機項目和智慧炸彈項目有望在2014-2015年實現放量，成為公司業績新的增長點，預計2014年能夠為公司帶來4億左右的收入。

募投項目支撐公司未來業績的爆發增長。公司2013年募投的8個項目當前進展順利，將於2015年下半年和2016年陸續投產，預計為公司帶來19.1億元的收入，相當於2013年營業收入的46.3%，支撐著未來公司業績爆發的可能性。

大股東資產注入預期強烈，存在整體上市的可能性。公司大股東航天九院具有整體上市的預期，待注入資產體量較大，按注入80%計算，公司市值有望增加1.5倍；我們認為，當前待注入資產中最優質的部分是研究所資產，主要分布在771所和13所中，建議持續關注軍工研究所改制的情況。

公司盈利預測及投資評級。綜合考慮公司傳統業務穩步增長、無人機和智慧炸彈業務逐漸放量以及募投項目未來帶給公司的業績增長，我們預計公司2014-2016年的EPS分別為0.33元、0.40元、0.52元，對應的PE為32、27和21倍。我們看好公司未來發展前景，首次給予“強烈推薦”的評級，6個月目標價14.8元。

成飛整合：重組方案公布未來防務公司唯一平臺

成飛整合002190

研究機構：長城證券分析師：魏萌撰寫日期：2014-05-22

成飛整合經過4個月停牌於19日公告公司本次重大資產重組擬采取發行股份購買資產的方式，由成飛整合向中航工業、華融公司及洪都集團三家資產注入方定向發行股份，購買沈飛集團100%股權、成飛集團100%股權及洪都科技100%股權。同時，本次重組還將實施配套融資，即成飛整合擬向中航工業、華融公司、中航飛機(行情,問診)、中航機電(行情,問診)、中航投資(行情,問診)、中航科工、中航電子(行情,問診)、中航技、航晟投資及騰飛投資非公開發行股份募集資金50億元人民幣。未來，公司由原有汽車業務向中航防務業務轉型，並且將會成為中航工業集團唯一的防務資產上市公司平臺。本次防務資產注入以后，大幅提升公司的盈利能力和發展空間。我們首次給出“強烈推薦”的投資評級。

公司業務轉型，防務資產注入：此次資產注入以后，公司的主營業務將會發生重大轉變，由原來的汽車零部件業務向防務飛機總裝業務轉變。

成飛和沈飛作為中航工業旗下戰斗機研發和生產的主要單位。旗下有多款成熟戰斗機型，如：殲10、殲11B等。也有正在研發的殲15、殲20等。洪都科技是以空面導彈的研發和生產為主業的公司，主要產品具有適用范圍廣、精確打擊等實戰能力。我們預測公司營業收入和凈利潤通過本次資產注入將大幅提高，由原來的7.7億元增加到近230億元，凈利潤增加到近8個億。公司盈利能力大幅提升。

裝備周期促成飛和沈飛主力機型放量：公司業務轉型以后，正處於裝備升級換代的周期里，因此公司未來3-4年將受益於空軍裝備的提升。我們預測未來幾年公司的營業收入將會保持20%以上的增長。凈利潤也同比例大幅提高。

配套融資50億集團內部消化，公司前景看好：公司這次資產注入過程中，同時公布50億的配套融資需求，由於中航集團極其看好公司未來發展，因此配套融資全部內部認購，持有期36個月（如下表1所示）。

從此舉中不難看出中航集團整體對於公司未來三年的發展充滿信心。

盈利預測與投資評級：我們根據成飛集團、沈飛集團、洪都科技及公司原有業務的發展，測算公司未來2014-2016年營業收入為225.88億元、293.64億元和381.73億元，凈利潤為7.96億元、10.39億元和13.53億元。我們看好公司未來在中航防務業務的發展，我們初次給出“強烈推薦”的投資評級。

風險提示：資產注入和配套融資不能按時完成；飛機裝備數量低於預期。

中航重機(行情,問診)：主業經營穩中趨好新興能源趨向復甦

中航重機600765

研究機構：西南證券(行情,問診)分析師：許維鴻撰寫日期：2014-04-13

事件：

2013年公司實現營業收入638，586萬元，同比增長18.87%，實現經營性利潤23，290萬元，同比增長83.76%，歸屬於上市公司股東的凈利潤15331萬元，同比下降28.18%。按最新股本攤薄EPS0.20元。

點評：

主營業務規模持續上升，經營情況呈現了穩中趨好：2013年，在中國經濟增速持續放緩的宏觀環境下，公司一方面重新明確了三大主業的戰略定位；另一方面規範公司治理，既指明方向，又夯實內功，以實現公司“穩中向好”的發展態勢。總體上來看，三大主業經營情況呈現了穩中趨好的態勢：鍛鑄業務穩步發展，液壓業務蓄力微增，新能源業務在經歷調整期后趨向復甦。

報告期內，公司實現營業收入638，586萬元，同比增長18.87%，其中鍛鑄業務收入471，250萬元，同比增長27.35%，業務占比74%。公司實現利潤總額19，207萬元，同比下降50.46%，主要是因為控股子公司在前一報告期轉讓了股權資產取得非經常性收益。因此報告期內公司實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤12，958.70萬元，同比增加13，488.68萬元。

新興能源趨向復甦，大力培育新產業：2013年隨著並網消納條件好轉、過剩容量的消化，以及國家對可再生能源利用的重視度不斷提高，2013年成為了風電行業景氣的轉折點。預計2013-2015年國內每年新增裝機分別為15、18、20GW，增速保持在10-20%之間。根據國家《可再生能源發展“十二五”規劃》，到2015年，累計並網運行風電裝機容量達到1億千瓦，其中海上風電裝機達到500萬千瓦，近期市場需求仍然穩定存在。2020年我國的風電裝機容量目標為2億千瓦，2016-2020年期間每年裝機量約2000萬千瓦，未來市場預期看好。3D列印產業2011年產值達到17億美元，年增長29%，據英國增材制造協會預測，預計2015年將達到350億美元。目前天地激光公司通過了質量體系審核認證檢查，獲得北京市軍工保密資格認證委認證批復，一期生產線的設備進入調試階段。

盈利預測及評級：預計公司2014-2015年EPS分別為0.26元、0.36元，對應2014年動態PE49.19倍；維持“增持”評級。

風險提示：政策性風險，對外貿易匯率風險。

中航飛機：訂單量大帶來前期投入增加不影響全年業績高速增長

中航飛機000768

研究機構：海通證券(行情,問診)分析師：徐志國，龍華，熊哲穎撰寫日期：2014-07-16

事件：公司7月12日發布半年度業績預告，預計2014上半年歸屬於上市公司股東的凈利潤虧損7588萬元~11381萬元，EPS虧損0.0286~0.0429元/股。

點評：訂單量大帶來前期投入增加，短期業績向下波動不影響全年業績的高速增長。我們認為公司上半年虧損的主要原因是由於全年訂單量大，前期預付的成品和材料采購等款項增加，同時上半年航空產品數量交付較上年同期減少。按照軍品的生產交付規律，公司主要產品的交付和結算一般集中在四季度進行，因此我們認為公司短期的利潤向下波動並不影響全年業績的穩定增長。

海、空軍裝備升級為公司貢獻訂單，軍品是公司業績有力保障。我國經濟、軍事戰略正逐步全球化，國防投入持續加碼作為支撐，海空軍建設成我軍裝備建設重點發力大方向，習近平總書記強調“加快建設空天一體攻防兼備的強大空軍”。目前公司轟-6、殲轟-7、運-8等產品是我軍主力核心機型，訂單飽滿，以運-8為平臺改裝的預警機（空警-200）、反潛機（高新6）等改進機型品種多樣，潛力豐富，中遠期運-20更是前景不可限量，我們預計未來20年運-20訂單達到350-400架，金額達到5000億元以上。公司作為我國大型運輸機的唯一制造商，空中力量的加速建設將為公司貢獻大量軍品訂單，從而為公司業績提供有力保障。

ARJ21即將交付民航，開啟新支線客機市場大門，公司有望復制空客發展軌跡。6月18日，ARJ21-700飛機105架機在上海首飛，作為即將交付民航的第一架飛機，是我國首款完全按照國際標準研制的渦扇噴氣支線客機，有望在今年年底取得適航證並交付成都航空投入商業運營。公司以支線航空為切入點，重點發展以C919為代表的干線飛機，恰似上世紀70年代空客公司進入飛機市場初期，以220-270座之間的飛機為突破口推出A300，從而得到市場認可。空客2014年最新市場預測認為未來20年亞太地區將超越北美和歐洲市場成為世界最大的航空運輸市場，中國航空市場增長將領跑全球。波音則預測未來20年中國將需要5580架新飛機，總價值達7800億美元。公司作為“新舟”MA60、MA700支線客機生產商、“翔鳳”ARJ21主要機體制造商、C919大飛機機體結構主要供應商，未來有望復制空客發展軌跡，分享中國及全球航空市場大蛋糕。

盈利預測與投資建議：公司大周期翻轉拐點確立，業績有望持續高增長，預計未來3-5年凈利潤復合增速約30-50%。公司目前訂單飽滿，產品結構逐步改善，公司飛機訂單逐步上升，新產品占比不斷增加，凈利潤增速將明顯快於營業收入增速。預計2014-16年EPS分別為0.17、0.23、0.30元，軍工行業核心總裝企業的估值約為60-80倍左右，綜合以上分析，結合公司2倍左右PB的低估值和未來長期增長性，我們給予公司80倍PE，六個月目標價16元，首次給予“買入”評級，強烈建議從長期投資角度關注。

風險提示：軍品訂單大幅波動及軍品交付時間的不確定性，新產品量產晚於預期，生產線建設力度加大影響當期凈利潤。

中國衛星(行情,問診)

公司是專業從事小衛星及微小衛星研制、衛星地面應用系統及設備制造和衛星運營服務的航天高新技術企業，具有天地一體化設計、研制、整合和運營服務能力，形成了航天東方紅、航天恒星等一系列知名品牌。在小衛星及微小衛星研制方面，已成功開發了以CAST968（CAST1000）平臺為代表的多個系列小衛星和微小衛星公用平臺，成功發射對地觀測、海洋監測、環境監測、空間探測、科學試驗等多顆不同用途的現代小衛星，同時具備部分宇航部件產品的生產能力；在衛星地面應用系統及設備制造方面，擁有地面站系統整合、衛星導航、衛星通信、衛星遙感、資訊傳輸與圖像處理五大領域，在北斗導航、動中通產品市場占有率方面處於國內領先地位，並擁有“天繪”系列遙感衛星數據總代理權。未來公司將繼續堅持宇航制造與衛星應用兩翼齊飛的發展思路，把公司做大、做強、做優。

航空動力：變革和需求雙重受益

航空動力600893

研究機構：申銀萬國證券分析師：李曉光，趙隆隆撰寫日期：2014-05-28

投資要點：

投資評級與估值。國際比較來看，通過比較羅羅公司、GE公司的PS和航空動力與羅羅/GE的收入差異，我們認為，航空動力合理的市值規模應該在460-520億之間。以全面攤薄（包括增發收購資產和融資）股本測算，航空動力的股價底限應該在23-26元之間。相對估值來看，考慮此次資產整合我們預計2013、2014、2015年公司EPS分別為0.42、0.50、0.62元。綜合相關公司的估值和國際比較，我們認為公司處於變革和需求提升的前期，估值水平理應超過國際同類公司水平，考慮國內相關公司的估值，認為公司合理的2014年動態PE為55-60倍，即27.5-30元之間。

短期業績有支撐。公司的關聯交易公告顯示太行發動機在經過2013年的調整之后，重新開始上量，同比增長32.4%。同時資金到位后，黎明公司的財務費用下降和管理提升帶來凈利潤率水平提升。兩者支撐公司短期業績持續增長。

中長期研發體制改革和投入增加加快航空發動機產業發展。借鑒國外成熟航空發動機產業發展的脈絡、思路和成效，我們認為長期以來投入與研發機制是制約我國航空發動機產業發展的主要因素，發動機及燃氣輪機重大專項和航空發動機研制體系變革將打破瓶頸；從產業化發展的角度來看，中國航空發動機產業在投入增加和機制革新的前提下將真正進入快速發展的軌道，未來20年復合增長率超過20%。

航空動力充分受益航空發動機及相關產業發展。資產整合完成后，航空動力成為中國航空發動機整機制造唯一平臺，將充分受益於短期利潤提升和中期研發機制改革/研發投入增加。

哈飛股份(行情,問診)

公司是我國直升機和通用、支線飛機科研生產基地，目前已經發展成為一個擁有Y12輕型多用途飛機、Z9系列直升機、EC120直升機和轉包國外航空產品四大系列產品的外向型航空骨干企業。公司是國內航空產品制造業中少數能夠依托自主研發、引進、消化國際先進技術，實現產品國際取證和銷售的生產企業。公司在復合材料研制和生產應用方面擁有絕對優勢，主營航空產品直升機，產品性價比和技術優勢較明顯，綜合競爭能力突出。公司現已形成一套完整運營有效的售后服務體系，並擁有經驗豐富的航空產品售后支援隊伍。同時公司加強國際合作，不斷拓展國際市場。