阿爾法選股：4月30日具有超額收益個股推薦

 阿爾法介紹

阿爾法介紹：

任何一個股票組合的收益都包括兩部分，一部分是由股市整體走勢驅動帶來的收益，即貝塔收益，這部分收益與股指高度相關，且波動較大；另一部分來自組合自身因素帶來的收益，即阿爾法收益，這部分與股指相關度低，且波動較小。阿爾法規則即是通過做空股指期貨，將組合貝塔部分全部對沖，獲取剩余的阿爾法收益。由於與股指高度相關且波動巨大的貝塔部分被對沖，因此阿爾法規則具有低波動、股市中性的特點。並能真正實現牛市、熊市都能獲利的絕對收益目標。當然，風險與收益是對等的，阿爾法規則的低風險特性決定其收益水平不高。

股票池：全部a股

阿爾法因子：個股動量 、dde、流動性 與滬深300指數相關性

4月29日推薦個股回顧總結

五糧液(000858,股吧)：業績環比見底

事件：

公司公布了2014年一季報一季度收入67.2億元，歸母凈利潤26.2億元，分別同比下降22.55%和27.75%，eps0.69元。

簡評：

去年高基數，一季度業績下滑明顯業績符合預期。營業收入和利潤大幅下降主要系高階五糧液一季度以清庫存為主，廠家發貨量同比大幅下降所致。從單季看，由於一季度是全年業績高點，14年一季度環比增了21%，但環比增速較過去13年、12年一季度仍有所下降。

費用增加，盈利能力下降公司毛利率同比下降1.6%，至74.97%；費用有所上升，其中銷售費用率上升了3.7%至9.5%，管理費用率上升了1.3%至7.94%，公司凈利潤率同比下降接近3%至40.71%。費用率上升主要系營業收入下降，而費用絕對值維持正常，導致比例上升所致。

預收款上升，現金流下降公司預收款15.67億元，比期初增加了7.41億元，主要與公司在一季度末向一批大商壓貨有關，也部分說明了有五糧液終端銷售有所回暖。公司經營性活動現金流流出22億元，同比大幅下降，主要系經銷商為減輕資金壓力而采用銀行匯票付款所致。

我們的觀點：五糧液一季報符合預期，一季度高階五糧液以清庫存為主，業績有所下降；公司通過向大商壓貨平滑了部分業績，由於終端銷售回暖，預計到今年年底，高階五糧液渠道庫存可回歸至合理水平，且報表業績從二季度開始有望環比回升。預計公司2014-2016年eps為2.01、2.24和2.43元，持續推薦，目標價25元。（中信建投）

雙鷺藥業(002038,股吧)：產品線推動未來三年較快增長

年報業績增長20%，子公司拖累業績增長之前已發布業績快報，年報收入11.62億元（+15%，其中銷量快速增長31%，因“高開比例下降”+“二線品種競爭性降價”導致收入增速低於銷量增速）；歸母凈利潤5.77億元（+20%）；eps1.26元/股；扣非凈利潤5.47億元（+17%），eps1.20元。母公司收入增長17.5%，利潤增長（收入-總成本）23%，不考慮財務費用則增長25%。2013年子公司大多處於投入期、研發期和新版gmp認證，產生部分暫時性虧損（加拿大子公司虧損0.37億元同比加大）。

一季報增長31%表現良好一季報收入增長25%，凈利潤增長31%，扣非增長30%表現良好，eps0.37元/股。經營活動現金流0.21元/股（+489%）。上半年預增20-40%。

產品線推動未來三年較快增長市場對貝科能增速預期過於擔憂，我們判斷未來3年銷量增速~20%（大醫院+10%多+基層醫院快速增長），市場空間仍較大，而貝科能與經銷商的利潤重新分配體現為經銷商承擔費用和成本，且逐年體現，因此貝科能利潤增速預計~30%；二線品種整體處於較快增長期；重磅新品達沙替尼已申報生產，來那度胺正在申報生產，參股公司的交聯透明質酸鈉凝膠已獲批上市，后續產品儲備豐富；隨著子公司新產品上市和恢復生產，對業績產生正面影響。

風險提示藥品招標降價；新產品研發進度存在不達預期的可能性。

處於第二輪快速成長期，中長線推薦；調整充分建議買入之前業績成長路徑為“貝科能（絕對主力）+其它（集群作戰）”，未來5年盈利結構有望優化為“新上市多個重磅品種（新增主力）+貝科能（承上啟下）+其它（集群作戰）”的強勁格局，產品線不斷升級將兼具廣度和厚度。

維持14-15eps1.60/2.05元，首次預測16eps2.60元，同比增27%/28%/27%。

公司質地優異，管理層具戰略眼光和專注度，產品梯隊建設領先業內。未來隨著重磅品種陸續上市，子公司陸續渡過投入期，公司具持續增長前景，股價大幅調整后14/15pe25/20x，建議買入，維持中長線“推薦”評級，一年期合理估值53-62元（15pe26-30x）。（國信證券）

歌爾聲學(002241,股吧)：被低估的平臺型白馬

公司業績：歌爾聲學一季度營收為20.97億元，同比增長30.8%，凈利潤為2.578億，同比增長35.31%，14h1業績指引為25%~45%。

索尼和蘋果項目和訂單都集中下半年，5月底開始起量，一季度業績主要受三星影響：公司一季度營收同比增長30.8%，凈利潤同比增長35.31%，是目前原有蘋果產業鏈q1增長第一的企業，僅次於新進入蘋果的立訊精密(002475,股吧)。蘋果一季度iphone銷量接近20%增長，銷量后續隨著iphone6等發布將逐季上升，而公司在iphone中單品份額都有所提升，將受益環比上升趨勢。公司一季度業績增長主要受三星影響，包括電聲器件及電子配件如3d眼鏡等銷售疲軟，索尼項目基本集中在下半年，因此上半年增速受影響。

蘋果新品中歌爾份額和單價都提升，今年來自蘋果收入40%以上增長：2014年q3蘋果將陸續發布9個產品，包括4.7寸、5.5寸iphone6、ipad、ipadmini、ipadpro和iwatch，15年將發布appletv和itv。

除此之外還將發布高階耳機、藍牙耳機、多媒體音響以及觸控筆等新型“蠕蟲”產品，歌爾聲學量價齊升。

歌爾聲學平臺型價值被低估，新一輪成長正在醞釀中：歌爾聲學的成長價值每三年都會被市場懷疑一次，但是我們認為此次疑慮需要我們用互聯網思維重新看待硬體行業，理解歌爾聲學在軟硬互動創新時代的價值。公司除了現有聲學產品以外還積極切入傳感器、精密零組件和產品系統領域，加快全球產業整合。以互聯網思維重塑制造業，強者恒強。

白馬成長歸來，配臵視窗期已到

投資建議：預計公司14-16年eps分別為1.31，1.90和2.72，成長性突出，給予買入-a投資評級，6個月目標價45.85元。

風險提示：銷售低於預期。（安信證券）

海寧皮城(002344,股吧)：新市場招商將自三季度貢獻收入

公司4月26日發布2014年一季報。2014年一季度實現營業收入5.71億元，同比下降4.02%，利潤總額3.73億元，同比增長37.67%，歸屬凈利潤2.73億元，同比增長38.03%；扣非凈利潤2.56億元，同比增長30.14%。攤薄每股收益0.24元，每股經營性現金流0.07元。

公司同時預計：2014年上半年歸屬凈利潤同比增長0-30%，以2013上半年58561萬元的歸屬凈利潤測算，預計2014上半年歸屬凈利潤區間為58561萬元至76129萬元，對應eps為0.52元-0.68元。

此外，公司公告了佟二堡三期品牌生活館初次招商情況及哈爾濱海寧皮革城初次招商情況，我們在后文也做了簡要分析。

簡評及投資建議。

1．2014年一季報點評。

公司一季度收入同比下降4.02%，主要由於本季度收入主要來自商鋪租賃及管理費收入，同時自2013年一季度開始並未有新開市場的增量貢獻，因此該項收入主要為部分市場提租的內生增長。另一方面，2013年一季度有約1.5億元的商務樓銷售收入，而本期無該項收入。公司一季度毛利率為79.78%，同比提升12.75個百分點，主要由於本期毛利率更高的商鋪租賃業務收入占比提升。

費用方面，銷售費用和管理費用合計為3959萬元，同比凈減少1348萬元，驅動兩項費用率合計減少1.99個百分點至6.93%，體現公司在無新開市場情況下，優良的費用控制能力。同時報告期內財務收益為411萬元，較2013年同期也增加138萬元。公司整體期間費用率同比減少2.25個百分點至6.21%，這也是公司一季度利潤總額增長37.67%的又一重要來源。

此外，一季度公司投資收益及營業外收支凈額為2252萬元，同比2153萬元，分別為理財產品取得更多收益，以及公司及下屬子公司收到財務獎勵。

綜上，雖然一季度收入略降4.02%，但由於毛利率大幅提升12.75個百分點、費用率減少2.25個百分點，以及有非經常性收益的貢獻，期內歸屬凈利潤同比增長38.03%，扣非后的歸屬凈利潤同比增長30.14%，取得較好的業績表現。

2．佟二堡三期品牌生活館招商情況。

（1）基本情況。佟二堡三期項目公司控股子公司佟二堡海寧公司投資開發，建設內容為品牌生活館、創業園區和商務辦公，其中品牌生活館共4層，總建面約13萬平米，計劃於2014年9月底試營業。本次推出招商的為品牌生活館的一至三層共192間商鋪，計81290平米，只租不售，該市場第四層另行招商。

（2）租賃期。為2014年7月30日至2015年5月31日共10個月，承租權為2014年7月30日至2017年5月31日共34個月。第一年租賃期滿后，商鋪租金單價將根據市場實際經營情況重新議定。

（3）租金。共計187戶認租了品牌生活館一至三層商鋪75312平米，認租商鋪租賃總價10846.69萬元，合每平米118.15元/月。其中租賃費8086.05萬元，按10個月攤分，合每平米107.37元/月；承租權費一次性收取2760.64萬元，按34個月攤分合每平米10.78元/月。未認租商鋪共5間、計5978平方米，佟二堡海寧公司將繼續進行招商。

（4）簡評。公司本次推出招商面積和實際出租面積均低於我們此前預計的12.26萬平米的總建面，但以租賃費和承租權費合計的118.2元/月/平米的招商價格較此前66.67元/月/平米的價格高77%。綜合計算為2014年貢獻4449萬元收入，與此前預期的4904萬元基本相當。測算2015年貢獻收入約11301萬元，則較我們此前預期的9808萬元高15%左右。

3．哈爾濱市場招商情況。

（1）基本情況。哈爾濱海寧皮革城項目公司資子公司哈爾濱海寧公司投資開發，建設內容包括皮革專業市場和配套商務樓，其中皮革市場共4層，總建面約25萬平米，計劃於2014年10月前后試營業。本次推出招商的為皮革專業市場約20萬平米面積，其中用於出售產權的商鋪為9378.33平米，用於租賃的商鋪為191161.84平米。其余約5萬平方米的餐飲、倉儲、休閑區等另行招商。（海通證券(600837,股吧)）

新湖中寶(600208,股吧)：稟賦進入釋放期

新湖中寶發布2013年年報，實現營業收入92.1億元，下降7%；實現營業利潤12.7億元，下降58%；實現歸屬母公司凈利潤9.8億元，下降57%；每股收益0.16元。擬每10股派0.62元(含稅)。

業績低於預期，銷售基本達標：公司13年業績低於預期原因在於綜合毛利率的快速下降。考慮到近兩年以來公司管理層思路轉變，項目去化效率有所提升，再加上公司杭州武林國際等高毛利項目進入結轉周期，我們認為14年開始公司利潤率將有所恢復。

13年公司實現合同金額94.3億元，基本完成年初百億銷售目標，我們預計公司積極提升的去化效率將在14年進一步體現，全年銷售額有望在百億基礎實現合理增長。

一級開發夯實土地成本優勢：13年公司新增5幅土地，計容積率建筑面積為208萬平米，總價款49.4億元，主要位於浙江溫州及江蘇啟東。公司溫州平陽、江蘇啟東的一級開發項目已逐步孕育成熟，未來隨著這些土地逐步被收儲或出讓，公司低成本土地儲備優勢將進一步凸顯。資金層面，公司凈負債率創新高，且后續資金投入壓力依然較大，資金成本也高於主流房企。目前地產再融資已經正式放開，未來仍需關注其預案審批進展。

重構金融版圖打造互聯網金融：13年公司轉讓了參股成都農商行和吉林銀行的股權，並競得溫州銀行13.96%股權，金融股權架構愈發清晰。經過多年的積累，公司已經搭建了包括銀行、保險（放心保）、期貨、證券等多元金融平臺，在客戶積累以及產品運作上已具備先發優勢，通過互聯網平臺整合，公司有望在推廣投行、保險、證券代理、信托等全方位的金融服務和創新產品方面占據先機。

盈利預測與投資評級：公司具備資源稟賦優勢，再融資能否成功獲批，將為公司發展的關鍵，我們預計14-15年eps分別為0.22、0.28元，考慮到公司未來發展，維持“買入”評級。（中信建投）

方大炭素(600516,股吧)：未來增量還依賴募投項目釋放

事件描述：

方大炭素今日發布2014年1季報，報告期內公司實現營業收入9.04億元，同比下降4.73%；營業成本5.92億元，同比下降10.36%；實現歸屬於母公司所有者凈利潤1.29億元，同比增長19.51%；1季度對應eps為0.08元，2013年4季度eps為-0.01元。

事件評論：

1季度業績環比改善，經營狀況恢復至歷史平均水平：雖然1季度公司收入環比增長24.63%，毛利率環比提升3.69個百分點，但從歷史經營狀況來看，公司1季度業績表現處在歷史平均水平，1季度業績環比恢復主要源於去年3季度以來公司業績非經常性下滑：1、1季度礦價環比跌幅達7.83%，預計公司鐵精粉業務盈利能力環比難以改善；2、受制於下游鋼鐵行業需求低迷，公司炭素業務盈利能力或有下滑，而從上市公司*st吉炭1季度-14.18%的毛利率也一定程度上可以印證；3、考慮到去年3季度撫順清原縣發洪水，公司萊河礦業子公司或受此影響而產銷受阻，今年1季度鐵精粉業務恢復正常或是1季度業績環比增長的主要原因。

除此之外，公司收購江碳公司去年4季度僅實現收入946.6萬元，並虧損4506.34萬元，預計隨著進一步管理整合逐步貢獻業績，有助於公司業績環比恢復。另外，受益於民營體制在成本控制及內部管理方面的優勢，公司1季度管理費用環比下降0.38億元，同時，由於或源於銀行存款產生的利息收入環比增加，1季度公司財務費用環比減少0.16億元，也有利於公司業績改善。

同比方面，或同樣由於江碳公司減虧及公司成本控制得當，1季度公司綜合毛利率同比提升4.11個百分點，並最終導致公司1季度業績同比有所改善。

傳統主業相對穩定，耐心等待募投產能釋放帶來品種結構調整：公司傳統石墨制品與礦石業務基本穩定，未來增量主要依賴於非公開增發募投項目“3萬噸/年特種石墨制造與加工項目”和“10萬噸/年油系針狀焦工程”。與此同時，2013公司通過收購方泰精密和江城碳素兩家公司成功進入炭纖維領域，有利於保持公司在高階產品領域的競爭力與產業鏈綜合整合的能力，為公司結構升級奠定良好基礎。

按最新股本計算，預計公司2014、2015年eps分別為0.17元和0.22元，維持“推薦”評級。（長江證券(000783,股吧)）

鵬博士(600804,股吧)：主營白馬增長云管端拼圖逐步完善

一季報凈利同比增30.56%剔除期權費用同比增長55.58%鵬博士4月26日發布一季度業績報：歸屬於母公司所有者的凈利潤為1.72億元，較上年同期增30.56%；營業收入為16.52億元，較上年同期增28.99%；基本每股收益為0.12元，較上年同期增20.00%。

值得注意的是，此次一季報中包含了股權激勵費用攤銷金額3871.09萬元，剔除期權費用后對應歸屬母公司所有者凈利潤2.05億元，同比增長55.58%。另外，去年同期經營收益中包含出讓九五投資股權帶來的投資收益7865.47萬元，今年同期投資收益僅為186.27萬元，若剔除去年同期相關投資收益影響，凈利潤同比增長約200%。營業利潤增長實際更大程度來自於主營業務增長驅動。公司同時預計2014年中報凈利潤將同比增長50%左右。

簡評（1）、個人寬帶用戶規模持續增長及arpu提升。

從公司2013年報來看，截至2013年底，公司寬帶網絡覆蓋用戶4405.6萬戶，累計在網用戶615.9萬戶。其中50-100m用戶133.65萬戶，占總在網用戶比例21.7%。我們預計，2014年隨著公司50-100m用戶的增長，累計在網用戶有望達800萬戶，覆蓋用戶達6000萬戶。同時，隨著50-100m用戶滲透率的提高，預計將達到50%左右，公司個人寬帶業務平均arpu也將有所提升。

因而，個人寬帶用戶的持續增長及arpu提升將成為未來公司主營業務增長的主要基礎。

（2）、用戶規模擴張及增值業務協同效應顯現，營業成本率下降。

1季報銷售毛利率60.22%，同比提升近10個百分點（去年同期50.71%）。從營業成本增長來看，2014年1季度營業成本為6.57億元，同比增長4.12%。遠遠低於營業收入近30%的增速。

另外，在費用方面，管理費用和銷售費用由於期權費用及新業務擴張等原因同比增幅較大；而財務費用同比下降42.41%。未來隨著公司用戶規模的持續增長，規模效應帶來的成本率下降有望繼續體現。另外，由於公司增值業務（ott盒子、移動服務、wifi業務等）的全面推進，個人寬帶用戶的流失率有望降低，同時綜合arpu將有效提高。

（3）、現金流大幅提升，將成為新業務發展重要“蓄水池”。（中信建投）

王府井(600859,股吧)：14年重點關注全渠道轉型

q1季業績略低於預期王府井q1實現收入52.4億，同比下滑5.49%，低於公司2013年計劃（增長5%），主要因為去年三公消費基數較高以及終端零售增長放緩。實現歸屬上市公司股東凈利潤2.23億，同比增長0.45%，略低於預期（增長5%）。（1）毛利率同比上升0.95pp至20.04%，連續14個季度同比上升。隨著公司購物中心業態占比提升、自營自有品牌的不斷推出，毛利率將持續提升。（2）銷售管理費用率上升0.94pp至13.39%，費用率大幅提高主要由於收入下滑而費用較為剛性所致。隨著后續增速逐步恢復以及14-15年擴張步伐放緩，預計費用增速將會有所放緩。毛利率提升略好於費用率的提升，以及信托收益大幅增長導致公司凈利率同比略升0.23個百分點至4.25%。

全渠道轉型落地年，打造移動互聯轉型領先的零售龍頭2014年將是公司全渠道戰略的落地年，公司將通過全渠道戰略、業態轉型、經營轉型和組織架構變革來積極擁抱新一代消費者。14年主要看點為商業模式創新、單品管理和精準推送。實體門店流量入口轉型、經營與組織架構變革也將為全渠道戰略保駕護航。

轉型見效的先導指標是實體終端和移動端流量（特別是重復購買流量）反轉。近期公司高管拜訪馬云，預計公司繼與微信轉開移動端合作外有望與阿里也將展開合作。

盈利預測與投資建議：

王府井是零售行業移動互聯轉型第一龍頭，也是競爭實力最強、最有可能引領行業整合的全國中高階百貨龍頭。，14年將是公司移動互聯轉型落地年，公司在新設備投入、單品管理、門店倉、包括以線上線下流量互換和精準推送為核心的新商業模式探索等方面將會有明顯推進。另外，隨著國企改革的逐步推進，公司在激勵機制探索上也有望取得進展。考慮到行業銷售增速低於預期，下調14、15、16年eps至1.54、1.79、1.91元，維持“買入”評級，合理價值25元，對應14年16xpe。

風險提示：移動互聯轉型不達預期，消費增長大幅放緩。（廣發證券(000776,股吧)）

大秦鐵路(601006,股吧)：營改增暫時負面影響一季報

2013年實現凈利潤126.9億元（yoy：+10.32%），基本符合預期大秦鐵路公布2013年年報，實現營業收入513.4億元（yoy：+11.1%），凈利潤126.9億元（yoy：+10.32%），基本符合我們預期。其中來自朔黃鐵路的投資收益同比增長29.6%至26.7億元。綜合毛利率較2012年下滑140ppt至35.1%，營業成本同比增長14.1%。成本的上升主要來自於人工成本（增加15億元，+22.5%yoy）、材料成本（增加4.2億元，+27.5%yoy）和大修支出等（增加2.6億元，+21%yoy）。公司2013年每股股息0.43元，股息率為50.4%與2012年持平。

一季報受“營改增”暫時負面影響，低於預期公司同時公布了一季報，實現營業收入129.2億元（yoy：+7.04%），凈利潤35.3億元（yoy：+3.39%），低於我們的預期。我們估計主要受鐵路運輸“營改增”和人工成本上升的影響。鐵路運輸增值稅銷項稅率11%，之前營業稅率約為3%，而由於固定成本占比高導致可抵扣進項稅較少，從而增加了稅負。我們估計大秦鐵路提價后的運輸收入以及朔黃鐵路的運輸收入均受到負面影響。但我們預計該影響是暫時的，經過一段時間實行后“營改增”對鐵路的影響得到量化，相關部門將會有具體政策補助細則出臺。

預計今年運量穩定增長，或仍需進一步控制成本一季度大秦線運量達到1.13億噸，同比增長1.1%，占我們全年運量的25%。

公司今年大秦線經營目標為4.6億噸，高於我們4.52億噸的假設。從一季度情況來看，人工成本仍有一定程度上升，全年來看公司或仍需要進一步控制成本。

估值：維持“買入”評級，目標價11.10元我們維持目標價11.10元和“買入”評級，目標價基於瑞銀價值創造分析模型（vcam）工具通過現金流貼現推導(wacc8.8%)。（瑞銀證券）

中國人壽(601628,股吧)：業績基本符合預期

業績基本符合預期：中國人壽1季度共實現凈利潤72億元，同比減少28%，每股收益為0.26元。期末公司凈資產為2243億元，bvps為7.94元，較年初增長1.8%。凈利潤同比下降主要是受投資收益下降的影響，業績基本符合預期。

總投資收益率同比下降預計與股市下跌相關：期末公司的投資資產為19152億元，1季度的年化凈投資收益和總投資收益率分別為4.73%和5.06%，同比分別增加了48bp和減少了76bp，總投資收益率的下降使得公司1季度凈利潤同比下滑。1季度債市同比改善，而股市跌幅明顯擴大，投資收益下滑預計主要與1季度股市下跌有關。公司年初的權益類資產占比約7.5%，我們預計其1季度末的資產配臵與行業總體配臵變化應該基本一致，權益類資產占比與年初基本持平。

保費增速低於同業：1季度公司實現保費收入1322億元，同比增長18%（已賺保費同比增長17%），保費增速明顯改善，但該增速弱於行業平均增速及其他上市同業的增速，主要是由於公司在規模型保費方面較為保守。目前該保費改善的持續性仍有待觀察。

投資建議：公司業績基本符合預期，保費改善增速的持續性還有待觀察，我們維持公司增持-a的投資評級和20元的目標價。

風險提示：投資環境惡化；保費增速無法持續。（安信證券）

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