國債期貨答案解析

周末大餐！“中金所杯”大學生金融期貨及衍生品知識競賽題目解析（國債、外匯）

一、國債期貨部分
1. 個人投資者可參與（ ）的交易。
a．交易所和銀行間債券市場
b．交易所債券市場和商業銀行柜臺市場
c．商業銀行柜臺市場和銀行間債券市場
d．交易所和銀行間債券市場、商業銀行柜臺市場
答案：b
解答：我國國債市場包括場內和場外市場。場內市場指交易所債券市場（包括上海證券交易所和深圳證券交易所），參與者主要為證券公司、證券投資基金和保險公司等非銀行金融機構，以及企業與個人投資者。2009年1月，證監會宣布，已在證券交易所上市的商業銀行，經銀監會核准后，可以向證券交易所申請從事債券交易。截止2013年底，已有16家商業銀行在交易所市場進行債券交易。場外市場以銀行間債券市場為主，包括商業銀行、保險公司、證券公司、證券投資基金等金融機構及其他非金融機構投資者。同時，場外市場還包括主要供企業和個人投資者參與的商業銀行柜臺市場。。

2. 根據《5年期國債期貨合約交易細則》，2014年3月4日，市場上交易的國債期貨合約有（ ）。
a. tf1406，tf1409，tf1412 b. tf1403，tf1406，tf1409
c. tf1403，tf1404，tf1406 d. tf1403，tf1406，tf1409，tf1412
答案：b
解答：參照《中國金融期貨交易所5年期國債期貨合約交易細則》第八條：本合約的合約月份為最近的三個季月。季月是指3月、6月、9月、12月。第九條：本合約的最後交易日為合約到期月份的第二個星期五。tf1403合約的最後交易日為3月 14日，在2014年3月4日，tf1403合約仍然在交易，后續的兩個合約則分別為tf1406和tf1409，因此。

3. 已知某國債期貨合約在某交易日的發票價格為119.014元，對應標的物的現券價格（全價）為115.679元，交易日距離交割日剛好3個月，且在此期間無付息，則該可交割國債的隱含回購利率（irr）是（ ）。
a.7.654% b.3.75% c.11.53% d.-3.61%
答案：c。
解答：隱含回購利率是指購買國債現貨，賣空對應的期貨，然后把國債現貨用於期貨交割，這樣獲得的理論收益就是隱含回購利率。具體公式為（假定組合中的國債到交割期間沒有利息支付）：隱含回購利率=(發票價格-國債購買價格)/國債購買價格×365/交割日之前的天數＝(（期貨價格×轉換因子+交割日應計利息）-國債購買價格)/國債購買價格×365/交割日之前的天數。一般來說，隱含回購利率最高的券就是最便宜可交割債券。irr＝（119.014－115.679）/115.679×4 ＝ 11.53%，

4. 假設某國國債期貨合約的名義標準券利率是6%，但目前市場上相近期限國債的利率通常在2%左右。若該國債期貨合約的可交割券范圍為15-25年，那么按照經驗法則，此時最便宜可交割券應該為剩余期限接近（ ）年的債券。
a．25 b．15 c．20 d．5
答案：b。
解答：國債期貨最便宜券經驗法則：可交割國債的收益率都在名義標準券利率（6%）以下，則一般是久期最短的國債為最便宜國債，可交割國債的收益率都在名義標準券利率（6%）以上，則一般是久期最長的國債為最便宜國債。

5. 2013年2月27日，國債期貨tf1403合約價格為92.640元，其可交割國債140003凈價為101.2812元，轉換因子1.0877，140003對應的基差為（ ）。
a．0.5167 b．8.6412 c．7.8992 d．0.0058
答案：a。
解答：基差定義為：現券凈價－期貨價格×轉換因子，即101.2812－92.640×1.0877＝0.5167，

6. 如果某國債現貨的轉換因子是1.0267，則進行基差交易時，以下期貨和現貨數量配比最合適的是（ ）。
a．期貨51手，現貨50手 b．期貨50手，現貨51手
c．期貨26手，現貨25手 d．期貨41手，現貨40手
答案：d
解答：基差交易者時刻關注期貨市場和現貨市場間的價差變化，積極尋找低買高賣的套利機會。做多基差，即投資者認為基差會上漲，現券價格的上漲（下跌）幅度會高於（低於）期貨價格乘以轉換因子的幅度，則買入現券，賣出期貨，待基差如期上漲后分別平倉；做空基差，即投資者認為基差會下跌，現券價格的上漲（下跌）幅度會低於（高於）期貨價格乘以轉換因子的幅度，則賣出現券，買入期貨，待基差如期下跌后分別平倉。四個選項中，只有d的41/40最接近1.0267，

7. 若國債期貨合約tf1403的ctd券價格為101元，修正久期為6.8，轉換因子為1.005，國債期貨合約的基點價值為（ ）。
a．690.2 b．687.5 c．683.4 d．672.3
答案：c
解答：根據國債期貨相關的經驗法則，國債期貨的dv01在接近交割時，近似等於最便宜可交割券(ctd)的dv01/對應的轉換因子，而國債期貨的久期近似等於最便宜可交割券的久期。每百元面值ctd券的dv01近似等於修正久期×債券價格/10000，即6.8×101/10000 = 0.06868。tf1403合約的面值為100萬元，因此國債期貨合約基點價值＝ctd券dv01/轉換因子×10000 ＝ 0.06868/1.005×10000 ＝ 683.4。

8.以下對國債期貨行情走勢利好的有（ ）。
a.最新公布的數據顯示，上個月的cpi同比增長2.2%，低於市場預期
b.上個月官方制造業pmi為52.3，高於市場預期
c.周二央行在公開市場上投放了2000億資金，向市場注入了較大的流動性
d.上個月規模以上工業增加值同比增長10.9%，環比和同比均出現回落
答案：acd。
解答：cpi越高，則國債利率上升，價格下跌，當cpi低於預期，則國債價格上漲，a利好國債期貨。pmi越高，預期經濟發展加快，則利空國債。c.央行注入資金，流動性充裕，利率下降，利好國債。d.實體經濟衰退，利率下降，利好國債。

9.到期收益率下降10bp導致債券價格上升的幅度，大於到期收益率上升10bp導致債券價格下降的幅度。
解答：債券具有正凸性，收益率下降，則久期增大。同樣收益率的變化，價格下跌比上漲更快，因此，該論述正確。

二、外匯期貨部分
1. 2006年，（ ）正式推出人民幣外匯期貨。
a.芝加哥商業交易所 b.香港交易所 c.中國金融期貨交易所d.美國洲際交易所
答案：a
解答：芝加哥商業交易所（cme）是最先推出人民幣外匯期貨的境外交易所。2005年人民銀行實行匯改之后，cme就開始準備人民幣外匯期貨，並與1年之后推出。這一款期貨合約以人民幣/美元作為標的，合約面值100萬人民幣。香港交易所於2012年9月上市人民幣外匯期貨，美國洲際交易所和中國金融期貨交易所都沒有推出人民幣外匯期貨。

2. “金磚五國”中，最早推出外匯期貨的國家是（ ）。
a.巴西 b.俄羅斯 c.南非 d.印度
答案：a
解答：巴西在上世紀八十年出現多次金融危機，也經歷過多次貨幣改革，他們於1987年就上市了外匯期貨，以推進貨幣和匯率制度改革，也是當前發展中國家中外匯期貨市場最成功的國家。俄羅斯在休克療法之后推出外匯期貨，大約是1992年。南非和印度分別於2007年和2008年推出外匯期貨。

3. 外匯市場的做市商賺取利潤的途徑是（ ）。
a．價格波動 b．買賣價差 c．資訊提供 d．會員收費
答案：b
解答：做市商有義務為市場提供買賣報價，並享受手續費優惠。他們獲得利潤主要通過賣價和買價之差。做市商一般不提供資訊業務，而通過價格波動賺錢的方式是投機或投資。做市商只要控制好頭寸風險，並配以合理的報價，在牛市或熊市都可以賺取穩定的利潤。

4. 下列不是決定外匯期貨理論價格的因素為（ ）。
a．利率 b．現貨價格 c．合約期限 d．期望收益率
答案：d
解答：外匯期貨的理論價格計算方式與遠期匯率相似，通過即期匯率（現貨價格）、期限、美元利率和人民幣利率按照無風險套利的模型計算而成，與期望收益率無關。

5. 與外匯投機交易相比，外匯套利交易具有的特點是（ ）。
a．風險較小 b．高風險高利潤 c．保證金比例較高 d．成本較高
答案：a
解答：外匯套利交易一般而言風險更小，收益更穩定。一個好的套利交易模型甚至可以穩定的獲得正向收益率。而外匯投機取決於方向判斷的正確與否，一般波動更大。這兩種投資方式當然與保證金比例無關。

6. 理論上外匯期貨價格與現貨價格將在（ ）收斂。
a．每日結算時 b．波動較大時 c．波動較小時 d．合約到期時
答案：d
解答：合約到期時，外匯期貨將使用交割結算價進行結算，而交割結算價一般用現貨價格計算而成。這樣，合約到期時，外匯期貨價格將收斂到交割結算價，或者現貨價格。如果不收斂，同時參與場內和場外市場的機構或各人就可以獲得無風險利潤的套利機會。

7. 世界上第一個出現的金融期貨是（ ）。
a．股指期貨 b．外匯期貨 c．股票期貨 d．利率期貨
答案：b
解答： 1972年，布雷頓森林體系瓦解之時，cme在金融期貨之父——梅拉梅德的帶領下就推出了外匯期貨，是最先推出的金融期貨產品。股指期貨和利率期貨都在不久之后推出，成為金融期貨領域的三大主要品種。

8. 外匯期貨合約中標準化規定包括（ ）。
a．交易單位 b．交割期限 c．交易頻率 d．最小價格變動幅度
答案：abd
解答：以香港交易所的美元/人民幣期貨合約作為例子，交易單位是10萬美元，交割期限是4個連續月之后再加4個季月，具體交割日期是合約到期月的第三個周三。最小變動價位是0.0001。這些都是標準化的。但是交易頻率卻是投資者自己決定的，一般情況下交易所不會限制投資者的交易頻率。

9. 在計算機撮合外匯期貨的成交中，決定最新成交價的價格有（ ）。
a．買入價 b．賣出價 c．1分鐘平均價 d．前一成交價
答案：abd
解答：中國金融期貨交易所的撮合原則是價格優先，時間優先。當買入價大於或等於賣出價則自動撮合成交。撮合成交價等於買入價、賣出價和前一成交價三者中的一個價格。如果買入價≥賣出價≥前一成交價，則最新成交價等於賣出價；如果買入價≥前一成交價≥賣出價，則最新成交價等於前一成交價；前一成交價≥買入價≥賣出價，則最新成交價等於買入價。

10. 國內某出口商3個月后將收到一筆美元貨款，則可用的套期保值方式有（ ）。
a．買進美元外匯遠期合約 b．賣出美元外匯遠期合約 c．美元期貨的多頭套期保值 d．美元期貨的空頭套期保值
答案：bd
解答：未來收到美元貨款，則套保方式為賣出美元外匯遠期，以對沖3個月之后的現貨頭寸。同樣，在期貨市場就相當於美元外匯期貨的空倉。不過，這里美元外匯期貨指美元/人民幣報價的外匯期貨（絕大多數人民幣外匯期貨都采用這種報價方式）。如果是人民幣/美元外匯期貨，則剛好相反。

11. 在我國銀行間外匯市場交易的外匯衍生品包括（ ）。
a．外匯遠期 b．外匯掉期 c．外匯期貨 d．外匯期權
答案：abd
解答：中國外匯交易中心管理著我國銀行間外匯市場。2005年，外匯交易中心推出外匯遠期；2006年再推出外匯掉期；2011年，推出外匯期權。但是，人民幣外匯期貨至今還沒有推出，雖然我國曾在1992年有過短暫的外匯期貨試點。

12. 長期來看，外匯期貨價格總是圍繞現貨價格浮動。
解答：錯誤。外匯期貨價格的理論基礎是無風險套利原則，與遠期匯率的定價相似。如果人民幣利率一直高於美元利率，那么按照利率平價，外匯遠期（或者外匯期貨）會一直處於升水狀態（即高於現貨價格），不會圍繞現貨價格浮動。