反彈過程恐難一帆風順 20股未來仍舊前景光明(名單)

編者按：上有壓力下有支撐，預計大盤將延續弱平衡格局，直到新的超預期因素出現。而在此期間，預計圍繞改革細則、經濟轉型及事件性熱點的題材炒作仍將延續；此外，年報和一季報業績也將逐步成為資金炒作的另一主線。

重慶百貨（行情，問診）:整合協同+國企改革 助力公司中長期穩定增長

重慶百貨 600729

研究機構：申銀萬國證券 分析師：金澤斐 撰寫日期：2014-03-18

投資要點:

公司業績符合預期。公司13年實現營業收入302.46億，同比增長7.48%；利潤總額9.28億，同比增長13.61%；歸母凈利潤7.84億，同比增長13.25%；扣非后歸母凈利潤7.68億，同比增長13.041%；EPS為2.10元，符合預期；加權平均ROE為22.45%，較去年同期減少0.23個百分點。同時公告每10股派息6.5元（含稅），股息率為2.85%。

品牌調整+外延擴張共促收入增長7.48%。公司13年實現收入增長7.48%，增速較上年同期放緩。其中，收入占比48.6%的百貨業態收入同比增長10.3%，超市業態收入同比增長5.6%，家電業態收入同比增長0.3%。13年四季度增速提升，收入同比增長16.9%，環比第三季度增長33.6%。公司對百貨業態加強品牌管理，迎合市場需求，提檔升級熱銷產品，使公司在消費低迷的大環境下實現增收。同時，公司新開網點20個，規模擴大增厚收入。

重慶地區毛利率顯著提升，各業態毛利率均改善。公司13年主營業務毛利率為13.98%，增加0.96個百分點。其中，百貨毛利率16.03%，增加0.82個百分點；超市毛利率12.81%，增加0.89個百分點；家電毛利率9.51%，增加0.91個百分點。門店加強以毛利率為導向的薪酬激勵制度，將經營重心轉移到利潤創造上，各業態毛利率均有改善。區域來看，重慶地毛利率14.16%，同比增加1.2個百分點；四川毛利率12.23%，同比減少1.94個百分點；貴州毛利率12.72%，同比增加0.25個百分點。公司在強勢區域鞏固優勢，毛利率提高明顯，推高綜合毛利率。綜合毛利率16，5%，比13年上半年增加2.09個百分點。公司繼續推進老重百和新世紀（行情，問診）百貨的的整合，協同效應開始體現。

員工薪酬+租賃費+水電氣費推高期間費用率，凈利率保持穩定。13年，銷售費用率10.27%，增加1.01個百分點；管理費用率2.48%，增加0.24個百分點；財務費用率-0.06%，增加0.06個百分點。網點擴張和人工物價高漲，致使職工薪酬、水電氣費和租賃費上漲明顯。13年凈利率為2.59%，同比增加0，1個百分點。公司整體收入和毛利的提升使得公司維持了良好的盈利能力，抵消了費用上升的負面影響。

物流改善+定增完成+國企改革，助力公司轉型和中長期發展。13年，公司完成對慶榮物流的收購，實際存貨面積增加156.8%，大幅緩解倉儲飽和，同時每年節省倉庫租賃費用2500萬-3000萬元。此次收購將改善超市和家電業態的盈利能力，使得公司綜合盈利能力進一步提升。報告期內，大股東重慶市國資委旗下的重慶商社集團，通過定增注資6.16億元，持股比例達到49.94%。資金注入將為公司門店擴張、網絡零售轉型提供有力支撐。在此基礎上公司加大投入完善SAP資訊系統建設，同時高薪招募電商團隊，預熱轉型。另外，公司所屬競爭行業，在國企改革大背景下，國資從競爭性行業退出屬大概率事件。重慶商社集團極有可能通過引入戰略投資者、股權激勵及資產證券化等方式成為重慶地區國企改革的先鋒，釋放制度紅利，值得關注。

維持盈利預測，維持增持的投資評級。公司在西南地區占有行業領導地位，競爭優勢明顯，在消費低迷電商分流的不利情況下，仍然實現增收盈利，優於行業。13年，公司完成定增，改善物流，著眼轉型。作為重慶國資委最重要的商業資產，有望通過引入戰投、股權激勵、資產證券化等方式推動國企改革，實現效率提升。我們預計，公司14-16年EPS為2.22元、2.55元、2.75元，當前股價對應PE分別為10倍、9倍和8倍，維持增持。

海油工程（行情，問診）年報點評:海外業務值得期待

海油工程 600583

研究機構：信達證券 分析師：郭荊璞，麥土榮 撰寫日期：2014-03-18

事件:公司發布2013年報，報告期內公司實現營業收入203.39億元，較去年同比增長64.25%；歸屬於上市公司股東的凈利潤27.44億元，同比增長223.56%；基本每股收益0.69元，同比增長213.64%。

點評:

凈利潤創歷史新高。受益於2013 年海上油服市場的景氣，以及母公司中海油資本開支的大幅增長，公司2013 年銷售收入大幅增長，凈利潤也創了歷史新高，全年實現營業收入203.39 億元，首次突破200 億元，取得歸屬於上市公司股東的凈利潤27.44 億元。另外，由於公司2013 年海上安裝工程量同比增長顯著，毛利水平達到了23.48%，較2012 年提升了4.82 個百分點。管理費用大幅增長57.79%，同比增加4.24 億元至11.57 億元，主要原因是研發費用較上年增長4.14 億元。

2014 年海外業務有望取得突破。公司汲取了2010 年的教訓，積極利用成本優勢以及較強的陸上加工能力拓展海外市場。雖然2013 年公司拿到了超過7 個海外項目，但單個規模較小，訂單總額也僅為10 億元左右，不過我們預計公司2014 年海外市場有望取得突破，目前公司跟蹤的訂單規模達到了數百億元，其中包括具有較強競爭優勢的亞馬爾LNG 模塊建造項目。從2011 年開始，公司一直在持續加大海外市場營銷力度，憑借低成本優勢以及較強的陸上加工能力，我們預計中長期公司的海外新簽訂單和收入占比有望繼續提升，海外市場是公司未來持續的利潤增長點。

中海油資本開支有保證。中海油作為公司最大的客戶，其資本支出對公司業績影響較大。2014 年初中海油資本支出計劃已敲定，扣除尼克森影響（尼克森約占支出總計劃的19%），國內支出總額預計將達到850 至972 億元人民幣，較2013 年同比增長約15%-31%，公司2014 年的業務量能夠得到保證。從我們目前了解到的情況看，公司2014 年業務量要較2013 年相對充足，無論是陸上建造還是海上安裝業務工作量都比較飽滿。另外，對於市場比較擔心的2015 年中海油資本開支是否會大幅下降的情況，我們認為一方面中海油達產比較困難，出現2010 年開支大幅下滑的可能性降低；另一方面公司的海外業務拓展已經取得了一定的進展，2015-2016 年將是海外業務的業績釋放期，可以一定程度上平滑部分業績波動。

盈利預測及評級:受益於中海油資本開支增幅提升，以及海外市場拓展動力增強，我們上調公司的盈利預測，預計公司2014-2016 年EPS 分別為0.77 元、0.89 元、1.07 元（此前2014-2015 年預計分別為0.73 元、0.78 元），對應2014 年03 月17 日收盤價（8.15 元/股）的動態PE 分別為11 倍、9 倍和8 倍，維持“買入”評級。

風險因素:中海油資本支出不達預期的風險；海上施工遭遇極端惡劣天氣的風險；珠海基地投產低於預期的風險。

金禾實業（行情，問診）年報點評:靜待安賽蜜供需形勢好轉

金禾實業 002597

研究機構：銀河證券 分析師：裘孝鋒，王強，胡昂 撰寫日期：2014-03-18

1.事件

金禾實業發布2013年年度報告，公司實現營業收入29.77億元，同比增長6.99%；歸屬於上市公司股東凈利潤1.46億元，同比增長7.80%，對應每股收益0.53元。

2013年度利潤分配預案為:以截止2013年12月31日公司總股本27768萬股為基數，向全體股東每10股派發現金2.5元（含稅），共分現金紅利6942萬元。

2.我們的分析與判斷

（一）、營收、利潤實現穩步增長

2013年化工市場整體疲軟，在產品價格大幅下降的情況下，公司實現營業收入29.77億元，同比增長6.99%；凈利潤1.46億元，同比增長7.80%。一方面是華爾泰硝酸、硫酸及三聚氰胺項目順利投產；更主要的是公司通過產業鏈延伸，基礎化工、精細化工的協同循環發展實現綜合成本優勢。公司產品毛利率高於同類企業，能夠根據各種產品的供需情況來合理優化設定資源，提高公司的盈利或抗風險的能力。

從收入和利潤構成看，硝酸、麥芽酚及三聚氰胺貢獻大。硝酸毛利率14.54%，較上年增加3.39個百分點，一方面在於原料成本的較低，另一方面在於新工藝單耗低，成本控制好。麥芽酚供應格局穩定，這幾年來毛利率波動不大，2013年實現毛利率32.38%，未來仍較平穩。安賽蜜價格大幅下滑，實現價格3.3萬元/噸左右，毛利率僅為4.34%，較去年減少13.34個百分點。

（二）、做強做大食品添加劑細分領域

公司前期規則是實現基礎化工和精細化工兩翼齊飛，但當前基礎化工品競爭格局日益激烈，隨著公司產品規模的逐步擴大，未來固定資產不再投向擴大產能和規模上。 公司將更加致力於深耕食品添加劑領域，通過擴張規模、開發新品種以求做大，通過延伸上下游產業鏈、技術研發及改造以求做強。公司現已發展成為食品添加劑細分龍頭企業，隨著募投項目的投產，公司現有1萬噸安賽蜜及4000噸麥芽酚的生產能力，安賽蜜和麥芽酚的生產規模居全球第一。

十二五期間，公司的目標是將精細化工的營收做到10個億，安賽蜜和麥芽酚上，公司的市占率已比較高，繼續大規模擴張的可能性不大。因此，公司有望開發生產其他甜味劑或食品添加劑。

（三）、安賽蜜供應形勢有望好轉

公司和蘇州浩波兩家企業占據了全球安賽蜜大部分產能，市場份額接近三分之二。現階段，安賽蜜市場處於價格混戰的局面，行業盈利也處於歷史底部，由於整體上看行業格局理想，經歷洗牌后，市場大幅好轉的可能性較大。目前，安賽蜜價格有緩慢提升的趨勢。

3.投資建議

公司致力於循環經濟體系建設，在化工行業景氣度低迷的情勢下，仍能保持穩定的盈利。未來幾年，公司將不遺余力的在食品添加劑細分領域做大做強，在穩固安賽蜜、麥芽酚龍頭地位的同時，開拓其他優勢產品。隨著自建和募投項目產能的陸續投產，盈利有望不斷提升，我們預計公司14-15年EPS分別為0.57元、0.69元，對應目前股價PE為18.0x、14.8x，給予謹慎推薦評級。

千紅制藥（行情，問診）年報點評:肝素系列產品穩定增長，胰激肽原酶快速發展

千紅制藥 002550

研究機構：聯訊證券 分析師：丁思德 撰寫日期：2014-03-18

事件:

2013年，公司實現營業收入8.61億元，同比增長18.14%；營業成本4.94億元，同比增長20.44%；實際歸屬於母公司的凈利潤1.87億元，同比增長15.59%；歸屬母公司所有者凈資產19.34億元，同比增長5.86%；基本每股收益1.17元。公司擬每10股轉增10股派發現金紅利5.00元。

點評:

1、肝素產品增長穩定。公司主營產品為肝素系列產品和胰激肽原酶，兩個產品的收入和利潤占比達到公司總收入和利潤的90%以上，其中肝素系列產品占公司收入和利潤的比例分別為63%和30%。公司肝素鈉原料藥的質量控制水平已達到國際先進水平，並通過了歐盟COS認證及德國、澳大利亞、巴西、韓國GMP認證，公司生產的可作為依諾肝素原料的肝素產品已通過美國FDA的現場檢查，“達肝素鈉”原料藥已獲得日本厚生省的進口許可；目前公司生產的肝素鈉原料藥80%以上出口到歐洲市場，受國外經濟不景氣影響，肝素原料藥出口價格經歷了較長時間的下跌，目前已經企穩，預計公司未來有望通過提升銷量來促使肝素板塊收入的穩定增長。

2、胰激肽原酶（怡開）快速發展。胰激肽原酶適用於糖尿病引起的腎臟綜合症，用於改善微循環。臨床研究發現，對治療糖尿病並發症很有效果；作為首次將治療糖尿病並發症寫入說明書的藥物，屬於內源性的生物醫藥產品，治療效果明顯、副作用小、安全性有保障；公司胰激肽原酶原料藥及制劑的產品質量內控標準已被國家藥典委員會提升為國家藥品標準，相比其他生產廠家有著明顯的優勢。該產品目前有粉針劑和腸溶衣片兩個劑型，胰激肽原酶腸溶片商品名為“怡開”，公司具有單獨定價權，占有國內市場60%的份額。按照目前糖尿病並發症的發病人數，初步計算如有1%的人群使用怡開產品，市場空間將達到數十億的規模，市場潛力較大；公司未來將通過對營銷隊伍加強管理、提高業務能力，並且進一步加強學術推廣力度和能力，加強對於潛在市場的開發，隨著醫院覆蓋增加以及科室和適應症的拓展，未來幾年產品銷量有望保持較快增速。

3、營銷改善、研發加強，產品梯隊有序，進軍醫療服務。公司營銷模式逐步優化，主要針對營銷人員的管理與政策激勵，加強與目標掛鉤的考核力度，其次，加強組織化建設，管理機制上的提升與優化；第三，加強市場部對銷售的學術支援作用，使得公司營銷實力逐步提升；公司今年將重點開拓OTC藥物復方消化酶，之前一直在醫院銷售，主要療效是促進消化，該產品有明確的靶點，今年將在一些重點地區進行OTC銷售試點。同時公司確定在近期除“怡開”片和肝素鈉注射液外將重點培育“怡美”及“怡開”針兩只重點品種，力爭用2年左右將每個品種的銷售額超過億元規模，這表明公司也十分重視在產品梯隊方面的建設。公司在研發方面加大投入，千紅方面主要加大包括小分子肝素，抗凝蛋白等種類在內的研究；子公司眾紅研究院方面，以馬永博士為主的團隊主要致力於短中長期系列的抗腫瘤、抗體藥物及糖結構藥物等國際領先水平的基因藥物的研發。此外，公司除了做好制藥企業這塊，還將涉足醫學健康養老產業，目前千紅醫院地址變更已獲得常州市衛生局批復，未來公司將以醫院為依托，逐步加大對醫療服務行業的投入。

4、盈利預測。預計公司2014-2016年凈利潤增速分別為21.4%、23.5%和23.2%，EPS分別為1.42、1.75和2.16元，目前股價對應PE分別為27、22和17倍。看好公司長遠發展，給予公司“增持”評級。

5、風險提示:1）肝素系列產品競爭加劇、行業景氣度下降風險；2）胰激肽原酶市場拓展不達預期風險；3）公司對醫療服務行業拓展不達預期風險。[NT:PAGE=$]

衛星石化（行情，問診）年報點評:業績略超預期，三大項目正穩步推進

衛星石化 002648

研究機構：東北證券（行情，問診） 分析師：田蓓 撰寫日期：2014-03-18

衛星石化發布2013年財務報告，公司全年實現營業收入33.16億元，同比增長4.87%，歸屬於上市公司股東的凈利潤為500.14百萬元，同比增長18.46%，基本每股收益為1.25元。2013年業績略超我們預期，主要是四季度丙烯酸及酯價格較好，經核算，2013年下半年丙烯酸及酯的毛利率可達30%，對比上半年18.28%的毛利率大幅提升。利潤分配方案為10轉10分紅3.5元。公司2013年負債率提升至41.84%，主要是平湖項目和衛星能源項目增加的長短期借款，2014年公司財務費用相比於2013年將有明顯提升。

公司2014年三大主打項目正在穩定推進，丙烯酸及酯項目一階段已順利投產試運行，二階段正在進行管道安裝。SAP項目於2013年6月建成，現已穩定生產，市場銷售逐步放量。PDH項目主體設施、配套裝臵已基本完成。公司未來看點頗多，丙烯酸及酯項目令公司未來產能是原有產能的3倍，而且是市場上較早投產的產能。SAP產品作為進口替代品種，主打高階消費市場領域，市場空間廣闊，並可享受比丙烯酸及酯產品更高的估值水平；PDH項目解決了公司的原料問題，打通公司C3產業鏈一體化流程，提升產品毛利率。

最近丙烯酸及酯需求清淡，產品價格回落較多，導致公司股價也隨之回落。但最近已企穩回升。目前國內5家企業計劃對丙烯酸及丙烯酸酯裝臵進行檢修，停車時間在10-40天，預計近期丙烯酸及酯價格會出現明顯提升，對股價也有刺激作用。丙烯酸及酯屬於寡頭壟斷行業，前四大供應商占國內50%以上的產能，所以我們認為丙烯酸及酯行業未來仍將保持健康運行狀態，對產品價格不必過於悲觀。

盈利預測與估值:我們維持衛星石化2014、2015年的盈利預測，預計EPS分別2.18元/股、2.57元/股。2014年公司多項業務齊驅並進，業績大幅增長，預計近期產品價格會出現明顯提升，維持公司“推薦”的投資評級。

風險提示:價格大幅下滑、新產品銷售低於預期、新項目投產受阻

吉視傳媒（行情，問診）:厚積薄發，變現在即

吉視傳媒 601929

研究機構：齊魯證券 分析師：陳運紅，陳筱，劉易 撰寫日期：2014-03-18

投資要點:用戶覆蓋、技術保障內容供給帶來良好用戶體驗。3月14日，我們與吉視傳媒“云平臺”的合作伙伴永新視博（STV.O）就電視云遊戲行業趨勢、雙方在電視遊戲等應用的合作進度進行了全面深度的交流，我們認為:（1）云遊戲提供優質體驗。雙方合作的廣電云平臺雖然在原理方面較主機遊戲有較大的差別，但在強大的技術及諸多內容合作伙伴的支援下，云遊戲和云教育依然可提供極佳的用戶體驗，造就較好的付費意愿。（2）合作伙伴強大運營經驗保障運營穩定性。永新視博（STV.O）具備世界領先的研發能力和整合經驗，可為廣電用戶提供高清、無端、暢快的云遊戲體驗。截止2013年底，視博云已經與北京、天津、上海、江蘇、山東、廣東、福建等二十余個省市的運營商達成合作，覆蓋用戶突破千萬。STV在云遊戲運營及內容整合方面的深厚經驗和豐富資源，可為吉視傳媒提供穩定技術支援和優質的內容供應。（3）付費情況及盈利模式展示強大生命力。從南京有線運營經驗來看，目前安裝視博云遊戲的30萬用戶中，注冊用戶超過5萬，活躍用戶超過6000人，年收費在2000萬元左右。因此我們認為在諸多優質的內容供應及優質的用戶體驗下，云遊戲存在廣闊的盈利空間。公司與永新視博分別在用戶網絡覆蓋及技術研發方面靜心沉淀積累了多年，兩者強強聯手，有望將多年的版面加速變現。接下來我們試圖詳細解答大家集中關心的幾個問題:1.云遊戲用戶體驗如何？2.云遊戲的發展情況及競爭格局？3.內容供給如何解決？4.國內的電視屏盈利模式及付費環境如何？

問題一:電視云遊戲的用戶體驗如何？技術領先是用戶體驗第一保障。電視遊戲主機分為專業主機遊戲與非專業主機遊戲，現在市場普遍認為，非專業主機遊戲在遊戲內容供給及硬體的差距往往帶來不佳的用戶體驗，從而造成較低開機率和付費率。而視博云將遊戲運行、呈現等傳統終端所需的計算能力從終端轉移至云端，云遊戲用戶則是按需租用了云端服務器集群的計算能力，而這種能力遠非PC能夠企及。用戶只需擁有能夠聯網的廉價的遊戲終端，就可享受流暢、高清的遊戲體驗。且所有遊戲的更新都將在云端完成遊戲成本的減少、獲得遊戲體驗的過程簡化，降低了玩遊戲的門檻。在云遊戲環境下，剝離了計算能力的終端只需要處理最基本的網絡接入、視頻解碼和互動處理能力即可進而實現不同型號的機頂盒（包括DVB、OTT和IPTV）在不需要更換的情況下，就可達到智慧終端般的體驗效果，從而可避免更換終端的繁瑣，提高覆蓋用戶的數量，加速增值業務的上線。根據測算，單位用戶的平臺改造成本（包括內網帶寬消耗、服務器及平臺軟件的搭建等）約為20元/人，帶寬達到5M即可實現良好的用戶體驗（8毫秒沒有任何感覺，8-160毫米體驗為良。永新視博長期在在云遊戲運營及內容整合方面具有深厚經驗及豐富資源，可為廣電用戶提供不亞於專業主機遊戲的用戶體驗:全導航采用Flash開發，服務器呈現，視覺沖擊遠超傳統EPG界面；同時電視的大螢幕使遊戲畫面得到更加完美的呈現，並且通過云計算技術的引入使遊戲的運行更加流暢，獲得非常優質的遊戲體驗；並提供深度優化界面使用邏輯，配套提供最優化的操作方式，完整支援各類外設。

問題二:云遊戲的目前全球的進程及競爭對手的情況？

云遊戲的研發在5年前就已經開始，2009年舊金山遊戲開發者大會上Onlive基於其云遊戲平臺展示了《孤島危機》的互動展示（《孤島危機》對硬體要求極為挑剔）。該展示無論是畫質還是運行速度，都與本地運行遊戲基本一樣。視博云國內的競爭對手主要包括云聯科技、同方等公司，海外競爭者則包括了美國的Gaikai、以色列的Playcast、日本的G-cluster等，尤其是Playcast近年勢頭較為強勁。這些扮演開路者角色的公司，不斷在概念普及、技術優化和平臺運營方面進行嘗試，為云遊戲行業的爆發奠定了堅實的基礎。電視大屏能夠帶來更加高清震撼的遊戲體驗，TV+云遊戲的結合是必然的。去年開始AT&；T、Verizon電信和時代華納有線都開始加緊通過電視直接為用戶提供視頻遊戲，Comcast和Cox等其他運營商也考慮推出類似的服務，計劃今年進入市場。相對美國而言，中國的云遊戲服務已經步入了應用階段。視博云2012年下半年與江蘇有線（南京）合作推出“翼家云遊戲平臺”，覆蓋了南京百萬用戶，用戶只需利用已有的機頂盒，就能在電視上暢享平臺上的百款經典遊戲。該平臺是中國廣電第一個云遊戲平臺，也讓中國為有線電視用戶提供云遊戲服務的腳步走在了世界前列。

問題三:電視遊戲開發者供給較少，如何保障內容供給？

永新視博已與包括EA、育碧、盛大遊戲、騰訊遊戲等全球超過百家的最頂級的遊戲內容開放商建立起了長期良好的合作關係，目前諸如《風卷殘云》、《雷曼起源》、《黃金礦工》、《大魚吃小魚》等經典大作或休閑遊戲已可針對視博云遊戲平臺上線，用戶反映良好。除了經典的遊戲大作外，永新視博還將提供全球首款3D云體感運動機“宅動”、革命式的家庭互動健身設備“炫單車”等最新最潮的云應用。其中“宅動”是視博云推出的全球首款云體感運動終端，主打客廳體感娛樂。體感遊戲因Xbox等遊戲主機為大眾熟知，而視博云的“云體感”遊戲注入了云計算的前沿技術，即插即玩，借助3D體感感應器、全身動作識別及人機互動技術，可以精準捕捉立體空間中玩家的動作，空手操作擺脫外設束縛。炫單車是視博云最新打造的云健身應用，以云計算技術為基礎，以互動數字健身車為裝備，是將互動娛樂與健身相結合的革命性的健身方式。炫單車平臺提供豐富的互動內容，比如互動遊戲、虛擬旅遊、街景體驗、健身教學課程等，玩家在騎單車的同時，也是在操控賽車、跑酷等遊戲，或者是徜徉在秀色可人的風景中，可以享受暢快有趣的騎行體驗。

問題四:國內電視遊戲的盈利模式如何？目前收入情況如何？

視博云遊戲平臺除了提供一些基礎的免費遊戲外，收費遊戲的模式包括時長收費、道具收費和遊戲包月收費3種。時長收費一般是針對核心玩家提供的高品質大型遊戲（如育碧的《彩虹六號》、盛大的等；道具收費則針對一般用戶，大部分習將比較成功的端游或手游二次開發后，移植於視博云平臺，如Cool Game的《暢玩棋牌》、渡維代理的寶開經典大作《植物大戰僵尸》等；包月付費則一般為25元-30元/月，用戶可享受大部分的優質遊戲產品，而在用戶玩遊戲過程中往往會付費購買道具（如《植物大戰僵尸》），因此帶來后續較強的盈利能力。從用戶對產品的認可度來看，公司前期在運營商沒有采取大型推廣活動情況下，在南京試點推出的30萬用戶中，注冊用戶達5萬，付費活躍用戶超過6000人（付費率為2%），用戶Arpu超過33元。另外用戶可直接通過電信賬單便捷支付。我們認為這說明優質體驗的非專業主機遊戲依然存在著強大的付費基礎，參考吉視傳媒目前的321萬雙向高清用戶，我們按照16%的付費率和33元的Arpu計算（考慮到吉視傳媒省網整合后擁有的全省統一部署和調動資源的能力，我們認為達到該滲透率及付費水準較為保守），則每年吉視傳媒的云遊戲平臺可貢獻的營收規模在2.1億元左右，對應凈利潤水準有望超過1億元。而公司覆蓋的653萬入網用戶及與鄰省建立起的互聯互通合作，加之視博云不斷上線的云教育等新的應用則分為用戶覆蓋范圍的擴大及Arpu的提升奠定良好基礎。

云遊戲應用打開增值大門，重申“買入”評級。我們看好兩家深厚積淀公司通過強強聯手帶來的用戶與技術變現，由於公司與永新視博云平臺尚未對公司盈利產生貢獻，我們維持原有的盈利預測:公司2014-2015年可實現的EPS分別為0.46元、0.62和0.76元，分別對應28.17倍、20.90倍和17.05倍PE。給予目標價17.11元-18.50元，對應2014年37倍-40倍PE，重申“買入”評級。

華帝股份（行情，問診）:實質性動作推出，華帝明天會更好

華帝股份 002035

研究機構：長江證券（行情，問診） 分析師：徐春 撰寫日期：2014-03-18

事件描述

華帝股份公告稱其第五屆董事會第八次會議審議通過了與重慶一能關聯交易議案、14 年高管激勵預案及調整部分高管分管工作的議案，雖然前期分管銷售工作副總裁離職，但此次相關預案出臺進度仍略超預期，重申公司推薦邏輯如下:

事件評論

關聯交易細則調整，利好盈利能力改善:本次公司與重慶一能關聯交易細則調整體現在以下三方面:第一、實行全品類銷售合同打包政策，不再區分產品類別及區域市場，有效規避區域間竄貨可能；第二、倒扣毛利率幅度及剛性均有提升，4 億元合同任務毛利率核定為17%，超過部分按13%核算，不達目標則全部按19%核算；第三、費用支援大幅減少，公司將不再報銷包括廣告費、KA 費等費用，同時取消各類返利及政策打包后補貼；初步測算，預計此次關聯交易調整或增厚公司14 年業績1600 萬元。

高管分管工作重新版面，治理結構逐步理順:此前由於分管銷售工作的副總裁劉偉先生辭去其在公司職務，在此背景下公司對其高管分管工作進行局部調整:渠道出身的董事、副總裁關錫源先生分管銷售工作，且不再分管財務工作，同時新任副董事長潘葉江先生分管財務工作，且原分管工作不變；我們認為隨著公司高管分管工作的重新版面，公司內部管控有效性得到明顯提升，從而使得此前市場擔憂的治理結構問題得到實質性解決。

激勵力度有所加大，增強高管經營積極性:與此前激勵預案相比，本次預案激勵力度有所加大，新增當公司14 年經營指標達成考核基數95%（含）-100%（不含）時，高管可額外領取歸屬凈利潤的2.5%作為獎金包進行獎勵；考慮到公司並未實施股權激勵等相應激勵措施，目前公司高管收入來源主要來自於薪金收入及獎金，而隨著公司激勵力度加大，高管經營積極性也將得到增強；且從長期看，不排除公司會適時推出股權激勵的可能。

基本面改善預期強烈，維持“推薦”評級:由於歷史股權結構帶來的治理問題，公司在過去幾年經營層面出現較大波折，目前正處基本面底部，向上改善預期強烈；同時隨著治理結構理順及董事會制約效應顯現，壓制估值因素也得以消除；我們預計公司14、15 年EPS 分別為1.08、1.46 元，對應目前股價PE 僅為11.46、8.48 倍，低於同行業平均水平，考慮到公司經營確已發生實質性改善，我們認為公司對應14 年業績合理估值在15倍左右，目前股價較目標股價仍有30%上行空間，維持“推薦”評級。

揚農化工（行情，問診）:環保核查名單披露重燃草甘膦漲價預期

揚農化工 600486

研究機構：中金公司 分析師：方巍 撰寫日期：2014-03-18

業績小幅高於預期

揚農化工發布2013年年報:2013年全年實現營業收入30.05億元，同比增長35.42%，實現歸屬母公司凈利潤3.78億元，同比增長94.80%，每股收益2.19元，高於我們的預期（1.99元）。

業績增長受益於2013年草甘膦均價大幅上漲，市場均價達3.6萬元/噸，3季度尖峰超過4.5萬元/噸，高於我們的預測均價3.5萬元/噸，遠高於2012年平均價2.9萬元/噸。草甘膦貢獻業績增量1.58億元，占公司凈利增量的85%左右。

菊酯類殺蟲劑產、銷量穩步增長，完整的產業鏈使公司保持成本優勢，2013年毛利率由22%提高至25%。

發展趨勢

今年3月底將公布首批草甘膦環保核查名單，重燃市場對草甘膦漲價預期。目前草甘膦價格從年初低位2.9萬元/噸逐步回升至3.45萬元/噸，隨著環保趨嚴，我們預計草甘膦價格漲至3.5~4萬元/噸之間。目前公司草甘膦報價在3.7萬元/噸左右，長期、穩定的大客戶有助於公司保持產品溢價。公司不斷加大環保投入和技術改進，有望在未來競爭中獲得優勢。

南通子公司2014年新建5000噸/年麥草畏等4個新產品項目，公司力爭年內進入試生產階段，由於當地審批非常嚴格，我們判斷大概率會延期投產。

盈利預測調整

看好草甘膦環保核查趨嚴對公司業績的提升，2014年EPS 預測由2.18元上調7%至2.33元。 2015年EPS 預測為2.83元。

估值與建議

我們給予2014年18倍P/E，目標價41.94元。維持“審慎推薦”評級。[NT:PAGE=$]

江南化工（行情，問診）:爆破工程業務步入快速增長期

江南化工 002226

研究機構：中銀國際證券 分析師：蘇文杰 撰寫日期：2014-03-18

2013年公司實現營業收入19.36億元，同比增加9.14%；歸屬母公司凈利潤2.69億元，同比增加3.24%；實現每股收益為0.68元。2013公司綜合毛利率為49.38%，同比提高1.69個百分點；同期凈利率為18.46%，同比下降0.68個百分點。公司目前已經基本完成了爆破服務資質、人才的積累，馬鋼羅河項目、中金立華項目、庫車鑫發項目將為公司奠定發展基石，公司爆破服務業務步入快速增長期。我們下調目標價至13.26元，評級為買入。

支撐評級的要點

2013年公司爆破業務營業收入為2.9億元，同比大幅增長225%。公司爆破服務業務毛利率保持在25%左右，這要高於宏大爆破（行情，問診）20%左右的毛利率，這主要是江南化工的爆破服務主要集中在鉆孔、爆破等毛利率領域。隨著公司爆破業務發展進入快速擴張頻道，這將成為公司新的收入利潤增長點。

2011年6月盾安集團民爆業務借殼上市之后，經過這近三年的修煉內功，公司行業資質、人才得到很大提升，目前擁有了爆破作業一級資質、爆破與拆除工程專業承包一級資質、土石方工程專業承包三級資質。從人才來說，經過這兩年的積累公司爆破服務領域高級職稱人才達到40余人，工程技術人員達到300余人。有資質有人才，再加上公司管理層務實靈活的管理作風，我們相信公司爆破服務有望騰飛發展。

評級面臨的主要風險

並購和合作項目不達預期風險；炸藥需求低於預期的風險。

估值

我們預計公司2014-2016年的每股收益分別為0.88元、1.00元和1.13元，考慮到公司的規模效應、盾安優異的管理能力以及新疆市場的快速成長能力，我們給予公司2013年15倍的市盈率水平，但考慮到目前估值情況，目標價由20.63元下調為13.26元，維持買入評級。

安徽合力（行情，問診）:毛利率回升，業績快速增長

安徽合力 600761

研究機構：廣發證券（行情，問診） 分析師：董亞光，羅立波，真怡 撰寫日期：2014-03-18

業績簡述

公司2013年實現營業收入6，553百萬元，同比增長9.67%；實現歸屬上市公司股東凈利潤502百萬元，同比增長43.69%，基本每股收益0.98元，略好於預期；扣非后每股收益為0.81元，同比增長37.29%。利潤分配預案為每10股送2股派3元。

叉車行業銷量回升

據工業車輛行業協會統計，13年國內叉車行業銷售32.87萬臺，同比增長13.89%；其中出口約8.65萬臺，同比增長14.32%；兩者均從12年的同比下降重新回升到兩位數增長。隨著國內物流業的發展，中國叉車需求仍有較大的提升空間，我們預計14年國內叉車行業銷量仍有約10%的增長。

毛利率回升至較好水平

公司13年綜合毛利率為19.59%，較12年提高1.5個百分點，毛利率提升主要來自主業叉車業務毛利率的回升，這與銷量增長帶來的規模效益及鋼材等原材料產品價格處於低位有關。隨著原材料價格影響的減少，我們預計14年公司主業毛利率將穩中有升。

盈利預測和估值

考慮土地收儲補償收入，根據主業盈利情況和國內叉車市場需求判斷，我們預計公司14~16年分別實現營業收入7，506，8，470和9，566百萬元，EPS分別為1.213，1.314和1.456元。參照可比公司估值，我們給予公司12倍PE14估值和14.56元的合理價值目標，維持“買入”的投資評級。

風險提示

土地收儲補償確認時點；鋼材等原材料價格上漲；人民幣匯率波動

航天資訊（行情，問診）:2014年基本面精彩紛呈

航天資訊 600271

研究機構：申銀萬國證券 分析師：龔浩 撰寫日期：2014-03-18

投資要點:

2013年實現收入166億元，實現凈利潤10.9億元，分別同比增長14.2%和7.3%。2013年每股收益1.18元。收入高於預期，渠道分銷業務的收入上半年下降4%，全年仍舊增長11.2%，為收入增長做出貢獻。凈利潤低於預期約8300萬元，2013年人均工資達到77000元，漲幅為15%，是2010年以來漲幅最大的一年。

收入沒有達到2013年初定下的171億元的目標。經濟增長減速使新開辦企業減少，防偽稅控業務的收入因此下降4.7%。系統整合業務的收入增長36.6%，達到41億元，超出預期。投資者可能會忽視航天資訊的系統整合業務的規模可排在國內前五，競爭力不容小覷。

毛利率較高的防偽稅控業務的收入占比下降，使整體毛利率下降。毛利絕對值增長8%。防偽稅控的收入雖然下降，但毛利率略微提高，顯示這是一項穩定的業務。費用率低於預期，管理費用的絕對額下降，公司保持一貫的高效率。

競爭優勢突出，面臨新的發展機遇。遍布全國的服務網絡有較強的業務拓展能力；500萬防偽稅控用戶是寶貴的資源；資訊安全技術水平在國內領先；業務規模業內領先。電子發票打開涉稅業務的成長空間；公司開始進入支付領域的國密演算法金融IC卡、互聯網支付和移動支付和金融外包服務；物聯網業務在傳統產業升級改造中發揮重要作用。

目標宏大。“創建國際一流IT企業集團”，到2020年形成千億元級產業鏈，非稅業務利潤貢獻率超過70%，國際業務收入占比超過20%。當前做好再融資準備工作，加強資本運作力度，完善考核機制。2014年收入目標為192億元。

下調2014和2015年收入和凈利潤預測。預計2014-2016年收入分別為193、221和248億元，凈利潤分別為12.4、15.8和19.0億元，每股收益分別為1.34、1.71和2.06元。維持“買入”的投資評級。

榮盛發展（行情，問診）:業績符合預期，快速增長依舊

榮盛發展 002146

研究機構：申銀萬國證券 分析師：韓思怡 撰寫日期：2014-03-18

公司業績符合預期，銷售快速增長，毛利率穩定在35%的水平。1）榮盛發展今日公布年報，公司2013 年實現營業收入191.71 億元，實現凈利潤29.1 億元，同比分別上升42.9%、35.8%，每股收益為1.55 元，基本符合我們年報前瞻中1.52 元的預期。2）2013 年公司毛利率為35.4%，較12 年下降1.0 個百分點，基本保持穩定。我們認為，公司大部分項目所在區域房價、地價相對平穩，公司主要依靠控制拿地和施工成本保持合適的利潤率，未來可持續性較強。

公司13 年結算均價為5823 元，低於13 年6178 元的銷售均價及目前6087 元的已售未結均價。料未來結算均價將持續上行，有助於毛利率維持穩定。

公司13 年開工、拿地積極，預計14 年可售貨量約500 億，銷售額360 億。

1）公司13 年實現簽約銷售面積437 萬方，銷售金額270 億，同比增加49.5%，增速領跑行業內主流上市公司。13 年銷售均價為6178 元，較12 年增長7.1%，單價提升目標實現。2）公司13 年拿地、開工保持積極，13 年共獲取土地575萬方，同比增長17%，新開工613 萬方，增長129%，預計14 年公司可售貨量約500 億，維持對公司14 年銷售額360 億的預測，同比增長33%。公司計劃為345 億。3）由於13 年投資相對積極，公司凈負債率從12 年末的98%上升至135%的較高水平，主要是短期借款和一年內到期的非流動負債增長較快，短期資金壓力相對較大，但較三季報已有所改善。

打造旅遊地產新業務模式。公司目前正在開展秦皇島項目、湖北神農架區項目、黃山市項目三個旅遊休閑度假項目，公司的管理能力和人才儲備進一步加厚，有望成為新的利潤增長點。

公司目前業績鎖定度高，預計14 年銷售保持快速增長，並加大環北京市場拓展力度，未來增長可持續，維持增持評級。目前公司已售未結資源為222 億，為13 年營業收入的116%，業績鎖定度高。目前公司所在市場銷售形勢保持穩定，預計14 年銷售額360 億。同時公司將順應京津冀一體化的政策環境，積極加大環北京區域市場的拓展力度，未來銷售前景更為有利。我們預計公司14-16 年的EPS 為2.02、2.64、3.38 元（原預計14、15 年為1.98、2.63 元），對應PE 為5X、4X、3X，維持“增持”評級。[NT:PAGE=$]

安琪酵母（行情，問診）年報點評:產能釋放高峰已過，抽提物延續較快增速

安琪酵母 600298

研究機構：華泰證券（行情，問診） 分析師：逯海燕，洪婷 撰寫日期：2014-03-18

2013年，公司實現營業收入31.19億元，同比增長14.95%，完成了年中調整后的全年工作計劃；歸屬母公司股東凈利潤1.46億元，同比下降39.78%；每股收益為0.4443元，略低於預期。四季度營業收入9.77億元，同比增長29.05%；歸屬上市公司股東凈利潤1364萬元，同比下降68.27%。

全球酵母行業新增產能大於市場需求增長，市場競爭加劇。國內市場收入20.88億元，同比增長14.47%；國際市場收入9.94億元，同比增長12.82%。國內面用酵母行業增長乏力，這兩年經濟放緩、新增產能釋放較多等，影響盈利。人民幣升值，出口市場價格為主競爭要素，影響了產品利潤率。公司產能2013年基本釋放完畢，未來盈利能力有望緩慢回升。2014年公司已確定了主營業務收入確保35億元，凈利潤力爭增長10%以上的經營目標。

衍生產品看，酵母抽提物延續前期高增長態勢，增速20%以上。動物營養主要受下游養殖行業影響，增長不快。保健品方面，公司與郭富城簽訂代言協議，其他維持此前推廣力度。年5000噸新型酶制劑項目虧損645.4萬元，年10000噸復合調味料項目收益低於預期，主要是施工進度低於計劃。

毛利率持平，新產能釋放提高費用率。2013年公司酵母及深加工產品毛利率31.47%，同比增加0.15個百分點，目前糖蜜價格800元/噸左右。2013年，公司管理費用、銷售費用、財務費用同比分別增長72.14%、10.32%、30.36%。主要是新工廠投產后人員費用及運營成本增加，新品研發投入上升，貸款規模擴大及費用化利息支出增加。報告期內，公司營業外收入3700萬元，同比下降44.67%，源於政府補助減少。

盈利預測與評級。我們預計2014-2016年公司每股收益分別為0.50元、0.63元和0.77元，對應市盈率分別為32X、26X和21X，維持增持評級。

風險提示:食品安全風險；銷售不達預期風險。

深振業A（行情，問診）2013年年報點評:業績增長平穩，期待提速發展

深振業A 000006

研究機構：東莞證券 分析師：何敏儀 撰寫日期：2014-03-18

13年歸屬凈利潤同比增長約13%。公司13年實現營收46.1億，同比升49.89%；歸屬凈利潤6.96億，同比增12.79%；基本每股收益0.52元。公司擬每10股派發現金紅利1.55元（含稅）。而由於14年第一季度可結轉面積將較13年同期大幅減少，預計一季度業績同比降下降50%-80%。

結轉收入大幅提升 但毛利率下降明顯。1公司全年累計完成房地產銷售結轉面積35.37萬平米，結轉收入45.30億元，分別較去年增長27.50%、52.17%。但公司房地產銷售整體毛利率為32.93%，較12年毛利率下降11%，毛利率下降較明顯。

積極增加土地儲備 提速發展值得期待。13年公司競得東莞、天津、南寧3宗土地，同時與深圳地鐵集團合作開發深圳橫崗地鐵項目。全年累計新增土地儲備總建筑面積約58萬平米，土地總投資約22億元。

國資地產資源整合平臺 大股東進一步增持可能性較高。公司控股股東為深圳國資委。13年年初，深圳國資委旗下的地產開發平臺--深長城，其19.75%的股權被國資委轉讓，這相當於深圳國資委放棄了深長城的實際控制權。因此深振業在國資委地產資源整合中的平臺地位更為凸出。未來一段時間國資委進一步增持公司股權，以獲取公司完全決策權機會也較大。這將支撐公司股價。

總結與投資建議。在國企改革背景之下，公司獲得資金、項目支援，通過股權激勵或其它改革激勵機制提升公司運營效率及盈利水平預期也增加。估值提升值得期待。預測14--15年EPS分別為0.60元和0.77元，對應當前股價PE分別為7倍和5.5倍。給予公司“推薦”投資評級。

風險提示。地產開發銷售速度低於預期 國企改革步伐緩慢

紅旗連鎖（行情，問診）:積極擁抱互聯網，穩步踐行O2O

紅旗連鎖 002697

研究機構：平安證券 分析師：耿邦昊 撰寫日期：2014-03-18

開店速度放緩，推進業態結構調整2014年預計新開店170家（此前預期200家），以大成都區域為主。新店主要為標準便利店，適度增加24小時店及餐飲快捷店（目前24小時店約100家、快捷店10家）。24小時店較標準店客流量平均增長70%、營業額增加50%，凈利率提升近2個BP；快捷店面積在300-500平米，毛利率達35%並已實現盈利，店內菜品由中央廚房進行配送（最大可滿足200家門店需求）。

積極應對費用上漲壓力，一季報有望體現減員成效紅旗2012年人工費用率約10.9%，遠高於行業均值6.9%。為應對費用上漲壓力，去年公司一線店員凈減少超過1000人（其中總部調整100人），預計1H14繼續減員300-400人后員工結構將趨於穩定。公司目前薪資水平居成都前列，即使減員后平均工資有所上漲，公司薪資總額仍有望保持平穩，測算14年員工費用率將下降1.5個BP。預計1-2月收入增長10%以上，並有望體現減員成效。

與支付寶、微信資訊系統對接，未來合作可能深化公司與支付寶目前1）利用公眾賬號發布商品及促銷資訊；2）支付端使用條碼支付，提升支付環節效率及豐富購物體驗，並享受設備提供、手續費減免、紅包饋送等形式補貼。與支付寶等移動支付運營商合作，不僅可能節約部分刷卡手續費，而且通過對接會員系統可獲得用戶數據，未來有望實現基於消費數據分析的商品精準推送，從而有效提升營銷效率。

自營網購商城優化后近期有望推出，與電子貨架搭建閉環公司近期對網購平台商品數、系統流暢性等進行優化，以提升線上消費體驗感。

另在十余家門店開設“電子貨架”，將消費范圍由單店擴展至全體門店&；貨倉。

“電子貨架”實質是將線下門店流量導入線上商城，充分利用倉儲配送優勢拓展SKU（由7千增至2萬）並提升周轉效率；網購商城交易大多通過門店自提實現，將線上流量轉化為線下客流量。升級版網購商城可能將於4月推出。

具備供應鏈資源優勢，關注與電商巨頭潛在合作機會

公司具備線下供應鏈資源優勢，主要體現在:1）網點數超過1400家，分布廣泛；2）倉儲配送優勢。配送中心面積合計超過7萬平米，自有車隊超過150輛；3）資訊系統先進，增勢業務內容豐富，並已與順豐、中國移動等對接。公司與電商巨頭潛在合作機會值得關注。通過合作獲得線上流量導入，並可借助雙方倉儲及資訊體系打通，擴充品類建立線上大賣場、生鮮超市等業態。打造成未來互聯網消費區域線下有效入口，可能是公司O2O戰略的最佳途徑。

看好公司門店網絡渠道價值，維持“推薦”評級

紅旗連鎖作為A股唯一的便利超市股，在成都地區擁有廣泛密集的門店網絡，以“商品+服務”實現差異化經營。公司在網點密度、資訊系統以及倉儲配送方面具備優勢，並與電商、互聯網公司及物流企業展開多層次合作，未來可能成為PC&；移動端網絡購物的區域線下(通信/連接)埠。我們看好公司O2O轉型，並建議投資者關注流量轉化、品類周轉及收入端等先行指標的逐漸兌現。維持14-15年EPS預測0.41/0.45元不變，對應14年動態PE=25X，“推薦”評級。

風險提示:消費需求低迷抑制同店增速；人工、租金費用率高企；郊區新門店培育期延長。

美的集團（行情，問診）:依托阿里云打造智慧化大數據平臺

美的集團 000333

研究機構：國泰君安證券 分析師：郭睿哲，范楊 撰寫日期：2014-03-18

投資要點:

維持2014年EPS5.58元預測，維持66.97元目標價及“增持”評級我們認為，美的與阿里云的合作，將大幅提升公司智慧終端產品大數據處理能力，獲得基於物聯網系統嘗試更多商業模式的可能。我們維持公司2014-2015EPS5.58/6.65元的預測，維持66.97元目標價及“增持”評級。

智慧家居戰略深化，依托阿里云打造智慧化大數據平臺

3月18日美的集團發布公告，與阿里云簽訂框架合作協議，旨在發揮各自的優勢，構建基於阿里云云計算平臺的物聯網智慧系統，建立統一的大數據運營和管理平臺。戰略規劃分三階段，2014年建立標準化物聯系統，2015年建立完成數據化運營系統，2016年建立智慧化大數據系統。

共同構建物聯網系統，實現大數據價值轉化

我們認為生活電器智慧化過程中價值的增量來自數據引發的服務，通過智慧終端所獲得海量生活數據的處理分析能力成為核心。與阿里云合作將大幅提升美的集團的數據處理能力，更大機會在快速變化的智慧家居行業中占據重要地位。基於智慧化大數據平臺，除了實現目前已具備或在開發中的環境檢測、能源管理、自動化操作等功能，還將延伸到研發、生產、售后等供應鏈環節，實現大數據價值的轉化。

開放協議提供標準API介面，構建智慧家居生態系統

在完成美的集團標準化物聯系統的建設的同時，雙方還將開放相關協議標準，為第三方應用提供標準API介面，形成開放物聯網平臺。通過引入更多終端設備的接入，推進整個生態系統的發展。

風險:品牌份額下降；戰略合作進程存在不確定性[NT:PAGE=$]

江蘇神通（行情，問診）13年報點評:業績符合預期，期待核電催化劑

江蘇神通 002438

研究機構：國信證券 分析師：張？ 撰寫日期：2014-03-18

2013年業績基本符合預期。

2013年公司實現主營收入5.11億，同比增長14.7%；實現凈利潤6，589萬元，同比增長1.37%。EPS為0.317元，其中公司擬每10股派發現金0.50元。由於之前公司已經進行了業績快報，其整體經營業績基本符合我們的預期。

核電閥門受困於新產品開拓利潤有所下滑，未來有望好轉。

公司2013年披露核電業務收入增長50.51%，但由於毛利率下降約14%，因此2013年利潤並未大幅度增長，主要原因是公司核電業務分項中確認的有部分非核電閥門業務，毛利率相對較低。同時公司將新開拓的LNG、煤化工行業的閥門業務也放在核電行業閥門業務分項進行披露，這些領域由於是公司新開拓的行業，目前利潤率較低，拖累了該項業務利潤。但我們預計隨著公司該業務規模的擴大，該業務利潤率有望出現回升。

訂單情況良好，14年有望保持增長。

公司2013年獲得1.6億元核電訂單，2.94億元的冶金業務訂單和0.44億元的能源業務訂單，其中能源業務是公司新開拓業務，未來有望持續增長，而冶金行業在手訂單將保持公司傳統冶金業務利潤穩定。同時隨著國家核電行業的放開，我們預計公司2014年核電訂單有望達到3億元左右的規模。

公司核電低坑過濾器等新業務也將逐漸貢獻利潤。

公司2013年核電低坑過濾器等業務實現收入2404萬元，同比增長超過100%，公司目前在核電領域除傳統核電閥門之外，低坑過濾器業務發展態勢良好，隨著核電行業逐漸重啟，該業務未來有望成為公司新的增長點。

風險提示。

核電重啟低於預期；公司業績恢復低於預期。

維持“推薦”投資評級。

我們認為公司將受益於未來核電行業的重啟，鑒於核電收入會在未來幾年逐步放量的假設，我們維持對公司14~15年EPS分別為0.42/0.60元不變，預測2016年EPS為0.73元，維持“推薦”評級。

森馬服飾（行情，問診）13年報點評:業績符合預期，童裝增長成亮點

森馬服飾 002563

研究機構：國信證券 分析師：朱元 撰寫日期：2014-03-18

2013年凈利潤同比增長18.56%，基本符合預期

公司2013年實現營收72.94億元，同比增長3.3%，歸母凈利潤9.02億元，同比增長18.6%，實現EPS 為1.35元，基本符合預期，經營活動現金流量凈額持續提升至13.92億，同比增長34.6%。其中Q4實現營收23.6億，同比下降3.49%，凈利潤3.5億，同比增長22.0%，毛利率同比提升3個百分點。

童裝業務增長成亮點，休閑服飾有回暖跡象

公司13年童裝業務實現19.9%的較快增速，占公司收入比重進一步提升至35%，我們認為，隨著80後、90后逐步進入生育階段，新嬰兒潮有望為國內童裝市場帶來較大增長潛力，同時“單獨二胎”的實施也將成為童裝市場的另一增量，未來幾年童裝市場有望迎來快速增長期，而巴拉巴拉作為童裝領域第一品牌，將憑借良好的品牌美譽度和產品競爭優勢充分獲益，並成為公司未來增長的重要驅動力。此外，公司休閑服飾13年下滑明顯放緩（同比下降4.0%），同時渠道逐步優化（凈關門店391家），毛利率提升近1個百分點，庫存逐步改善（13年公司存貨降15%），隨著公司對二三線消費需求的進一步挖掘以及自身經營模式的升級創新，已建立的渠道和口碑基礎將助力公司休閑服飾穩步回升並保持良好增長態勢，考慮到14年春夏訂貨會金額同比增10%，14年全年休閑服飾有望實現10%左右的增速。

電商進展良好，積極版面O2O

公司積極發展線上業務，目前電商業務收入占比已經超過5%，巴拉巴拉和森馬品牌電商業務也在各自品類領先；公司也通過與互聯網巨頭（天貓、微信等）的合作不斷整合自身線上線下渠道體系，為消費者提供全方位的購物體驗。

風險提示

消費環境持續低迷導致休閑服飾增長受阻；線上業務發展不及預期。

維持推薦評級

公司童裝業務具備較大拓展空間，持續快速增長可期。公司年報披露手持現金50.2億元，未來並購整合和合作代理也是一大看點。我們預測公司14-16年EPS為1.60/1.

用友軟件（行情，問診）:業務轉型、期待與挑戰並存

用友軟件 600588

研究機構：廣發證券 分析師：劉雪峰，康健，惠毓倫 撰寫日期：2014-03-18

2013年度業績達成股權激勵目標

公司2013年全年營業收入43.6億，同比增長3%，凈利潤5.5億，同比增長44%，扣非凈利潤4.2億，同比增長21%，經營活動產生現金流量凈額7.4億，同比增長48%。

2013年是公司業務轉型第一年，公司的分簽、分銷規則初見成效，合同單產和總金額明顯提高，未來隨該規則繼續推進，雖然毛利率會有所下降，但人員費用率可以進一步得到控制，提升公司盈利能力。

業務轉型，期待與挑戰並存

公司經營計劃中積極版面業務轉型:1、軟件業務方面，繼續調整業務結構，升級高階業務並重振中端業務；2、云服務方面，加大私有云與公有云平臺的研發投資，並結合收購兼並在重點領域和行業突破關鍵應用服務產品發展；3、金融服務、電信增值業務方面，繼續加快支付業務發展，結合主營業務及客戶優勢開展互聯網金融和電信增值服務。

2014年是公司業務結構轉型的關鍵。今年，云服務將正式鋪開市場，電信、金融增值服務的發展也將隨相關牌照申請結果的塵埃落定而逐漸展開。我們認為公司的云業務方向順應產業發展潮流，是正面積極的變化，但是在轉型過程中將面臨著云服務與現有業務互博、轉型期間收入增長發生波動、基於云業務開展的金融創新類服務的商業模式不甚清晰完備等挑戰。

預計2014-16年業績分別為0.69元/股、0.83元/股、0.94元/股

我們認為新業務短期內難以對公司整體盈利做出過於樂觀的貢獻，需要較長時間觀察評估。在公司主營業務能夠持續改善的預期下，我們估計14年EPS為0.69元，對應當前市場價PE為29倍，給予“持有”評級。

風險提示

新業務進展低於預期；原有ERP市場成長空間有限

國金證券（行情，問診）:投行拖累業績，互聯網金融先人一步

國金證券 600109

研究機構：山西證券（行情，問診） 分析師：劉小勇 撰寫日期：2014-03-18

整體情況:2013年，國金證券實現營業收入154703.05萬元，同比增加0.83%；實現歸屬於母公司所有者的凈利潤31691.14萬元，同比增加15.49%；基本每股收益0.245元/股，同比下滑10.58%；加權平均凈資產收益率為4.85%，同比減少3.39個百分點。公司2013年度利潤分配預案為:向全體股東每10股派發現金股利0.8元人民幣（含稅）。

經紀業務:國金證券2013年證券經紀業務手續費凈收入為64156.86萬元，同比提高43.48%。公司全年平均傭金率為0.966‰，較2012年下降3.15%。2014年，公司互聯網金融產品“傭金寶”的上線，勢必將證券行業經紀業務的競爭帶向新的水平，也有助於公司在前期提高經紀業務的市場占有率。2013年，公司經紀業務市場占有率小幅下滑，全年股基市占率為0.69%。

投行業務:受IPO暫停的影響，國金證券2013年共實現投資銀行業務手續費凈收入18353.80萬元，同比大幅減少51.97%。

自營業務:截至2013年12月31日，公司自營規模為45.14億元，相較2012年末規模大幅提高了85.95%。2013年，公司自營投資業務實現收入25469.92萬元，相較去年同期下滑了8.98%。

資產管理:2013年，公司共設立了12只集合資產管理計劃和29只定向資產管理計劃，終止了1只定向資產管理計劃。2013年，國金證券資產管理業務手續費凈收入4969.39萬元。

創新業務:截至2013年12月31日，公司融資融券余額為14.88億元，比上年末大幅提高了539.82%；公司兩融業務市場占比提升到了0.43%，行業排名達到第48位；公司2013年融資融券利息收入6011.83萬元，在收入中占比為3.89%，還有很大的提高空間。

投資建議:

我們預計2014年公司目標營業收入21.61億，同比增加39.68%，凈利潤同比增加85.20%，我們預測2014、2015年每股收益分別為0.45、0.