券商最新評級：10股短期迎來建倉良機

新北洋(行情,問診):並購華菱光電，邁開垂直整合又一步

公司擬收購參股公司威海華菱光電26%股權

公司擬以2.3億元（其中超募資金1.7億元/自有資金0.6億元）從參股公司威海華菱光電其他股東手中收購該公司26%股權，收購完成后公司將持有華菱光電51%股權，成為華菱光控股股東。本次收購華菱光電對應2013年9.8倍PE，14年9.6倍PE。股權轉讓方承諾14/15/16年威海華菱光電凈利潤不低於0.92/0.94/0.96億元。

華菱光電:國內接觸式圖像傳感器龍頭

華菱光電是從事接觸式圖像傳感器（CIS）研發、制造和銷售業務的中日合資企業，CIS 是掃描頭的關鍵核心技術，產品廣泛應用於ATM 機、點鈔機、紙幣清分機、彩票投注機等。華菱光電在全球CIS 市場占據一席之地，市場份額超過7%，擁有超過85項專利授權（2012年）。CIS 技術門檻較高，主要被DYNA、ROHM、佳能、菱光、華菱光電等少數企業壟斷。

收購利好公司發展:垂直整合+增厚EPS

控股華菱光電是公司垂直整合戰略的一個重要舉措，收購成功有助於公司控制核心上游部件CIS 的供應，同時提升公司在專用掃描設備領域的核心競爭力，並且減少了關聯交易的風險。另外，根據我們的測算，如果收購順利完成，將增厚公司2014年EPS 約0.03元。

估值:重申“買入”評級，目標價16.2元

我們預計公司2013/14/15年EPS 為0.40/0.54/0.71元（未考慮本次收購的業績增厚），重申“買入”評級，我們根據瑞銀VCAM模型 （WACC 為8.8%） 計算得出目標價16.2元，對應2014年30倍PE。

勁嘉股份(行情,問診):年報符合預期，推出高管激勵方案統一動力

穩健發展基礎具備，建議增持。我們認為看未來3年，公司具有穩健發展的基石:1）業務版面扎實，傳統煙包業務坐擁優質客戶資源，收購兼並陸續整合挖潛。新業務電子煙版面謀篇，為國內電子煙市場的快速爆發做好鋪墊。未來潛在的酒標、藥標等領域仍有拓展空間，多樣化未來的利潤增長點。2）公司高管利益協同一致，在前期原二股東股權完全退出后，公司此次又通過限制性股票激勵計劃，進一步統一高管動力，為未來發展奠定扎實的組織架構基石。

我們維持公司2014-15年0.95元和1.25元的盈利預測，目前股價（15.87元）對應14-15年PE分別為16.7倍和12.7倍，建議積極增持。

業績符合預期。公司2013年實現收入21.37億元，同比微降0.7%；（歸屬於上市公司股東的）凈利潤為4.77億元，同比增長10.2%，符合前期業績快報中的預期。其中Q4實現收入6.27億元，同比增長22.4%，凈利潤1.25億元，同比增長4.4%。分配預案為每10股派發現金紅利1元（含稅）。

治理結構改善后聚焦主營，Q4收入明顯提速。2013年公司實現煙標銷量234.79萬大箱，同比下滑8.6%，主要依靠產品結構調整，包括確保重點省份的訂單（國內煙草大省的安徽中煙、云南中煙和貴州中煙為公司前三大客戶），以實現收入的穩定增長。分季度來看，在Q4解決股權紛爭后，公司重又聚焦主營發展，Q4單季度實現收入正增長。

前期收購整合繼續進行中，項目挖潛繼續推進。2013年公司外延擴張步伐繼續推進，增持中豐田40%股權，重慶宏聲9%股權以及新收購青島頤澤印刷。通過外延擴張規則，提升重點省份市占率，橫向業務版面日趨完善。增持中豐田，縱向產業鏈延伸推進，進一步降低原材料成本。

2014年，電子煙新業務謀篇，技術與渠道強強聯合，版面潛力較大的國內市場。通過與全球規模最大的電子煙生產企業合元科技合作，公司正式涉足電子煙市場。原有的國內煙草下游渠道優勢延伸，成為國內未來電子煙市場的有力競爭者。

推出限制性股票激勵方案，體現管理層對未來發展的信心。公司擬推出限制性股票1600萬股，授予對象69人，授予價格為每股9.4元。解鎖條件為以2013年的凈利潤為基數，2014-2016的凈利潤增速分別不低於20%，40%，60%，且凈資產收益率不低於11%，12%，13%。相比於過去3年比較平緩的業績增速（凈利潤CAGR為10.7%，對於未來3年的展望明顯樂觀）。2014-2017年的限制性股票成本攤銷分別為1987萬元，2183萬元，852萬元和218萬元。公司此前因股權紛爭，治理結構為市場所擔心；在原二股東完全退出后，此次又進一步推出股權激勵方案，將激發管理層更多活力。

華僑城A(行情,問診):預計公司周轉將提速，新業務培育將加快

維持增持評級。1）新管理層到位，未來公司房地產“短平快”項目數量有望增加，周轉速度或實現有效提升；2）公司公告擬以資本運作為主要手段，加快進入已有相關業務相關的新業務領域，我們認為這意味著公司可能通過收購等手段加快新業務培育；3）現股價大幅低估，每股RNAV15.78元，現股價大幅折價72%。

業績略低於市場預期。2013年公司完成營收281.6億，增26.4%，歸母凈利潤44.1億，增14.5%，EPS0.61元，ROE18.5%，降0.9pc。

新管理層未來經營思路亮點頻現，預計公司周轉速度或明顯提升，新業務培育或加速推進。1）地產周轉速度有望有效提升:公司擬加快推進短平快項目拓展，優化項目結構；2）擬挖掘存量社區資源，增加盈利來源:公司擬與互聯網、物聯網和節能環保領域企業合作，打造智慧住宅，並通過智慧化平臺，挖掘社區消費需求；3）我們判斷公司可能通過收購等手段加快新業務培育:公司擬以資本運作為主要手段，加快進入與現有業務相關的新業務領域。我們認為，新管理層經營思路更加靈活積極，未來周轉有望提升，新業務有望加速推進。

因竣工節奏慢於我們前期預期，下調公司2014-2015年EPS至0.75（-0.21）/0.94（-0.30）元，預計2016年EPS1.24元。公司經營趨靈活積極，預計周轉將提升，新業務加速推進，我們認為公司較純地產股（2014年8倍PE）可享溢價，下調目標價至7.5元（2014年PE10倍），維持增持。

風險提示:政策調控風險、銷售及新業務推進低於預期風險。[NT:PAGE=$]

華帝股份(行情,問診):公司進入改革“深水區”，未來業績向好

事件:華帝股份公告稱其第五屆董事會第八次會議審議通過了與重慶一能關聯交易議案、14年高管激勵預案及調整部分高管分管工作的議案，雖然前期分管銷售工作副總裁離職，但此次相關改革預案出臺進度仍略超預期，

關聯交易細則調整，利好盈利能力改善:本次公司與重慶一能關聯交易細則調整體現在以下三方面:第一、實行全品類銷售合同打包政策，規避區域間竄貨可能；第二、倒扣毛利率幅度及任務剛性均有提升，4億元合同任務毛利率核定為17%，超過部分按13%核算， 不達目標則全部按19%核算；第三、銷售費用支援大幅減少，公司將不再報銷包括廣告費、KA費等費用，同時取消各類返利及政策打包后補貼；在毛利率及費用變動的情況下，初步計算，預計此次關聯交易調整或增厚公司14年業績1800萬元。

高管人事變動，經營權與所有權逐步理順。由於分管銷售工作的副總裁劉偉先生辭去其在公司職務，在此背景下公司對其高管分管工作進行局部調整:渠道出身的董事、副總裁關錫源先生分管銷售工作，且不再分管財務工作，同時新任副董事長潘葉江先生分管最為核心的財務工作，且原分管工作不變；我們認為隨著公司高管人事變動，公司內部經營權與說所有權目標趨於一致，從而使得此前市場擔憂的治理結構問題得到實質性解決。

公司加大激勵管理層力度，14年業績可期:與此前激勵預案相比， 本次預案激勵力度有所加大，新增當公司14年經營指標達成考核基數95%（含）-100%（不含）時，高管可額外領取歸屬凈利潤的2.5% 作為獎金包進行獎勵。公司目前尚未實施股權激勵等相應激勵措施，因此目前公司高管收入來源主要來自於薪金收入及獎金，而隨著公司激勵力度加大，高管經營積極性也將得到增強；我們認為未來公司不排除適時推出股權激勵的可能。

三季度業績有望發力，維持“推薦”評級:目前公司估值較為合理，估值相比同業的老版電器、萬和 電氣均有相當大的折價。而公司13年業績向好，14年經營目標區間再超市場預期，公司持續成長力無需置疑，目前正處基本面底部，向上改善預期強烈；同時隨著治理結構理順及董事會制約效應顯現， 壓制估值因素也得以消除；我們預計公司14、15年EPS 分別為0.99、1.14元，對應目前股價PE 僅為12.5、10.9倍，低於同行業平均水平，考慮到公司經營確已發生實質性改善，維持“推薦”評級。

重慶百貨(行情,問診):毛利率穩步提升

投資建議

預計14-15年攤薄EPS分別為2.10元、2.30元，目前股價對應PE分別為11X、10X。公司是西部商業龍頭，穩占核心商圈，區縣充分下沉，整合持續推進，毛利率持續提升，有望受益國企改革，維持“推薦”評級。

投資要點

業績符合預期:公司發布年報，2013年實現營業收入302.46億元，同比增長7.48%；歸屬於上市公司股東的凈利潤7.84億元，同比增長13.25%；攤薄EPS1.93元；業績符合預期。

收入增速放緩:公司2013年營業收入同比增長7.48%，收入增長得益於公司深入資源整合，深化結構調整，加強重點品牌的管理，適時推出促銷活動，同時加快經營網點的開發建設，2013年新增營業網點20個，其中百貨4個、超市14個、電器2個，新增營業面積18.8萬㎡，新增區外網點面積2.82萬平方米。分地區來看，重慶地區收入268.67億元，同比增長5.46%；四川地區收入20.38億元，同比增長24.47%；貴州地區收入2.62億元，同比下滑2.53%；湖北地區收入1.32億元，同比增長9428.96%。

業態銷售分化:分業態來看，百貨業務收入146.98億元，同比增長10.29%，黃金珠寶類自金價下跌以來持續熱銷，公司主要門店對鐘表品牌提檔升級，黃金珠寶類和鐘表兩個品類增幅較為明顯，分別增長20.74%、25.67%；超市業務收入98.49億元，同比增長5.64%，全年生鮮品類同比增長0.91%，銷售占比提升0.59個百分點；電器業務收入56.41億元，同比增長0.33%，白電品類同比增長35.41%，空調、冰洗增長較為顯著，分別增長34.53%，30.18%，除白電外，黑電、廚電、小家電、數碼四大品類出現輕微程度下滑。

毛利率持續提升:重百的毛利率在行業中處於較低水平，主要是重慶地區零售業競爭激烈打折促銷力度較大，同時重百低毛利率的超市業務和家電業務占比達到一半，拉低了整體的毛利率。老重百和新世紀(行情,問診)2011年開始整合，毛利率穩步上升，2013年毛利率16.46%，同比提升1.49個百分點，整合效果明顯。隨著事業部整合的完成，規模效應、供應鏈整合和激勵機制完善將帶來毛利水平的持續提升。

人工租金壓力凸顯:公司2013年期間費用率12.68%，上升1.30個百分點，其中銷售費用率10.26%，上升1.00個百分點，管理費用率2.48%，上升0.24個百分點。銷售+管理費用率上升主要是工資水平、物價水平上漲，2013年銷售費用中職工薪酬和租金兩大費用分別增長21%和37.6%，人工和租金壓力凸顯。

整合穩步推進:公司完成了電器事業部與超市事業部資訊系統的整合切換，初步構建起公司統一會員卡與提貨卡的系統應用平臺，統一了薪酬體系，制定了“內控手冊”和“評價手冊”，統一了工作流程。公司收購慶榮物流100%股權，使公司自有倉容增加8.5萬平方米，在一定時期內較大程度地解決了公司自有物流不足的戰略性問題，鎖定了倉儲成本。根據戰略規劃，公司將加大推進購物中心建設力度，加強統一招商、擴大自營比例、建立品牌庫、強化生鮮運營、減少供應鏈層級，為公司主營業務發展提供支撐。

風險提示:宏觀經濟下行；新店不達預期。

天馬精化(行情,問診):新設保健品公司成為新亮點

報告摘要:

進軍保健食品業務，市場有翻倍空間。13年12月，公司發布公告擬與韓國星宇共同出資，設立合資子公司天森保健品（蘇州）有限公司，從事保健食品生產。過去幾年中國的保健食品市場平均增速超過20%，但目前亞洲發達國家/地區的人均保健品消費是中國的12.1倍，北美是中國的8.8倍，預計國內市場依然能保持20%的增長，到2017年規模可達3500億，有翻倍的空間。公司現有的原料藥品種中，以胞磷膽堿為原料制成的保健品可以預防老年癡呆，在海外廣受歡迎，在中國的市場前景可觀。

原料藥多品種獲認證，相關藥物有市場機會。13年以來，公司的硫酸氫氯吡格雷（心血管藥）、瑞巴派特（胃藥）等原料藥業務獲得了GMP、FDA 認證，提升了其在專業領域的品牌和附加值，這些新品也有很好的市場機會。心血管藥物硫酸氫氯吡格雷2007-2012年在國內醫院的市場規模復合增長率達30%，增長很快。近年來我國冠狀動脈介入手術（PCI）病例年復合增長率達30%，高冠心病發病率會提供需求，氯吡格雷進入基藥目錄也將有效刺激其在基層醫院的用量。

造紙化學品市占率擴大，光氣衍生品穩步增長。公司是國內最大的造紙施膠劑AKD 系列供應商，市占率由09年的50%上升至12年的約70%。未來市場可能形成寡頭壟斷，有提價機會。公司圍繞光氣發展下游產品，農化及其他光氣衍生品穩健增長。

盈利預測與估值。預計公司2014、2015年的EPS 為0.27、0.38，對應當前股價PE 為44X、31X，看好公司從造紙化學品向醫藥保健品的估值切換帶來的投資機會，首次給予“增持”評級，目標價16元。

南方泵業(行情,問診):邁向城市智慧清潔用水解決方案供應商

核心觀點:

南方泵業2013年實現營業收入1，345百萬元，同比增長28.2%；實現歸屬於母公司股東的凈利潤為159百萬元，同比增長31.6%，對應EPS 為1.10元。公司的分配預案為每10股派發現金紅利2元，同時，以資本公積金向全體股東每10股轉增8股。公司同時預告，2014年1季度歸屬於母公司股東的凈利潤為27至32百萬元，較上年同期增長20%至40%。

收入增速提高，利潤率提升:2013年公司的營業收入呈現逐季加速的態勢， 1-4季度單季度收入同比分別增長23.2%、26.0%、26.3%和34.7%。公司2013年的綜合毛利率為37.1%，較上年提升1.0個百分點，這主要是原材料價格保持低位、公司產品結構有所優化所致。

新產品已成梯次:近年來，公司在鞏固不銹鋼沖壓泵優勢的同時，積極投入研發，新產品已成梯次。2013年，公司傳統的CDL\CHL 系列泵銷售收入分別同比增長21.9%和13.9%，增速穩中有升；而新產品中，TD 系列管道泵、中開泵、ZS 系列泵、其他系列水泵銷售收入分別同比增長67.5%、131.4%、123.5%、35.8%。供水設備業務上半年收入同比僅增長10.2%，但隨著供水設備子公司建立運作，下半年收入增速回升至22.0%。 牽手國際巨頭:3月14日，公司與霍尼韋爾簽署戰略合作協議，雙方將成立杭州霍尼韋爾流體技術有限公司，針對中國的市政、民用、工業與商用市場推出一系列凈水、供水解決方案，服務智慧城市。霍尼韋爾同時授權南方泵業在中國獨家制造及銷售霍尼韋爾品牌的供水系統的全系列產品。

盈利預測和投資建議:我們預計公司2014-2016年分別實現營業收入1，749、2，256和2，901百萬元，EPS 分別為1.435、1.878和2.431元。公司以中高階泵產品為發展方向，技術實力突出，並沿著城市清潔用水鏈條做了良好的版面。公司當前股價相當於2014年28.0倍PE，結合業績增長水平，我們繼續給予公司“買入”評級。

風險提示:鋼材等原材料價格大幅上漲將導致公司利潤率存在下滑的風險。[NT:PAGE=$]

航天資訊(行情,問診):2014年基本面精彩紛呈

投資要點:

2013年實現收入166億元，實現凈利潤10.9億元，分別同比增長14.2%和7.3%。2013年每股收益1.18元。收入高於預期，渠道分銷業務的收入上半年下降4%，全年仍舊增長11.2%，為收入增長做出貢獻。凈利潤低於預期約8300萬元，2013年人均工資達到77000元，漲幅為15%，是2010年以來漲幅最大的一年。

收入沒有達到2013年初定下的171億元的目標。經濟增長減速使新開辦企業減少，防偽稅控業務的收入因此下降4.7%。系統整合業務的收入增長36.6%，達到41億元，超出預期。投資者可能會忽視航天資訊的系統整合業務的規模可排在國內前五，競爭力不容小覷。

毛利率較高的防偽稅控業務的收入占比下降，使整體毛利率下降。毛利絕對值增長8%。防偽稅控的收入雖然下降，但毛利率略微提高，顯示這是一項穩定的業務。費用率低於預期，管理費用的絕對額下降，公司保持一貫的高效率。

競爭優勢突出，面臨新的發展機遇。遍布全國的服務網絡有較強的業務拓展能力；500萬防偽稅控用戶是寶貴的資源；資訊安全技術水平在國內領先；業務規模業內領先。電子發票打開涉稅業務的成長空間；公司開始進入支付領域的國密演算法金融IC卡、互聯網支付和移動支付和金融外包服務；物聯網業務在傳統產業升級改造中發揮重要作用。

目標宏大。“創建國際一流IT企業集團”，到2020年形成千億元級產業鏈，非稅業務利潤貢獻率超過70%，國際業務收入占比超過20%。當前做好再融資準備工作，加強資本運作力度，完善考核機制。2014年收入目標為192億元。

下調2014和2015年收入和凈利潤預測。預計2014-2016年收入分別為193、221和248億元，凈利潤分別為12.4、15.8和19.0億元，每股收益分別為1.34、1.71和2.06元。維持“買入”的投資評級。

榮盛發展(行情,問診):2013年凈利潤較市場預期高3%

2013年業績全面好於市場預期 .

公司2013年營業收入和凈利潤分別為192/29億元，同比增長43%/36%，分別較瑞銀此前預測高出2%/3%。2013年簽約銷售金額達到270億元，同比增長50%，較瑞預測高8%。2013年結算毛利率為35%，同比僅下降1個百分點，符合市場預期。公司2013年末已銷售但未結算的面積為364萬平方米，對應合同金額222億元，我們預計將在2014年結算。

新開工強於預期，上調2014年銷售預測至360億元 .

公司2013年實現新開工613萬平方米，較瑞銀預測高11%。公司2014年計劃新開工597萬平方米，同比下降3%。由於2013新開工面積高於此前預期，我們將2014年銷售額預測從340億元上調至360億元，同比增長33%。

凈負債率上升至118%，面臨一定財務壓力 .

公司2013年末持有貨幣資金46億元，而有息負債為147億元，凈負債率同比上升36個百分點至118%。公司短期借款達到102億元，占有息負債的比重為70%。我們認為公司面臨一定財務壓力，但只要商品房需求不出現大幅回落，公司就可以通過銷售回款保證現金流。

估值:維持“買入”評級，目標價15.76元 .

我們基於2014年8x市盈率和每股收益預測1.97元，給予公司目標價15.76元，較公司2014年末每股NAV有20%折價。

航天資訊:系統整合業務驅動成長，期待資本運營突破

事件:

航天資訊發布2013年報:實現營業收入165.82億，同比上升14.2%；歸屬於母公司凈利潤為10.93億，同比增長7.3%，EPS為1.18元。分配預案為10派6。

點評:

系統整合業務驅動營收增長，防偽稅控表現疲弱。公司2013年營收增長穩健，主要由軟件與系統整合業務驅動。公司最核心的防偽稅控該業務2013年營收同比下降1.5%。我們判斷可能原因是新增一般納稅人數量受制於宏觀經濟不景氣而同比略有下降，同時，營改增帶來的客戶增量小於預期。由於宏觀經濟持續不景氣，我們判斷公司防偽稅控業務后期能否實現穩健增長取決於營改增進一步擴圍、一般納稅人降標以及其他稅種改為增值稅的可能性。軟件與系統整合業務2013年同比增長36.6%到41億，占營收比重上升到25%，是營收增長最主要動力。公司軟件與系統整合業務規模在國內排名靠前，在后續系統整合特一級資質評定中有望取得突破，從而成為股價催化劑。

公司2014年營收目標為192億。我們判斷營收增長主要將有外延並購、軟件與系統整合業務成長驅動。稅控產品降價是公司目前面臨的最大不確定性。

業務結構變化及積極業務擴張規則使毛利率承壓，費用控制有效。本期公司綜合毛利率約為16.9%，同比下降約1個百分點，主要原因是高毛利率的防偽稅控業務占比下降，同時積極的軟件與系統整合業務市場規則使該業務毛利率下降明顯。

2013年，公司銷售費用同比上升近30%，顯示軟件與系統整合業務對於銷售費用更加依賴。管理費用同比下降3.3%，表明公司費用控制依然有效。

增值稅返還減少降低盈利增速。公司2012年收到2011年未返還的增值稅退稅約4700萬，而2013年無此項收益，導致公司本期營業外收入同比下降約3.5%，影響了盈利增速。

現金流依然優秀。2013年，公司凈經營現金流約14.7億，同比上升21%。截止2013年末，公司現金余額約51億，表明公司依然是A股計算機行業中少數現金流充裕的公司。

主要看點在資本運作，給予“增持”評級。暫不考慮產品降價，我們預測公司2014~2016年EPS分別到1.35元、1.51元和1.66元。鑒於產品降價可能性增大，我們認為公司短期業績超預期概率不高（除非有大的資本運作）。公司在2013年報中明確提出“資本運營實現新突破”的工作目標。我們認為資本運作是公司2014年股價的主要催化劑，而電子發票業務也為公司長期估值提供一定支撐。我們維持公司“增持”評級，給予公司6個月目標價為24.30元，對應18倍的2014年EPS。

主要不確定性。產品降價風險；宏觀經濟影響一般納稅人數量。