袁志峰：吉利汽車下調評級至沽售

吉利汽車(175，＄2.86) 2014年3月銷量按年下跌27%至34,757臺，同期中國乘用車銷量則增長7.9%。其中，中國市場銷售及出口分別按年跌27%及29%。2014年首季總銷量為89,607臺，按年跌37%，僅完成全年目標的15%。公司很大可能連續第二年無法完成全年目標。

在國內，更多的汽車合資公司開始或計劃進入a級車市場，使得這一市場的競爭日趨激烈。2014年3月，國內品牌乘用車的市場占有率年為39.3%，較上年同期下跌4.1個百分點，連續第9個月保持下跌趨勢。我們相信市占率的流失將持續甚至加快，這將對吉利的銷售及利潤率產生壓力。除了嚴峻的經營環境，疲弱的銷售表現還源於正在進行的營銷系統改革。公司計劃整合經銷商網絡及將由單一“吉利”品牌代替原來的3個子品牌。我們預期這一事件的影響還將持續一個季度。

對於出口，我們亦沒有看到很大改善。由於烏克蘭(2013年銷量占總出口的16%)的政治動盪，公司於本年頭兩個月暫停的對該市場的供貨。3月銷售恢復后，出口量有一定的提升，但依然維持低水平。雖然近期人民幣貶值對出口有一定支援，但主要市場的政局不穩及來自國際品牌的競爭加劇仍會影響出口銷量。

公司股價於過去3個月及6個月分別跑輸恒生指數14.5%及29.0%。基於我們2014財年凈利人民幣29億元(每股盈利人民幣0.328元)的預測，吉利的盈利增長僅為9%，為歷史以來最低水平。現時股價相當於7.0倍預期市盈率，估值並不吸引。我們認為公司估值下調將會繼續，故下調吉利的評級至沽售，目標價調整至2.54元，相當於6.2倍預期市盈率。