英國退歐：歐盟與英國誰最受傷？

在英國和歐盟之間，誰更擔心英國退歐？從貨幣期權市場的活力來看，答案應是英國。90天價內(ATM)英鎊/美元期權近期出現異動，隱含波動率大幅躍升，超過歐元/美元期權的波動率。在過去五年，英鎊期權很少達到歐元期權的隱含波動率，超過後者的情況更是少見（圖1）。

芝加哥商品交易所發布報告指出，英國退歐情勢逐漸明朗，英國自然備受關注，並且6月23日將舉行公投，決定英國在歐盟(EU)的去留問題，屆時「退歐派」是否會勝出亦令人矚目。不過，我們相信，市場對歐元和歐盟的風險並未給予足夠的關注。

從英國的角度來看，退歐的風險或許有些夸大其辭：

1.英國從未加入歐元共同貨幣區或申根共同簽證區。

2.挪威和瑞士並非歐盟成員國，其經濟繁榮，商業、工業和金融業與歐洲其他國家來往密切。

3.如果英國退出歐盟，各方將開展談判，可能簽訂條約，以維持英國目前與歐盟的大部分關係。

這並不表示退歐對英國毫無風險。英國將失去在布魯塞爾的席位，並且退歐的許多詳細事務也需要進行談判，包括貿易問題以及目前在英國居住的數百萬其他歐盟成員國公民的命運問題。此外，英國退歐可能再次引燃蘇格蘭獨立訴求，導致英鎊波動加劇。

即便如此，英國退歐對歐盟的風險可能遠遠更高，特別是對歐元區。首先，英國退歐也許會漸漸動搖其他歐洲國家留在歐盟或歐元區的決心。希臘便是最明顯的例子，由於又一輪大規模撙節計劃的壓力，該國經濟再次萎縮。希臘總理齊普拉斯(Alexis Tsipras )近日指責國際貨幣基金(IMF)欲陷該國於違約之地，國際貨幣基金對此予以否認。希臘危機顯然遠未結束，並且如果危機再次升溫，可能導致歐元波動加劇，但無論英國是去是留，都對英鎊基本沒有影響。

如果英國確實公投退歐，可能導致其他國家慢慢產生相似的念頭。極右政治勢力和疑歐派在德國迅速得勢，而在奧地利、丹麥、法國、荷蘭和瑞典，具有類似特點的成熟政黨亦繼續發展。西班牙的各派政治勢力也各持異見。由於這種種因素，歐洲在處理其他問題時將更為棘手，而這些問題會削弱對共同簽證區的支持，例如移民問題，以及導致歐洲經濟增長緩慢和短期利率處於負數的大規模債務問題。

如果公投結果是留在歐盟，英鎊/美元期權的隱含波動率可能顯著下降，其降幅將超過歐元/美元期權。如果英國公投結果是退出歐盟，從短期來看，英鎊/美元期權的隱含波動率相對於歐元/美元期權可能顯著上升，但從長期來看則較難預料。假如「退歐派」佔上風，對歐元造成的波動最終可能等於或大於英鎊。