當下人民幣貶值 幾家歡樂幾家愁

?==本文導讀==

【鴻運當頭組】人民幣貶值是出口型企業的“救命稻草”

【倒霉蛋組】投機者很受傷 人民幣升值的“鐵飯碗”碎了

???????? 股市欲哭無淚 為什么受傷的總是我

???????????? 警惕互聯網金融的流動性風險

金融界網站訊：今日公布的美元兌人民幣匯率中間價報6.1192，連續三個交易日受阻於6.12關口下方。 在中間價的指引下，人民幣兌美元即期匯率低開高走，盤中一度觸及6.1351的2013年7月30日以來的低位，但此后投機盤回補幫助人民幣削減跌幅。

人民幣的連續貶值可謂是牽動了諸多市場，影響之廣不言而喻。這其中為人民幣貶值拍手叫好的是誰？欲哭無淚的又是誰？

人民幣貶值是出口型企業的“救命稻草”

當前地方政府和企業面臨的問題都是負債偏高，問題在於，即便把利息都免掉，誰敢說債務本金就能還得起？所以重要的是讓企業能掙到錢。對於企業，無非是內外兩個市場。2009年四萬億刺激，通過國內市場讓企業掙到錢，現在不準備刺激了，就應該讓企業合理利用外需市場。我認為，如果不調偏高的人民幣實際有效匯率，中國經濟無望走出困境。

目前幾個省的壞賬水平，江蘇已和廣東差不多了，浙江是第一。為什么今年江蘇有這個問題？江蘇的產業結構和韓國基本相似，光伏、鋼鐵、造船、制造、電子都是和韓國重疊的。過去韓國東西太貴，我們有競爭力，可是現在韓國的東西不太貴，韓國產品變得有競爭力了。中國官方承認2010年我們正式成為全球造船第一大國，為什么是2010年？因為韓國的出口商品價格指數漲得太快了，2011年我們繼續維持這個地位，2012年就把這個位置還給韓國人了，因為韓國的匯率掉得快。

面對最近幾個月的出口下降，官方說法是外需不足。但今年3月份以后，越南出口增長一直在15%~20%；日本出口也是一直往上走，中國台灣出口也是往上走。為什么中國大陸有問題？唯一的解釋就是人民幣匯率有問題。目前人民幣實際有效匯率是所有新興經濟體中最高的。

現在由於日元貶值導致韓元低迷，已經使得中國的產業爬不上去了。這一次是由於日元的大幅度貶值，包括美元的反彈帶動了整個亞洲新興貨幣的回調，直接給我們造成了非常大的壓力。這與1997年亞洲金融危機時的歷史非常相似。

1997年，我們當時說由於外需不足，可是我們知道，從1997~2000年，美國經濟非常強，為什么中國出口那么差呢？簡單原因就是人民幣實際有效匯率太高。當然那一次堅持不貶值，我們還算是走運的。2002年，美國匯率開始貶值了，我們在2001年加入了WTO，人民幣有效匯率大幅下降，由此中國經濟獲救了，走出了通縮。

這一次中國不會如此幸運，因為這一次我們站在一輪美元強勢升值的起點上，如果繼續盯住美元不貶值的話，我覺得這次比1997年會更困難，死的企業比1997年會更多。

因中國央行的控制，人民幣匯率波動極小，投資者因此常將做多人民幣視為穩賺不賠的買賣，但最近人民幣的走勢表明，隨著中國央行逐漸放松對人民幣匯率的管控，單邊押注人民幣升值已經不確保會帶來回報。

由於此前中國央行允許人民幣逐步升值，投資者獲得了金額不算大但是可以預期的回報。根據晨星（Morningstar）的數據，雖然大多數新興市場基金出現虧損，但是過去一年主要投資人民幣和人民幣計價債券的基金卻獲得了大約5%的回報率。[NT:PAGE=$]

很多這些交易員通過期權合約和其他衍生產品來押注人民幣，一些短線交易員因人民幣上周的下跌而遭遇重創。摩根大通離岸人民幣和港幣交易部門主管Eric Yum表示，私營銀行投資者和富有的散戶投資者購買了太多結構性產品。當中國央行持續將人民幣匯率中間價設定在較低水平時就引起了恐慌性拋售。

不只是短線投資者受到影響，一些長線投資的基金經理也減少了手中的頭寸。匯豐環球投資管理（HSBC Global Asset Management）駐紐約的投資組合經理Binqi Liu表示，她1月份減少了對人民幣走高的押注，原因是認為看漲押注吸引的資金規模太多了。

近幾天市場的連續暴跌令人聯想起2008年12月保爾森到訪北京時人民幣一日內大跌0.73%的一幕，似乎每一次人民幣的主動貶值都引發了一場中國股市的暴跌。昨日近80只個股跌停。行業板塊全線下挫，互聯網、航空、環保、元器件等板塊大幅回落。人民幣的連續貶值恐怕成為了這場跌停潮的“幕后黑手”之一。

人民幣匯率出現五連跌的走勢，引發本幣貶值的熱議，進而產生熱錢流出的擔憂；同時，業界也是在激辯房地產市場價格松動的問題。這一切，對於A股房地產、銀行以及相關周期類的品種產生一定的壓力。

貨幣貶值是刺激經濟增長的有效措施，但這種匯率政策相當於把本國增長復甦的成本轉嫁到別國身上。而上世紀30年代大蕭條的經驗證明，各國貨幣的競爭性貶值將最終導致貿易戰和全球經濟衰退，同時引發通縮的壓力，並重挫股票等風險資產。假如這次人民幣真的是競爭性貨幣貶值，那么其影響非常深遠。

人民幣匯率即期貶值，人民幣NDF升水率下行。本周末，中、美10年期國債收益率分別為4.52%（較上周末上行4bp）和2.73%（較上周下行2bp），中美利差擴大6bp。美元指數上行0.12點至80.27，人民幣即期匯率較上周末上行246bp至6.0914，香港市場人民幣NDF匯率上行217bp至6.1342，NDF升水率為0.70%，較上周下行0.5個百分點。

資本管制的放松，以及自貿區對人民幣資金循環的盤活，將導致2014年外匯占款超預期。1月外匯占款增量應該超過3000億，仍然維持可觀的資金供給。近期，引導外匯占款流入的政策調整正在逐步成為現實，如外匯局已就放松跨境擔保監管征求意見，自貿區跨境人民幣業務已經正式開展。在外匯流入壓力持續上行的階段，人民幣適度貶值似乎能夠在一定程度上緩沖“熱錢”流入的壓力。

互聯網金融的迅猛發展已經成為金融市場 的熱點問題。按照基金業協會統計，1月末貨幣市場基金份額達到9532億份（13年末為7479億份）。在靜態分析中，貨幣市場基金分流存款，而銀行通過金融同業負債的形式融回資金，因此導致銀行負債成本的上行，從而推升資金利率。然而，需要關注的是相對於存量貨幣，貨幣市場基金的分流比重仍然很小，因此難以成為資金緊張的原因。貨幣市場基金的快速發展主要得益於前期高企的資金成本，而與互聯網技術的結合加快了這一進程。動態分析看，貨幣市場基金不會導致流動性緊張，甚至可以改善銀行間資金供求狀況。一方面，貨幣市場基金分流存款，減少法定存款準備金對基礎貨幣的凍結；另一方面，貨幣市場基金又會形成銀行間資金的供給力量。因此，貨幣市場基金將內生性的改善銀行間資金供求，降低自身收益水平。而資金收益的下降，將導致貨幣市場基金的吸引力明顯下降。目前看，貨幣市場基金的資產期限相對較長，而理論上講互聯網關聯產品的負債期限是0，因此其中期限錯配的問題非常嚴重。一旦基金吸引力下降，互聯網金融技術的“雙刃劍”效應將集中體現，貨幣市場基金將面臨巨大的流動性風險。