在岸離岸人民幣匯差收窄 市場猜測央行干預

⊙記者 石貝貝 ○編輯 楓林

市場猜測央行出手干預，或為匯改波幅擴大再造視窗期

上周以來，離岸人民幣匯率貶值幅度高達0.83%，不僅悉數回吐今年以來全部漲幅，且其跌幅遠大於在岸人民幣0.40%的貶值幅度。本次人民幣貶值，是在市場流動性充裕、且並無“特別重大事件”的背景下進行的，這也使得此次貶值更像是一場央行干預為主的調整。

離岸人民幣更大的貶值幅度，意味著在離岸人民幣匯差已經收窄。在打擊、擠出套利投機資金的同時，也或為下一步匯改創造新的視窗期，人民幣匯率波動幅度有望擴大。

以上海自貿區為試點，未來可能出現“境內區外”、“區內”以及“境外”三種人民幣匯率，“長期而言，而等到資本賬戶完全開放后，這三種匯率有可能會趨向一致、成為一個匯率”。

有觀點指出，“中國經濟在度過未來數個月的難關后，匯率、利率的波動性極可能增加，最近的一幕或者只是序曲。”

貶值或是央行干預為主的調整

延續上周跌勢，24日在岸人民幣兌美元中間價報6.1189，連續5個交易日下跌；而離岸人民幣即期匯價24日在數日連跌后首次收升。人民幣兌美元即期匯率上周顯著貶值、累計挫低0.4%；一周以來，離岸人民幣匯率貶值幅度高達0.83%，不僅悉數回吐今年以來全部漲幅，且其跌幅遠大於在岸人民幣0.40%的貶值幅度。

上述貶值幅度超過季節性調整的經驗值，市場對此頗感意外，目前基本形成的共識是：這或是一次以央行干預為主的調整，希望改變市場對於人民幣單邊持續升值的預期，減少為干預人民幣過快升值而進行的被動貨幣投放，以及增加人民幣匯率浮動區間。而從目前市場表現來看，央行調整已基本到位，實現了預期目標。

在岸、離岸人民幣一直存在匯率差，而且離岸人民幣一直存在對在岸人民幣的溢價。本周離岸人民幣貶值幅度更大意味著，在、離岸人民幣匯差已經收窄。

“過去一個星期，人民幣匯率中間價、與美元指數之間的關係被打破，反映出央行希望扭轉人民幣升值的趨勢。”法興銀行首席中國經濟師姚煒昨日告訴上證報記者，“而在岸、離岸人民幣匯率價差收窄，說明市場在跟進。”

目前人民幣貶值並沒有基本面惡化作為支撐，因此演變為趨勢性拐點的可能性不大，分析師們傾向於密切關注央行在中間價、以及日內市場價的引導信號。

部分投機資金解除人民幣多頭頭寸

“通常來說，每年年初，市場會建立大量的美元/人民幣的空頭頭寸，這是央行所不愿見到的。”一家外資大行資深外匯交易員告訴記者，在略感意外的同時，他發現“一些投資者不得不解除了人民幣多頭頭寸”。

而最近匯豐PMI初值等經濟指標走弱、人民幣走軟等之間的互動影響，更推動了人民幣貶值的速度。地方債務、信托危機等也都成為海外投資者看空中國的理由。

在人民幣貶值預期下，以及在岸、離岸人民幣匯率差收窄，短期的投機性資金會減少。“如果后期金融數據、匯市傳遞出類似信號，去年下半年開始的資金流入中國的勢頭會被逆轉。但是，資金如果流出過多，也會成為風險。”位於香港的某外資行一位分析師昨日告訴上證報記者。

更讓海外投機資金擔憂的是，更多信托產品未來數月匯總到期，到時可能更多“好戲上演”，這些都成為他們看淡人民幣的理由。比如，美銀美林認為，4-7月會是下一個信托違約的高風險期，而第一例真正違約可能發生在5月。

“中國經濟在渡過2-3個月、乃至6個月的難關后，匯率、利率的波動性極可能增加，那么，最近的一幕或者只是序曲。”上述外資行分析師稱。

或推動匯改再迎視窗期

一切的變動，最終回歸到中國如火如荼進行的金融改革上。人民幣貶值后，縮短了與中間價的差距，若升值預期弱化、甚至出現分化時，將再次迎來匯率市場化改革的視窗期。

因此，近期人民幣下跌被認為是為擴大人民幣交易區間、允許人民幣更自由浮動鋪路。而央行19日有關“今年將有序擴大人民幣匯率浮動區間”的表態，似乎也對此形成了印證。

上述外資行分析師認為，今年各項金融改革預期很高，在推進改革的過程中，“如果大量熱錢涌入，不僅對貨幣工具的有效性產生影響，也會對改革步驟產生影響”。

類似的情況，在2011年底、2012年初曾出現，當時市場充斥有關人民幣雙向波動的預期，而央行在2012年4月宣布人民幣兌美元日交易區間從當日中間價上下0.5%浮動擴大至1.0%。

與此同時，一些改革舉措首先在上海自貿區內試點、再推廣到全國范圍，被視為一種可行路徑。一家外資行在華高管告訴上證報記者，預計未來可能出現“境內區外”、“區內”、以及“境外”三種人民幣匯率，“長期而言，而等到資本賬戶完全開放后，這三種匯率有可能會趨向一致、成為一個匯率”。

盡管目前有機構預計今年央行將人民幣匯率波幅從1%擴大到2%是大概率事件，但仍有觀點認為，考慮到國內經濟增長、金融風險等，不確定今年央行是否愿意在人民幣匯率波動、人民幣升值貶值等方面冒更大風險。