即將爆發：11股暗藏暴漲因子(2月17日)

東軟載波(行情,問診)：PLC應用領域拓展,晶片需求大幅擴張

投資要點

股價短期擾動因素消逝

公司近期股權激勵行權對公司股價產生短期擾動，我們預計經過一周的交易已經基本消化，短期擾動因素消失。

品牌家電企業力拱PLC 在智慧家電應用

品牌家電大廠海信電器(行情,問診)持續推進智慧家電產業，公司采取光纖到戶+PLC 的通信方案，海信自從推出PLC 通信方案智慧電視、智慧空調，充分體驗了PLC 解決方案的便利性，公司預計從2014 年起，所有的智慧家電采用PLC方案。我們認為，品牌終端廠商應用PLC 通信方案有利於行業應用空間的開拓以及普及，海信電器的智慧化方案具備示范效應，預計更多的家電企業將采用PLC 方案推廣智慧家電，從而推動PLC 應用領域拓展，大家電智慧化對PLC 晶片潛在市場需求超50 億人民幣，小家電智慧化對PLC 晶片潛在市場需求超100 億人民幣。

運營商有動力推動PLC 產業發展

目前我國運營商只做到光纖到戶，隨著家庭智慧化以及智慧城市發展，運營商有動力搶占家庭網絡，例如IPTV、OTT 多房間方案、智慧家居等等，西歐國家運營商已經采用PLC 方案搶占家庭網絡，我們認為國內運營商同樣有動力通過PLC 方案提供家庭網絡一攬子解決方案，中興通訊(行情,問診)2014 年即將為運營商提供相關產品。

行業應用拓展推動PLC 晶片需求

隨著越來越多的終端應用企業采用PLC 解決家庭內部通信，市場需求空間逐步打開，行業應用范疇預計大幅超出我們的預期，東軟載波將充分受益於PLC 應用領域拓展。

維持買入建議

預計公司未來三年營業收入為5.35、9.91、18.21 億元，YOY 為21.2%、85.15%、83.75%，凈利潤分別為2.82、4.15、5.9 億元，YOY 分別為8.75%、47.54%、41.99%，EPS 為1.28、1.89、2.68 元，PE 分別為27、18、13 倍，我們認為，智慧家居正式產業化，同時外延式擴張預期依然存在，未來幾年公司將享受高估值水平，維持“買入”的建議。

（浙商證券 周小峰 ）

中國平安(行情,問診)：平安可轉債獲批點評

事件

昨日晚間，平安發布公告宣稱，公司公開發行面值總額260億元可轉換公司債券，期限6 年，獲得證監會的核准批復。

簡評

行業基本面：首次獲批可轉債發行 融資方式更加靈活

對行業來說，平安獲批可轉債發行，具有示范意義，使得保險企業的融資方式更加靈活。可轉債的發行，有利於保險企業發展，對行業基本面的復甦有正向影響，一方面債券利息較低，保險企業償債付息壓力較小；另一方面，債券持有人如果選擇轉股，則企業免去了還債壓力。

公司基本面：償付能力大為提高 資金充足提升股價空間

經過兩年努力，公司可轉債終於成功獲批，某種程度也反映了公司大膽創新和堅持不懈的企業文化。2013 年半年報公司披露的集團償付能力為162.7%，低於上市同業，已經接近150%的監管要求。可轉債的發行，可以提升公司償付能力18.5個百分點，預計償付能力可以達到181.2%。公司此次發行可轉債，募集的人民幣資金可以馬上投入使用，將大為提升集團的資本實力，推動公司金融集團目標的建設和各項業務發展。公司目前處於估值低位，資本實力的補充對股價形成支撐，將提升股價空間。

債券市場關注公司可轉債發行情況

公司基本面穩健，目前股價處於低位，發行可轉債對市場具有很大吸引力，對現有債券的發行將造成影響。公司股價上漲，轉股收益將大幅增加；若選擇不轉股，債券二級市場的溢價也將大幅提升。

（中信建投 魏濤）

中海達(行情,問診)：百度上線立體街景，公司將成為立體地圖大市場核心企業

事件

百度全景上線百度街景襄陽站，采用公司控股子公司武漢海達數云提供的激光點云技術，實現全景視圖的3D 模型化。

簡評

百度街景襄陽站上線，公司立體激光產品進軍立體地圖市場

百度地圖的新產品百度全景近期上線百度街景襄陽站，該站為第一個使用公司子公司海達數云立體激光技術，實現了全景視圖的3D 模型化。

此次百度的立體全景地圖使用了公司iScan 一體化移動立體測量系統掃描實景資訊，通過2 億有效像素的高清全景相機拍攝實景照片，結合成立體空間模型，進而繪制出真實再現實景的立體地圖。

在全球，只有Google 使用立體地圖，此為國內首次互聯網實景立體地圖應用，意義重大，為未來移動位置服務、廣告推送等提供了最佳的平臺和入口，市場潛力巨大。詳情請見我們之前報告《立體地圖：地圖產業革命，開啟位置服務新應用時代》。

立體激光掃描儀國內首屈一指

國內立體激光掃描儀市場之前為國外產品壟斷，公司是國內首家也是目前唯一一家實現立體激光掃描儀銷的廠家，不僅在某些技術指標有一定優勢，而且具有較高的性價比。立體激光掃描儀可廣泛應用於測繪、文物保護、建筑等多個領域，其iScan一體化移動立體測量系統更是通過車載，可以為立體街景提供基礎點云數據。

數據應用前景更為廣闊，未來有望成為立體影像應用綜合業務提供商

除了提供立體激光掃描設備，公司還可獲得實景立體資訊數據，從而成為立體地理基礎資訊擁有者，未來還可擴展如行業等其他客戶。

公司13年初收購廣州都市圈，可以提供是立體地圖綜合解決方案，已成功完成廣州政府部門、成都博物館等項目。

通過擁有核心的立體激光影像技術，公司未來將成為集設備-數據-應用-服務一體化的立體影像應用的綜合業務提供商，或成為未來立體地圖領域以及基於位置服務大市場的核心企業之一。

盈利預測和評級

公司為國內唯一提供立體激光掃描儀的廠家，百度立體街景上線，標志著立體地圖產業啟動，公司將最為受益。此外，公司通過擁有數據資訊，還可為行業等客戶提供服務。成為集設備-數據-應用-服務一體化的立體影像應用的綜合業務提供商。我們預計公司未來業績將保持每年50%左右增長，預計公司2013年凈利潤增長52.75%，2013-2015年EPS分別為0.55元、0.85元和1.22元。公司未來業績和估值仍有上升空間，維持“買入”評級，目標價30.0元。重點推薦！

（中信建投 戴春榮，劉博生 ）

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瑞茂通(行情,問診)：線上平臺服務模塊啟動，保理再增資，供應鏈潛力持續增強

報告要點

事件描述

瑞茂通公司公告，擬向其全資子公司天津瑞茂通商業保理有限公司增資 10000萬元人民幣，本次增資完成后，保理公司的注冊資本將達到30000 萬元人民幣。同時，公司供應鏈管理服務平臺正式上線，投入使用，公司基礎業務模塊基本全部設定到位。

事件評論

供應鏈服務模塊逐步完善，線上平臺上線，按需客製，供應鏈全鏈服務能力羽翼漸豐。公司正式啟動瑞茂通供應鏈平臺服務模塊。將公司前期的全鏈條服務能力開放向社會第三方，追求與社會第三方開展深入往返的資源整合合作，客製化的為其余第三方提供公司所具備的所有的供應鏈服務功能模塊。瑞茂通公司前期的全鏈條服務能力優勢突顯。

供應鏈金融服務模塊需求旺盛，商業保理公司繼續增資，為不斷擴大的資金池資金輸出做好充分準備。我們預計公司進口煤炭今年能夠較去年增加2 倍以上，達到 700 萬噸左右的水平，預計可以形成月均 5-6 億的低成本資金池，隨著進口煤炭量的不斷增加，公司的低成本資金池將呈滾需求的形式不斷增加。增資保理公司正是為更大的資金輸出做好準備，供應鏈金融服務是傳統供應鏈服務的重要一環，相輔相成，助推公司供應鏈平臺服務形成更強的競爭力。

自營能力不斷完善，第三方平臺開放繼續支援公司成長性，在綜合煤炭共贏平臺的模式上構筑強大的全產業鏈服務能力優勢，繼續維持推薦。我們認為公司目前主業發展方向明確，一切發展都是在完成供應和采購網絡的完善，為客戶提供低成本的煤炭資源。同時，平臺化線上模塊的正式上線，將公司“自營+ 開放第三方”的思路進一步明確，供應鏈平臺實力初現。服務業的先發優勢極其明顯，簡單的商業模式，加上足夠快速的發展，是公司長期競爭壁壘不斷沉淀的過程。我們認為目前公司正在快速發展的初級軌道上，成熟有效的商業行為和低基數是目前公司最大的看點，預計13-15 年EPS（已考慮增發攤薄）分別為 0.54 ，0.7 和1 元，繼續維持推薦。

（長江證券(行情,問診) 韓軼超）

浙江龍盛(行情,問診)：公司有望完全控股德司達

結論與建議：

浙江龍盛近日發布公告，公司於 2013 年11 月11 日與 Kiri 工業有限公司簽署《合作意向書》，主要內容是公司提供資金協助用於 Kiri 公司的企業運營，就該資金支援方式，可以通過 Kiri 公司轉讓一定的資產（包括德司達全球控股（新加坡）有限公司股權、存貨）給浙江龍盛，未來為浙江龍盛供應中間體，以及 Kiri 公司對浙江龍盛增發部分股份等，最終減少 Kiri 公司對外債務。

而作為交換條件，在Kiri 公司完成債務重組和消除現有外部債務的前提下，浙江龍盛有權利以低於德司達股權對應的賬面凈資產的價格收購Kiri 公司持有的 37.57% 的股權。而如果有其他戰略投資者想要介入該起收購，需以比浙江龍盛出價高 50% 或者更多的金額來認購，並需取得浙江龍盛的同意。

從資料上看，Kiri 公司是印度最大的染料和染料中間體生產商，最近 2年連續虧損，盡管 2013 年染料行業景氣度較高，但 Kiri 公司4-9 月份依然虧損。截止 9 月30 日Kiri 公司負債 1.4 億美元，連續虧損和高額負債導致 Kiri 公司經營困難，現金流告負。

截止2013 年10月末，Kiri 公司持有的德司達股權對應的賬面凈資產為6276 萬美元，約合人民幣 3.85 億元。由於浙江龍盛目前在手現金較為充足，因此我們預計收購壓力不大。盡管 2012 年德司達虧損 1.4 億元，但是今年以來德司達業績快速復甦。2013 年上半年德司達實現凈利潤1780.66 萬美元，受益於染料行業高景氣，2013 年7-10 月實現凈利潤2092.82 萬美元，僅僅下半年前四個月的凈利潤就已經超出上半年的凈利潤。

目前浙江龍盛持有德司達 62.43% 的股權，若能進一步收購 Kiri 公司持有的37.57% 德司達股權，公司有望完全控股德司達，今年增加約 1.1 億元凈利潤，占公司 2012 年歸屬於母公司所有者凈利潤的 13.3%。

鑒於收購尚未達成，我們暫不調整此前的盈利預測，預計公司2013/2014分別實現凈利 13.5 億元，16.5 億元，yoy 分別為+62%， +23%，折合EPS分別為0.92 元，1.13 元，目前股價對應的 PE 分別為 12.5 倍，10.1 倍，維持“買入”的投資建議。

（群益證券 高觀朋）

中瑞思創(行情,問診)：RFID行業將迎來發展新契機

最近市場對RFID 行業關注升溫，我們近期調研行業專家，認為RFID 行業將迎來新的發展契機。同時，前期我們發表了中瑞思創深度報告，針對投資者關心的幾個問題，作出進一步分析說明。

通過行業專家調研，我們認為RFID 將迎行業發展新契機（篇幅關係，具體紀要附后）：

1. RFID 國標發布意義重大，為自主RFID 技術產業化以及參與國際競爭爭取到相當大的話語權。

2. MOTO和Round Rock 專利和解，對UHF 全球市場推進產生積極影響。

3. 行業保持較快增速，但仍處發展初期，價格下降將是未來行業爆發的關鍵因素。

另外，前期我們發表了《中瑞思創深度報告-物聯網新秀崛起，ESLs 未來龍頭》，針對投資者關心的幾個問題，我們作出進一步跟蹤說明。

1．報告中提到“ESLs 項目與蘇寧合作順利”“考慮到公司的產品效能、客戶關係、實施經驗等方面的優勢，我們認為，蘇寧1600 家門店，中瑞思創能全部拿下的概率很大。”這是基於我們對行業特點和公司技術優勢的深入分析做出的推測和判斷。一方面，ESLs 涉及軟件系統對接問題，如果使用不同廠家的系統，可能會存在系統互聯互通問題，因此，最穩妥且成本最低的方式是全部門店統一使用一家公司的系統；另一方面，由於中瑞思創前期技術儲備到位，並且在蘇寧的旗艦店進行了試點合作，項目實施經驗得到一定的積累，這為雙方進一步深入合作提供了方便，減少了磨合成本。基於上述分析，我們認為中瑞思創較之其他競爭對手在技術方案的成熟度和實施經驗上是有明顯優勢的。目前，中瑞思創作為競標單位之一參與蘇寧項目的競標，實際進程和最終結果仍然存在不確定性，有待我們后續持續跟蹤。

2、報告中提到“除了蘇寧，國美現在也在跟進此事”“目前跟蘇寧合作進展順利，國美和海外市場也在推進中”。我們認為國美ESLs市場未來也會逐漸打開，這是基於對家電連鎖行業的發展趨勢及ESLs自身技術特點做出的分析判斷。在電商大發展的趨勢下，傳統家電連鎖渠道普遍面臨O2O轉型。國美高級副總裁彭亮在今年9月接受媒體采訪時曾表示“今年下半年國美會在一些重點城市試點“O2O”，國美在線的商品也將可以在國美門店展示、體驗，國美門店或將增設虛擬產品體驗區。而線上線下價格的協調、內部業績考核的協調，將是兩個難點。”我們認為，O2O實現的關鍵點在於線上（互聯網商城）線下（實體門店）同價，而ESLs被認為是目前實現線上線下同價的最佳方式之一。漢朗光電（國內另一家ESLs廠商）副總裁俞波在今年6月接受媒體采訪時也表示說，“漢朗新產品電子貨架標簽也已覆蓋物美、華潤、國美電器、蘇寧電器、天虹商場(行情,問診)等零售業態”。基於以上分析，我們認為，國美未來有可能也會采取ESLs。但目前情況，經向中瑞思創核實，公司未和除蘇寧外的任何家電連鎖企業進行接觸。未來國美的具體推進進度以及會跟誰合作、什么樣的合作方式，目前尚不明朗，還需要持續跟蹤。

看好中瑞思創未來成長，維持“強烈推薦-A”投資評級。中瑞思創過去是EAS行業龍頭，今日是物聯網新秀，未來將成為ESLs龍頭。公司從硬體制造積極向整體解決方案提供商轉型，成長路徑清晰，傳統業務EAS保持20%左右增速，ESLs和RFID有望成為未來業績爆發點，同時具有物聯網概念。盈利預測方面，不考慮ESLs訂單預期，預計13/14/15年EPS分別為0.54/0.82/1.08元；若考慮ESLs訂單預期，14-15年備考業績為EPS1.12/1.51元，繼續維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示：ESLs中標情況低於預期、RFID銷售情況低於預期。

（招商證券(行情,問診) 陳鵬，周炎，羅聰 ）

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隆華節能(行情,問診)：三季報延續高增長，成長脈絡日益清晰

三季度延續高增長，中電加美四季度有望並表

公司三季度延續了今年以來的高增長態勢，其中單季實現營業收入1.75 億，較上年同期增長46.7%；單季實現歸屬於上市公司股東的凈利潤2898 萬元，較上年同期增長56.4%。此外，單季凈利率達到16.5%，環比繼續提升。

我們認為，業績保持持續增長的主要原因是，公司在保持化工行業的傳統競爭優勢的基礎上，對新型煤化工、石化領域的拓展取得了一定的成效；並在電力行業的市場拓展中取得進展。

報告期內，公司並購中電加美事項已得到中國證監會批復，中電加美承諾2013-2015 年逐年實現的凈利潤分別不低於4，500 萬元、5，500 萬元、6，500 萬元，四季度順利完成並表后，將顯著增厚公司每股收益。

整體規劃日益清晰，打造三大支柱板塊

公司在三季報中也闡述了其未來的三大核心業務：一是節能板塊，在做好做精以散熱為目的的冷卻冷凝設備之外，還計劃開發和研究余熱回收利用設備，拓展換熱設備的產業鏈；二是以中電加美的水處理為基礎的環保業務，並計劃進軍廢氣治理、廢渣治理、煙塵處理等等環保行業，延伸公司產業鏈；三是投資運營板塊，以公司現有的換熱和水處理技術為基礎，通過投資建設節能環保項目，控制項目運營權。

我們認為，經過一系列的運作拓展，公司的整體規劃日益清晰，即在鞏固節能領域傳統優勢的同時，積極介入其他環保領域，進一步打開未來的成長空間。

投資建議

未來六個月內，給予“謹慎增持”評級

考慮到中電加美的並表因素，我們預計合並報表后公司2013 年、2014 年每股收益分別為0.78 和0.96，當前對應的動態市盈率分別為34.5 倍，28.4 倍。自我們7 月底首次推薦以來，公司股價累計漲幅已達40%，表現遠超行業指數，目前公司估值水平較行業平均水平已趨於合理，但鑒於公司高增長態勢良好且在環保領域的發展仍有可能超預期，故繼續給予“謹慎增持”評級。

（上海證券 楊彥 ）

悅達投資(行情,問診)：明年經營顯著向好

公司是一家綜合型投資公司，旗下優質資產為汽車業務和高速公路業務。2012 年，GYK 汽車公司貢獻投資收益9.75 億元，占公司當年歸屬於股東凈利潤的87%。京滬高速公司貢獻投資收益3.43 億元，西銅高速公路公司貢獻並表凈利潤2.26 億元。

公司投資收益主要來源於汽車業務和京滬高速收費業務，2014年將呈現明顯向好趨勢。新產能+新車型，助力GYK 業績穩健增長；節假日免收通行費的規定已一年多，2014 年同比負面影響不再，寧揚高速的虧損也將逐步收窄；發電業務開始貢獻利潤。

紡織、煤炭和部分收費公路等並表業務未來兩年將基本穩定，不會給業績帶來負面影響。煤炭業務2013 年實現凈利潤在500 萬元左右，已壓縮至極限，2014 年繼續惡化的可能性較小；2013年，西銅公路業務受到一系列負面影響，2014 年重回正常軌道；紡織業務和拖拉機業務努力減虧，預計2014 年基本穩定，不會給業績帶來負面影響。

我們判斷，2014 年公司的整體經營狀況將明顯好於2013 年。預測公司2013-2015 年EPS 分別為1.53 元、1.84 元、2.20 元，對應PE 分別為7.06 倍、5.87 倍、4.91 倍，給予公司“推薦”的投資評級。

風險提示：（1）汽車行業競爭激烈程度超預期；國家進一步出臺政策降低或取消高速公路收費，也會對公司造成較大的負面影響。

（東北證券(行情,問診) 劉立喜 ）

中國北車(行情,問診)：第二輪動車招標如期啟動，2014年業績快速增長可期

第二輪動車招標已經於近期啟動，規模遠超第一輪，符合此前預期。我們預計今年第一批動車將集中在四季度交付，促四季度業績放量；第二輪招標交付期將集中在明年上半年，2014 年業績增長將提速。當前公司股價對應2014 年P/E 為12 倍，維持買入評級。

第二輪動車招標已經啟動，時間節點和規模符合我們在三季報點評中的預測。根據中鐵投的公告，本輪公開招標的動車組共計258 列，包含時速250 公里非高寒動車78 列和350 公里非高寒動車180 列。遠高於第一輪公開招標的91 列。預計該批次的動車組訂單交付期將集中在明年上半年。

按照時速 250 公里動車組每標準列約1.5 億元和時速350 公里動車每標準列約1.9 億元估算，此輪公開招標金額約為460 億元。如果加上非公開招標的動車組，預計總規模將輕松超過500 億元。而第一輪招標動車組金額僅為250 億元左右。

第二輪動車招標結果還未公布。我們猜測，由於此次公開招標中時速350公里的動車占多數，而此種車型北車占據優勢，因此預計將獲得較多的訂單。

根據《人民日報》，“十二五”期間計畫高鐵通車里程約為1.8 萬公里。鐵路總公司的資料顯示，截至2012 年年底，全國高鐵營業里程達9356公里。若考慮2013 年高鐵擬新增運營里程1107 公里，則高鐵總里程達到10463 公里。照此計算，余下兩年還將新增高鐵營業里程7537 公里。

按照 2011 年平均0.13 列/公里估算，余下兩年約需980 列動車，平均每年490 列。較2013 年明顯增長。

據公司透露，目前在手動車訂單數145 列，預計年底前交付數量120 列左右，交付時間將集中在第四季度，使四季度業績放量。

其他軌道設備方面：客車、貨車和機車近幾年的需求集中在更換和報廢兩方面，預計未來的營收增長將較為平穩。城市軌道方面，全國目前已經有38 個城市獲批，開工城市36 個，因此未來發展的需求廣闊，預計營收將較快增長。

盈利預測：預計2013 年和2014 年公司分別實現歸屬母公司凈利潤36.19億元（YoY+7%，EPS 為0.35 元）和46 億元（YoY+27%，EPS 為0.45 元）。

（ 群益證券 李曉璐 ）

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中國南車(行情,問診)：第二輪動車招標規模符合預期

第二輪動車招標已經於近期啟動，規模遠超第一輪，符合此前預期。我們預計今年第一批動車將集中在四季度交付，促四季度業績放量；第二輪招標交付期將集中在明年上半年，2014 年業績增長將提速。當前A 股和H 股股價對應2014 年P/E 均為14 倍，均維持買入評級。

第二輪動車招標已經啟動，時間節點和規模符合我們在三季報點評中的預測。根據中鐵投的公告，本輪公開招標的動車組共計258 列，包含時速250 公里非高寒動車78 列和350 公里非高寒動車180 列。遠高於第一輪公開招標的91 列。預計該批次的動車組訂單交付期將集中在明年上半年。

按照時速 250 公里動車組每標準列約1.5 億元和時速350 公里動車每標準列約1.9 億元估算，此輪公開招標金額約為460 億元。如果加上非公開招標的動車組，預計總規模將輕松超過500 億元。而第一輪招標動車組金額僅為250 億元左右。

第二輪動車招標結果還未公布。我們猜測，由於此次公開招標中時速350公里的動車占多數，而此種車型北車占據優勢，因此預計中國北車將獲得較多的訂單。

在第一輪動車招標中，獲得了絕大多數訂單，其中包括91 列時速250 公里非高寒動車及17 列時速350 公里非高寒動車。

根據《人民日報》，“十二五”期間計畫高鐵通車里程約為1.8 萬公里。鐵路總公司的資料顯示，截至2012 年年底，全國高鐵營業里程達9356公里。若考慮2013 年高鐵擬新增運營里程1107 公里，則高鐵總里程達到10463 公里。照此計算，余下兩年還將新增高鐵營業里程7537 公里。

按照 2011 年平均0.13 列/公里估算，余下兩年約需980 列動車，平均每年490 列。較2013 年明顯增長。

其他交通設備方面：客車、貨車和機車近幾年的需求集中在更換和報廢兩方面，預計未來的營收增長將較為平穩。城市軌道方面，全國目前已經有38 個城市獲批，開工城市36 個，因此未來發展的需求廣闊，預計營收將保持較快增長。

盈利預測：預計公司2013、2014 年實現凈利潤分別為40.71 億元和49.85億元，YoY 分別增長5.35%和增長22%；EPS 為0.295 元和0.361 元。

（群益證券 李曉璐）

眾生藥業(行情,問診)：復方血栓通基藥放量可期，三七下跌增加業績彈性

三七價格下降趨勢確立，業績彈性大增：9 月產新后，春七價格從700 多元的高位下跌到500 元。我們估計公司三七采購量在200-300 噸左右， 2013 年采購成本在700 元左右。2013 年由於采購價格高企，對公司盈利影響很大。我們判斷目前春七采收基本結束，三七價格維持在500 元左右。明年2 月份冬七上市，價格將繼續下滑到400 元左右。目前市場和企業的三七庫存較低，未來會有補貨的動作。如果假設公司三七用量為300 噸， 2014 年采購均價450 元，稅后增加盈利約6300 萬元，增厚eps0.17 元。我們認為本輪三七盛宴已經結束，2015 年價格降將繼續走低。

復方血栓通等待基藥放量，腦栓通將成為大品種：復方血栓通膠囊在2012 年入選國家基本藥物目錄，由於基藥招標進程較慢，2013 年復方血栓通在基藥銷售增量並不明顯。目前基藥完成招標的省份只有北京，重慶等，我們判斷基藥招標2014 年大規模開始，復方血栓通增長亮點將是基藥市場。我們預計2014 年復方血栓通收入增長超過25%。腦栓通2009 年新入醫保，2012 年銷售估計約5000 多萬元，2013 年增長很快，並入選了廣東省基藥。腦栓通主要用於風痰瘀血痹阻脈絡引起的缺血性中風病。國內中風病用藥市場規模很大，我們預計2014 年腦栓通依然保持高增長，銷售過億，未來腦栓通市場規模超過5 億元。

看好公司營銷架構調整：公司在2012 年開始做營銷架構調整，最大變化是把招商代理獨立出來，把更多的區域和品種放給有能力的經銷商去做。復方血栓通入選基藥，腦栓通入選醫保，需要迅速搶占市場。但是公司歷史上銷售偏重省內，如果省外自建隊伍，時間成本很高，發展代理商符合公司實際的經營情況，我們對此表示認可。

給予"買入"評級：我們預計公司2013-15 年eps 為0.58、0.84、1.08 元，盈利分別增長15%、44%、29%。我們認為公司在藥品降價和嚴查商業賄賂大環境下， 2014 年能夠依靠復方血栓通基藥和腦栓通快速增長， 以及三七采購成本降低保證業績增長。我們給予公司"買入"投資評級， 目標價格27.80 元（對應2014 年業績33xpe）

風險提示：發改委中成藥降價超預期

（光大證券(行情,問診) 姚杰，江維娜 ）