英特爾推專用智能芯片 可穿戴概念望持續火爆

1月8日，在美國拉斯維加斯開幕的全球消費電子展上，英特爾向業界媒體與參觀者宣布了其在智慧可穿戴設備領域的系列新產品計劃。其中包括專為可穿戴設備設計的新晶片Edison。分析指出，可穿戴設備這一行業在2013年取得了長足發展，而且未來2年至3年，可穿戴技術市場規模將由目前的30億美元至50億美元增長到300億美元至500億美元，相關受益個股有北京君正(行情,問診) 、同方國芯(行情,問診) 、中穎電子(行情,問診) 、九安醫療(行情,問診) 、奮達科技(行情,問診) 、水晶光電(行情,問診) 、共達電聲(行情,問診) 等。

據了解，本次，科再奇首次以CEO的身份亮相CES。他介紹，Edison是基於去年9月發布的Quark晶片技術的新計算晶片，僅有一張普通的SD卡大小。這塊晶片是基於22納米技術，內置WiFi與藍牙連接功能，並擁有靈活可拓展I/O功能，支援Linux和開源軟件，適用於超小型和低功耗的廣泛物聯網設備、智慧消費產品以及可穿戴設備。

為了進一步推動智慧可穿戴設備的研發，科再奇還宣布與著名時尚品牌Barneys紐約、美國時裝設計師協會（CFDN）以及Opening Ceremony等時尚界公司進行戰略合作。科再奇還宣布設立獎金130萬美元的可穿戴設備挑戰賽，鼓勵公司與個人基於英特爾的Edison等技術研發各種智慧可穿戴設備，推進可穿戴設備的實用性、電池續航、工業設計等方面發展。其中，英特爾旗下投資機構英特爾投資已經投資了兩家可穿戴設備公司，分別是智慧眼鏡Recon以及健康類智慧手表Basic。

該行業在2013年取得了長足發展，市場不斷擴大，A股市場上也出現了數只年內股價翻番的大牛股。根據瑞士信貸預測，未來2年至3年，可穿戴技術市場規模將由目前的30億美元至50億美元增長到300億美元至500億美元，未來3年至5年終端復合增速將不低於50%；相關受益個股有北京君正、同方國芯、中穎電子、九安醫療、奮達科技、水晶光電、共達電聲等。

2014年可穿戴產品或井噴

與兩千億美元規模的PC市場相比，當前的可穿戴式智慧設備仍然還是個未能完全走出企業與研究機構實驗室的新興產品；雖然面臨市場爆發期，但規模和成熟度都還需要一定的歷程。在其中，我們可以看到巨大的機會，也要清醒地認識到其中可能的挑戰。

可穿戴式智慧設備市場規模的上限潛力來自於其實是一個個人化特性極為強烈的設備，可穿戴式設備使用體驗的改善與成本的降低，在未來可能促使每人擁有一個或多個可穿戴式設備，巨大的人口基數將形成可穿戴式設備的巨大潛在市場，從而與同是個人化設備的手機形成容量規模相當的市場。

此外，可穿戴式智慧設備的市場規模除來自於硬體設備的銷售外，由於資訊技術的引入，借助云計算、移動互聯網與大數據相關應用，服務的提供將形成更大的市場機會。如在運動健身領域提供對運動數據的分析，並針對性的給出健身鍛煉計劃；在醫療保健領域根據慢性病監測的數據給出診斷結果與用藥建議等。

正是看到了這樣的機會，眾多IT跨國企業紛紛加大在可穿戴式設備領域的版面，以搶占戰略位置。谷歌發布Google Glass配備的攝像頭像素為500萬，可拍攝720p視頻。音響系統采用骨導傳感器，網絡連接支援藍牙和Wifi-802.11b/g。總存儲容量為16GB，由於谷歌在搜尋、地圖、視頻等領域的巨大資源積累，Google Glass可以對用戶實現這些資源與能力的整合提供，從而形成新的互聯網入口。

據市場調研公司Juniper Research發布的最新數據顯示，2013年全球市場范圍內的可穿戴設備創造出的價值可達8億美元，而2014年這一數字可達15億美元以上，到2018年將達到190億美元。

分析人士認為，當前看好智慧可穿戴設備的理由主要基於幾個方面。首先是產業鏈逐步完善，硬體技術的發展已經能滿足智慧可穿戴設備的普及。隨著三星、蘋果等巨頭相繼進入市場，整個供應鏈的生態將得到極大的提升。其次，移動互聯網技術的成熟將給智慧可穿戴設備帶來良好的用戶體驗，隨著網絡技術的不斷完善，消費者能夠更加接受此類產品。再次，當前PAD電腦化、手機PAD化的趨勢明顯，未來接聽電話、收發郵件等相對簡單的功能有望獨立出來，而智慧可穿戴設備的便攜性較佳，用戶完全可以通過此類終端實現以上功能。

【概念股解析】

北京君正 （300223）：客戶批次出貨，確立公司可穿戴龍頭地位

來源： 華泰證券(行情,問診) 日期；2013-12-23

事件：公司客戶土曼科技的智慧腕表T-Fire已於12/22日開始批次出貨，此次發貨源於9/5日土曼通過微信朋友圈進行產品預售，11個小時預售出1.87萬只土曼智慧手表，直到9/6日公司停止預售前，預訂量達到創記錄的7.37萬，成為全球發售最快的智慧腕表，從T-Fire火爆預定到批次出貨，有以下觀點：

土曼模式將加速智慧腕表的市場推進，鞏固北京君正的可穿戴龍頭地位。相比其他智慧腕表供應商，籍籍無名的土曼能在沒有召開產品發布會的情況下，亮眼的預售成績得益於：1）“社交網絡 直銷”的模式創新。T-Fire是第一款通過朋友圈推薦的直銷模式，此模式與小米科技的“明星（雷軍） 直銷”模式異曲同工，在移動互聯網時代效率遠高於傳統渠道銷售模式；2）君正低功耗AP晶片為T-Fire高可用性提供堅實基礎：T-Fire基於公司JZ4775，配合E-ink低功耗螢幕，使T-Fire擁有遠超同類產品的7天待機時間，考慮到君正14年將推JZ4775改進款，功耗將再度下降至少30%，因此研報再次重申5月份全市場首推以來，用4份報告反復強調的觀點：北京君正在可穿戴AP低功耗領域擁有的是全球領先優勢，且此優勢至少可以維持到14年8月份；3）T-Fire高性價將鞏固公司可穿戴龍頭地位，T-Fire預售499元，開放銷售699元，遠低於競爭對手1000~2500元價格區間，此互聯網思維下定價規則類似於小米科技，將大幅吸引消費者對可穿戴新品的嘗試意愿，也將帶動更多智慧腕表商加入類似的直銷模式，從而使可穿戴產品的傳播大大提速，在此快速普及過程中，君正AP很有可能將成為腕表AP事實標準，夯實其可穿戴龍頭地位。

公司業務彈性巨大，未來空間可期。晶片設計（ICFabless）行業具有一兩款成功產品極可能帶來數倍數十倍的業績貢獻特點。研報在悲觀、中性、樂觀假設條件下，分別作出公司盈利預測發現，即使在悲觀條件下，業績未來3年成長將高達2.94倍，在樂觀條件下，業績未來3年成長有望達到驚人的13.75倍。

盈利預測：遵照謹慎性原則，在悲觀假設條件下，預計2013~2015年收入分別為0.92億、1.67億、4.68億，增長為-14.2%、82.0%、180.7%，EPS分別為0.32元、0.54元、0.94元，由於公司長期持有大量現金而沒有負債，扣除現金后PE分別為84x、50x、29x。維持“買入”評級。

【概念股解析】

科大訊飛(行情,問診) ：語音云平臺打開想象空間，與中移動合作漸入佳境

研究機構：光大證券(行情,問診) 日期：2013-12-12

事件：公司發布公告，將向廣東移動"2013 年智慧語音云能力平臺建設項目" 提供技術服務，合同分為語音引擎授權、語音云平臺和客製開發三部分， 總價最高為人民幣1.08 億元。

與中移動合作漸入佳境 自中移動戰略入股以來，公司與中移動的合作進展備受關注，尤其在移動互聯網領域，公司除了在今年中期與中移動明確"靈犀"的業務分成模式以外，還尚未有大的合同落地，而本次語音云平臺項目的簽訂，不僅直接為公司明年的業績提供了強大增量，更為重要的是開啟了未來相關業務的想象空間，研報預計，在語音云平臺建成之后，公司除了日常運維之外，還將借由語音云平臺為中移動提供更多的語音類服務，包括改進呼叫中心的自助語音服務、進一步豐富"靈犀"的產品功能等。另外，公司公告顯示截至目前公司與中移動的關聯交易已經達到4，019.08 萬元。根據研報的推算，在中移動全面預裝"靈犀"的推動下，公司相關的業務分成收入或已超過500 萬元/月。另外值得注意的是，在4G 牌照剛剛發布完成的大背景下，中移動此舉也無疑是為4G 時代的手機應用端做版面，可以預見在4G 時代，語音技術也必將擁有更大的應用空間。

移動互聯網、教育雙發力，公司前景一片大好

公司近階段在教育和移動互聯網領域利好頻出，彰顯了公司突出的戰略版面意識和優秀的市場能力，公司在這兩大領域的盈利模式也越來越清晰：教育領域，圍繞普通話和英語口語測評技術打造從學習、培訓到考試的一體化服務，並最終聚合成統一的教育門戶；移動互聯網領域，以"靈犀"和"語音云平臺"為抓手，背靠中移動實現合作互贏，另外值得注意的是，公司已有的 語音云平臺目前也已經累計了眾多的開發者和過億的終端用戶，這也將成為公司未來發展的重要資源。

維持買入評級，目標價62.3 元

研報始終堅定看好語音技術未來的應用和發展空間，作為國內語音行業的絕對標桿，公司以產品和業績充分展示了其優異的成長性。研報預計公司2013-2015 年EPS 分別為0.55 元、0.89 元、1.29 元，給與其明年70 倍的估值，目標價62.3 元，維持買入評級。

【概念股解析】

中穎電子 ：站在整合電路產業鏈上端 受益政策支援與進口替代

研究機構：國信證券 日期：2013-12-3

兩千億美元的國內整合電路市場對外依存度竟高達80%，遠超原油

2012 年全年，我國半導體晶片的進口額超過1920 億美元，而同期，我國原油的進口額為2206 億美元；2012 年，我國原油對外依存度58%，而半導體晶片的進口依存度接近80%，高階晶片的進口率超過90%，在我國電子資訊產業長期發展的核心零部件－半導體晶片的命脈依然掌握在海外巨頭的手中。尤其地，中國市場增速遠超全球市場。

國家資訊安全以半導體為基礎，新產業政策將出臺，力度遠超“18號”文，向處於產業鏈頂端的整合電路設計企業傾斜

歷史上，國家先后“908 工程”、“909 工程”、“18 號文”、“新18 號文”四次支援半導體產業，其中對整合電路設計企業的支援力度逐漸加強。工信部負責人表示，新的產業政策在年底將初步定稿，支援力度空前。整合電路兩種商業模式，其中分工細化模式將逐漸取代一體化模式。處於產業鏈最頂端的整合電路設計業將受益最大。

公司利基市場：家用電器微控制器受益於三星、瑞薩等外企退出MCU 市場，公司的主要競爭對手來自於國外企業和台灣企業。目前國外企業逐漸退出該市場，公司收益明顯。同時公司也在該市場積極開拓更高級產品，例如“變頻”控制器等。

節能產品：鋰電池晶片處於快速放量期、顯示驅動IC 業已就緒；鋰電池晶片市場TI 一家獨大，公司產品目前快速放量中，有望實現完美進口替代；顯示驅動IC 公司產品線業已就緒，有望成為再下一個大金礦。

風險提示

公司產品市場推廣進度；給予“謹慎推薦”評級

預計公司2013/2014/2015 年營收分別為3.36/4.36/5.32 億元，同比增長27%/30%/22%；凈利潤分別為0.36/0.65/0.77 億元，同比增長50%/79%/19%；EPS 分別為0.26/0.46/0.55 元。對應最近收盤價19.91 元，對應PE 76/43/36倍，鑒於公司的長期投資價值與當前股價，給予“謹慎推薦”評級。

【概念股解析】

同方國芯 （002049）：晶片國產化和軍隊資訊化是公司推力

來源：長城證券 日期：2013-12-30

投資建議

公司作為國內智慧卡晶片廠商第一梯隊成員，手中既有類似二代身份證晶片的現金流業務，也有即將爆發的金融IC卡及移動支付產品儲備，在核心晶片國產化的趨勢下，公司將穩步受益。另外國微電子作為軍品特種元器件行業龍頭企業也有望穩步受益於軍隊資訊化建設。公司后續仍會考慮進行一系列的收購快速進入其他整合電路產業。預測公司2013-2015年EPS分別為0.89元、1.34元及1.84元，對應目前股價PE分別為58x、38x及28x，給予“推薦”評級。

投資要點

公司為國內智慧卡晶片行業第一梯隊成員：公司主業為智慧卡及USB-key等晶片，產品涵蓋二代身份證晶片、社保卡晶片、居民健康卡晶片、金融IC卡晶片、SIM卡晶片、近場支付晶片等。目前公司是國內最大的SIM卡晶片提供商，是公安部一所認定的四家二代身份證晶片提供商之一。

二代身份證晶片將作為公司現金流業務長期存在：公司作為公安部一所指定的四家二代身份證晶片生產廠商之一（其余三家是中電華大、華虹設計和大唐微電子），從2003年以來便為公安部提供二代身份證晶片。由於居民資訊的保密原因，十年間，公安部沒有再通過其他晶片廠商的認證。研報預計二代身份證晶片業務將長期作為公司的現金流業務存在。2015-2016年二代身份證將進入十年期的換證高峰，換證張數分別為1億張和2.9億張，公司該項業務有望在屆時迎來較高增長，為公司整體業績提供保障。

公司有望受益於金融IC卡晶片國產化：目前我國銀行卡業正在經歷EMV遷移，各家銀行的磁條卡正在初步替換為晶片卡，2013年全年新增晶片卡約為全年新增銀行卡的47%。研報預計2014年全年將新增4億晶片卡，主要來源於股份制銀行的發力，晶片卡滲透率將進一步上升。目前各家卡商基本均采用NXP的晶片，隨著華虹設計通過了CC的Eal4+認證，國內晶片廠商與外資晶片廠商的技術差距正在進一步縮小。目前發改委正在組織包括同方國芯在內的幾家晶片公司進行局部區域的規模發卡測試，一旦安全性得以驗證，在國家信用的背書下，綜合安全性和成本考慮，國內銀行將逐步采用國產IC卡晶片替換進口IC卡晶片。

預計2014年將是國產晶片廠商嶄露頭角的一年。公司旗下THD86晶片已經成為中國銀聯首款允許用於銀聯晶片卡的雙界面CPU卡晶片產品。證書有效期為三年，自2013年4月26日至2016年4月25日。公司旗下IC卡晶片也已通過兩項CC的預檢測，有望成為第一批受益的國產晶片廠商。

【概念股解析】

歌爾聲學(行情,問診) ：參與認購安捷利發行的2.91億股新股份

研究機構：天相投顧 日期：2013-11-28

公司與安捷利實業有限公司簽署了《安捷利實業有限公司之股份認購協議》，公司指定香港歌爾泰克有限公司（公司全資子公司濰坊歌爾貿易有限公司100%控股子公司）認購安捷利公司發行290，920，000股新股份，每股認購價格為0.513港元，總投資金額149，241，960港元（折合人民幣約117，483，271元，按1人民幣=1.27港幣換算）。

評論：

1.根據此次披露的公告，安捷利此次發行及配售股份42，307萬股，公司認購其中的29，092萬股，認購完成后，公司將通過香港歌爾泰克間接持有安捷利發行及配售完成后總股本的29.9%。

2.從財務角度分析，2013年前三季度，安捷利實現營業收入4.64億港元（折合人民幣約3.65億元），實現凈利潤2，120萬港元（折合人民幣約1，670萬元），可貢獻公司投資收益不到500萬元，而公司前三季度實現歸屬於母公司所有者凈利潤8.39億元，因此該收購對公司EPS影響不顯著。

3.從業務角度分析，安捷利主要從事制造及銷售柔性電路板、制造及銷售柔性封裝基板等業務，此產品為公司攝像頭模組產品的上游原料，通過此次收購，公司柔性電路板、柔性封裝基板等原料的供應將得到保障，也可增強公司對其他柔性電路板供應商的議價權，以便公司能夠更快更好地為其國際大客戶提供聲光電整體解決方案，同時也可降低公司生產制造費用。

4.從公司未來發展上看，公司將依托優質大客戶優勢，不斷擴充產品線，為客戶提供更多的產品及相應的解決方案。公司擁有蘋果、三星、微軟、索尼、松下、華為等非常優質的客戶，公司為上述客戶供應的產品已不僅僅是電聲器件產品，還包括攝像頭模組（智慧電視用）、3D眼鏡、遊戲配件等多種產品，未來還可能受益以藍牙為基礎的車內無線通訊技術，進入汽車電子市場。其中，攝像頭模組業務可能會成為公司未來兩年主要的營業收入來源，前期以供應三星、松下、索尼的智慧電視為主，后續可能會拓展至手機，主要是在既有的聲學客戶上拓展，研報推斷像素級別可能在800萬以上。此外，公司的基於藍牙的無線通訊技術及電聲器件等產品還有望切入其現有大客戶未來可能發布的智慧穿戴類產品。

5.預計公司2013-2015年EPS分別為0.92元、1.31元、1.62元，按上一交易日收盤價計算，動態PE分別是43倍、30倍和24倍，維持公司“增持”的投資評級。

【概念股解析】

水晶光電 ：收購夜視麗 聚焦光學產業 完善外延式發展

研究機構：興業證券(行情,問診) 撰寫日期：2013.11.24

事件：

2013年11月24日公司發布現金及發行股份購買資產並募集配套資金預案。擬以不超過2.5億收購夜視麗100%股權。本次交易涉及向夜視麗原有股東發行股票（50%交易對價，即1.25億元），以及非公開發行股份募集配套資金（預計金額不超過本次交易總金額的25%，即8333萬元）。

點評：

短期股本攤薄甚微，業績有一定增厚：本次交易涉及向夜視麗原有股東發行股票（50%交易對價，即1.25億元），以及非公開發行股份募集配套資金（預計金額不超過本次交易總金額的25%，即8333萬元），所涉及發行股票總額約1100萬股，攤薄股本約2.7%，EPS增厚0.06元。（夜視麗2012年凈利潤約2000萬元，按照公司2012年凈利潤1.6億計算，業績增厚13%。短期來看，股本攤薄甚微，而業績有一定的增厚。

收購標的與公司面向不同的下游，可以分散經營風險：夜視麗主營產品為反光布、反光膜，主要用於道路設施、交通設備、通信、海事、戶外作業安全防護等領域；在民用方面，服飾箱包、戶外運動、體育休閑產業等均對反光材料有巨大的市場需求。與公司目前主營產品的兩大下游相機和手機具有互補性，有利於分散經營及業績波動風險。

長期來看，夜視麗有望與公司發揮協同效應：二者均以光學原理作為產品及技術開發的基礎，在研發平臺整合、工藝技術嫁接、生產要素共用等方面具有良好的合作基礎。1）鍍膜技術及工藝提升。光學薄膜是公司當前發展的核心，反光膜是夜視麗有待突破的盈利新增長點，而鍍膜工藝是直接決定光學薄膜和反光膜產品技術水平的重點，將公司現有的精密懸掛式鍍膜技術與夜視麗的大面積卷繞式鍍膜技術有效嫁接，既有利於提高公司光學薄膜鍍膜效率，也有利於提高夜視麗反光材料鍍膜精度，對雙方降低成本、提升產品品質均有較大幫助。2）大面積涂膠及脫膠技術是目前公司正在攻克的技術難題之一，此技術的嫁接有利於公司解決有機膠清洗殘留的問題，從而提升產品良率和生產效率。3）公司現有的精密光學薄膜技術、潔凈技術可應用於反光材料領域，有利於大幅提升夜視麗現有產品質量，有助於微棱鏡反光膜等高附加值產品的迅速量產。

盈利預測及投資評級：本次收購短期內對業績有一定增厚，而股本攤薄甚微。長期來看，有利於分散經營及業績波動風險，並且形成協同效應。有利於公司聚焦光學領域，實現外延式發展。研報維持2013-1015年盈利預測0.35、0.55、0.67元，維持公司“增持”評級。

【概念股解析】

共達電聲 ：MEMS業務和業績彈性仍是未來主要看點

研究機構：中投證券 撰寫日期：2013.10.29

公司第3季度收入和盈利能力均有下滑，預計全年凈利潤同比下滑15-20%。第3季度實現收入1.05億、同比下滑12.3%、環比下滑13.7%，營業利潤648萬、同比下滑49.3%、環比下滑56.3%，凈利潤733萬、同比下滑40.4%、環比下滑47.5%，綜合毛利率27.9%、同比減少2.9、環比減少2.3個百分點。同時，公司預告全年凈利潤在4200-4500萬之間、同下滑15-20%，折合每股收益0.35-0.38元；其中Q4凈利潤在1300-1600萬之間、同比下滑18-30%，折合每股收益0.11-0.13元。

部分客戶對接項目延遲、毛利率小幅下滑和管理費用上升是公司1-9月份業績不佳的重要原因。公司年初預期的一些重要客戶和訂單執行進度低於預期，導致收入出現下滑、尤其是第三季度下滑幅度較大。毛利率也從去年同期的30.6%小幅下降到29.5%，管理費用則同比增長9.9%。

隨著產能結構的變化、MEMS麥克風和揚聲器/受話器在收入中的占比有望快速提升。根據公司產能擴張計劃和投資進度，研報分析傳統的駐極體麥克風2011年底產能4億只左右，預計12年將達到4.5億只、約有10%的增長；MEMS麥克風為公司新建項目，預計年底到13年上半年將建設到6000萬只左右的產能；揚聲器/受話器2011年底產能4000萬只，年底到13年初預計可以做到1.1-1.2億只、實現2-3倍的增長。此外，還有100萬套平板音響的產能。

小公司大市場蘊育巨大彈性。研報分析隨著智慧終端市場的迅速發展，微電聲市場需求將大幅增長。2011-2012年公司收入僅在4-5億元，未來隨著客戶拓展、以及從元件向模組拓展，公司業績存在巨大彈性。研報看好公司在該領域的長期積累和巨大彈性，也是研報持續推薦的根本邏輯。

維持“強烈推薦”評級、暫不設定目標價格。研報預測公司12-14年凈利潤分別為0.43、0.75和1.03億元，每股收益分別為0.36、0.62和0.86元。目前股價對應13年35倍PE，維持“強烈推薦”評級，暫不設定目標價格。

【概念股解析】

丹邦科技(行情,問診) ：增發項目順利完成 業績拐點即將來臨

研究機構：平安證券 撰寫日期：2013.10.28

事件：公司日前公布13年三季報，公司前三季度實現收入1.91億元，同比增長3.97%；實現凈利潤3607.83萬元，同比下滑-16.77%；基本每股收益為0.23元。即三季度單季營收為7298.79萬元，同比增長2.90%；凈利潤1558.93萬元，同比下滑26.98%。公司預期全年凈利潤為3024.26—5201.58萬元，同比變動幅度為-30%-20%。

主要觀點：

募投產能即將釋放，未來業績彈性較大。公司業績低於研報和市場預期，公司三季度IPO募投項目已經成功投產，但由於環評及設備調試等原因，仍未能實現有效收入。公司三季度毛利率提升到54%，創近兩年來的新高，公司在COF行業的競爭優勢進一步體現。公司IPO募投項目投產后已經開始折舊，因此業績增長初期會有一定壓力。但研報看好公司未來業績彈性，隨著募投項目的達產實施，公司四季度業績有望迎來拐點。

PI項目增發打通全產業鏈，跨入新材料藍海。在報告期內增發項目已經順利完成。目前公司公司已初步掌握了PI結構與效能的優化、高分子量聚酰胺酸（PAA）的合成工藝、PAA的化學亞胺化工藝以及流涎-雙向拉伸法生產PI膜等關鍵技術，並已成功完成中試，產業化進度國內領先。未來如果公司能成功量產PI膜，將形成從PI→FCCL→FPC、FCCL→COF柔性封裝基板→COF產品的完整產業鏈，是全球極少數產業鏈涵蓋從基材、基板到晶片封裝的企業之一，空間較大，研報將密切關注公司PI膜項目進展。

FPC及COF行業符合消費電子行業發展趨勢，前景向好。由於新一代智慧終端講求輕薄、印刷電路板設計講究空間效率，同時又加入觸控、鏡頭等多種功能，因此單機軟板的需求不斷提升。軟板的特性就是輕薄、可撓曲，可根據空間大小及形狀進行立體配線，而這些特性是符合科技產業發展大趨勢的。此外，COF產品是將半導體晶片直接封裝在柔性基板上形成的封裝產品。可穿戴式設備為例，它們需要在非常有限的空間內實現Wifi、顯示、藍牙甚至照相等多種功能，對封裝可靠性、輕薄性的要求非常高，未來手機也有可能向柔性顯示方向發展。由於COF具有輕薄短小，可撓曲以及卷對卷生產的特性（也是其它傳統的封裝方式所無法達成的），COF產品在這些領域的滲透率有較大的提升空間。

盈利預測：下調公司盈利預測，不考慮公司增發項目攤薄及PI膜貢獻，預計公司13-15年凈利潤分別為0.54、1.07、1.57億元，基本每股收益分別為0.34、0.67、0.98。元，對應13/14年動態估值分別為95.5/48.3倍，公司估值壓力較大，但長期發展前景向好，維持公司“推薦”評級。

【概念股解析】

環旭電子(行情,問診) ：制造工藝升級影響初期毛利率 四季度有望回升至正常水平

研究機構：國信證券 撰寫日期：2013.10.24

三季報業績基本符合研報的預期

2013年1~9月公司實現營業收入100.87億元，同比增長12.42%；凈利潤3.97億元，同比下滑5.36%。第3季度營業收入36.09億元，同比增長13.13%，環比增長21.72%；第3季度凈利潤1.31億元，同比下滑29.60%，環比增長30.48%。前三季度EPS為0.39元，符合研報的預期。

制造工藝升級致初期毛利率較低

公司前三季度毛利率為11.18%，同比下滑了1.62個百分點。第三季度單季度毛利率為10.19%，同比下降3.46個百分點，環比下滑1.39個百分點。公司第三季度毛利率下滑幅度較大，主要原因是蘋果新品的WiFi模組的制造工藝比前代產品有較大改進升級，改進的方面主要包括1）iPhone5S和iPhone5C的WiFi模組的點膠工藝被替代升級；2）iPadair更輕薄且WiFi模組功能提升，更小的空間需要整合更多的元件，制造工藝更復雜。制造工藝的升級在新品量產初期良率較低，是導致公司三季度毛利率較低的主要原因，另外也有原材料漲價的因素。隨著工藝成熟度提高，四季度毛利率有望回升到正常水平。

順應電子產品短小輕薄的發展趨勢，公司中長期成長邏輯清晰

短期受新產品制造工藝升級影響，盈利能力有所下滑，但短期的擾動因素並不改變研報推薦公司的中長期邏輯。研報看好公司的主要邏輯為：無線通訊SiP模組作為一種將晶片堆疊封裝的形式，具有節省貼裝面積的優點，符合電子產品短小輕薄的發展趨勢。尤其是可穿戴設備對零組件短小輕薄有更高的要求，公司SiP產品的應用市場空間會急劇放大。明年蘋果等公司的新品值得期待，有望對公司業績產生積極的影響。

風險提示

消費電子行業景氣度低迷；蘋果產品銷售低於預期維持“推薦”評級

研報預測13/14/15年凈利潤分別為6.78/9.76/13.36億元，對應EPS分別為0.67/0.96/1.32元，分別同比增長4.8%/43.9%/36.9%。公司SiP產品符合電子產品短小輕薄發展趨勢，中長期成長邏輯明確，繼續給予“推薦”評級。

【概念股解析】

探路者(行情,問診) ：業績+O2O+可穿戴設備+收購預期+市場情緒的改變 迎來投資良機

研究機構：民生證券 撰寫日期：2013.10.21

1、公司基本面未變，但市場情緒發生了變化，開始偏好“處於低估值板塊+有創新模式”的公司股票，探路者是服裝板塊最有可能轉型成功的公司，很有可能引領一波上漲；

2、公司基本面一直較好，收入和利潤增速不但在服裝板塊遙遙領先，也大幅領先於創業板塊，較能走出獨立行情；

3、公司3季報靚麗，全年業績預計能略高於公司13年41%增速的規劃，在明年3月份前沒有業績利空，具有很好的投資邊際效應；

4、公司電商業務戰略清晰，發展迅猛，既能為公司貢獻可觀的利潤，又符合目前O2O熱點；

5、戶外行業天然有可穿戴設備的適用性，公司積極研發可穿戴設備，備受市場關注；

6、在打造線上“產品+服務”的大平臺過程中有收購預期，“服務”平臺有可能通過收購整合實現；

7、戶外行業空間巨大，公司是國內戶外品牌的絕對龍頭，增速會高於服裝行業平均增速，支援較高估值；

8、盈利預測和投資建議：給予“強烈推薦”評級，預測公司13-15年核心EPS0.58/0.74/0.93元，3年CAGR33%，目前股價15.3元對於PE26/21/16倍。研報認為按公司的行業成長性、行業地位、復合增長率、創新能力，目前估值較便宜，3-6月合理估值20元。