招商食品飲料：靚麗季報護航 堅定超配白酒

    本文首發於微信公眾號：招商食品飲料。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。  

    觀點摘要

3月大盤反彈，食品飲料板塊搶眼。CPI超預期，通脹預期升溫，但對板塊影響不大。近期調研進一步驗證白酒回暖趨勢，預期白酒一季報靚麗護航行情延續，堅定信心超配白酒。投資策略上，白酒擇時正當下，食品等待細篩選，核心推薦：白酒三劍客（茅台(600519,股吧)、五糧液(000858,股吧)、古井）、食品熱點（食品電商板塊、安琪酵母(600298,股吧)、湯臣倍健(300146,股吧)）。正文中有一季報前瞻，推薦閱讀。

    核心內容

市場回顧：通脹風起，板塊搶眼，年初以來推薦組合收益靚麗。三月以來大盤進入反彈行情，上證A股和滬深300指數分別上漲了11.76%和11.84%，食品飲料板塊漲幅16.32%，相對收益明顯，行業排名靠前。年初以來，我們推薦的組合大幅跑贏市場，不但相對收益明顯，還取得了兩位數的絕對收益，其中茅台、五糧液、古井漲幅喜人，安琪酵母絕對收益超30%。通脹預期升溫，但短期對板塊影響不大。

最新行業觀點：高端白酒受益行業回暖，需求低迷拖累大眾食品。近期調研反饋，白酒行業調整已然三年，回暖跡象愈發明顯，高端白酒率先復蘇，茅台五糧液最為受益，中檔持續分化，區域擴張龍頭彈性最大，春糖調研古井反饋最佳。大眾品仍然受困於需求疲軟，板塊機會仍需等待，精選熱點領域及業績翻轉個股。

個股觀點更新：貴州茅台(600519,股吧)：遮不住的強勁增長，強力買入；五糧液：轉折或超預期，市值仍被低估；洋河股份(002304,股吧)：經營穩健，持續增長可期；瀘州老窖(000568,股吧)：經營持續回升，放眼未來；古井貢酒(000596,股吧)：走向全國的徽酒龍頭；順鑫農業(000860,股吧)：16年持續催化，業績加速好轉；安琪酵母：Q1業績靚麗，仍有超預期可能；海天味業(603288,股吧)：業績靚麗，平台型公司正在兌現；雙匯發展(000895,股吧)：業績加速恢復，股息率提升至6%；湯臣倍健：牽手NBTY，四兩撥千斤。

投資建議：白酒擇時當下，食品等待細篩選。白酒行業回暖，建議優選高端白酒龍頭茅台（目前庫存極低，預收款創新高，率先復蘇）、五糧液（Q1回款大幅增加，加強價格管理，調整優化銷售體系），以及中檔強者品牌古井貢酒（走向全國化區域龍頭）。中線配置老窖、洋河、順鑫農業。繼續關注高景氣食品電商板塊（放大格局看行業天花板）和安琪酵母（業績仍存超預期可能，定位食品原料大供應商打開行業空間），以及湯臣倍健（牽手NBTY開啟全球品牌整合戰略的第一步）。

一、市場回顧：通脹風起，板塊搶眼

1.1 地產拉升需求，但持續性待考

地產數據回暖，固定投資同比大增。2月份PPI指數同比下降4.9%，七個月以來降幅首次收窄至5%以內，環比下降0.3%。固定資產投資額38008億元，同比上漲10.2%，與前值基本持平，仍處於下行趨勢中；房地產開發略有回暖，2月同比上漲3%，大幅超越前值（1%）。2月份固定投資新開工項目總投資額27443億元，同比大幅增長41.1%。

需求略有改善，但持續性待考。從消費零售收入數據來看，整體表現依舊相對平淡，全國消費零售總額2月份同比僅上漲10.2%，漲幅收窄（15年12月份漲幅為11.1%，去年同期漲幅為10.7%）。消費形勢回暖可能僅為短期因素，持續性有待繼續觀察。 

    1.2 市場回顧：三月暖春，板塊搶眼 
 
三月份大盤回暖，食品飲料板塊表現搶眼。三月以來大盤進入反彈行情，上證A股和滬深300指數分別上漲11.76%和11.84%，食品飲料板塊漲幅16.32%，相對收益接近5%，在所有行業版塊中表現較好。食品子版塊中，白酒子版塊表現較為突出，月漲幅接近19%。具體個股情況，板塊中克明面業(002661,股吧)與古井貢酒漲幅居前，單月分別上漲37.6%和37.1%，青島啤酒表現最差，絕對收益僅為8.14%，相對收益-3.7%。

業績已成關注焦點，食品飲料板塊優勢明顯。今年整體市場振幅加大，開始回暖、業績確定的高端白酒成為關注焦點，股息率高、業績穩健的大眾品亦成為重點配置，行業不但相對收益明顯，還有可觀的絕對收益。   
 
    目前通脹水平仍低，實際影響不大。CPI是簡潔的高端白酒投資同步指標，05 年以前CPI 的數據和白酒指數相對來說吻合的弱一點，06年一直到12年，CPI與白酒行業利潤增速的同步關系較強，與白酒行業股價指數上06-11 年吻合度很高，但到12年上半年起，CPI呈現下行趨勢，白酒板塊受益高端酒需求增長，業績超預期增長，股價表現仍然強勁，CPI 與股價走勢背離，到12 年底也開始回歸趨同。究其本源，CPI 指標對於白酒行業增速而言，只是有表象性關聯，背後的因素是固定資產持續投資、房地產貨幣化、經濟溫和通脹，拉動高端酒的整體需求，帶來通脹與白酒行業增長相伴。目前通脹水平仍處於3%以下水平，對行業實際影響不大。 
 
茅五價格小幅回升，與通脹無關，屬於企業恢復自身產品價格。白酒經過前面幾年的去庫存和渠道調整，經過企業自身的政策和調整，基本已經進入穩定的回升期，以茅台、五糧液為代表的名酒價格開始出現小幅回升。名酒價格回暖與通脹關系不大，屬於行業回暖背景下，名酒企業改善營銷渠道，恢復自身產品價格體系，與通脹關系不大，也不會對業績帶來顯著影響。

名酒漲價進一步驗證行業回暖，打開白酒價格天花板。茅五短期漲價顯現出名酒企業對經銷商議價能力的提升，也進一步驗證行業回暖。茅五價格是白酒行業天花板，天花板上移，對下面的次高端和中檔白酒都是一種顯著利好，從近期信息來看，汾酒、郎酒、洋河、古井都或多或少進行了提價，國窖1573也具備了漲價基礎。廠商提價帶來的是經銷商盈利狀況的改善，也增強了消費者提前購買消費的心態，對行業是一種正反饋。此過程中高端白酒最為受益。若通脹水平進一步提升，至3%以上的水平，進入預期強化階段，高檔白酒將會有持續性的機會。

1.4 Q1推薦組合大豐收

年初以來組合大豐收，推薦標的相對及絕對收益明顯。年初以來，上證綜指下跌14.67%，申萬食品飲料行業指數下跌8.49%，板塊具有一定的超額收益，我們自年初以來，核心推薦的重點標的（安琪、五糧液、古井、茅台、順鑫、老窖）不但超額收益明顯，大部分公司還獲得相當的絕對收益。其中去年持續獨家推薦的安琪酵母，自年初以來獲得33.9%的絕對收益，表現搶眼。雖然五糧液古井年初以來絕對漲幅不明顯，但我們在3月6日專門報告提示五糧液價值低估，此後也有11.2%的漲幅，另外3月1日發布古井貢酒收購黃鶴樓報告後持續強烈推薦，至今漲幅達到34.4%。 

    二、最新觀點：靚麗季報護航，堅定超配白酒

2.1 高端品：行業回暖，名酒復蘇

白酒行業調整已然三年，回暖跡象愈發明顯。根據糖酒會調研反饋，名酒品牌公司對自身都比較樂觀，認為三年的調整已經結束，進入回升期，經營政策已經適應新的環境。很多小的企業逐步被大企業蠶食，並購案例也將陸續多起來。

高端白酒率先復蘇，茅五最為受益。以茅台為代表的高端酒企業，今年已經有比較大的底氣。從去年的復蘇到今年的茅台和五糧液有比較多的預收款和回款，高端酒相對來講比較景氣。一個就是因為，高端酒的消費人群支付能力比較強，第二個就是在春節等旺季，高端酒的銷量還是在持續擴容。原來每個地方都有五六百塊的產品，這兩年基本都消失了。高檔酒率先復蘇。茅台和五糧液最為受益。

中檔持續分化，區域擴張龍頭彈性最大。對於中檔酒來說，相對於整個行業的情況，中檔酒還是處於比較低速的增長，但是幾個龍頭企業增長速度還是不錯。中低檔酒跟整體的經濟形勢相關度更強一些，同時因為中低檔酒的產品層次也更相近一點，競爭比較激烈，公司表現在持續分化，分化就是每個檔次中的產品集中度，加速提升。我們趨向選擇行業龍頭和趨向擴張的品牌。春糖調研期間，古井反饋最佳。

2.2 大眾品：精選優質個股

需求疲軟，板塊機會仍需等待。2月份CPI數據由豬價以及鮮菜價格帶高，但整體消費仍處於相對低位，全國消費零售總額2月份同比僅上漲10.2%，漲幅收窄（15年12月份漲幅為11.1%，去年同期漲幅為10.7%）；鮮菜以及肉類價格缺乏持續大幅上漲的基礎，乳制品、啤酒等行業激烈競爭預計持續，板塊性行情仍需等待。

精選優質個股。安琪酵母預計利潤率會繼續提升，16年收入15%以上增長，利潤50%以上增長，並且存在持續提價的超預期可能，此外公司食品原料新業務發展較為迅速，值得投資者重新思考其未來行業空間；湯臣倍健牽手NBTY開啟全球品牌整合戰略的第一步，未來依然會按照既有的全球戰略目標繼續推進，公司業績增長仍有多元化驅動力；雙匯發展16年業績有望實現雙增長，且公司高分紅率會維持相當一段時間，目前股息6%，安全邊際足。

2.3 投資策略：白酒擇時正當下，食品等待細篩選

投資建議：白酒擇時正當下，食品等待細篩選。

    白酒行業回暖，建議優選高端白酒龍頭貴州茅台（目前庫存極低，預收款創新高，率先復蘇）、五糧液（Q1回款大幅增加，加強價格管理，調整優化銷售體系），以及中檔強者品牌古井貢酒（走向全國化區域龍頭）。

    中線配置瀘州老窖、洋河股份、順鑫農業。

    繼續關注高景氣食品電商板塊（放大格局看行業天花板）和安琪酵母（業績仍存超預期可能，定位食品原料大供應商打開行業空間），以及湯臣倍健（牽手NBTY開啟全球品牌整合戰略的第一步）。

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