美國4月不加息 人民幣6.4可期？

韓會師

耶倫3月29日在紐約經濟俱樂部的一番講話給了美元重重一擊，美元指數從96附近大幅下挫，當日逼近95整數位。隨着美元的走弱，“參考一籃子貨幣”的人民幣自然而然地大幅高開，3月30日央行中間價報6.4841，較前日高開219個基點，而到了30日，美元指數更是一舉跌穿95，看來今天（31日）的人民幣中間價又要高開了。

耶倫發言的核心內容和耶倫在3月FOMC利率決議發布後的講話並沒有本質區別，簡單概括一下就是：對經濟增長前景表示擔憂的同時，對美聯儲2016年的加息路徑給出了相當謹慎的表態。在3月利率決議中，美聯儲已經將2016年的加息次數預期由去年底的4次下調至2次。

耶倫講話之所以能夠重傷美元，其講話的內容並非重點，重點在於耶倫講話的時間。從上周一（3月21日）開始舊金山聯儲主席威廉姆斯、亞特蘭大聯儲主席洛克哈特、聖路易斯聯儲主席布拉德等多位聯儲官員先後對美聯儲加息表達鷹派意見，甚至明確表示4月就是再次加息的時間窗口。聯儲高官此起彼伏的“鷹鳴”催動美元指數從3月18日創出的94.58階段性低位連續反彈，3月28日最高觸及96.40。

就在市場滿心憧憬耶倫為火熱的美元再加一把柴的時候，這位美聯儲的“扛把子”突然大放“鴿聲”，無異於給市場潑了一盆冷水，市場突然意識到美聯儲的船舵其實並不掌握在幾位地區聯儲主席的手上，美聯儲4月再次加息的希望基本破滅。隨着市場投機熱情的冷卻，美元指數大跌也就不足為怪了。

如果美元指數繼續下跌，人民幣對美元必然繼續升值，只要美元指數跌至92左右，人民幣就很可能升至6.40左右，或者起碼會達到6.40-6.43區間。但這種情況會發生嗎？筆者認為難度不小。因為耶倫和幾位美聯儲官員大相徑庭的表態可能又是一次美聯儲市場預期管理的游戲。

預期管理一直是美聯儲最為擅長的領域，這很可能是又一次出色的管理實踐。在3月利率決議中，美聯儲將2016年的加息次數預期由去年底的4次下調至2次，無疑對美元是個利空。但美元若大幅下跌，必然不利於持續吸引國際資金流入美國，這對於已經在高位搖搖欲墜的美國資產價格來說絕對是個災難。2014年，美聯儲之所以在加息啟動1年半之前就引導市場熱炒加息概念，其最核心的目的就是誘導全球資金回流美國，為美聯儲退出QE和啟動加息創造盡可能寬裕的貨幣環境，避免美國資本市場因貨幣政策收緊而劇烈調整。

既然加息次數下調已經難以改變，從預期管理的角度出發就要在加息時點上做文章。由於在3月會議後，市場對美聯儲4月加息的預期非常淡薄，多數輿論認為再次加息的至少要等到6月份或者7月份。如果任由市場形成趨同的預期，那麼美元很可能在5月底之前陷入長達兩個月的下行期，這是美聯儲不願意看到的。

此時聯儲官員的表態就成了影響市場預期的最佳工具，類似於3月這種鷹派和鴿派論調交相輝映的情景在2014-2015年，即美聯儲啟動加息之前曾經多次上演，並且成功地將世界的目光牢牢釘在美元身上。這次耶倫和其同事們的“鷹”“鴿”互搏可能也僅僅是避免市場陷入單邊預期的一場表演。

表演是要賺門票的，美聯儲官員當然不會收門票，他們要的是全球投資者的關注，以避免美元陷入單邊下跌行情。換句話說，即使美聯儲不能改變美元在加息預期淡化背景下的下滑態勢，也要盡可能改變其下滑節奏，在下次加息到來之前，延緩美元下滑速度是重中之重，所以在6月加息時間窗口到來之前，美元雖然可能整體上比較疲弱，但是美元指數每一個整數點位可能都會遇到比較激烈的反復爭奪。

總體來看，4月美聯儲不加息是大概率事件，在沒有外部因素“保駕”的前提下（如大規模的恐怖襲擊或者戰爭沖突），美元在4、5月份可能陷入相對低位的調整期，但美聯儲必然頻繁發聲，引導市場情緒，避免市場形成美元單邊下跌預期。所以美元指數的波動可能會十分劇烈，但跌穿90的概率很低。

在“參考一籃子貨幣”進行調節的制度框架下，若美元指數跌至92左右，人民幣對美元有望達到6.40-6.43區間，但這種機會的出現很可能曇花一現，若在5月下旬出現機會，最好抓住機會鎖定購匯成本。否則隨着6月美聯儲會議時間的臨近，市場對加息的炒作很可能急劇升溫，美元有可能迅速反彈，人民幣隨之順勢貶值。

文章來源：會師話市

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