高盛「逆勢唱多」上調預測！民主黨無法摧毀資料中心狂潮？

美國資料中心產業面臨政策不確定性升高，但高盛（Goldman Sachs）認為，這波AI基礎建設熱潮尚未走到盡頭。儘管市場擔憂美國部分州可能暫停資料中心建設，高盛仍上調未來數年建設支出預測，估計2026年美國資料中心建設支出將達800億美元，2027年進一步增至1,000億美元，並預測2028年將達1,250億美元。

高盛原先預估2026年、2027年資料中心建設支出分別為670億美元及870億美元，此次均予以上修。

高盛指出，目前美國已有86GW資料中心項目動工，另有約9,000億美元具高度可信度的待建項目。

近期美國資料中心產業面臨政治阻力，德州州長當選人Gina Hinojosa呼籲立即暫停資料中心建設，引發市場對相關投資前景的疑慮。

科技股也同步承壓，那斯達克指數單週下跌6%，AI動能指數創下史上第五大跌幅，資料中心信用違約交換（CDS）利差更升至歷史新高。

不過，高盛工程與營建產業分析師Adam Bubes及IT硬體分析師Michael Ng認為，政策不確定性可能使部分項目延後，但不至於改變整體市場規模。

資料中心建設支出在選舉周期開始前便已加速，年增率從2024年6月的55%升至同年9月的90%，第三季新開工項目數量也明顯增加，折年率規模已接近1000億美元。

美國86GW資料中心項目已動工　潛在建設規模上看1.9兆美元

高盛根據Aterio資料中心項目追蹤資料庫截至10月底的資訊，將美國資料中心開發項目分為已動工、高機率已宣布但尚未開工，以及其他項目三類，並以每GW約35億美元的建設成本估算規模。這項成本估算不包含伺服器、機架、GPU及網路設備。

目前已動工的資料中心項目約86GW，對應建設支出約3,000億美元，相當於2025年全年約500億美元建設支出的6倍，其中超過2,000億美元尚未完成投資。

若納入高機率已宣布的項目，整體建設規模將擴大至約9,000億美元；若進一步計入中低機率項目，潛在市場規模更可達1.9兆美元。

從資料中心容量來看，IT硬體分析師Ng也得出相近結論。美國目前資料中心總營運容量為57GW，另有9GW正在建設，預計2026年底將達65GW。

若以Aterio追蹤的78GW在建項目推估，2027年至2030年新增容量將使美國資料中心總容量增加至143GW。

高盛指出，即使只計算風險較低的在建項目，也足以支撐其容量預測。以電源使用效率（PUE）1.5換算為IT負載後，相關項目在2027年、2028年及2029年分別可帶來22GW、24GW及5GW的淨新增IT容量，與高盛預測的20GW、24GW及23GW大致吻合。

換言之，2027年及2028年的容量預測已有在建項目支撐，但2029年以後的預測，則需要依賴已宣布但尚未動工的項目。

不過，Ng也提醒，Aterio對「在建」的定義涵蓋場地清理、整地及管線鋪設等前期工程，開發商可能在與租戶簽署協議前便啟動這些作業。因此，即使項目已動工，若尚未取得電力服務協議或環境許可，仍可能受到建設暫停令影響。

德州暫停令恐延後項目　高盛認為不會改變市場規模

美國各州的政策走向，是資料中心建設前景的一大變數。

高盛指出，對資料中心持審慎態度的德州、俄亥俄州、內華達州、喬治亞州及密西根州，合計占在建及高機率項目容量約42%。其中，德州單獨占2026年至2030年累計淨新增容量的26%。

不過，高盛認為，暫停令不等同禁止或取消建設，主要影響是延後項目投入營運的時間，部分情況可能導致合約取消，同時增加融資成本、減少稅務優惠，並推高基礎設施資本支出。

Bubes也指出，市場可能低估了原有建設時程的難度。按照原先規劃，2028年將有約55GW資料中心容量投入使用，遠高於過去歷史上的容量上線速度。

高盛原本就預期部分項目會自然延後，德州新任州長提出的暫停令，可能只是讓原本預期的延遲有了政策層面的理由，而非額外縮減整體建設規模。

高盛經濟學家則預期，各州提出的暫停措施可能附帶條件，實施時間也相對短暫。至於聯邦層級的新立法，仍須取得參議院兩黨支持，且面臨遭否決的風險。

富國銀行（Wells Fargo）分析師Jerry Revich指出，德州立法機構下一次常規會期將從2027年1月12日持續至5月31日，這段期間可能與德州暫停措施的時間相近。接下來的重要觀察點，是預計於12月10日公布的德州資料中心審計報告。

雲端巨頭資本支出未見退縮　AI算力租賃價格持續上漲

除了供給端已有大量項目動工，需求端也尚未出現明顯降溫跡象。高盛預估，超大規模雲端服務商（Hyperscalers）2026年資本支出將達約8,000億美元，FactSet市場共識則預估2027年相關支出將達1.3兆美元，三大主要公有雲服務商的合計營收積壓訂單已超過1.7兆美元。

Revich引用的數據也顯示，輝達(NVDA-US) H100 GPU算力租賃價格年增26%，GB200算力租賃價格今年以來上漲50%，僅最近一個月就進一步上漲12%，反映市場對AI運算資源的需求依然強勁。

個別企業方面，Ng指出，Iris Energy (IREN-US) 在其追蹤的企業中，德州業務曝險最高，該公司73%至87%的資料中心容量位於德州。Celestica(CLS-US) 及Arista網路(ANET-US) 則可能受到伺服器與資料中心交換器需求變化影響。

至於數位不動產信託(DLR-US) 及Equinix公司(EQIX-US) ，由於資產主要布局在一線及二線都會區，對資料中心開發較為密集的市場曝險相對有限。

高盛示警高槓桿開發商　建設延誤恐成財務壓力

儘管高盛對美國資料中心長期市場規模仍持正面看法，但也坦言，目前掌握的項目規模雖足以支撐市場持續成長，卻還不足以完全確認未來發展路徑。

高盛認為，86GW在建項目的規模、雲端服務商龐大的積壓訂單，以及近期市場過度悲觀的情緒，都顯示資料中心建設周期仍具韌性。

然而，建設延誤帶來的財務風險不容忽視。項目若延後，不僅可能增加融資成本、喪失稅務優惠，也會推高基礎設施支出，部分情況甚至可能導致合約取消。

對於擁有超過1.7兆美元積壓訂單的大型雲端服務商而言，建設時程延後或許尚能承受，但對依賴高額借貸推動開發的業者，影響可能截然不同。

高盛舉例，若開發商以12.5%的利率發行2028年到期債券，建設延誤所帶來的融資壓力，便可能成為攸關企業存續的重大風險。

整體而言，高盛認為，美國資料中心市場規模有望度過這波政策不確定性，但並非所有業者都能承受建設延宕帶來的成本壓力，尤其是高槓桿開發商，可能在市場需求真正轉化為營收之前，就先面臨財務考驗。