央媽有態度有行動 長端利率債向下突破在即

一、央媽釋放真愛，有態度有行動，資金面擔憂消退

進入月末，央行短期資金流動調節加大，逆回購放量，疊加SLO，本周的資金凈投放達到了2000億，並且今日7天逆回購利率也從2.5%下調到2.35%，價跌量漲，央行保持低資金利率的目的非常明確。雖說降準要到9月才能實施，但央行本周二提前宣布，其實也是在向市場派發定心丸，防止市場因為遲遲不降準而產生過度的擔憂。在央行的呵護之下，資金利率將繼續保持在低位。隔夜和七天回購利率繼續回落。

近期路演交流，客戶最擔心的問題就是資金成本。的確在貶值預期下資金有外流壓力，但央行對沖手段豐富，央行有態度有行動，資金成本無需多慮，套利空間仍存。

二、預計年內仍將有至少兩次降準，一次降息。

今日再次宣布增加1.2萬億的地方債務置換，下半年利率債存在著較大的供給壓力。在地方政府和銀行的博弈當中，隨著地方債務發行量的不斷擴大、發行時間的不斷拉長，地方政府的主要籌碼 ——財政存款和地方項目合作收益等在不斷被消耗，並且在經濟下行之中，地方政府的籌碼自身也是在降低，所以要保證地方債發行利率維持在低位，必須保持充裕的流動性、低利率的環境。

市場對第三批置換債的發行早有預期，石頭終於落地。考慮到之前地方政府置換債券發行期間對利率並無實質沖擊，央行政策傾心呵護，歷史必將重演。地方債發行不會以大幅提升利率為代價。因此央行需要對沖性放松，下半年降準和降息還有空間。降準提供銀行的信用擴張空間，而降息直接降低銀行的負債成本。我們維持之前判斷，下半年至少兩次降準以對沖利率債供給壓力。計劃對市場短期心理或有影響，但央行的對沖及其相應配套措施勢必保證地方政府置換債順利、“低利率”發行，不會對債市形成負面沖擊。

三、牛市變平正在實現，長端利率債是突破點

7月以來我們發表了多篇報告，強調長端利率債的交易性機會，我們的觀點正越來越多的得到驗證和市場的認可。

我們再次強調，未來較長的時間內都將面臨風險偏好的降低，資金持續從高風險資產流向避險資產，債券在整體資產中的投資比例將持續上升。股市波動加大之后，金融業對GDP的貢獻、財富效應的消退都將增大經濟下行的壓力，從地方債置換規模的超預期之中，我們可以看到地方政府債務的壓力較大，這也會限制地方政府基建投資能力的提升；全球貶值潮中，未來幾年都將面臨通縮風險；降息降準將輪番上場，債券面臨完美的基本面。

在信用利差被快速壓縮、短端收益率反應的較為充分的情況下，下一步債市的突破 點將是長期限的利率債，特別是國開債！10年國債下限預計在3.0%～3.1%，10年國開債在3.3%～3.4%！