德銀重申去哪兒買入評級 目標價上調至56.4美元

新浪科技訊 北京時間8月26日下午消息，德意志銀行今天發布研究報告，維持對去哪兒(Nasdaq:QUNR)股票的“買入”評級，並將目標股價上調至56.4美元。

以下為報告全文：

營收和利潤超出預期，商業化加速

去哪兒報告的第二季度營收同比增長120%，環比增長31%，較德銀和分析師平均預期分別高3%和6%。這主要是由於酒店預訂業務表現強勁(預訂量同比增長145%，較德銀預期高16%)。非美國通用會計準則運營利潤率為-69%，好於德銀和分析師平均預計的-91%和-106%。這主要是由於低於預期的下推廣費用(較德銀的預期低20%)。

由於對某些高端酒店品引入了記入庫存的商戶模式，去哪兒第三季度營收同比增長預計將達到140%至145%。按可比基數來看，我們估計，去哪兒營收將同比增長103%至108%(不包括基於商戶模式被記入的1.86億元人民幣GMV(銷售總額))，仍要好於德銀和分析師平均預計的87%和94%。

第二季度毛利潤同比增長115%，較德銀和分析師平均預期分別高1%和5%。第三季度毛利潤展望同比增長105%至110%，較德銀和分析師平均預期分別高12%和9%。這表明了商業化的加速。

競爭激烈，但增長勢頭強勁

去哪兒第二季度銷量穩定增長，酒店預訂銷量同比增長145%，機票預訂銷量同比增長47%。此外，酒店業務的ARPU(每用戶平均收入)同比增長48%，至14.5元人民幣，而機票業務的ARPU同比增長26%，至18.4元人民幣。由於在酒店直銷領域的成功(占酒店預訂銷量的79%)，約500萬的高端酒店預訂量(占總量的28%)，以及移動端交易表現強勁，酒店業務整體的營收轉化率上升至5%，環比提升了100個基點。

機票業務方面，佣金收入的增長主要是由於庫存組合的優化，以及穩定的營收轉化率(目前已超過2%)。管理層表示，機票業務健康的運營利潤率約為30%，未來仍有進一步提升的空間。

對2016財年利潤率的信心

去哪兒表示，從第三季度開始，某些高端酒店(平均每日單價400至500元人民幣的酒店)將採取商戶模式。德銀預計，此類酒店的預訂銷量將占總量的2%(考慮到較高的平均每日單價，GMV將占酒店業務GMV的6%)。這表明，在攜程和藝龍聯合之后，去哪兒在高端酒店市場(以及酒店業務的商業化方面)取得了穩定的表現。與此同時，與下推廣活動相關的成本(屬於銷售營銷費用，此項費用第二季度環比增長114%)將於2015年下半年觸頂，運轉率將為每季度3.5億元人民幣。此外，招聘計劃的收縮也將有助於控制人員成本。管理層重申了對2016財年利潤率的信心。

目標股價上調2.8%，維持“買入”評級

我們將去哪兒2015、2016、2017財年營收預期分別上調14%、21%和23%，以反映新的商戶模式，並將非美國通用會計準則運營利潤率預期從-61%、-9%、6%上調至-47%、-8%和7%。我們新的目標股價為56.4美元。重申“買入”評級。

關鍵風險：市場競爭更加激勵，宏觀經濟的不利影響。(維金)