許一覽：翹板效應再現 債市穩步上行

許一覽 博士后、frm（國際金融風險管理師）

本周上交所國債市場小幅上揚，周五上證國債指數收於150.72點，較上周末微漲了0.17點，全周共成交了13.85億元。上交所企債市場小幅上揚，周五上證企債指數收於191.29點，較上周末上漲了0.37點，共成交106億元。本周國債期貨小幅上揚，主力合約9月品種收盤報96.825元，較上周上漲了0.175元。從市場情況看，本周市場資金面維持寬裕，交易所債市小幅上揚，銀行間債市高位整理，見下圖：

資金面上，本周市場資金面整體充裕，短期品種利率略有上升，銀行間市場債券質押式回購7天品種利率小幅上行，全周在2.5%上方波動。具有標志性的1個月shibor品種小幅上揚，周五為2.7890%。本周央行在公開市場上進行了2400億元逆回購操作，對沖900億元逆回購到期資金后，凈投放資金1500億元。另外，據報導，8月19日，為保持銀行體系流動性合理充裕，結合金融機構流動性需求，人民銀行對14家金融機構開展中期借貸便利操作共1100億元，期限6個月，利率3.35%，同時繼續引導金融機構加大對小微企業和“三農”等國民經濟重點領域和薄弱環節的支援力度。市場人士表示，雖然短期內貨幣市場流動性受到月末時點、財政繳款季節性增長以及外匯占款下降等多重因素擾動，資金利率仍承受一定上行壓力，但近日央行“放水”加碼，維護銀行體系流動性穩定適度的態度十分明確，未來繼續加量逆回購、mlf和降準等調控工具仍是備選，未來資金利率上行的空間或已有限。

基本面上，最新公布的數據顯示，中國8月財新制造業pmi初值47.1，預期48.2，前值47.8，為連續第六個月低於50.0的臨界值。對此，多家機構點評稱，經濟仍然處於筑底階段，下行壓力不容忽視，經濟“破7”風險加大，后期穩增長需貨幣財政政策持續共同發力，降準仍然可期。摩根士丹利華鑫證券宏觀經濟研究主管章俊指出，目前政府穩增長政策的重心是通過財政和貨幣政策“雙寬”來拉基建投資，因此無論在項目審批和融資安排上都向這個方向傾斜。在此過程中，因為基建以外的國內內生性需求依然疲弱加上最近海外經濟有重新惡化的跡象，中小企業和外向型出口企業受益有限。所以在以規模以上企業為主要樣本的統計局pmi企穩改善之前，財新pmi是會繼續在低位徘徊的。

總體來看，近期市場資金面保持平穩，在股市和債市翹板效應的作用下，債市有望繼續走強。（本文僅代表作者個人觀點；作者單位：復旦大學經濟學院）