債券：市場氣氛保守 僅高收益債淨流入

隨著投資人對全球經濟與國際油價前景疑慮升溫，市場氣氛轉趨保守，風險性債券全面走低。根據美銀美林EPFR截至8月19日當周資料顯示，投資等級債上周淨流出0.27億美元；新興市場債的淨流出金額從前周7.8億美元，擴大到24.9億美元。高收益債則有逢低買盤挹注，結束連續三周的淨流出，為上周唯一淨流入的信用券種，共流入1.1億美元（見表）

德盛安聯四季豐收債券組合基金（本基金有一定比例之投資包含高風險非投資等級債券基金且配息來源可能為本金）經理人許家豪表示，FOMC會議紀要提及政策緊縮條件尚未完全達成，但正在接近，利率期貨顯示市場解讀9月升息可能性降低，加上近期股市動盪，引發避險需求提高，促使過去一周美國指標10年期公債殖利率下滑。歐洲央行表示當前通膨低於目標水準，經濟數據偏弱且股市震盪劇烈，也壓抑德國指標10年期公債回落。

受到美德公債殖利率下跌的影響，投資級債走揚。許家豪根據美銀美林報告表示，美國投資級公司債淨槓桿比重從第一季底2.07倍，提高至第二季的2.15倍，基本面略為趨弱。即使不含能源、原物料與公用事業，該數據仍從1.22倍提高至1.26倍。不過，預計今年第二季或第三季應為高峰，美國經濟復甦也有利企業獲利表現。

許家豪表示，美國蘋果公司發行規模2.25億澳幣（約16億美元）計價債券，發行規模為澳幣史上非金融債最高的紀錄。蘋果在去年11月以前僅有發行美元計價債券紀錄，如今已發行歐元、日圓、英鎊、瑞士法郎與澳幣計價債券，顯示在當前利率環境下，非美元公司債將更具深度與廣度的趨勢。

反觀高收益債，許家豪表示，雖然市場氣氛轉為保守，風險趨避意識增溫，導致高收益債市低信評的券種跌幅持續加重。美高收CCC級與以下債券單周下跌0.65%，第三季以來則下跌5.71%。相較之下，美高收BB-B級債近一周與本季以來，跌幅分別為0.47%與1.69%，明顯較為抗跌。由於利差擴張後，許多高收益債標的出現不錯的投資機會，未來標的差異化表現將日趨明顯，也凸顯了標的選擇的重要性。

至於新興市場債，許家豪表示，在人民幣調降中間匯價，當地貨幣新興債受到較大的衝擊，資金出現今年最大單周淨流出。俄羅斯上周標售公債僅達目標六成，主要是因為近期人民幣貶值與國際走跌，投資人信心明顯受到影響，使債息收益相較投資者持有該國公債風險吸引力不足。不過，值得注意的是，巴西上議院通過一項對企業增稅法案，預估每年將提高政府稅收約29億美元，未來若確實執行，有助改善巴西財政狀況。

綜合觀之，許家豪表示，隨著風險指標攀升且新興貨幣續弱，加上美國升息時程不確定性，導致信用債券修正，但投資價值也漸浮現。建議藉由複合債組合基金，以廣納多元券種與靈活調整的策略。現階段提高利率型券種，並減碼高收益債與新興市場債比重，輔以避險工具，降低風險性資產曝險比重。待市場氣氛轉向，可發揮組合基金快速調整的優勢，回補高收益債或新興市場債，是當前債市投資較佳的策略。

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