高盛警告超大型科技股壟斷格局瓦解 市場集中度拐點已現

長期以來，全球市場深受少數超大型科技股 (Hyperscalers) 主導，但根據最新研究報告，這一持續逾 15 年的市場集中格局可能正迎來結構性拐點，權力平衡正在發生劇烈震盪。

高盛與阿波羅 (Apollo) 等機構的分析師指出，隨著 AI 資本開支壓力增加及總體經濟環境改變，投資者應準備迎接一個更為多元、由盈利驅動的「大擴散」時代。

科技巨頭優勢喪失

高盛首席全球股票策略師 Peter Oppenheimer 指出，儘管科技領域目前似乎並未出現傳統的「估值泡沫」，但可能正陷入「盈利泡沫」中。自 ChatGPT 爆發以來，科技巨頭為維持 AI 領先地位，展開了激進的資本開支競賽。這種龐大的支出正從根本上改變科技股的財務結構，持續侵蝕其一度引以為傲的自由現金流。

數據顯示，這類超大型企業在現金流收益率上的優勢，相較於其他價值型市場 (如歐洲) 已大幅縮小。這導致科技股曾經擁有的高溢價幾乎消失，迫使市場進入「健康的正常化」進程。

等權重指數的崛起

壟斷格局瓦解的最直觀證據在於市場參與度的擴散。自 2009 年以來，等權重 (Equal-weighted) 標普 500 指數首次以超過 7.3% 的幅度勝過市值加權 (Market-cap-weighted) 指數。這反映出美股不再僅靠幾家「大權值股」支撐，資金正流向被低估的傳統工業、日本、歐洲及新興市場。

阿波羅首席經濟學家 Torsten Slok 更進一步警告，傳統的 60/40 投資組合 (60% 股票、40% 債券) 已經失效。他指出，隨著 AI 交易熱潮放緩，在高通膨、政府債務攀升至 GDP 175% 的背景下，過去 40 年的投資邏輯正面臨考驗。

未來展望：回歸基本面與多元化配置

這場市場轉向並非僅由情緒驅動，而是建立在紮實的盈利增長之上。

隨著資本成本上升 (Higher for longer)，盈利增長而非單純的估值擴張，已成為股市回報的核心驅動力。AI 大規模資本支出的溢出效應，正帶動長期被忽視的能源、國防及關鍵基礎建設等傳統行業重估。

高盛認為，隨著個股相關性下降與領漲類股的切換，跨地域、跨行業的均衡配置將是獲取真實回報的關鍵。投資者需從過去十年的極度集中，轉向更全面的資產佈局，以因應投資環境的結構性變革。