跌破135美元發行價 SpaceX為何上市一個月就跌去近四成

馬斯克的火箭還在向上飛，SpaceX的股價卻先一步掉了下來。

7月15日周三，SpaceX股價連續第四個交易日下跌，盤中一度跌至132美元附近，上市以來首次跌破每股135美元的IPO發行價。雖然尾盤有所回升，最終收於135.27美元，但發行價這道被視為重要心理防線的關口，已經被正式擊穿。

更值得關注的是，這並不是一次孤立的盤中波動。7月16日，SpaceX股價繼續走低，收於131.11美元，正式以收盤價跌破發行價。相較6月上市後創下的225.64美元歷史高點，股價最大跌幅已經超過40%，公司市值也從高位蒸發了接近1兆美元。

從「史上最受關注IPO之一」，到上市僅一個多月便跌破發行價，SpaceX身上究竟發生了什麼？

答案可能並不是SpaceX的業務突然失速，也不是馬斯克的火星計劃一夜之間失去吸引力。更準確地說，這輪下跌是上市初期的情緒溢價、極高估值、低流通盤結構、技術進度以及解禁預期共同作用的結果。

SpaceX的故事沒有結束，但市場已經不願意繼續只為故事買單。

一、上市即巔峰，SpaceX此前漲得實在太快

SpaceX於2026年6月11日正式確定IPO發行價，每股135美元，發行約5.56億股A類普通股，並於6月12日以「SPCX」為代碼登陸那斯達克。按照發行價計算，其IPO融資規模達到約750億美元；計入承銷商超額配售及其他發行安排後，公開報導所統計的融資金額接近860億美元，成為歷史上規模最大的IPO之一。

市場對SpaceX的熱情幾乎從第一筆交易就開始爆發。

SpaceX上市後的首筆交易價格約為150美元，已經明顯高於135美元發行價。隨後幾個交易日，股價一路上沖，最高達到225.64美元。按最高價計算，相較發行價上漲約67%，公司估值一度突破2.6兆美元，短暫進入與全球頂級科技巨頭相近的估值區間。

問題也正出在這裡。

正常情況下，一家公司上市後股價上漲，需要依靠收入增長、利潤改善、訂單增加或者新業務落地來支撐。但SpaceX從135美元上漲到225美元，只用了幾個交易日。公司的火箭發射數量沒有在幾天內翻倍，Starlink用戶也不可能在一周內增加數千萬，Starship更沒有突然完成全面商業化。

這意味著，上漲的大部分動力並不是基本面變化，而是市場情緒和籌碼結構。

投資者搶購SpaceX，不只是因為它是一家商業航天公司，更因為它幾乎匯集了當前資本市場最容易產生想象力的幾個關鍵詞：馬斯克、火箭復用、衛星網路、火星移民、人工智慧、軌道數據中心以及全球通信基礎設施。

當這些概念同時出現在一家剛上市、市場關注度極高的公司身上，資金很容易陷入「再不上車就永遠買不到」的情緒。

然而，所有依靠情緒推動的上漲都有一個共同問題：當價格不再創新高，最初的追漲資金就會迅速變成潛在賣盤。

SpaceX從225美元回到135美元附近，本質上是上市初期被快速推高的想象力溢價正在被擠出。不是公司的價值突然消失了40%，而是市場意識到，此前支付的價格可能已經提前透支了很多年的增長。

二、低流通盤曾製造暴漲，如今也在放大下跌

SpaceX上市初期最大的價格助推器之一，是極低的流通盤。

據TechCrunch報導，SpaceX上市後真正能夠在那斯達克自由交易的股份，只占公司總股本的約4%。絕大部分員工、創始團隊和早期投資者持有的股票仍處於鎖定狀態，短期內無法自由出售。

4%的流通盤意味著什麼？

假設一家公司的總價值很高，但市場上能夠自由買賣的籌碼很少，那麼即使只有一部分資金集中買入，也可能把價格推得非常高。SpaceX上市之初擁有全球級別的關注度，卻只有有限的股票供應，供需關係嚴重失衡，股價自然容易大幅上漲。

但低流通盤是一把雙刃劍。

上漲時，少量資金可以推動股價快速沖高；下跌時，一旦買盤消失，賣方也不需要拋出太多股票，就可能把價格明顯壓低。

尤其是SpaceX在225美元附近停止上漲後，短線資金開始獲利了結，部分追高投資者則選擇止損。當市場同時缺少新的增量買盤，低流通盤帶來的價格彈性就從向上變成了向下。

這也是為什麼SpaceX上市後的波動遠遠超過一般大型科技公司。它雖然擁有超過兆美元的總估值，但現階段的交易結構更像一隻籌碼稀缺、關注度極高的新股。

因此，SpaceX從225美元快速下跌，並不完全代表全體股東都在瘋狂賣出。更可能的情況是，真正參與交易的股票數量本來就不多，邊際買賣力量的變化卻被放大到了整個公司的估值上。

三、即使回到135美元，估值仍然談不上便宜

很多投資者看到SpaceX跌回135美元，會自然地產生一種感覺：既然已經回到發行價，那是不是意味著價格已經足夠便宜？

但發行價並不是「合理價值」的代名詞。

SpaceX在2025年的全年營收約為186.74億美元，其中Starlink貢獻約114億美元，是公司目前最重要的收入來源。與此同時，公司2025年仍獲得約49億美元凈虧損。

按照135美元發行價對應的約1.77兆美元估值粗略計算，SpaceX的股價營收比接近95倍。即使不考慮凈虧損，只按照收入來衡量，這一估值水平也遠高於多數成熟科技公司、通信企業和傳統航天軍工企業。

股價達到225美元時，估值則更加誇張。那時市場購買的已經不是SpaceX當前的營收，而是未來十年甚至二十年的一系列成功假設。

這些假設包括：Starlink用戶繼續高速增長；衛星直連手機業務大規模商業化；Starship實現完全復用和高頻發射；發射成本繼續大幅下降；SpaceX成為月球和火星運輸的核心基礎設施；軌道數據中心真正投入營運；人工智慧業務能夠產生足夠收入和現金流。

其中任何一項如果順利實現，都可能打開巨大的市場空間。

問題是，市場此前幾乎按照「這些目標大部分都會成功」的樂觀情景給SpaceX定價，卻沒有為執行失敗、研發延期、資本開支超預算和競爭加劇留下太多安全邊際。

目前華爾街對SpaceX的看法也出現明顯分化。部分機構仍然看好Starlink、商業航天和軌道計算的長期潛力，但也有分析師認為，SpaceX尚未證明其財務表現能夠支撐如此高的估值。CFRA分析師Keith Snyder便給出了「賣出」評級和115美元目標價，理由之一正是當前估值高度依賴尚未兌現的長期增長。

這並不代表115美元一定是SpaceX的合理價格，也不代表看空觀點必然正確。但它說明市場已經從上市初期的「只看想象空間」，進入了「計算兌現機率」的階段。

在225美元時，投資者關心SpaceX未來能飛多高；回到135美元後，投資者開始追問，為了飛到那個高度，公司究竟還要花多少錢。

四、Starship既是估值核心，也是最大的技術風險

如果說Starlink是SpaceX當前的現金流發動機，那麼Starship就是SpaceX未來估值的發動機。

SpaceX未來很多宏大計劃，都建立在Starship能夠實現大運力、低成本、完全復用和高頻發射的基礎上。

下一代Starlink衛星體積和重量更大，需要更強的運載能力；月球任務和火星運輸需要Starship；軌道數據中心需要成千上萬次低成本發射；SpaceX進一步降低太空運輸價格，也同樣依賴Starship成功。

因此，資本市場並不只是把Starship當作一枚新火箭，而是把它看作SpaceX未來商業模式的底層基礎設施。

7月17日前後，SpaceX原計劃進行第13次Starship飛行測試，但在發射窗口開啟後，由於部分猛禽發動機未能正常啟動，系統自動中止了發射。馬斯克隨後表示，公司需要更換兩台發動機，並爭取在接下來的一周再次嘗試。該事件進一步加劇了SpaceX股價的下跌壓力。

不過，需要區分事件發生的時間順序。

SpaceX在7月15日首次跌破135美元時，Starship測試尚未中止。因此，Starship發動機問題並不是這輪下跌的最初原因，而是在估值和情緒已經轉弱後，進一步放大市場擔憂的催化劑。

對航天研發而言，測試中止甚至飛行失敗並不罕見。SpaceX一直採用快速測試、發現問題、修改設計再繼續飛行的研發模式。從技術角度看，一次測試中止不等於項目失敗。

但公開上市後，情況發生了變化。

過去SpaceX還是私人公司時，研發過程中的失敗主要由內部投資者承受，外部市場並不會每天為它重新定價。成為上市公司以後，每一次發動機異常、每一次測試延期、每一次監管審批變化，都可能直接反映在股價上。

市場正在第一次用季度財報和每日行情，對馬斯克的長期航天計劃進行實時定價。

五、解禁預期與科技股降溫，讓資金選擇提前撤退

除了估值和技術風險，SpaceX還面臨一個更加現實的問題：未來可交易股票可能明顯增加。

目前只有約4%的股份在市場流通，但隨著鎖定期逐步結束，員工、早期投資者和其他內部股東所持有的部分股份，將陸續獲得出售資格。

不同媒體對具體解禁數量的統計口徑存在差異。Business Insider提到，近期可能有約9.115億股獲得出售資格；MarketWatch則報導稱，8月初可能有多達13.7億股內部持股進入潛在解禁窗口，月內還可能有更多股份陸續釋放。雖然這些股票不會全部立即賣出，但相對於目前極低的流通盤，潛在供應增加的影響不容忽視。

這裡的關鍵並不是內部股東一定會大規模拋售，而是市場會提前交易這種可能性。

很多SpaceX員工和早期投資者的持股成本遠低於135美元。即使股價從225美元回落至發行價附近，他們仍可能擁有可觀收益。對於一些需要資產變現、繳稅或者調整投資組合的持有人來說，解禁後出售部分股票是非常正常的選擇。

當投資者預計未來股票供應將增加，往往不會等到解禁當天才開始行動，而是提前降低倉位。

與此同時，SpaceX的下跌也與整個科技板塊的風險偏好下降有關。近期全球科技股出現明顯調整，晶片、人工智慧和高估值成長股普遍承壓。利率上升、地緣政治風險以及市場對AI巨額資本投入回報率的質疑，都在推動資金從高估值資產撤出。

SpaceX雖然主營業務是航天和衛星通信，但市場給它的定價方式更接近一家超級科技平台。當科技股整體估值收縮時，SpaceX自然很難獨善其身。

結語：SpaceX沒有失去未來，但市場開始要求它兌現未來

SpaceX跌破135美元發行價，不能簡單理解為「SpaceX不行了」。

從競爭力來看，SpaceX依然擁有全球領先的火箭復用能力，Starlink已經成為衛星網路領域最重要的商業平台之一，公司在商業發射市場也具備極強的規模和成本優勢。

但優秀的公司，並不意味著任何價格都是優秀的投資。

SpaceX上市初期的最大問題，不是業務沒有價值，而是市場在極短時間內給出了過於樂觀的價格。225美元所代表的，不只是SpaceX現有的火箭、衛星和用戶，還包含了Starship全面成功、全球通信擴張、軌道計算商業化乃至火星經濟的預期。

當這些預期被同時計入股價，任何一項進度放緩都會帶來估值回調。

未來判斷SpaceX股價是否真正企穩，至少需要關注幾個核心指標：首份上市後財報能否證明收入和現金流增長；Starlink用戶增長和盈利能力能否繼續改善；Starship測試能否取得關鍵突破；資本開支是否持續擴大；解禁後內部股東實際出售了多少股票。

135美元具有重要的心理意義，但它並不是天然的底部。

SpaceX跌回發行價，真正說明的不是航天夢想已經破滅，而是資本市場正在重新劃分夢想與現實之間的邊界。

上市之前，SpaceX只需要證明自己的火箭能夠飛向太空。

上市以後，它還需要證明，公司的利潤和現金流，也能追上曾經飛上天空的估值。

來源：金色財經

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