530 億美金買下 PayPal？Stripe 的如意算盤打不響

來源：Fintech Blueprint；編譯：BitpushNews

支付巨頭 Stripe 和私募股權公司 Advent International，以及 Block 等其他一些潛在參與者，正計劃出價將 PayPal 私有化。

PayPal 目前是一家市值 500 億美元的上市公司，這與它巔峰時期的 3600 億美元相去甚遠。作為對比，卡巨頭萬事達（Mastercard）和Visa的市值都在 5000 億美元左右。Stripe 的競爭對手 Adyen 的市值則在 350 億美元左右浮動。

上市可能是一件很難熬的事。Stripe 則可以享受其 1600 億美元的私募估值，以及苛刻程度低得多的風險投資人。

這個設想是，Stripe 和 Advent 組成的財團將打包一份針對 PayPal 全部公開市場市值的槓桿收購方案，並溢價一小部分——大約包含 170 億美元的股權、360 億美元的債務及其他資金，總計 530 億美元。

目前尚不清楚為什麼 Stripe 不直接完全收購該公司，但這種合併可能存在壟斷方面的擔憂。該實體將獨立營運，但顯然會由各方共同所有。

這與 Tempo 的玩法類似，即作為 Stripe 旗下獨立但受控的子公司，瞄準零售消費者，並幹掉其中一個較小的競爭對手（Venmo/Braintree 遺留資產）。

以下這些數字……有點兒意思？

Stripe 的規模僅次於 Visa 和 Mastercard。如果你看一下 5 年來的股票表現，你還會發現，只有卡組織保留了價值，而支付處理堆棧的其餘部分都處於血虧狀態。

你可能會問為什麼？因為它們在價值鏈中處於非常不同的位置。

這些網路在雙頭壟斷中擁有完全的市場滲透率，因此無論何時何地只要支付領域發生任何新鮮事，它們都會被調用。唯一的例外是加密貨幣。所以，無論是 PayPal、Stripe 還是 Adyen，對 Visa 和 Mastercard 來說都無關緊要。無論如何它們都會增長，因此對於其上游服務商之間的市場市佔率爭奪，它們是免疫的。

所以在下游，你有 Stripe、PayPal 和 Adyen，它們的交易量都在 1.5 兆到 2 兆美元之間，但這三者的變化率和增長速度是非常不同的。PayPal 由職業經理人打理，而它的天才創業幫——埃隆·馬斯克（Elon Musk）和彼得·蒂爾（Peter Thiel）——顯然早已離去，去經營世界並發射太空火箭了。

另一方面，Stripe 仍然依靠創始人的光環（mana）運行，並且在任何時候都會跑贏職業經理人。

讓我們從高維度的基本面來看看這些公司。

從收入角度來看，PayPal 是更大的公司——總收入為 330 億美元，其中凈收入為 150 億美元。但它的交易估值僅為 1.2 倍的總收入倍數，因為它一直在增長中掙扎，反而被各種競爭對手蠶食，從 Stripe 到堅不可摧的 Google Pay 和 ApplePay。

一旦超大規模企業蠶食了某項功能，那就祝你在保留獨立市場市佔率方面好運吧。而且所有瞄準結賬環節的支付處理初創公司，實際上都在搶奪 PayPal 的飯碗。

而 Stripe 則繼續增長，憑藉其 60 億美元的收入，它的交易估值達到了 27 倍的收入倍數，幾乎是上市同行 Adyen 的 3 倍。這整件事都是一場本益比/估值倍數的遊戲，而倍數是資本成本的衍生品，而資本成本又取決於增長預期。

目前尚不清楚 PayPal 能否做得更好，但這並不是一個特別好的結果。

也許 Tether 和 Circle 可以創建一個財團，以 1000 億美元的價格將其買下，然後把它塞滿穩定幣和 DeFi 借貸協議——在我看來，這是通往下一階段的唯一路徑。但那條路上也同樣充滿險阻。

來源：金色財經

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