鏈上黃金為什麼需要收益？RWA 正迎來價值重估

作者：castlelabs 翻譯：善歐巴，金色財經

RWA 規模持續擴張，已有超 3200 億美元資產上鏈流通。

其中大部分是短期美債這類低風險標的，股票等其他資產品類的代幣化規模也在持續增長。鏈上大宗商品賽道里，黃金代幣體量領跑，代幣化黃金總價值突破 49 億美元。黃金作為天然價值儲藏品類，為大宗商品代幣化鋪就了發展道路。

但當前鏈上黃金產品存在明顯侷限：僅支持現貨買入，缺少配套工具讓黃金資產在鏈上持續創造收益。這類短板會拉低鏈上資產的價值與實用性，使其相較傳統金融（TradFi）同類產品失去競爭力。

本文將探討下一輪 RWA 普及浪潮，核心方向是盤活各類現實資產、打造可持續收益來源。本文以 Enhanced 平台為案例，重點解析其即將上線的黃金收益金庫產品。該產品依託 PAXG 黃金代幣搭建，也是 Enhanced 首款「策略金庫（Thesis Vault）」。用戶可通過期權（未來還將上線二元衍生品）鎖定預期收益與兌付結構。這款黃金金庫採用備兌看漲期權策略，該工具此前在鏈上應用較少，卻適配黃金這類無天然現金流資產：既能生成持續權利金收益，也可對沖持倉風險，是盤活黃金類 RWA、創造被動收益的可行路徑。

鏈上 RWA 生態尚處在發展初期。依託期權搭建資產金庫，是否能徹底激活閒置 RWA 資產？我們從黃金盤活這一賽道切入，逐層拆解。

一、提高黃金利用率

黃金是規模達 30 兆美元的大類資產，也是首個實現大規模代幣化大宗商品，這一點我們在往期研報中已有闡述。儘管鏈上黃金代幣規模突破 490 億美元，絕大多數資金依舊處於閒置狀態，無法產生任何被動收益。

傳統金融市場早已出現備兌看漲 ETF 等成熟產品，投資者可藉助期權賺取權利金、對沖黃金持倉波動。但傳統金融產品存在固有短板：參與門檻高、管理費高昂，同時需完成 KYC 身份核驗、資產交由第三方託管，多重限制抬高參與成本。以市場成熟的 GLDI 黃金備兌看漲 ETF 為例，其底層策略與 Enhanced 金庫相近，年費率高達 0.65%，在收益發放前直接扣除。

這也是 Enhanced 選擇黃金作為首款產品賽道的核心原因：市面上雖有鏈上黃金現貨產品，但均無收益增值功能。同時當下環境十分適配黃金期權策略：

備兌看漲期權可以在金價溫和波動時穩定賺取權利金，完美匹配黃金的資產屬性。盤活鏈上黃金，是 RWA 行業的自然迭代：第一輪發展目標是實現資產上鏈、降低准入門檻；而下一輪核心競爭點，在於提升鏈上資產的資金使用效率，打造線下傳統資產不具備的收益能力。金庫產品正是承載這套收益策略的最優載體。

二、收益升級：Enhanced 平台核心邏輯

Enhanced 平台的核心定位，是打通 RWA 資產與鏈上收益之間的壁壘。平台針對散戶、機構投資者的差異化需求，結合不同資產的價格特性，封裝結構化策略，為各類 RWA 創造穩定收益。針對黃金賽道，平台推出依託備兌看漲期權的策略金庫。

依託期權工具創造收益

相較永續合約等衍生品，期權在鏈上普及度長期偏低，核心痛點是邏輯複雜、學習門檻高。本文會通俗拆解備兌看漲期權原理，以及 Enhanced 的落地方式。備兌看漲期權規則：投資者持有現貨資產的前提下，賣出對應看漲期權；若到期價格觸及行權價，對手方可行權；作為對價，賣方提前收取一筆固定權利金，現貨資產仍由自身持有。適用人群：對標的資產持中性、溫和看多預期，預判價格小幅震盪，希望持有期間賺取穩定收益；也適合資產持續上漲後，通過期權對沖短期回調風險，黃金完全契合兩類使用場景。持倉結構本質：現貨多頭 + 看漲期權空頭，持續賺取期權權利金。

收益特點：能夠緩衝小幅下跌帶來的浮虧，但會限制資產上行收益；更適合被動持倉、看多但不押注暴漲的穩健型投資者。

報價詢價（RFQ）底層交易系統

PAXG 黃金金庫底層依託 RF 報價詢價系統運行。用戶存入的黃金代幣會批量進入後台拍賣，由頭部做市商給出最優報價，系統自動在鏈上生成期權合約，用戶即刻拿到權利金。平台開放手動 RFQ 功能，逐步吸引更多做市商、機構與散戶接入，保障期權權利金公允合理。

所有參與者可直接用自有黃金現貨賣出備兌看漲期權，自主設置行權價、期限、多空等交易參數。未來系統會拓展品類，除黃金外，支持全部 ERC-20 代幣的期權多空交易。交易雙方簽名確認後自動鏈上原子成交，營運方無法篡改訂單，報價全程公平透明。

RFQ 系統適配持有大額資產、需要定期調倉或定製賣出條款的機構國庫，幫助存量資產變現創收；同時該架構可拓展至股票等其他大類資產，支撐平台後續業務擴張。

三、PAXG 黃金波動收益金庫詳解

Enhanced 推出首款策略金庫 ——PAXG 黃金波動收益金庫，依託黃金價格波動賺取期權權利金。

核心運行規則

兩種到期結算情景

假設用戶存入黃金並賣出備兌看漲期權：情景 1：到期金價高於行權價，期權被行權用戶可拿到行權價對應的資產價值 + 前期權利金，但會損失行權價之上全部上漲收益。舉例：黃金現價 100 美元，行權價 105 美元，到期漲至 107 美元。用戶鎖定 100–105 美元區間漲幅與權利金，放棄 105 至 107 美元的 2 美元額外漲幅。

情景 2：到期金價低於行權價，期權作廢用戶全額保留黃金現貨，同時賺取全部權利金，也是產品設計的目標主流場景。註：備兌看漲期權僅靠收益緩衝下跌浮虧，無法完全規避金價下跌風險；金價下跌時黃金現貨美元市值同步縮水。

雙收益結算模式

金庫提供兩種結算模式，用戶每個周期開始前可自由切換：

文中附 2010 年 1 月至 2026 年 4 月黃金現貨回測數據，直觀展示兩種模式長期收益差異。整套金庫全流程可通過流程圖直觀展示。

產品設計思路

PAXG 金庫不追求極致高額權利金，採用保守穩健策略：優先保證用戶黃金現貨不被行權拿走，同時持續賺取穩定期權收益。

四、行業思考

當下資產金庫正在從單一策略，迭代為覆蓋全品類、適配不同投資者的多策略矩陣。盤活鏈上閒置 RWA 資產，是收益服務商與資產持有者的共同核心訴求。Enhanced 黃金金庫清晰證明：依託備兌看漲期權，PAXG 持有者可新增穩定權利金現金流。過去期權普及受阻的核心難點是邏輯複雜，而該產品將底層運算完全封裝，用戶無需理解期權原理即可一鍵參與。

藉助這類產品，黃金這類傳統無息 RWA 首次在鏈上實現持續創收，同時兼顧鏈上產品門檻低、全自動、可靈活配置的優勢，雙結算模式就是典型代表。其他優勢：手續費、定價全透明；每個周期均可存取，無長期硬性鎖倉。

黃金金庫只是行業起點，金庫架構是適配 RWA 創收的最優底層工具。Enhanced 的 RFQ 詢價系統可拓展至股票等全品類資產，黃金僅為概念驗證產品。豐富策略、拓寬資產覆蓋，才能吸引大規模資金入場；一旦《CLARITY 法案》正式落地，友好監管環境將大幅降低產品流動性與資產管理規模（AUM）冷啟動難度，我們將持續跟蹤行業相關進展。

來源：金色財經

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