低利率讓全球經濟進入一個押注泡沫迷宮

有評論文章指出，低利率從長遠來看這不會帶來好處，而是會增加賭場風格的投機以及一個巨大的押注泡沫，它可能很快就會爆裂並令全球經濟因此受到重創。無論人們對於全球經濟趨勢抱有哪種觀點，他們都應該感到擔憂。將發生嚴重的通貨緊縮危機的跡象隨處可見。顯然，中國經濟增長正在放緩。依賴於經濟增長的能源和原材料價格也繼續下跌。盡管亞洲政府試圖支援股市，但仍然難以阻止本國股市下跌。這篇文章具有一定參考意義。

各個國家正試圖將它們的問題轉移到國外——例如通過競爭性貨幣貶值。

在歐洲，很明顯為了應對歐元和希臘危機它們正在拼湊出一個“解決方案”，盡管沒有人相信它會奏效。

利率處於或接近於零的水平，之前通過量化寬鬆政策(低利率)來應對危機的做法已經走到了盡頭。

許多專家認為，低利率沒有推動生產性投資反而帶來了投機泡沫——從長遠來看這不會帶來好處，而是會增加賭場風格的投機以及一個巨大的押注泡沫，它可能很快就會爆裂並令全球經濟因此受到重創。

過去一年中，全球市場出現的“最反常”變化就是各國長期利率的迅速下降，有些市場的利率甚至已經跌至負利率區間。

最新路透調查顯示 ，分析師美聯儲今年兩次上調利率的可能性為55%，9月加息的可能性為60%，年底前行動的可能性為85%。

美國商務部發布的最新數據顯示，美國7月份零售銷售額環比增長0.6%，好於前兩個月。美國勞工部的數據顯示，7月非農部門新增就業崗位繼續穩定增長，失業率也低於國際金融危機前平均水平。

數據為美聯儲啟動加息提供了支撐。金融服務提供商wilmington首席經濟學家luke認為，“美國消費者正在進行支出，並在很大程度上推動經濟增長。這意味著美聯儲相信美國經濟的根基依然相當強勁，支援有關可能9月加息的觀點。”

不過，美國通脹壓力疲弱以及上周人民幣貶值，可能讓美聯儲對收緊貨幣政策保持謹慎。分析師稱，鑒於美元強勢，即便美聯儲今年加息兩次，收緊過程也仍是漸進的。

美聯儲主席珍妮特-耶倫（janet yellen）表示，當真的開始加息時，加息將是小幅、漸進和可預測的。未來好幾年，我們將生活在一個利息低於正常水平的世界里。

無論如何，競爭性貶值是一種零和遊戲，對提振全球經濟毫無貢獻。

在全球需求不足的背景下，能源與大宗商品價格崩盤增添了強大的通脹減緩動力。發達經濟體的工資增長一直低迷。

期貨市場行情告訴我們，未來美國、英國、歐元區和日本的利率將遠低於從1945年至危機爆發那段時期的平均水平，后者分別為3%、7%、3%和4%。

此前，法國前總理德維爾潘在北京參加“世界信用評級論壇”上宣稱，“我們還未從2008年的危機中吸取任何教訓！”

德維爾潘說：“各國公共債務不斷攀升，歐洲尤其嚴重。緊縮措施沒有達到預期效果，力度顯然不夠。希臘債務問題已成為嚴峻的政治問題。希臘如果要償還債務，就不得不傷害她的人民。人民所受的苦已難以承受，收入減少25%，失業率持續攀升。然而，希臘卻無法承受債務違約的巨大風險。要留在歐元區，希臘就不能通過貨幣貶值來刺激經濟…………”

嚴峻的債務危機將希臘經濟拖入災難深淵，也拖累了歐元區乃至全球經濟復甦。迄今為止，資本管制、銀行關門、全民公決、歐元區領導人緊急磋商和歐洲穩定機制的緊急救助貸款等，幾乎所有招數都用上了，希臘能否留在歐元區仍有很大變數。

更為麻煩的是，無論希臘退出還是留在歐元區，其高達3170億歐元的巨額債務（相當於希臘gdp的180%）將長期成為歐元區經濟金融動盪的“定時炸彈”。

希臘債務危機只不過是全球性債務惡性膨脹和債務危機的一個小小縮影。當代全球經濟的一個顯著特征就是債務規模持續而急劇地擴張。

越來越多的人開始認識到日益累積的巨額債務是全球經濟的最大威脅。以觀點特立獨行著稱的美國雜志《國家利益》，近期發表的一篇文章，標題更直截了當——《債務，世界的最大風險》。

文章認為過去數十年來，發達國家一直依靠債務擴張來透支未來的收入和利潤，卻從未認真考慮債務積累最終會嚴重拖累經濟增長。

令人憂慮的是，人們本已認識到2007年次貸危機和2008年金融海嘯本質上是一個規模巨大的債務危機，危機爆發后，各國領導人和金融監管者發誓要“去杠桿”。

然而，以美聯儲為代表的發達國家中央銀行肆無忌憚地實施量化寬鬆貨幣政策，不僅沒有發揮任何“去杠桿和去債務”的作用，反而大幅提高了公共和私人部門的債務水平，債務累積不斷創造歷史紀錄。

根據麥肯錫咨詢公司的統計，自2008年以來，主要受到美聯儲低利率的刺激和鼓勵，全球債務總額凈增長高達57萬億美元，全球債務與gdp之比上升17個百分點。

而英國《經濟學家》雜志給出的數據，2007年以來，發達國家債務與gdp的平均水平上升幅度高達50%。英國和西班牙債務總額翻了一番。

2008年以來，新興市場經濟體大幅度增加美元債務，美元債務總量占到全球美元債務規模新增量的70%。

無論是各國內部的債務規模還是跨國債務規模，均因低利率的刺激和鼓勵而飛速增長，這種增長趨勢必然會逆轉，債務累積的拐點必然就是債務危機爆發之日。

在《the global minotaur》著作中，雅尼斯-瓦魯法克斯(yanis varoufakis)描述了戰后經濟的歷史，重點放在貿易和金融失衡是如何被管理的——尤其是美國和世界其他國家之間的失衡，以及歐元區的失衡。

二戰后初期美國在全球經濟中占主導地位，對世界其他國家都表現出貿易順差。

幾十年來，美國是世界上最大的經濟體並在繼續增長。德國、日本和中國賺取的美元可以用來投資美國經濟或用來購買原油。這也是因為，像沙特這樣的國家已經規定購買原油必須使用美元。

這種規定在2007年華爾街崩潰時遭到部分破壞——很大程度上是因為它運作著一個罪惡的商業模式：評級機構給這些“有毒垃圾”定義為aaa級。

目前存在的這些問題歸咎於債務太多。是的，在華爾街和倫敦、法蘭克福等地，銀行家們被認為是騙子，經過他們操控運行之后，再循環金融資金流因貿易不平衡而不斷增加的機制不起作用了。

一般債務和特別的問題債務的增長並不是經濟增長疲弱的唯一原因，而經濟增長疲弱確實是問題債務增長的一個原因。

現在讓我們用另一種方式來解讀這問題。首先，先來區分一下生產增長和產能增長之間的區別。當經濟中存在以未就業資源為形式的閑置產能時，生產增長才可能發生。但產能增長是維持長期生產增長的必備條件。

這取決於資本形成的支出，而資本形成包括了建筑，設備和基礎設施的建設。

資本形成是一中能源消耗量大的項目，這是因為基礎設施，建筑物和設備在其生產及使用過程中都需要消耗能量。這個關於能源的觀點是，所有的商品和服務都需要消耗能源。

甚至剪頭髮也需要電燈，需要理發店保持溫暖，需要用到修剪頭髮的電器。而凡是商品及服務的生產過程所需的東西都是一種生產成本。因此，如果能源成本升高的話，那所有東西的生產成本都會升高。

能與之相較的，另一種普遍存在於所有商品及服務的生產成本就是利率。因為幾乎所有的個人和企業都需要借錢，所以利率被納入到了所有的生產成本之中，並且還被納入到了許多日常生活開支之中。

你可以因此認為，央行把利率壓得如此之低的真正原因在於能源成本已經非常高了。經濟無法同時維持高利率和更高的能源價格，這就是經濟停滯的原因。

其中最消耗能源的就是能源和礦業的投資。隨著能源資源的日益消耗，要從更小，更深，更偏遠，更難挖掘的地方找到、擷取、加工及運輸石油，天然氣和煤炭就變得更難了，於是能源在開采和加工過程中所需要消耗的能源數量也提高了。

是全球經濟在運行中達到了生態系統的極限才造成了產能增長的放緩。這在氣候危機及其造成的成本中顯而易見，但在化石燃料開采業中更能直接看到。拖累全球經濟系統產能增長的能源成本從長期看將不斷增長。

能源業本身就是最消耗能源的板塊。如果我們將能源及礦業板塊與其他經濟板塊每小時人類活動所消耗的能源數量進行對比的話，就能看出這一點了。

這些數據是加泰羅尼亞市2005年的情況，因為當時研究這個問題的主要是巴塞羅那大學的學者。

但可以以一推三，從而大致推算出其他地方的情況。這些數據中，能源和礦業的人類活動每小時消耗的能源數量為2000兆焦。

與此相比，家庭為每小時2.8兆焦，服務業和政府為每小時75 兆焦，建筑和制造業(不包括能源和采礦)為每小時331兆焦，農業為每小時175兆焦。

事實上，在加泰羅尼亞，盡管能源板塊本身消耗的人均時間只有0.0945%,但其消耗的能源數量卻高達整個社會所產能源的11%。

由於能源和礦業是最消耗能源的板塊，所以人們可以預測，最先且最受能源成本上升沖擊的就是能源和礦業板塊。

可以看出，每桶石油在勘探和生產環節所需的資本支出大幅度地增加了。為了擷取原油，其勘探和生產環節所需的投資也越來越大。

如果我們看一下美國頁岩油水力壓裂環節的統計數據就能看清到底在發生什么了。

美國石油和天然氣行業不得不求助於水力壓裂的這一事實表明了美國的石油和天然氣田已經高度耗盡，接近枯竭。

正如分析師阿瑟?伯曼所說的那樣，水力壓裂是石油和天然氣行業的“退休聚會”而不是一個新的開始。事實上，盡管美國，俄羅斯和沙特阿拉伯的產油量幾乎相同，但他們生產方式卻存在區別：

美國=1170萬桶/天，35669口井，2.97億英尺

俄羅斯=1090萬桶/天，8688口井，8300萬英尺

沙特阿拉伯=1140萬桶/天，399口井，300萬英尺

為了在石油的開采量上和沙特大致持平，美國的鉆探深度幾乎是沙特的100倍，而油井數量也是沙特的90倍。

顯然，美國擷取等量的原油(及天然氣)需要消耗的能源遠遠大於沙特，所以成本也會高了很多。

那這種投資到底能不能獲利？答案是，只有當油價越來越高的時候，這種投資才會獲利。不同的石油和天然氣公司要實現收支平衡，所需的價格也不同。

但是據柯彼茨稱，對於大多數石油公司來說，油價至少要在100美元以上時，其常規原油產品的新投資才有利可圖。非常規部門也同樣需要高油價。並且，美國大多數的水力壓裂公司已經沒獲利很多年了。而油價在去年跌得更低了。

那么，為什么這些公司還依然存在，為什么沒有破產呢？對此的答案有以下幾種：

第一，在經濟學上，這些公司之所以還沒破產，是因為人們在對未來進行預期時，持有的是自己將會獲利的觀念。即使后來的事實證明情況並非如此。

沒有人能準確地知道未來，所以每個投資在一定程度上都是一場賭博。

一整個經濟部門都可以在自己將會獲利的假設上進行相同的賭博和投資，即使最後的結果並非如此——事實上，他們可以被鼓勵這么做。

美國石油業幾乎相當於沙特100倍的鉆探深度和90倍的油井數量使得那些銷售或出租鉆機，管道，油輪和其他設備的企業十分有利可圖。

這種圍繞某些幻想而結成的聯盟使得其中一些強大的參與者獲利，甚至在別人虧錢的時候還能賺到錢。

一個既得利益聯盟在追逐一種被稱為granfalloon的幻想。正是granfalloon的利益使他們為了保持資金流動而持續炒作自己的訊息，認識到這一點很重要。

第二，在利率如此之低的這個時期，金融部門中極少有企業還能有豐厚的盈利。

於是出現了一種通過打賭獲利的誘惑，並且石油和天然氣業成為華爾街又一下賭注的地方。但其特別之處在於這次的賭注是在地下。

然而，當2007年次級抵押貸款的繁榮破滅以后，銀行收了很多房子，要轉移這些房子並不容易。

但是，如果水力壓裂公司破產了，那銀行收了它們的資產以后，要處理這些資產可能會比處理房子還困難。畢竟，有多少銀行具備運行水力壓裂公司的專業知識呢？

第三，從經濟學上說，破產的發生也是有一個時間差的。即使公司正在虧損，它們也不會馬上破產。這些公司及其債權人可能認為不利條件只是暫時的，並會用更多的信貸來試圖度過這個自己所認為只是暫時的困難時期。

就算石油和天然氣的價格下跌了，他們也可能仍然能夠以更高的價格出售，因為他們之前已經通過在期貨市場上出售氣石油和天然氣來保障了自己。

接下來它們即將做出的反應可能是進行裁員，並且瓦解的部門很難再重新組織起來。而誘惑卻一直擺在那里，它們假設困難只是暫時的，並向全世界表示一切安好，使價格再下跌自己也能憑借最新的技術而獲利。

這些故事所描述的是世界經濟可能會走向一場巨大的經濟危機。

著名的《增長的極限》的作者認為除非人類可以調整極限，不然在未來某個時候必然會出現過度和崩潰。2007 至2008年的危機初步展示了這種崩潰的樣子。而之后歐元區的沖擊以及希臘的狀況也同樣向描繪了我們的未來。