鉅亨雙週報》通膨黏著、AI資本支出升溫，中東風險牽動市場定價

過去兩週，市場同時面對三股力量拉扯：美國通膨仍具黏性，使聯準會難以過早轉向寬鬆；AI 與資料中心投資進入高資本支出週期，推升科技成長想像，也帶來融資與獲利壓力；中東地緣政治則讓原油、航運與風險情緒持續波動。當經濟數據說一套、資本市場演另一套，投資人該相信誰？

1. 美國數據「不差到降息、也不好到放心」

美國第一季 GDP 年增率上修至 2.1%，高於先前估計之 1.6%，顯示經濟動能尚未明顯轉弱；但 5 月個人消費支出指數（PCE）年增 4.1%、核心 PCE 年增 3.4%，離聯準會的 2% 目標仍有差距，代表通膨壓力尚未完全解除。消費端雖仍支撐景氣，但實質消費增幅有限，僅月增 0.3%，可支配所得成長未必能完全跟上支出，儲蓄率 3% 也反映家庭部門的緩衝空間正在收窄。

政策方面，新任聯準會主席華許嘴上尊重 2% 目標，手上卻直接啟動「三大審查」：通膨框架、官方統計、以及討論 AI 對生產力的影響。美國當前經濟並非弱到足以迫使聯準會立即降息，但也尚未強到可以讓市場完全忽略高利率的累積影響。在利率路徑仍具不確定性的環境下，股債評價容易對數據與政策語氣產生較大波動。而市場反應也很直接——規則可能要改，數據口徑也可能要改，結果就是美股美債先用下跌表示「我很不安」。

2. AI 資本支出週期：雲端長高，槓桿也跟著長高

華爾街現在最愛的故事是「AI 讓世界更有效率」，但最新劇情有點變調。高盛、摩根士丹利估計，未來幾年 AI 與資料中心資本支出將上看數兆美元，而且嚴重依賴債務與複雜融資結構——聽起來有點像「科技版基建泡沫」。同一時間，企業開始權衡模型使用成本與實質導入效益：因模型按詞元（token）計價、雲端 GPU 價格高居不下，很多企業用戶開始控管 AI 使用量與預算，對 AI 平台的營收與估值都是壓力。此外，高盛還拋出另一顆震撼彈：低成本開源模型組合透過 OpenRouter 測試，效能正逼近頂級閉源模型，AI 的「定價權神話」被鬆動。簡言之，上游硬體業者持續擴大資本支出，下游客戶卻在殺價，這部片的結局現在看來比較像「毛利率擠壓記」。

3. 中國房市持續熄火，拖累內需與全球需求預期

中國 1 至 5 月房地產投資、銷售與到位資金同步走弱，顯示房市仍是經濟復甦的主要壓力來源。房地產不僅影響家庭財富效果，也牽動地方財政、銀行資產品質與上下游產業鏈景氣。在房市尚未明確止穩前，中國內需修復可能偏慢，全球需求結構也將更依賴美國與其他具韌性的消費市場。政策端仍可能推出穩增長措施，但在居民信心、庫存去化與開發商融資條件改善之前，政策效果較可能以止血與穩定預期為主，未必立即帶動全面性行情。

4. 中東風險：油價受供給預期與地緣溢價拉扯

中東這回上演的是「談判＋威脅」雙線劇本。一邊是美國與伊朗在瑞士啟動永久和平協議談判，討論核計畫、凍結資產與荷姆茲海峽通行，同時美方暫時解除伊朗石油出口禁令，短期市場擔心供給增加將壓抑油價；另一邊，川普在社群媒體上威脅打擊伊朗，伊朗則拋出船隻許可與強制保險等新規，市場解讀為「未來可能變相收取通行費」。結果就是：原油短線有壓，但若海峽通行、保險成本或制裁風險升溫，市場又會重新計入地緣政治風險溢價。

鉅亨投資策略

在雜訊中找結構性趨勢

美國市場方面，雖然通膨黏性與高利率環境可能限制評價擴張，但經濟與企業獲利仍具韌性，加上 AI、能源轉型等長期題材，美股評價雖不便宜，仍偏向「長期看好」，逢回分批布局勝過短線追漲。中國在房市壓力未解、政策效果仍待驗證的情況下，對中國資產維持「相對保守」看法，等待房市成交、居民信心與企業獲利出現更明確改善訊號。大宗商品方面，原油同時受供給增加與地緣風險牽動，整體維持「中立」立場，較適合作為投資組合分散配置，而非單邊押注工具。整體而言，市場短線雜訊仍多，但投資主軸並未改變：在利率尚未明確下行前，應優先選擇資產負債表穩健、現金流可見度高、且能受惠長期結構性趨勢的標的。

鉅亨精選基金

「鉅亨買基金」獨立經營管理
本資料僅供參考，「鉅亨買基金」已盡力就可靠之資料來源提供正確之意見與消息，但無法保證該等資料之完整性。依金融消費者保護法最新相關規定，為提供投資人更好的投資服務，本公司施行「投資屬性評估」程序，您於鉅亨買基金網站完成「投資風險適合度」評估，本公司將依客戶屬性做商品適合度規範並至少每年請您更新一次，若未能完成屬性評估屆時將會影響您的交易。
基金交易係以長期投資為目的，不宜期待於短期內獲取高收益。任何基金單位之價格及其收益均可能漲或跌，故不一定能取回全部之投資金額。投資人申購前應自行了解判斷。
外幣計價之基金，投資人須承擔取得收益分配或買回價金時轉換回新臺幣可能產生之匯率風險。若轉換當時之新臺幣兌換外幣匯率相較於原始投資日之匯率升值時，投資人將承受匯兌損失。
各基金所採用之「公平價格調整」（或「反稀釋」）、短線交易及「價格調整機制（或「擺動定價」）」等機制，相關說明請詳各基金公開說明書。投資人應遵守基金公開說明書所列相關交易規定與限制。
各基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱投資人須知／基金公開說明書。投資人申購前應自行了解判斷。
有關基金應負擔之費用（含分銷費用）已揭露於基金公開說明書及投資人須知，投資人可至公開資訊觀測站或基金資訊觀測站中查詢。
基金投資於金融機構發行具損失吸收能力之債券（包括應急可轉換債券及具總損失吸收能力債券，下稱 CoCo Bond 及 TLAC 債券），當金融機構出現資本適足率低於一定水平、重大營運或破產危機時，得以契約形式或透過法定機制將債券減記面額或轉換股權，可能導致客戶部分或全部債權減記、利息取消、債權轉換股權、修改債券條件如到期日、票息、付息日、或暫停配息等變動。
由於非投資等級債券基金之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故非投資等級債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。非投資等級債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人，投資人投資以非投資等級債券基金為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。部份基金或所投資之債券子基金，可能投資美國 Rule 144A 債券，該等債券屬私募性質，較可能發生流動性不足，財務訊息揭露不完整或因價格不透明導致波動性較大之風險，投資人須留意相關風險。
基金配息不代表基金實際報酬，且過去配息不代表未來配息；基金淨值可能因市場因素而上下波動。
基金配息之配息率計算公式為「每單位配息金額 ÷ 除息日前一日之淨值 x100%」，含息報酬率計算為:[(除息日當月月底淨值 + 每單位配息金額) ÷ 前一月／三月／六月／一年底淨值 -1]*100%。
部分基金配息前未先扣除應負擔之相關費用。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。各基金由本金支付配息之相關資料，投資人可至各投信基金公司及總代理人網站查詢。
基金涉及投資新興市場部份，因其波動性與風險程度可能較高，且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家，也可能使資產價值受不同程度之影響。依金管會規定：
投信基金直接投資大陸地區有價證券僅限掛牌上市有價證券，投資人須留意中國市場特定政治、經濟與市場等投資風險。
境外基金直接投資大陸地區證券市場之有價證券以掛牌上市有價證券及銀行間債券市場為限，且投資總金額不得超過本基金淨資產價值之百分之二十。但若該年度獲得境外基金深耕計畫認可者不在此限，比例得放寬至百分之四十。另投資人亦須留意中國市場特定政治、外匯、經濟與市場等投資風險。
本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
投資人因不同時間進場，將有不同之投資績效，過去之績效亦不代表未來績效之保證。
投資人應注意貨幣基金投資之風險包括利率風險、債券交易市場流動性不足之風險及投資無擔保公司債之風險；本基金或有因利率變動、債券交易市場流動性不足及定期存單提前解約而影響基金淨值下跌之風險，同時或有受益人大量贖回時，至延遲給付贖回價款之可能。
風險報酬等級係依基金類型、投資區域或主要投資標的／產業，由低至高，區分為 RR1~RR5 五個風險報酬等級。RR 係計算過去五年基金淨值波動度標準差，以標準差區間予以分類等級，基金成立未滿五年，將以較短區間或適當參考標的作為評估標準。此等級分類係基於一般市場狀況反映市場價格波動風險，無法涵蓋所有風險 (如：基金計價幣別匯率風險、投資標的產業風險、信用風險、利率風險、流動性風險等)，亦不宜作為投資唯一依據，投資人應充分評估基金之投資風險。基金主要相關投資風險（如信用風險、流動性風險… 等）已揭露於基金公開說明書或投資人須知。其他相關資料 (如年化標準差、Alpha、Beta 及 Sharp 值等) 可至中華民國投信投顧公會網站「基金績效及評估指標查詢專區」查詢。
上述資料來源僅供投資人參考，惟相關資訊仍應以各基金公司公告為準。如有任何疏漏錯誤，本公司或關係企業與其任何董事或任何受僱人恕不負任何法律責任。
有關基金之 ESG 資訊，投資人應於申購前詳閱基金公開說明書或投資人須知所載之基金所有特色或目標等資訊，基金 ESG 資訊可查詢基金資訊觀測站。
投資人申購基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的; 投資人應留意衍生性工具 / 證券相關商品等槓桿投資策略所可能產生之投資風險 (詳見公開說明書或投資人須知)。
鉅亨證券投資顧問股份有限公司 │ 客服信箱：cs@anuegroup.com.tw
公司地址：台北市信義區松仁路 89 號 18 樓 B 室 │ 服務專線：(02)2720-8126 │ 服務時間：09:00-17:00