加密行業不再依賴比特幣的一年

作者：Nikshep 翻譯：善歐巴，金色財經

2025 年的大半時間裡，Token Dispatch 每周一的欄目都會以比特幣宏觀分析開篇。我們解讀幣價、鏈上資金流向、ETF 持倉數據、礦工動態，以及整個加密行業所處的周期階段。在當時，這是再自然不過的選題。就像財經綜述必定以大盤指數開篇，加密媒體也總會把比特幣作為報導核心。

直到某個周一，我們撤下了這一固定欄目。如今，將近九個月過去，我們再也沒有推出過比特幣宏觀專欄。起初我並未多想，但回頭來看，這一變化恰恰印證了整個行業的長足發展。

在加密行業發展的早期，所有人只關心一個問題：比特幣走勢如何？放在過去，這情有可原。但如今，加密行業早已不再依附於比特幣的價格曲線與 ETF 資金動向。當下談及加密領域，我看到的是人們正在搭建更完善的金融體系、依託新舊基礎設施營運穩健業務，或是打造新一代金融科技，重塑資金流轉與交易模式。

諸多偉大行業都曾走過相似的發展之路。智慧型手機不再單純以通話功能論高下，網路也擺脫了最初的單一屬性。加密行業，也正迎來這樣的成長蛻變。

近期，Token Dispatch 持續聚焦加密與金融科技的融合趨勢。為此，我們適時刊登這篇特邀評論。作者尼克謝普提出：加密行業已然不再需要比特幣。他剖析了比特幣今年喪失的兩大核心定位，並解釋為何這對整個行業而言是利多。尼克謝普深耕人工智慧與加密賽道，兼具投資與項目搭建經驗，曾任職於卡爾希交易所與 Coinbase。

人工智慧奪走了它作為市場風險標的的地位，美元取代它成為加密世界的通用貨幣。如今，維繫多鏈生態、凝聚碎片化行業的核心角色，也不再是比特幣。這是數年來加密行業迎來的最積極變化，然而絕大多數人都未能看清背後邏輯。

本周，比特幣價格跌破 7 萬美元，較去年 10 月高點累計下跌約 45%，市場一片唱衰之聲：ETF 資金創紀錄外流，基金上線以來最長贖回周期出現。昔日的 「數字黃金」 風光不再，而傳統黃金價格大漲 89%，一舉突破 5000 美元大關。

人們的惋惜，其實找錯了方向。

就在比特幣價格持續走低之際，一家鮮為人知的鏈上交易所，去年的交易量已然超越 Coinbase；某預測平台估值攀升至 200 億美元，年化手續費收入達 3.65 億美元；一度被市場唱衰的隱私幣種，在比特幣橫盤的一周內暴漲 70%；還有一個長期被低估的公鏈，實現了跨鏈隱私轉賬，用戶無需購買其原生代幣，就能在任意公鏈間匿名轉移資產。

加密行業並未隨比特幣一同走向低迷，而是徹底擺脫了對比特幣的依賴。

這句話看似利空，實則截然相反。加密行業正在走向成熟：它不再是單一幣種主導的投機賭場 —— 彼時所有代幣走勢都只是比特幣的槓桿附庸。如今，這裡已然形成以美元為計價單位的實體經濟，項目興衰由自身基本面決定，一套全新的底層互聯體系取代比特幣，成為整個生態的紐帶。

今年，比特幣徹底失去了兩大核心職能。下文將說明是誰接手了這些角色，以及比特幣讓出的賽道上，正在誕生哪些新機遇。

一、職能一：風險投資標的，被人工智慧取代

比特幣本身沒有現金流、收益、分紅與利息，其價格幾乎完全取決於市場風險資金的規模，以及投資者的風險偏好。它如同資金蓄水池：市場流動性寬鬆時價格上漲，流動性收緊時便承壓下行。而 2026 年，人工智慧賽道徹底分流了原本湧向比特幣的風險資金。

今年全球人工智慧基礎設施投入規模將達到 7000 億至 8300 億美元，規模約占美國整體投資級債券市場的一半；預計到 2030 年，這一數字將攀升至 7 兆美元。人工智慧產業體量約占美國 GDP 的 5%，近期對美國經濟增長的貢獻甚至超過居民消費。僅英偉達一家公司，市值就占到標普 500 指數的 8% 左右。人工智慧早已不是普通的行業賽道，而是形成了強大的資本引力場，重塑着全市場的資金成本。

它從三大維度擠壓比特幣的生存空間：

首先是敘事話語權。比特幣最大的故事邏輯，是 「押注未來的非對稱機會」，而人工智慧給出了更具吸引力的版本：有真實營收支撐、市場需求供不應求，還有各國政府扶持，投資者通過現有指數產品即可布局。如今，機構投資者將比特幣歸為高風險題材類科技資產，其走勢與虧損題材股的相關性達到歷史高位 97%。當兩類資產同屬風險板塊，而其中一方開始產生實際收益時，資金必然會轉向，這也是比特幣 ETF 持續遭遇贖回的核心原因。

其次是市場資金。人工智慧領域的擴張越來越依賴債務融資：大型科技企業發債規模已超越去年全年，流向人工智慧的私募信貸資金突破 2000 億美元。頂級借款方海量發行債券，自上而下吸納市場資金，等到資金流抵達比特幣所在的高風險投機領域時，早已所剩無幾。

最後是貨幣政策環境。人工智慧產業推高了實體通膨：電力、水資源成本上漲約 5%，儲存晶片價格漲幅達兩位數。受此影響，美國通膨維持在 3.8% 附近，聯準會保持偏鷹立場，基準利率維持在 3.50%–3.75%，市場預期今年不會降息。人工智慧不僅在資金層面與比特幣競爭，更催生了高利率環境，直接切斷了流向比特幣的流動性，形成雙重壓制。

兩大賽道的競爭還延伸至實體資源領域。比特幣挖礦與人工智慧算力業務本質趨同：都是消耗電力換取算力，雙方爭奪同一批電力資源。但人工智慧算力的單位收益遠高於比特幣礦機。上個季度，主流上市礦企挖出一枚比特幣的成本約 8 萬美元，而當時比特幣市價僅 7 萬美元，每挖一枚就虧損 1.9 萬美元。於是礦工紛紛轉型人工智慧賽道：目前行業已簽署超 700 億美元人工智慧 / 高性能計算合作協議，上市礦企預計年底前，人工智慧業務收入占比將高達 70%。

核心科技公司科思睿敲定一項 102 億美元合作，將一座 300 兆瓦的比特幣礦場改造成人工智慧數據中心；萊比特向超威半導體出租場地，並拋售手中比特幣收購土地。這些原本負責維護比特幣網路安全的機構，如今變賣儲備資產完成業務轉型。

這並非短期行情波動，而是結構性變革。不妨對比人人擔憂的量子計算威脅：算力足夠強大的量子計算機，最快可能在 2029 年破解比特幣加密算法。這固然可怕，但量子計算攻擊的是技術底層，行業有應對方案：後量子加密標準已敲定，軟分叉遷移方案也已規劃完畢，留有數年緩衝時間。修補加密協議即可化解風險。

但人工智慧衝擊的是比特幣無法修復的核心根基：投資邏輯、市場資金、電力資源。當更好的賽道搶走了故事、資金與能源，比特幣沒有任何技術升級可以扭轉局面。它的第一項核心職能，就此徹底消失。

二、職能二：加密世界儲備貨幣，被美元取代

這一點常常被市場忽略，卻是整個變革的核心。

在加密行業的大部分發展歷程中，比特幣是絕對的儲備資產、出入金通道與交易基準。法幣先兌換為比特幣，再通過比特幣兌換其他幣種，所有代幣都以比特幣為計價單位，外部資金入場也必先流向比特幣。這也是過去所有山寨幣走勢都緊隨比特幣的根本原因。

穩定幣的出現，徹底斬斷了這一關聯。2019 年以來，USDC 交易量首次超越泰達幣；全球穩定幣年交易總額突破 30 兆美元。如今用戶的出入金路徑變為：法幣→USDC→各類資產，比特幣徹底退出主流流轉鏈路。

今年春季，預測平台波利馬克特升級交易系統，推出自有美元穩定幣 Polymarket USD，由 USDC 1:1 足額儲備；Hyperliquid 平台也全面採用美元結算。正如一位分析師所言，美元已成為加密世界的底層通用貨幣，是所有應用背後的儲備抵押品，各類平台僅在美元底層之上疊加自有品牌標識。

如今市場風險偏好下降時，數據顯示比特幣市值占比持續走低，穩定幣占比卻不斷攀升。資金並非流出加密行業，而是在行業內部轉向美元資產。想要參與加密市場，再也無需持有比特幣。這項職能，如今由美元接管。比特幣的第二項核心職能，也不復存在。

脫離比特幣後，蓬勃發展的實體項目

拋開比特幣，看看當下用戶真正在使用的產品。它們不再是單純等待比特幣拉升的投機代幣，而是具備完整商業模式的實體項目。

Hyperliquid 就是最有力的例證，足以打破 「加密行業走向沒落」 的論調。這款鏈上交易所擁有媲美頭部平台的深度盤口、極速成交體驗，同時支持用戶自主託管資產。其去年交易量約 2.6 兆美元，遠超 Coinbase 的 1.4 兆美元，年化營收達到 8 億至 13 億美元。平台將 97% 的手續費用於在二級市場庫藏股原生代幣，累計庫藏股金額已達 13 億美元，年庫藏股規模約占其總市值的 7%，是以太坊銷毀率的 4 至 5 倍、索拉納的 14 倍。該項目未接受風投投資，代幣最初以社區空投形式發放，所有庫藏股資金均來自平台交易收入。其需求完全由真實交易者驅動，走勢與比特幣徹底脫鈎，即便比特幣下跌，平台交易量依舊可以穩步增長。

另一代表是波利馬克特，項目估值 200 億美元，年交易量 2500 億至 3000 億美元，年化手續費收入約 3.65 億美元，日活用戶達 15 萬人，五個月內用戶規模增長 1.5 倍。平台發行自有美元穩定幣，原生代幣也即將上線。平台主打選舉、體育賽事、國際事件預測，業務需求與比特幣價格毫無關聯。

如今這類項目的估值邏輯，已然和傳統企業一致：依據營收、用戶規模、估值倍數定價。這正是市場走向成熟的標誌。

新賽道風口：隱私領域，兩種發展路徑

如果說比特幣公開透明、可被追蹤的賬本是舊時代標配，隱私屬性則成為當下的核心競爭力。鏈上匿名資產，意味著用戶擁有自主掌控、無法溯源的資金。目前隱私賽道分化出兩條截然不同的發展路線，二者的差異也定義了行業未來方向。

自主持有型隱私資產：大零幣（ZEC）

大零幣是典型代表。該幣種一周內漲幅達 70%，總市值逼近 100 億美元，較 2024 年低點漲幅超 45 倍。本輪上漲完全獨立於比特幣行情，在比特幣橫盤期間走出獨立行情。

上漲背後是紮實的基本面，而非單純炒作：目前大零幣匿名轉賬市佔率占比已從一年前的 11% 升至 30%，且轉入匿名狀態的代幣基本不會轉回公開狀態，需求上漲進一步縮減流通盤。原本被視作隱私幣種利空的監管壓力，如今反而成為發展推力：主流券商羅賓漢上線該幣種，灰度也提交了首支隱私幣現貨 ETF 申請。隱私資產，從單一應用場景升級為行業核心投資邏輯。

但大零幣仍屬於獨立代幣，用戶需要單獨購入，並切換至其專屬公鏈進行轉賬。而另一種模式，影響力更為深遠。

全域通用型隱私服務：NEAR

用戶無需購買隱私代幣，也不用遷移資產，這就是 NEAR 公鏈打造的模式，也是本輪行業變革中最被低估的創新。

依託鏈簽名技術，單個 NEAR 帳戶可直接在比特幣、以太坊、索拉納等主流公鏈發起原生交易，使用的是各鏈原生資產，無需跨鏈橋與包裝代幣，整套體系由去中心化多方安全計算網路保障。疊加隱私交易指令功能後，用戶可在任意公鏈間匿名轉移資產，交易對手、轉賬路徑全程隱匿，所有操作在隱私分片內完成。用戶資產依舊保留在原有公鏈中，僅疊加一層通用隱私服務。

這一模式的格局，遠超單一隱私幣種。用戶不必購入大零幣，也無需離開以太坊、索拉納甚至比特幣網路。隱私不再是某類代幣的專屬屬性，而是貫穿所有交易的通用能力。

多鏈生態的全新紐帶，比特幣不再主導

放眼整個行業格局：加密生態並非走向集中，而是持續擴張、愈發碎片化，公鏈數量不斷增多，所有生態都以美元為底層結算貨幣。與此同時，人工智慧智能體開始入場，它們可自主管理身份憑證、調用接口、劃轉資金，成為全新的市場參與者。

龐大的多鏈生態與智能體，亟需一套互聯互通的底層體系。過去十年，這一角色由比特幣擔當，所有資金與業務都以它為中轉。如今這個位置已然空缺，而接替者並非另一類價值儲存資產，而是協作 + 隱私綜合底層網路：支持全鏈簽名、美元結算、匿名交易，同時適配人機協同操作。

NEAR 正全力打造這套底層體系。目前其網路已支持智能體通過 USDC 完成匿名轉賬，依託硬體可信執行環境開展機密運算（數據完全隔離，項目方自身也無法查看），並將簽名網路升級為智能體生態的密鑰管理服務。這套體係為個人用戶與智能體提供通用隱私能力與跨鏈操控權限，無需強制用戶遷移至單一公鏈或持有特定代幣。

同一變革下，面向普通用戶的代表項目是 Venice。這是一款主打隱私、無審查的人工智慧應用，積累了大量傳統網路用戶。平台搭建代幣經濟體系：用戶質押 VVV 代幣，可分享人工智慧算力收益；鎖定代幣鑄造 DIEM 通證，代表永久每日算力額度。平台通過收益庫藏股銷毀了超 40% 的原生代幣，代幣需求完全取決於人工智慧用戶規模，和比特幣價格沒有關聯。代幣走勢與產品增長，也清晰印證了二者的脫鈎趨勢。

行業新的重心已然形成：不再是某一枚代幣，而是一套底層網路，以及依附其上、創造真實價值的實體項目。

重新定義行業邏輯

梳理整條邏輯鏈，答案一目瞭然：美元成為全行業通用流通貨幣；各類協議代幣（HYPE、POLY、ZEC、NEAR、VVV）相當於行業 「權益資產」；協作與隱私底層網路，成為串聯整個生態的基礎設施。而比特幣，只是生態中的一個普通節點。

這枚 「數字黃金」 如今失寵：宏觀風險交易被人工智慧搶占，避險資產的定位被傳統黃金取代，行業儲備貨幣的職能則被美元接手。

過去十年，加密行業所有人只關心比特幣走勢，因為所有資產都緊隨其波動。這個時代已經落幕。如今評判一個項目，標準和傳統商業一致：是否有穩定營收、活躍用戶，代幣能否捕獲項目創造的真實價值？

總結

想要判斷加密行業的真實景氣度，不要再緊盯比特幣。它早已不是行業風向標。

真正值得關注的，是項目營收、用戶體量，以及那些逐漸成為行業底層通道的公鏈網路 —— 它們實現了全鏈隱私轉賬、美元結算，同時服務人類用戶與人工智慧智能體。

今年，比特幣丟掉了兩大核心職能：宏觀風險標的被人工智慧取代，通用貨幣職能被美元接手。而串聯整個加密生態的全新底層體系，也在比特幣的影響力之外逐步搭建完成。

比特幣跌破 7 萬美元，並非加密行業的末日。

這只是一個標誌：加密行業，從此不再需要比特幣。

來源：金色財經

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。