Bitwise CIO：Hyperliquid及其代幣HYPE的影響力和價值仍被嚴重低估

作者：Matt Hougan，Bitwise首席投資官；編譯：Shaw，金色財經

P.S. Hyperliquid及其代幣HYPE目前還處於價值被低估狀態。

Hyperliquid 是近些年來湧現出的最核心加密項目之一。其原生代幣 HYPE 是 2026 年表現最佳的大盤加密資產，今年以來漲幅已達 77%。即便如此，我依舊認為投資者嚴重低估了它的行業影響力與內在價值。在本周備忘錄里，我將對此作出詳細解讀。

核心三點要點如下。

Hyperliquid已成全新超級應用

近年來加密領域最具風向標意義的監管講話，當屬美國證券交易委員會（SEC）主席 Paul Atkins 在 2025 年 11 月 12 日發表的《The SEC』s Approach to Crypto Assets: Inside 『Project Crypto.》。還未閱讀此文的朋友，建議優先研讀這份講話。

Atkins 執掌着全球公認影響力頂尖的金融監管機構，此次演講清晰勾勒出他對金融市場未來的構想：他預判未來五年內，幾乎所有品類市場交易都將逐步鏈上化。

演講中，Atkins 專門提出了金融超級應用這一核心概念：「眾所周知，我大力推崇金融領域的超級應用平台，這類平台僅需一張合規監管牌照，即可一站式完成多類資產的託管與交易業務。」

初次讀到這段話時，我原本以為他指的是Robinhood、嘉信理財這類傳統券商，從股票交易業務向外拓展，上線其他品類資產交易。但他真正的用意遠不止於此：

「我已要求 SEC 團隊擬定相關提案，探討允許依託投資合約發行的代幣，在非 SEC 監管平台開展交易，其中包括在商品期貨交易委員會完成註冊、或是取得各州監管資質的各類仲介機構。」

這一政策導向，恰好與 Hyperliquid 的發展路徑完美契合。

Hyperliquid 最初只是專注加密資產的永續合約交易所，如今其近半數交易量已來自非加密品類資產，涵蓋大宗商品、標普 500 股指期貨、上市前企業股票等。我預計到今年年底，這類傳統資產交易占比將攀升至 70%。平台目前還新增了預測市場業務，為交易者提供更多對沖現實市場風險的工具。

簡言之，Hyperliquid 正是Atkins所構想的金融超級應用 —— 一家不受 SEC 直接監管、可投資配置全品類資產的綜合交易平台。

當然，Hyperliquid 目前仍處於發展成熟期階段：平台暫未對美國本土用戶開放，同時也亟需深度適配美國本土監管體系。但這絲毫沒有阻礙它成長為我見過增速最快的金融業態之一。

平台增長勢頭極為迅猛，僅上月交易額就達到 1700 億美元。其高速發展的核心邏輯，是跳出加密行業存量市場，瞄準體量更為龐大的全球傳統金融市場。它的目標並非打造下一個幣安，而是立志成為全球規模最大、價值最高的綜合交易市場。

Hyperliquid引領第二代加密代幣浪潮

Hyperliquid 原生代幣 HYPE 於 2024 年 11 月 29 日正式上線交易，恰逢 SEC 前主席 Gary Gensler 宣布離職一周，也是全新監管時代下首批誕生的頭部加密項目之一。

在 Gensler 任職時期，所有加密項目都深陷恐慌，時刻擔憂項目代幣被定性為證券，一旦認定，項目開發團隊將面臨無限連帶法律責任。

Uniswap、Aave 等第一代去中心化金融項目為規避風險，紛紛發行僅具備治理功能、與項目實體收益幾乎無關聯的治理型代幣。通過徹底剝離代幣盈利預期這一判定證券屬性的核心依據，項目創始團隊得以最大限度降低法律風險。

而進入 Atkins 執掌 SEC 的新階段，行業過往的過度避險心態不復存在，監管邊界愈發清晰。Atkins 的講話重新劃定了加密代幣被認定為證券的判定標準，正式為價值捕獲型代幣掃清發展障礙。

Aave 等第一代代幣項目正調整治理模式順勢轉型，而 Hyperliquid 則代表着全新賽道：從設計之初就具備價值捕獲能力的第二代代幣。最核心機制在於：Hyperliquid 平台產生的 99% 交易手續費，都會直接用於二級市場庫藏股 HYPE 代幣。交易量越高，代幣庫藏股力度越強，代幣價值隨之穩步抬升，整套價值邏輯清晰無歧義。

我認為，這種代幣設計模式未來將成為行業主流，這也是 HYPE 成為近一年全球表現最強勢大盤加密資產的核心原因，同時也順勢引出第三點核心邏輯。

Hyperliquid價值被嚴重低估

在我看來，HYPE 是目前加密市場中估值嚴重偏離真實價值的資產，估值偏差主要源於兩大認知誤區。

1. 品類認知偏差

市場普遍將 Hyperliquid 單純定性為一家高速增長的加密永續合約交易所，但它的真實定位，是覆蓋全品類資產的全球金融超級平台，業務囊括加密資產、股票、大宗商品、外匯、預測市場、結構化金融產品等。

它瞄準的市場空間，絕非體量 3 兆美元的加密市場，而是規模高達 600 兆美元的全球全品類金融資產市場，二者商業體量天差地別。而當前市場給出的估值，僅僅是按照小型加密交易所標準定價，相當於用低價買下了一家世界級綜合金融平台。

2. 固有思維錨定偏差

多年的行業發展經歷，讓加密投資者形成了固化認知：絕大多數代幣無法沉澱實際價值。無數項目實現用戶量、交易量與實際應用場景穩步增長，但其原生代幣價格卻長期橫盤甚至下跌。

即便市場知曉 HYPE 機制與眾不同，投資者依舊難以徹底改觀固有思維，下意識將其與 UNI 這類純治理代幣歸為一類。但結合 99% 手續費庫藏股的核心機制來看，HYPE 的對標標的理應是羅賓漢、芝商所這類傳統金融券商上市公司。

目前 Hyperliquid 全年營收預估在 8 億至 10 億美元區間，項目市值約 100 億至 110 億美元，對應代幣庫藏股收益流估值僅 10 至 14 倍。對於一家處於高速擴張期的企業而言，這一估值水平極具性價比。

做橫向對比：Robinhood 本益比為 37 倍，芝商所本益比為 24 倍，而二者業務增速遠遠不及 Hyperliquid。雖說股權持有者相較於代幣持有者擁有更完善的法律權益，二者無法完全等同，但結合增速綜合測算，足以體現當前市場對 Hyperliquid 的估值嚴重偏低。

Hyperliquid與行業創新未來

過去十年間，大量加密創新項目始終處於 「偽裝發展」 狀態：代幣無實際價值捕獲能力、基金會無實質資產歸屬、項目團隊處處規避證監會監管。而 Atkins 主導下的全新監管格局，徹底打破了行業這種迂迴發展的局面，加密項目終於可以光明正大以去中心化商業實體的身份正常營運。

Hyperliquid 是首個牢牢抓住政策紅利並全力落地發展的頭部項目：業務覆蓋全品類金融資產、代幣具備實打實的價值捕獲能力、平台營收真實可查、代幣庫藏股機制全自動落地。當然，這並不意味著 Hyperliquid 必定穩居行業龍頭，後續競品入局、監管政策轉向等風險依舊存在，但它清晰展現出加密行業擺脫野蠻生長、走向規範化成熟發展後的真實形態。

多數時候，把握未來趨勢都需要付出高昂成本，而眼下市場恰好給出了難得的低位布局窗口。

來源：金色財經

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。