周三或有利好出現 12股可大膽買入

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海瀾之家(行情600398,咨詢)：上半年凈利增36%，業績增長優質可持續

海瀾之家

上半年凈利增 36%，符合預期

上半年公司實現營業收入79.33億元，同比增39.58%；凈利潤16.66億元，同比增35.68%；扣非凈利潤16.32億元，同比增48.73%； EPS0.37元，業績符合預期。 凈利增速高於收入主要受益於毛利率上升。

上半年收入上升的主要原因： （ 1）海瀾之家品牌門店增6.89%； （ 2）單店效益增加： 注重開店質量，著力對不符合公司形象和戰略的門店進行主動的擴、移或關，同時強化門店拓展，與萬達、上海百聯、南京新百(行情600682,咨詢)等商業龍頭企業、購物中心展開全方位的戰略合作； （ 3）通過改進營銷規則，抓住春節、父親節等節日展開情感營銷，增加戶外、網絡、雜志、電影等廣告投放的廣度與深度， 在Hi-T推廣中創新營銷方式，提升品牌影響力。

15Q2單季收入、凈利潤、扣非凈利分別增10.95%、 36.93%和31.05%，與15Q1收入、 凈利潤、扣非凈利分別增長71.99%、 34.56%和69.23%相比，收入增速下降、凈利增速穩中有升、扣非凈利潤增速下降。

門店調結構效果凸顯，各品牌穩步發展

（ 1）門店拓展方面，上半年“海瀾之家”主品牌新開門店 207 家，期末門店總數 3382 家，較 2014 年上半年末增長 6.89%，門店有效營業面積同比增加 18.11%，單店效益呈現快速增長；愛居兔新開 40 家，合計 274 家；百衣百順新開 29 家，合計 128 家（ 含品牌聯動店 126 家）。

（ 2）分品牌來看，在保持海瀾之家品牌穩定發展的同時，其他品牌業績穩中有升。上半年海瀾之家品牌收入 66.31 億元，同比增長 37.89%，占總收入 83.6%；百衣百順通過調整門店、強化管理實現了較快增速，收入同比增 225.20%，占總收入 2.5%；愛居兔收入同比增 7.60%，占總收入 1.7%；聖凱諾收入同比增 32.67%，占總收入 10.3%。

（ 3）電商業務方面，銷售業績保持高速增長。上半年海瀾之家品牌在各大主流電商平臺上男裝銷售品牌排行位居前三，電商業務實現收入2.09億元，同比增 95.59%，占總收入 2.6%。

毛利率升，銷售費用率升，存貨略增，營業外收入降

毛利率： 15 年上半年毛利率增 1.23PCT 至 41.42%。 14Q1-15Q2 毛利率分別為 38.13%（ -5.14PCT）、 42.01%（ -1.24PCT）、 39.27%（ -0.76PCT）、 39.84%（ -9.76PCT）、 38.62%（ +0.49PCT）、 45.27%（ +3.26PCT）。

費用率： 銷售費用率提升 2.19PCT 至 9.43%，主要由於上半年經營規模擴大，廣告費、人員工資增加、直營大店租金費用增加。管理費用率減少1.12PCT 至 5.22%，主要為管理費用規模增速不大（同比增 14.99%）所致。財務費用率保持穩定、為-0.81%，主要為公司存款利息收入增加、與收入增速水平相當所致。15Q1 銷售、管理和財務費用率分別增加 2.49、0.24 和 0.22PCT， 15Q2 分別增 2.53、 -2.79 和-0.21PCT。

其他財務指標： 1） 15 年上半年存貨較年初上升 6.70%至 64.94 億。公司目前存貨周轉率為 0.74，存貨/收入為81.86%，存貨跌價準備/存貨為 0.66%。

2）應收賬款較年初減少 10.56%至 4.41 億元，公司加大了回款力度。

3）資產減值損失同比減少 97.90%至 124.06 萬元，主要為本期計提的存貨跌價準備減少、上期計提熱電車間機組拆除減值準備所致。

4）營業外收入同比降 68.37%至 0.44 億元，主要為 2014 年度重組合並投資成本小於被投資單位公允價值的差額計入損益，本報告期不存在該筆損益所致。

5）經營現金流量凈額同比增加 387.57%至 13.55 億元， 主要來自銷售回款增加。

發布第一期員工持股計劃，提振市場信心

公司公布第一期員工持股計劃，該計劃將委派華泰證券(行情601688,咨詢)（上海）資產管理有限公司管理，設立總資金規模不超過 4.5 億元的華泰家園 2 號—海瀾之家集合資產管理計劃，按照 2:1 的比例設立優先級份額和次級份額。員工持股計劃向員工籌集資金總額不超過 1.5 億元、用於認購資產管理計劃的次級份額，資產管理計劃將用於在二級市場購買海瀾之家股票。公司控股股東海瀾集團有限公司為持股計劃優先級份額的權益提供擔保。

本計劃參與對象為公司員工，總人數 404 人；董事兼總經理顧東升等董事、監事、高級管理人員共計 8 人，合計出資不超過 5160 萬元，所占比例合計為 34.40%；其他員工 396 人合計出資不超過 9840 萬元，所占比例合計為65.60%。資金來源為員工的合法薪酬、自籌資金；股票來源為二級市場購買方式，本計劃所持有的股票總數累計不超過公司股本總額的 10%，單個員工所獲股份權益對應的股票總數累計不超過公司股本總額的 1%；存續期限不超過 24 個月，鎖定期 12 個月。

看好公司未來業績增長，維持盈利預測及買入評級

2015 年公司計劃實現營業收入同比增長 20%-30%，上半年實現營業收入 79.33 億元，同比增 39.58%，略超公司既定目標。我們判斷，全年收入增速有望達到預期。在毛利率穩定回升、營業成本繼續得以控制的基礎上，凈利增速將繼續超過收入增速。

公司未來業績增長確定性較高，主品牌海瀾之家業績靚麗，調整結構、優化版面的門店運營規則呈現出良好效果，單店銷售提升明顯，預計未來增長可持續；同時隨著公司進一步外延擴張， 與萬達等百貨商場合作的推進，業績增長空間可繼續擴大。 長期來看，看好海瀾之家在打造國民品牌的戰略、較難復制的產業鏈打通模式下實現市場份額搶占。 維持 15-17 年 EPS0.71、 0.89 和 1.07 元的業績預測，維持“買入”評級。

風險提示：終端售罄率降低、加盟商和供應商持股集中風險。

光大證券(行情601788,咨詢) 李婕

德爾家居(行情002631,咨詢)：借石墨烯負極材料技術進軍鋁電池行業

公司公告2015 年非公發行預案，擬募集資金總額不超過20 億元投向石墨烯超級鋰電池項目及石墨烯超級鋰電池材料（負極材料、陶瓷隔膜和軟包）項目。

評論：

1、 受益國家新興戰略性規劃，未來鋰電池行業仍將迎來快速增長。

隨著國家新興戰略性產業規劃的落實，新能源汽車將快速增長。 2014年鋰電池市場規模達到了740 億元，同比增長24.16%。2015 年科技部發布《國家重點研發計劃新能源汽車重點專項實施方案（征求意見稿）》，提出到2020 年實現新能源汽車保有量達到500萬輛。

2、 添加石墨烯的負極材料對鋰電池行業發展具有重要意義。

石墨烯電效能良好，添加石墨烯可延長材料的循環壽命、增加材料的嵌脫鋰能力、減少反應中的能量損失。因此，將石墨烯運用到負極材料中，可以大幅度提高負極材料的電容量和大倍率充放電效能，對鋰電池的行業發展具有重要意義。

3、 公司已逐步實現在石墨烯新材料完整產業鏈上的版面。

與廈門大學簽訂了《石墨烯新材料項目合作協議》及7項與鋰電池負極材料、陶瓷隔膜和軟包相關的《專利申請權轉讓合同》

2015 年7 月產業基金與廈大簽訂石墨烯新材料項目合作，共同研究開發大面積單層/多層石墨烯薄膜的制備技術，以及作為透明電極在觸控屏、透明加熱膜和電磁屏蔽領域的應用技術；

2015 年6 月參股烯成新材、烯成科技，其主要業務包括生產和銷售石墨烯化學氣相沉積系統、工業級石墨烯透明導電薄膜全套設備及其解決方案、石墨烯電容觸控屏全套設備及其解決方案，以及研發石墨烯其他相關應用；

2015 年3 月設立蘇州德爾石墨烯產業投資基金；

2015 年2 月參股鎮江博昊科技，其主要從事高導石墨散熱材料研發、生產和銷售的創新型新材料高科技公司。

4、維持“強烈推薦-A”投資評級：

公司將石墨烯運用到鋁電池負極材料中，將大幅度提高電容量和大倍率充放電效能，對行業發展具有重要意義，這是公司在石墨烯新材料新能源全產業鏈上的又一重大版面！我們暫維持15-17年每股收益為0.26元、0.35元、0.45 元，同比增長分別為31%、34%、30%。維持“強烈推薦-A”評級；

風險提示：石墨烯產業研發運用進展低於預期。

招商證券(行情600999,咨詢) 濮冬燕，鄭愷

宏發股份(行情600885,咨詢)：估值有支撐、業務具備發展空間的“中國制造2025”標的

宏發股份

估值有支撐、業務具備發展空間的“中國制造2025”標的

公司是“中國制造 2025”的基石企業。除了繼電器業務，積極拓展低壓電器、電力成套、傳感器、智慧裝備，后續發展空間大。且有潛力由零部件企業發展為智慧制造和智慧工廠解決方案提供商。 2015 年上半年歸屬於母公司凈利潤增長 31.28%，業績增長符合市場預期，綜合考慮業績、估值和發展潛力，持續推薦，維持買入評級，目標價上調至 60.00 元。

支撐評級的要點

業績增長符合市場預期，且公司業務轉型發展良好，業績增速發展有支撐，持續推薦，保持買入評級。 上半年實現營業收入 21.38 億元，比去年同期增長了 8.10%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤 2.73 億元，比去年同期增加了 31.28 %；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤 2.64 億元，比去年同期增長了 37.10%；實現基本每股收益 0.51元，比去年同期增長了 30.77%。

盈利能力持續提升，費用較為穩定。 雖受經濟不景氣影響，通用繼電器銷售較上年同期略有下降，但汽車電子、新能源汽車產品及電力繼電器取得良好增長，且在產品結構調整，工廠加強精細化管理以及原材料價格下降的綜合因素下，產品毛利率同比提高 5.65 個百分點。

新業務轉型發展良好，低壓電器、新能源汽車繼電器業績放量增長，智慧裝備工業機器人(行情300024,咨詢)整裝待發。同時擴產進展順利，突破產能瓶頸，后續業績增速發展有支撐。

評級面臨的主要風險

經濟增速過慢，影響公司業績發展。

估值

看好公司的發展，持續推薦買入，提高目標價到 60.00 元，相當於 2016年 40 倍估值。 2015-2017 年歸屬於母公司凈利潤預計分別為 5.99 億、 8.01億和 10.56 億元。公司當前估值有支撐，業務具備發展空間。按照我們的業績估算，對應 2016 年市盈率僅為 23 倍。在三年復合增長率 30%以上的高增長下，有估值支援和未來有發展空間。我們將目標價格由 31.90元上調至 60.00 元，維持買入評級。

中銀國際證券 張戩

華意壓縮(行情000404,咨詢)：營收增速承壓，盈利能力創新高

華意壓縮披露 15 年中期財報：報告期內公司實現主營 37.38 億元，同比下滑 10.02%，其中二季度實現 18.12 億元，同比下滑 13.21%；實現營業利潤2.13 億元，同比下滑 11.57%，其中二季度實現 1.32 億元，同比下滑 5.14%；實現歸屬凈利潤 1.22 億元，同比下滑 13.12%，其中二季度實現 0.84 億元，同比下滑 2.21%；公司上半年實現 EPS0.218 元，其中二季度實現 0.149 元。

事件評論

量增難抵價跌，營收走勢持續承壓： 報告期內冰箱行業產銷量均同比負增長，在壓縮機整體需求較為低迷背景下，公司憑借自身龍頭地位及產品力保障，產品銷量逆勢增長 4%， 市場份額進一步提升至 31%； 但由於在壓縮機小型化、新型原材料替代及行業價格競爭趨勢加劇等因素影響下， 公司產品均價較去年同期有所下滑，導致整體營收有所下滑；考慮到行業產能過剩態勢仍將延續， 預計下半年公司營收走勢仍將承壓。

產品結構升級，毛利率小幅改善： 公司上半年綜合毛利率 15.75%，同比提升 0.58pct， 其中二季度同比提升 0.03pct 至 16.36%； 我們判斷毛利率改善一方面由於報告期內原材料價格低位徘徊，公司成本端壓力有所減緩；另一方面則由於產品結構持續優化，盈利能力較強的高效、變頻等高階產品及小型壓縮機產品占比提升；在能效“領跑者”制度實行背景下壓縮機行業結構升級趨勢仍將延續， 公司毛利率仍有提升預期。

研發費用增加， 盈利能力創歷史新高： 上半年在營收下滑背景下，公司研發費用同比大漲 24.57%，致使管理費用率提升 1.41pct， 雖然報告期內匯兌損失減少助財務費用明顯改善，但整體期間費用率仍提升1.29pct，在此影響下上半年歸屬凈利率小幅下滑 0.12pct； 但二季度歸屬凈利率則同比增長 0.52pct 並創歷史新高， 其主要受益於資產減值損失降低，此外投資收益及財政補貼增加助營業外收入大漲也增厚業績。

長期發展趨勢確定，維持“ 增持”評級： 上半年公司業績增速表現低迷，但一方面公司持續加大研發力度，產品結構升級趨勢確定且市場競爭力將進一步提高；另一方面隨著超高效、商用壓縮機等項目產能釋放及外資企業退出，公司有望發揮龍頭優勢，搶占市場份額；基於公司長期發展確定性及盈利改善預期，預計公司 15、16 年 EPS 分別為 0.33 及 0.35元，對應目前股價 PE 分別為 23.38 及 21.92 倍， 維持“ 增持”評級。

長江證券(行情000783,咨詢) 徐春

天順風能(行情002531,咨詢)：風塔、風電場等多業務持續發力，風塔巨頭開啟增長之旅

天順風能

風電塔架巨頭開啟增長之旅：天順風能發布的半年報顯示，公司2015 年上半年實現 9.37 億元，同比增長 35.71%，實現歸屬於上市公司股東凈利潤 1.19 億元，同比增長 16.48%，主要系風塔及相關產品銷售增長，其中國內風電塔筒及配件的銷量同比增幅 148.76%。公司預告三季度實現凈利潤 2.10-2.52 億元，同比增長 50%-80%。而隨著公司 300MW 風電場年底並網和未來風電場建設規模的不斷擴大，風電塔架龍頭開啟增長之旅。

風電場積極版面，300MW 風電場年底並網： 公司位於新疆哈密地區的 300MW 風電場有望年底並網，該項目將接入哈密到鄭州±800直流特高壓，並網有保障。同時，在“十二五”第五批風電項目核准計劃中，天順風能獲得 5 個風電場項目合計 429.5MW，這為未來風電場的開發提供了項目儲備，公司還計劃 2020 年底前完成 2000MW 新能源項目的開發建設目標。

新興產業為重點，穩步推進投融資事業發展：天順風能積極圍繞節能環保、新材料、高階制造和金融服務等新興產業持續開展投資版面，取得積極進展。報告期內，投融資事業部完成多個對外投資項目，投資金額 19，600 萬元，其中投資 15，000 萬元在上海自貿區投資設立的融資租賃公司標志著公司正式進入新興金融服務產業

投資建議：我們給予天順風能買入-A 投資評級，6 個月目標價 16元。我們預計公司 2015 年-2017 年的 EPS 分別為 0.32 元、0.56 元和 0.88 元，對應的 PE 分別為 34.9 倍、20.1 倍和 12.9 倍。

風險提示：風電補貼發放不及時，風電場建設不達預期。

安信證券 黃守宏

南都電源(行情300068,咨詢)：傳統業務持續增長，儲能落地前景廣闊

南都電源

投資要點：

維持“增持”評級，維持目標價 47.50 元：公司中報 15 年上半年營業收入20.5 億同比增長 18.65 %；歸母凈利潤 8 千萬，扣除會計政策調整對 14年的 2000 萬影響同比增長 43%。考慮南都儲能加速落地效益漸顯、其他一般電池銷售迎 來 重大機遇 。維持 2015-17 年 EPS 預測分別為0.35/0.55/0.79 元，維持目標價 47.50 元及“增持”評級。

抓住機遇打通產業鏈，南都業務持續發展。市場認為業績增長只是由於原業務市場環境的改善，是暫時的，但我們認為增長恰恰是對南都先前準確版面與拓展的證實，在產品產業鏈上的拓展及儲能運營業務巨大前景還將持續為公司發展提供新支援。原因：1 隨著 IDC 熱度持續機房后備電源有望拓展成新增長點； 南都較早版面擴大公司鋰電產能及時抓住新能源汽車市場發展機遇，動力鋰電池收入有望快速增長；2 南都收購華鉑科技進入再生鉛領域一舉解決公司鉛原材料供應與所售廢舊鉛電池回收兩個問題，打通產業鏈形成有效閉環，同時華鉑優秀業績可提升公司盈利能力，華鉑在回收領域為南都帶來稅收、環保等政策上的主動，保障未來穩健發展。 3南都儲能運營落地開啟全新發展空間。 南都上半年儲能電池及系統收入達 9，667 萬元，同比增長 30%。我國新能源(行情600617,咨詢)產業、電力體制改革政策漸漸明晰， 儲能的戰略地位快速提升。南都加快能源管理平臺建設加快儲能版面，在分散式儲能、戶用儲能等領域各類產品及系統解決方案逐漸成熟。有望依靠管理平臺和鉛碳電池技術優勢率先實現儲能商業化應用。

風險提示： 儲能補貼政策遲遲未出臺； 儲能項目進展緩慢； 市場波動風險

國泰君安(行情601211,咨詢) 周明，宋嘉吉，洪榮華

瀘州老窖(行情000568,咨詢)：經營政策重回正軌，回升有波折但趨勢已確立

事件：

據媒體報導，本周老窖發文出臺品牌戰略調整措施，並上調帶有“瀘州老窖”字樣的經銷產品結算價。具體措施包括：

1）老窖明確品牌戰略將嚴格按照國窖和瀘州老窖雙品牌戰略管理，公司核心品系包括國窖1573，百年瀘州老窖窖齡酒，瀘州老窖特曲，頭曲、二曲。

2）老窖品牌產品系列講嚴格遵循大單品原則規範產品物料和條碼梳理，堅決規範產品管理。

3）嚴格執行帶有瀘州老窖字樣的產品（頭曲、二曲除外）結算價在100-400 元/500ML，頭曲、二曲等產品結算價100 以下的價格帶管理。光瓶品鑒酒價格不低於結算價的70%，其他規格按照毫升數同比例計算，調整后不接受經銷商退貨。

評論：

我們在前期報告提出老窖困境反轉的三個條件，價格體系、渠道體系、品牌開發，需要大轉變，得到公司認同。公司今年以來公司已對價格進行調整，並通過控量和終端工作加速渠道庫存消化。本次調整是公司繼7 月10 日暫停窖齡酒供貨之后，再次祭出調整重拳。我們認為：

1）調整方向明確：新任管理層對公司存在的三大問題非常清晰，從近期出臺政策看，公司從品牌和渠道方面調整方向清晰正確；此次涉及的產品銷售金額應該達數億元（據了解僅江蘇市場帶有瀘州老窖字樣的開發品牌就有大幾千萬元），很多開發產品的結算價如能真正提高到100 元以上，實際上間接起到了壓制總經銷品牌的作用。當然，關鍵看執行，總經銷運營公司會否后續以返利的形式返還，是政策執行的關鍵。

2）改革循序漸進，更大動作仍在后面：老窖的問題不僅僅是1573 高價格和產品多品牌的問題，而是價格規則定位失誤、開發規則帶來品牌冗雜、利益機制錯位帶來資源錯配的深層問題，目前老窖的狀態有點類似於08 年汾酒啟用軍人出身的營銷總監鄭開源，大幅度削減開發品牌，打擊假冒偽劣產品，本次調整僅僅是對帶有“瀘州老窖”字樣的終端結算價格進行限制，如能參考汾酒當年調整的政策，我們預計老窖更大的調整仍在后面。現在已經進入對新團隊執行力的關鍵觀察期。

3）業績彈性來自明年，預期繼續改善，值得重點關注：從近期草根調研情況看，老窖的1573、特曲窖齡等核心產品雖有恢復性改善，但主要動銷仍在省內，且開發品牌調整措施可能影響下半年業績。但公司戰略調整措施的不斷推出，如能執行到位，對來年的銷售改善應該大有裨益，市場混亂局面有望逐步扭轉。我們重申建議公司夯實中檔酒銷售基礎，堅決推行大單品戰略，未來決勝在於此。

略下調盈利預測，維持強烈推薦和目標價30 元。目前看盡管今年中高檔產品有大幅恢復，但2 季度高基數可能導致上半年整體增長有限，增速主要在下半年，全年收入及盈利或低於之前預期。隨著公司銷售政策執行到位，產品結構回升，公司的毛利率回升、費用率下降有望重現。我們下調未來3 年EPS 預測至1.13 元，1.40，1.71 元，維持目標價30 元，維持強烈推薦評級。

招商證券 董廣陽，楊勇勝，李重陽

中文在線(行情300364,咨詢)：大IP運營、在線教育雙劍出鞘，重塑產業平臺價值

中文在線

蛟龍出海，上市開啟嶄新成長篇章。公司在今年正式登陸創業板，繼實施股權激勵增添成長動力后，又隨即推出定增方案實現業務生態鏈順勢延伸，夯實產業發展基礎，平臺價值得以重估，同時注入新鮮資金血液助力做大做強。

優質 IP 的源頭，泛娛樂潛力巨大。公司正逐漸打造從優質 IP 培養、篩選到商業開發完整的生態和機制是最大的質變，此次定增通過投資現有文學網站平臺升級、數字版權購買、衍生權加工和市場推廣等環節，其 IP 內容版權資源的數量和質量將有極大飛躍，而涉足影視、動漫、遊戲等下游產業意味著增值服務板塊具備較大向上彈性，同時更會強化現有平臺用戶的體驗及黏性，后期《我的美女老師》第二季、《追我魂魄·英雄吉鴻昌》開播僅是個開始。

構建在線教育生態，形成新價值增長點。憑借在教育領域內容整合、客戶群體和渠道資源的深厚積累，公司將在內容、平臺、渠道、服務等方面不斷發力打造獨特的基於教學學習支援、數字化互動性教育平臺，迎接教育資訊化又一大風口。

創新+融合加碼移動閱讀生態。公司目前已形成中文書城、湯圓創作、17KAPP及微書房等各具特色的移動端產品，為用戶提供從創作到閱讀等一站式的體驗，打造移動文學 IP 生態圈，占據海量的移動閱讀用戶和入口資源將是未來價值的最大體現。

維持“強烈推薦-A”投資評級。我們預計 2015-17 年 EPS 分別為 0.44 元、0.53 元和 0.66 元，看好其中長期的戰略價值，公司具備純正的互聯網基因，未來有望嫁接更多產業資源，引領移動閱讀新時代，優秀的機制下充分挖掘熱門文學 IP 的商業價值，以優質上游資源撬動巨大的下游產業彰顯平臺價值，詳見我們近期推出的深度報告《蛟龍出海，站在全民閱讀浪潮之巔》。

風險提示：產品體驗不佳、核心團隊流失、行業競爭加劇

招商證券 王京樂

東港股份：員工持股凸顯信心，盈利模式將加速創新

東港股份

本報告導讀：

管理層增持之后不到一個月員工持股計劃再加碼，凸顯了對公司未來發展的十足信心。利益捆綁將為公司提供長期業績保障，電子發票盈利模式有望加速創新。

投資要點：

維持增持，維持目標價58.00元。管理層和員工持股計劃相繼買入，凸顯了內部人對公司未來發展的十足信心，公司未來有望加速異地擴張、探索電子發票盈利新模式。維持公司2015/16/17 年EPS 預測為0.61/0.79/0.98元，維持目標價58.00 元，維持增持評級。

員工持股、管理層相繼增持，凸顯對公司未來發展十足信心。2015 年7月中旬管理層增持公司股票近5%后不到一個月，公司公告員工持股計劃草案，員工通過自籌資金認購公司非公開發行股票，比例占到公司總股本的3%，鎖定期三年。兩次增持凸顯員工以及管理層對公司未來十足的信心，公司股東、管理層、員工的利益達成一致，長期經營業績得到保障。

電子發票第三方平臺模式得到國稅局認可，具體運營模式仍存變動。在國稅局最新的發文中，第三方平臺和稅控系統作為體外參與方的身份得到了官方正名，這確保了相關公司業務開展的合法性和連續性。目前電子發票仍處於試點期，未來發展需要《會計法》和《會計檔案管理辦法》等法律法規的配合。目前相關法律的修訂正在推進中，預計2016 年年初可能落地，未來試點參與方的角色在博弈中仍有一定變數。

激勵帶來動力，公司有望加速異地擴張、探索電子發票盈利模式。大比例的管理層增持、員工持股將有助於提高積極性，公司有望加速實現異地擴張、搭建全國性第三方平臺網絡，同時公司在電子發票的盈利模式也將更具創造性，依托平臺帶來高附加值服務。

風險提示：電子發票推廣不達預期，票據印刷主業出現波動。

國泰君安 穆方舟

佐力藥業(行情300181,咨詢)：2015年中報點評：百令片快速增長，外延並購持續推進

佐力藥業

公司業績保持平穩增長，外延並購效果將逐步顯現，維持增持評級。 公司 2015 上半年收入 3.3 億， 同比增長 47%，歸母凈利潤 5470 萬，同比增長 15.4% （剔除青海珠峰和凱欣醫藥並表因素后的同口徑增速約為 5.4%），扣非增長 7.1%，低於市場預期，主要原因是核心品種烏靈膠囊增速低於預期。 考慮到烏靈膠囊增速放緩，下調公司 2015~2017 年 EPS 至 0.19（-0.04）、 0.21（-0.07）、 0.24（-0.09）元， 相應下調目標價至 9.5 元，對應 2015PE 50X，維持增持評級。

烏靈膠囊增速放緩，百令片保持快速增長。 2015 上半年公司烏靈系列收入 2.2 億，同比增長 1.2%，相比 2014 年 10%的增速有所放緩， 醫保控費、招標降價的壓力凸顯，預計隨著 OTC 渠道的覆蓋和推廣，下半年會對醫院渠道有所補充，增速有望回升。 上半年百令片收入 5332 萬，預計全年增速 70%左右，符合預期，並表增厚利潤約 430 萬，正成為公司新的增長動力

外延並購加速， 業務板塊逐漸豐滿。 公司 2014 年以來公司外延並購明顯加速， 已經收購青海珠峰 51%股權、凱欣醫藥 65%股權、增資獲得德清三院 75%股權， 目前正停牌收購浙江百草中藥飲片公司。通過外延並購，公司突破烏靈膠囊單一品種格局，補充潛力品種百令片，業務板塊從制藥逐步擴展到制藥+流通+醫療服務， 並購效果已經開始顯現，預計收購中藥飲片業務后業績將進一步增厚。

風險提示： 百令片增速放緩；醫療服務模式探索低於預期。

國泰君安 胡博新，丁丹，趙旭照

蘇寧云商(行情002024,咨詢)：阿里巨資入股，雙雄聯手發力O2O創新

蘇寧云商（002024 公告， 行情， 資訊， 財報）

本報告導讀：

阿里入股蘇寧佐證線上線下大融合時代來臨及產業對公司轉型認可，依托阿里流量優勢及物流、支付等領域深入合作，蘇寧有望在自營電商領域實現彎道超車。

投資要點：

投資建議：攜手阿里打造自營B2C領先企業，強強合作譜寫O2O時代最強音。維持目標價25 元、增持。蘇寧已進入轉型“化蝶”時段，阿里閃電入股佐證互聯網產業對蘇寧轉型階段及路徑的認可。依托阿里流量及營銷等支援，蘇寧有望在自營B2C 領域快速發力（1Q 蘇寧市場份額6.9%，落后於京東56.3%及唯品會9.4%），未來亦將促進蘇寧互聯網生態建設（互聯網金融、大數據分析等領域），看好雙雄合作下蘇寧互聯網轉型前景。

阿里巨資入股佐證轉型成效，雙雄達成全面戰略合作。本次非公開發行阿里以15.23 元/股（較現價溢價10.4%）認購283.4 億元，占發行后總股本19.99%（實際控制人持股下降至36%），彰顯對蘇寧轉型及其供應鏈資源價值長期認可。此外，蘇寧將以81.51 美元/股認購阿里1.1%股權（總額不超過140 億元）。雙方主要合作領域：1）易購入駐天貓開放平臺並獲得一級(通信/連接)埠，有利於未來流量導入及營銷合作；2）蘇寧門店及物流向阿里開放，入駐菜鳥網絡體系，並為阿里線下營銷提供支援；3）利用大數據等技術打造O2O 創新平臺。

蘇寧獲跳躍式補強，看好后續互聯網生態建設。我們認為本次非公開發行對蘇寧有三方面意義，1）獲得“流量央行”深入支援，轉型基礎及生態創新更扎實；2）線下供應鏈資源開放提升使用效率，促進相關係統繼續完善；3）獲得150 億轉型儲備資金，為后續門店網絡及物流/資訊系統完善提供強力支援。考慮非公開發行仍有一定不確定性，維持2015-2017 年EPS 預測0.23/0.15/0.20 元預測不變。

催化劑：與阿里達成更深層次合作；互聯網金融題材熱絡；

風險提示：管理摩擦導致雙方合作效果不佳；PPTV 持續虧損

國泰君安 訾猛，林浩然，陳彥辛

日科化學(行情300214,咨詢)：PVC助劑龍頭定增加碼主業，ACM產能釋放帶動業績大幅提升

我們對日科化學的主要推薦邏輯如下： 1） 城市地下綜合管廊的建設將進一步提升塑料制品的需求，改性塑料助劑需求穩定增長；2）公司自主研發的 ACM 產品低溫增韌性強，產品性價比優，對 CPE 的潛在替代空間達 50 萬噸；3）2015 年原材料價格大幅下跌疊加生產邊際成本的下降，產品綜合毛利率提升4-5 個百分點；4）募投 10 萬噸 ACM 項目，化解 2017 年產能困局，提升公司產品競爭力及市場份額。

公司自成立以來一直致力於高效能 PVC 塑料改性劑的研發、生產和銷售。主要產品包括 ACR 抗沖改性劑、AMB 抗沖改性劑和 ACM 低溫增韌劑等一系列產品，綜合產能達到 20 萬噸/年，是世界最大的丙烯酸酯類 PVC 改性劑制造供應商之一。

ACM 能夠大幅提高 PVC 產品的低溫韌性，產品性價比優。公司獨家自主研發和生產的 AMB 抗沖改性劑、ACM 低溫增韌劑產品，與市場現有產品相比具有明顯的競爭優勢。AMB 抗沖效能，特別是低溫抗沖效能高於 MBS，而且生產過程實現廢水零排放；ACM 與 CPE 相比，ACM 的韌性、相容性、耐候性都優於 CPE，能大幅提高 PVC 制品的低溫韌性，且產品價格低於 ACR，具有一定的性價比優勢。

2015 年 ACM 銷量有望翻番，成為業績增長的動力之一。公司公告稱 2015 年上半年，公司盈利 4600萬-5290 萬元，同比增長 100%-130%。主要源於公司積極落實發展戰略，主營業務產品銷量較去年同期大幅增長，公司營業收入相應增長，同時產品毛利率較去年同期有所提高，凈利潤大幅增長。2014 年公司 ACM 產品技術獲得突破，自 4、5 月份開始向下游推廣，憑借性價比的優勢，產品逐漸打開市場（包括中材、聯塑等）， 2015 年一季度銷量 1.5 萬噸（較去年同期增長 195.34%），我們預計公司 2015 年 ACM產品的銷量在 6 萬噸以上，成為業績增長的主要動力。

基於 ACM 的產品優勢，公司欲定增年產 10 萬噸 ACM 項目，進一步擴大公司市場份額。7 月 22 日，公布非公開發行預案，發行約 0.41 億股，募集 3.37 億元，扣除發行費用后擬全部用於“年產 10 萬噸 ACM及 2 萬噸 CPVC 項目”。 公司為何在經濟增速下滑，助劑產能整體過剩的情況下去擴產呢？我們認為主要有以下幾點：（1）行業需求有穩定增長：盡管國內經濟增速下滑，但對於塑料制品特別是改性塑料的需求仍能保持 8%-10%左右的增長；（2）產品結構有調整動力：國內助劑以低階的 CPE 為主，產品結構升級的替代需求，使性價比更高的 ACM 銷量快速增長；（3）同行業公司未來發展規則迥異：行業內上市公司在助劑方面都沒有進一步做大的打算：亞星化學(行情600319,咨詢)主營 CPE 連續多年虧損，目前正在籌劃重大資產重組，瑞豐高材(行情300243,咨詢)主營 ACR 助劑，目前轉型供應鏈金融，而同行業內小公司在環保壓力、市場競爭壓力下，逐漸被淘汰退出。

我們認為公司在實體經濟與制造業普遍不景氣的環境下，定增加碼主業，將有助於促進強化自身產品技術優勢、成本優勢、服務優勢等，有利於提升公司的行業地位，增強公司的核心競爭力與可持續發展能力，進一步擴大自己的市場份額。

盈利預測及投資建議 ： 預計公司 2015-2017 年的營業收入分別為 16.6/19.1/22 億元，同比增長26.9%/15.4%/15.3%；歸屬母公司凈利潤分別為 1.19/1.55/1.88 億元，同比增長 124.16%/30.14%/20.78%；由於此次非公開發行尚未過會，暫不考慮股本變動的影響，對應 EPS 分別為 0.29/0.38/0.46 元。考慮公司此次非公開發行加碼主業，有利於未來市場占有率的提升，給予公司 30-35 倍估值，首次覆蓋給予“買入”評級，對應 2016 年目標價 11.4-13.3 元。

風險提示：非公開發行股份未獲得通過的風險、原材料價格大幅波動的風險、ACM 市場競爭加劇的風險。

齊魯證券 篤慧