〈鉅亨主筆室〉台股長期被欺負！低估！

壹、前言

台股長期趨勢實在命苦，台股加權股價指數，歷史最高點是為12,682.41點；即使在2007年11月，也創下9,785.78點近萬點的高峰。從當時到現在，不僅美國QE無法推動，連中國降息降準，也無法讓台股與歷史新高結緣。台股與美股、日經225股價指數、甚至與印尼股市長期趨勢相比，台股是非常被低估的一個股市。台股長期有被欺負、嚴重低估之虞；它依附在全球次大經濟體的旁邊，有全球最大電子產業代工優勢，也有緊臨中國大陸、這個全球金融改革最努力的地區，俱有近水樓台的優勢。以台股加權股價指數，與上述其它國家股市相比，至少它要在未來幾年中，要再往上再大漲一波，才能與全球股市長期同步，才算是還它一個公道。當然目前當下延續之前的研究，我們最認真觀點是，如果全球股災蝴蝶效應，已由美股開始接棒；則台股止跌日應就在眼前，再跌就是低價區。

(圖一：台股加權股價指數月K線圖，鉅亨網首頁)

貳、兩岸企業競賽勝負逐漸明朗！

自2015年7月20日，財新研究機構公告了，中國製造業採購經理人指數(以下皆稱：PMI)後，美股道瓊工業與NASDAQ市場中生物科技類股價指數NBI，開始由歷史高檔起跌。主筆文此前已一再贅述，今2015年4月5日起亞洲新興國家，印尼、泰國等股、匯、債市，多已受美國聯準會(以下皆稱：FED)，預期升息效應影響，三市皆墨。4月25日，台股加權股價指數攻上萬點後，也接棒落入短、中期空頭趨勢至今。而中國上證綜合股價指數，因深具Momentum Effect，因此自6月15日起，也一次反應FED升息、與希臘債務違約利空，嚇壞全球投資人，以為中國股市再度泡沫化了。7月20日全球股市的空頭「衰尾道人」輪到美股作東。本文也提過，這一些一連串的衰事，不就是蝴蝶效應？本文也贅述，這一些負面效應核爆點，就是歐元區歐洲央行的負利率政策所導致，4月17日全球債市泡沫破裂引發。

(圖二：德國政府10年期公債殖利率日曲線圖，鉅亨網債券)

而就在這風雲起、多頭傷之際，在上周六8月8日父親節，台灣重創於颱風時。中國大陸海關部門也公佈一份，讓多頭臉色難看的，7月份進出口金額統計資料。中國2015年7月進出口，總金額為人民幣2.12兆；與去年同期相比年減8.8%。其中出口金額為1.19兆人民幣，與去年同期相比年減8.9%；進口金額為9,302億人民幣，也是年衰退8.6%。與去年同期相比，整個月貿易盈餘也衰退了10%。這是以2015年7月單月數據去看，若再以今年1月至今7月累積金額檢視，則中國進出口雖然全面顯著衰退，但貿易順差卻擴大為1.87兆人民幣。中國海關的統計報告指出，目前大陸的第一大貿易夥伴是歐盟，第二大為美國，第三大則為東協。

(圖三：人民幣兌換美元周曲線圖，鉅亨網首頁)

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由中國7月份單月、及累積今年至此進出口統計，其中的數據資料隱含下列訊息：一、今2015年3月15日，國務院總理李克強在中國經濟工作會報上宣示，人民幣兌美元匯價絕不會以貶值，去取得國際外貿出口價格競爭優勢。這項匯率政策經過這幾個月以來，以進出口數據驗證最後證明是正確的財經政策。二、如果將中國進出口數據時間序列，與台灣相關資料做比較研究，可發現台灣產業發展問題所在。台灣的企業自2013年底以來，存在以新台幣貨幣匯率貶值，奪取國際競爭優勢心態。三、但自今年第二季起，中國與台灣對外進口、與出口金額兩項數據，多是同步呈現衰退。但台灣貿易餘額，就是出口減進口後的淨值，卻是大幅衰退；而中國卻是逆勢大幅成長。四、這種分道揚鑣發展，讓我們顯然見到兩岸產業競爭力此消彼長，台灣的競爭力在衰退、中國在提升。也見到在全球有效需求，幾乎呈現全面衰退情況下；中國企業在人民幣不貶值壓力下，不得不進行弱弱強食、轉型升級，進行適者生存、不適者淘汰的殘酷競爭。由貿易餘額數據顯示，目前這些工程已經有初步成效。經過文革洗禮過的中國，對生存的企圖心超過常人所能想像。

(圖四：新台幣兌換美元日曲線圖，鉅亨網首頁)

叁、靠山山會崩、靠人人會倒、凡事靠自己最好！

相對地，部份台灣企業與一般人民，在面對困境時除呼叫政府之外，自己必需勇敢面對逆境，自助、人助、最後必能獲得天助；企業不能只寄望新台幣貶值。中國人民幣不貶值，並沒得到多少喝采，全球投資銀行自2010年起，就已經為中國規劃出，中國資產泡沫破裂的「完美風暴」；結果這些經濟學家目前多還在「吃鱉」中。或許人民銀行經濟學家，在今2015年初也已洞見全球有效需求衰退，或許不貶值的人民幣，才能配合中國各地投資型經濟發展。但以4個月後的今天檢視，以統計學假設檢定最保守假說，人民幣不貶值並沒有影響中國貿易盈餘；這個假說是被顯著接受的(Accepted)。

為何中國能，台灣的企業不能？主筆文提過，新台幣不只是台灣企業家使用的，它是全體台灣人民的貨幣；貶不貶值根據的考量，應是台灣全體人民最大利益；或取決於多數人當下最迫切需求。如果企業只想以價格競爭力，運用新台幣貶值，犧牲國內消費者對進口產品購買力，去取得企業利潤；只是有利於該公司股價表現，及董事會與大股東股利發放。若這些要求貶值的企業，不為新進年輕員工加薪，也無益於國內內部有效需求消費者，這是不會獲得民意支持的。由圖四，新台幣兌美元匯率日曲線圖，新台幣由升轉貶關鍵期在2015年5月22日。這個時間點已落後於，台股加權股價指數起跌時點、即4月27日前後。27日這個時間點是每個月，國內經發會景氣對策信號公告日。當時新台幣兌美元匯率為30.54兌換1美元，目前匯價為31.8兌1美元。

(圖五：台股加權股價指數日K線圖，鉅亨網首頁)

肆、美股是蝴蝶效應的最後一隻「黑蝴蝶」！

自4月27日至今這一些發展顯示：一、台灣相關經濟政策單位，的確以景氣對策信號為財經政策施政指標。在信號燈進入景氣衰退黃藍燈與藍燈時，默默地進行微幅貨幣貶值策略，引導新台幣匯價適度貶值。二、但由同一期間，台灣金融市場股、匯市比對。台灣股市重跌，與新台幣匯價微貶卻存在顯著差別。台灣股市由4月28日起重摔、但匯市卻相對穩健；這種發展模式也與中國金融市場發展雷同。中國人民幣匯價，近期幾乎呈現一條水平線、不貶也不升。而上證股價指數在6月15日重跌後，已經在7月8日觸底；目前來看，如果沒再有重大利空，則3,507.19點可能是短、中期上證股價指數底部區。三、中國股市如果真的就在最近，再次發動多頭攻勢；則台股加權股價指數，目前不就也是它短期的底部區？如果中國PMI指數，對美股之影響力已佔有一席之地；則其所顯示的經濟意義不僅是，紅色供應鏈已取代部份台商；紅色企業在全球產業地位也日漸抬頭。如果以蝴蝶效應傳導經驗，7月20日起跌的道瓊股價指數，以下跌方式修正完畢前，應就是這一波4月5日以來全球股災尾聲。四、而中國股市自6月15日至7月8日，修正幅度為34.85%、短線下跌幅度嚇壞多頭。台股加權股價指數由10,014.28點，跌到8,368.4點、其跌幅為16.43%。以兩者回檔幅度比較，顯然是以中國股市跌幅最顯著。但因台股加權股價指數，是以緩跌夾帶融資脫手賣壓，因此使市場多頭更悲觀與絕望。五、由此比對也很清楚看出，市場分析師對台股長空觀點，是建立在「緩跌難止」基礎上，而不是在技術分析理論之詮釋，因為16.43%的跌幅只能算回檔，尚未超過20%的所謂長多反轉為長空。因此台股目前的跌勢，應是短中期多轉空Reversal，並非是長期多頭完全結束，會去下探更恐怖的低點。

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(圖六：中國上證股價指數日K線圖，鉅亨網首頁)

若道瓊工業股價指數的多空反轉點，為7月20日之18,137.12點，且若其跌幅與台股近似，則它將跌掉2,963.6點；其未來底部區為15,173.2點。而道瓊股價指數於8月7日，收盤點數多還為17,373.38點；換言之，還要再跌掉2,200.18點才能見到底部。要跌出這麼大的跌點，且要在短期內發生，機率幾乎等於零。只有兩種可能，一種是程式交易搞亂了；就如FED主席葉倫在今年5月所提，FED正在密切注意美國股市高頻交易問題；另一種是發生政治或經濟重大利空Shock。亦即除非是程式交易出了大亂子，或是升息之舉出乎預料外，或是有其它經濟系統性、非經濟系統風險。否則美股在財報周季節性利空後，要以跳水方式下跌機率非常低。當然以統計學原理，只要有0.01%的機率存在，它就有發生機會；但除上述外的其它天馬行空的猜疑、如果連說服自己多有困難；那則能進一步推論，台股會慘絕人寰？

(圖七：道瓊工業股價指數日K線圖，鉅亨網首頁)

伍、結論：台股多頭即將東山再起？

因此，如果這0.01%機率真發生，則這將是自4月5日以來，全球股災蝴蝶效應即將迅速結束之時；台股眼前可能就要探底起跌回升。如果美股沒有這種「機遇」，則台股整理時間可能會拉長。但以台股長期趨勢不應該這麼命苦；投資人應該多有注意到，台股歷史的最高點是為1990年12,682.41點。即使在2008年全球金融風暴之前，台股在2007年11月也創下9,785.78點。從當時到現在，不僅美國FED大印鈔的量化寬鬆貨幣政策(以下皆稱：QE)無法推動，連中國大陸2014年11月起的降息降準，也無法使台股與歷史高點或次高點結緣。台股的這種發展與美股、日經225、甚至與印尼雅加達股市相比，多是非常被低估的。它們多已經突破2008年金融風暴前後的最高點，還遠離那些高點、大漲一大段以上。台股加權股價指數長期有被欺負、嚴重低估之虞。至少它要在未來幾年中，FED進行顯著大升息之前突破9,785.78點，往上再漲一波，才能與全球股市長期發展同步。總言之，以全球相關股市長期發展軌跡，台股的確被嚴重低估。其原因極可能是因為長期政治魄力、與經濟結構出了問題。但目前我們最認真的觀點是，如果全球股災的蝴蝶效應，已經由美股接棒，則台股止跌之日就在眼前，當然再跌就是低價區了；我們認為這就是短線台股多頭再起的信號！(鄭重提醒：本文為財金研究專業分享，絕非投資建議書、運用本文為財金政策參考、及投資請自負責任與損失風險。)