交易所無法構建下一代金融體系 創業者才是主角

作者：Jason Rosenthal 來源：a16zcrypto 翻譯：善歐巴，金色財經

華爾街已不再只是探索區塊鏈，而是全面向其遷移。

在觀望多年後，構成全球資本市場支柱的機構 —— 交易所、清算所與電子交易平台正紛紛布局鏈上。

當下正在發生的，是自三十年前轉向電子化交易以來，資本市場規模最大的一次基礎設施升級。但多數人要等到變革完成，才會意識到這一轉向。

為何是現在：流轉速度改變一切

所有朝此方向邁進的機構都秉持同一信念：鏈上基礎設施將大幅提升資金流轉效率。歷史已清晰證明這會帶來怎樣的變革。

回想上世紀 90 年代電子化交易帶來的改變：在電子通訊網路（ECN）與線上券商出現之前，一筆交易執行需耗時數分鐘，買賣價差以分數計價，交易權限受地域與資金門檻限制。而後基礎設施革新，價差大幅收窄，傭金從 150 美元降至 9.95 美元，直至歸零，交易量暴增，散戶參與度飆升。21 世紀初的市場與 90 年代截然不同，不僅交易成本更低，市場規模也空前擴大。

代幣化將這一邏輯應用於整個全球金融體系：全天候市場、瞬時結算、無縫跨境分發、原本需六位數起投門檻的資產實現碎片化拆分，抵押品實時流動而非隔夜閒置。更高的資金效率、更廣泛的參與度、更大的市場蛋糕。

但代幣化究竟意味著什麼？代幣化資產是現實世界資產（RWA）的數字化映射 —— 公債、蘋果股票、房產契約 —— 以可編程通證的形式記錄在區塊鏈上。不同於由託管方在單一時區的工作時段內，通過中心化數據庫記錄所有權，通證化資產存在於鏈上：可全球隨時隨地轉移、編程，並瞬時完成結算。

它並非衍生品，而是資產本身，只是搭載了更高效的底層系統。

機構已在行動

2025 年 12 月，美國證券存托與清算公司（DTCC）獲得美國證券交易委員會（SEC）的豁免函，獲批在指定區塊鏈上對現實世界資產進行通證化。2024 年，DTCC 處理的交易規模達 3.7 千兆美元。該公司計劃於 2026 年上半年，推出面向美國公債的通證化商用服務。

2026 年 1 月 19 日，紐約證券交易所宣布推出鏈上平台，實現美股與 ETF 全天候交易及結算，支持碎片化持股、瞬時結算與穩定幣資金結算，並與紐約梅隆銀行、花旗集團合作，在洲際交易所（ICE）清算體系內支持通證化存款。這座全球最具標誌性的證券交易所，正式入局鏈上。

2025 年 8 月，Tradeweb 聯合美國銀行、城堡證券、DTCC 與偉創金融，完成首筆基於美元穩定幣（USDC）、全程鏈上實時的美國公債融資交易 —— 交易發生在周六，超出傳統結算時段。該業務規模每季度持續擴張，現已覆蓋跨境與日內結算。那斯達克也於 2025 年 9 月向 SEC 提交了規則修訂提案。

這越來越像是一場系統性遷移，而非一系列孤立的試驗。

現有體系中的隱性成本

推動這一切的另一股力量在於：現有市場圍繞仲介機構構建，而非市場本身。

以一筆典型證券交易為例：投資者向券商支付價差；機構交易中，主經紀商收取融資費；交易所與過戶登記機構分取收益；託管方收取資產保管費；DTCC 在清算、軋差與結算環節收取費用。即便美國在 2024 年終於實現 T+1 結算（這項改革耗時數十年，此前結算需數日），資金仍會隔夜鎖定，成為所有參與者的 「結構性稅負」。

智能合約與原子式結算顛覆了上述層層體系。交易雙方可在鏈上瞬時完成交易，實現最終確權。

現有體系中的仲介抽成，也就是它們的利潤空間並不會消失，而是成為新入局者的機遇。換言之，它們的利潤，就是你搭建新一代金融通道的機會。

最終的破局關鍵在於監管明朗化，而這一進程已然啟動。若當前勢頭持續，《清晰法案》對傳統金融的意義，或將如同《天才法案》對穩定幣普及與發展的推動作用。

大型機構所需的監管框架已近在眼前。這對建設者意味著什麼？

全球金融基礎設施向鏈上遷移，將催生全新品類的產品與服務需求。最快入局的傳統巨頭並非你的競爭對手，而是你的客戶。DTCC 無意搭建中間件，紐交所不想開發合規工具，Tradeweb 也不會構建跨境分發層。

這些企業正在鋪設合規、機構級的底層基石，而創業者將構建其上的一切應用與服務。

這與 90 年代的發展軌跡如出一轍。交易所並未打造億創理財（E*TRADE），沒有開發彭博終端，也未搭建定義下一個時代的訂單管理系統與主經紀商平台 —— 這些均由洞察趨勢的創業者所創造。

更多參與者、更快的流轉效率、更低的交易摩擦。更高的流動性、更龐大的市場。

歷史早已昭示最終走向。搭建代幣化金融市場核心基礎設施的窗口已然開啟，順勢而為，即刻構建。

來源：金色財經

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