Delphi Digital：加密期權市場迎來復甦

作者：Delphi Digital；來源：X，@Delphi_Digital

加密期權市場的規模遠超大多數人的想象。芝加哥商品交易所（CME）加密衍生品交易量較去年的紀錄水平高出46%。機構需要明確可控的風險敞口來對沖大額持倉，而期權是加密貨幣領域唯一能提供這種保障的工具。

全新市場格局

2025年年中，比特幣期權總未平倉合約量達到650億美元，首次超過期貨未平倉合約量。期貨屬於槓桿工具；而期權可以讓基金僅付出權利金成本，就能為5億美元規模的比特幣持倉鎖定最大下行風險。這一交叉超越表明，限定風險型工具正在擠占純槓桿工具的市場市佔率。

這部分增長大多集中在兩個平台。多年來，Deribit一直是加密期權交易者的默認交易場所，而Coinbase在2025年以29億美元 將其收購，為其提供了機構級背書。IBIT期權在2024年底上線後，將傳統金融資金也帶入了這一領域。期權市場正在快速擴張，但幾乎所有交易都要通過仲介機構完成。

鏈上期權仍未迎來爆發時刻

去中心化衍生品的市場市佔率在兩年內從2%增長至10%以上。Hyperliquid已經證明，去中心化交易所（DEX）可以在速度和透明度上比肩中心化交易所。而鏈上期權領域，至今還沒有出現能與之匹敵的項目。

Derive.xyz仍是頭部鏈上期權協議，過去30天內名義期權交易量超過7億美元。該項目於2021年8月以Lyra之名上線，最初是期權自動做市商（AMM），在熊市中存活下來，並於2023年基於自研OP Stack二層網路，以零Gas費中央限價訂單簿的形式徹底重構。

這次重構徹底改變了定價機制。做市商直接在訂單簿上報價，在大規模交易下也能實現更窄的買賣價差與更精準的定價。交易者無需支付Gas費，執行延遲低於一秒。

投資組合保證金系統是機構關注的另一核心。它通過情景分析對所有持倉進行整體風險評估，同一標的資產上同時持有看漲期權多頭和看跌期權空頭的交易者，不會對單邊部位單獨收取保證金。

對沖部位所需的抵押品，低於各部分抵押品之和，這也是傳統金融中所有專業衍生品交易台的通行模式。Derive還在同一二層網路上提供永續合約與借貸業務，並支持產品間跨保證金。

Kyan正以不同路徑朝着同一目標推進。它將訂單簿撮合引擎、鏈上投資組合保證金與多腿指令原子化執行相結合，交易者只需點擊幾下即可構建鐵禿鷹策略組合。

Kyan還採用了與大多數DeFi協議不同的清算引擎。當保證金低於閾值時，它不會清算整個帳戶，而是部分減倉，僅關閉最少數量的部位，使帳戶重新滿足保證金要求。Kyan目前在Arbitrum上處於測試階段，即將上線主網。

需要期權的資金

發行結構化產品的資產管理機構，需要只有期權才能提供的明確風險收益結構。僅摩根大通的股權溢價收益ETF就是全球規模最大的主動管理型基金之一，其核心就是備兌開倉策略。這類衍生品收益類產品整體管理規模已超千億美元。隨著更多機構資金入場鏈上，相應的對沖需求也會同步到來。

如今，越來越多的機構投資者持有或計劃在近期配置數字資產。IBIT期權未平倉量已超過GLD（黃金ETF）。2025年，CME加密衍生品名義交易量突破3兆美元。

時機

上一輪周期中的多數鏈上期權協議未能存活，主要原因是監管不確定性。Opyn因在未持牌情況下營運衍生品交易所，被美國商品期貨交易委員會（CFTC）處罰。開發團隊在開發時，無法預知產品是否會在下第一季被認定為非法。

如今局面開始明朗。美國證券交易委員會（SEC）與CFTC在2025年9月發布聯合聲明，允許在受監管交易所進行加密貨幣現貨交易。《CLARITY法案》在眾議院獲得通過，擬將數字商品現貨市場劃歸CFTC監管。參議院版本仍在協商，但暫時擱置。CME將於5月29日推出7×24小時全天候加密期權交易。這些進展並不保證鏈上協議一定勝出，但行業環境已發生根本性轉變。

來源：金色財經

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。