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2026 年 2 月市場解讀：加密資產身陷黃金與成長股夾縫之中

金色財經2026-02-25 16:30

作者：Tanay Ved 來源：CoinMetrics 翻譯：善歐巴，金色財經

核心要點

2 月數字資產延續回調走勢，避險情緒疊加流動性變薄，使市場更容易受到衝擊影響。
市場需求走弱：Coinbase 溢價為負、ETF 資金流出、穩定幣增速放緩，均顯示機構參與度下降。
隨著估值重估，結構性趨勢仍在推進：通證化活動持續增加，鏈上基礎設施與傳統市場體系的融合不斷深化。

引言

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2 月加密行業延續了近期的主題：基本面進展被疲軟的價格走勢所掩蓋，加密資產身陷不斷變化的宏觀洪流之間。在本期報告中，我們將概述塑造 2026 年 2 月數字資產市場的整體表現與鏈上動態。

市場表現

2 月開局即出現劇烈波動。比特幣在 2 月 5–6 日的拋售中短暫跌破 61,000 美元，成為十多年來加密資產年初表現最差的開局之一。整個數字資產市場從 2025 年 10 月高點持續回調，目前比特幣已回吐近一半的峰值市值，以太坊（下跌約 34%）和 Solana（下跌約 35%）均回落至 2024 年現貨 ETF 獲批前的水平。

數據來源：Coin Metrics 參考利率

與此同時，各類資產之間的分化持續擴大。在地緣政治與關稅不確定性背景下，黃金憑藉避險需求與非美元價值儲存資產的整體買盤繼續走強（年初至今上漲 15%）。在這種避險環境中，加密資產被視為高貝塔科技類資產，跟隨成長股一同下跌，市場對快速演進的人工智慧發展與顛覆風險做出反應。在多重力量夾擊下，加密資產的走弱更像是風險偏好消退、流動性低迷與持續去槓桿共同作用的結果，而非基本面崩塌。

加密市場內部，各板塊普遍遭遇拋售。表現相對突出的標的包括 Morpho（MORPHO），受益於金庫產品採用率提升，以及阿波羅全球管理同意在 48 個月內收購至多 9,000 萬枚 MORPHO 代幣（占總供應量的 9%）。

資金流入回落

回調背後，核心需求與流動性來源同步惡化。Coinbase 溢價指數（跟蹤 Coinbase 上 BTC/USD 與幣安上 BTC/USDT 之間的價差）可作為美國現貨市場需求的觀測指標。

該指數自 2025 年 11 月以來持續為負，並在 2 月大幅加深，顯示美國市場賣壓持續、缺乏新的機構買盤。近期溢價已開始修復，表明美國現貨拋售最劇烈的階段可能已過，儘管需求依然低迷。

數據來源：Coin Metrics 市場數據接口與網路數據專業版

若與比特幣 ETF 資金凈流入疊加觀察，二者聯動性十分顯著。這兩個指標從不同角度衡量美國機構需求，且在同一時期先後跌破零值。溢價通常會在每一輪下跌中領先資金流出，因為現貨價格會立即反應，而 ETF 贖回則需要更長時間兌現。比特幣現貨 ETF 年初至今累計凈流出超 40 億美元，回吐了去年相當一部分的流入規模。

流動性變薄與交易量劇烈波動

雪上加霜的是，市場流動性依然脆弱。主流交易所比特幣現貨訂單簿深度（以中間價 ±2% 範圍內的流動性計）從 2025 年 8–10 月的約 4,000–5,000 萬美元暴跌至持續 1,500–2,500 萬美元區間。2 月流動性進一步收緊，直接放大了價格波動的劇烈程度。

數據來源：Coin Metrics 市場數據專業版

同樣，穩定幣供應量自 12 月以來增速也明顯放緩。USDT 與 USDC 總市值徘徊在 2,600 億美元左右，表明新增資本流入停滯，而非整體流出生態系統。綜合來看，資金面顯示機構需求撤退、訂單簿深度稀薄、穩定幣增長放緩，支持持續復甦的條件仍不充分。

數據來源：Coin Metrics 市場數據專業版

現貨、期貨與期權總交易量在 10 月 10 日與 2 月 5 日均出現劇烈飆升。比特幣總交易量分別達到 2,440 億美元與 2,350 億美元，2 月 5 日期貨占主導，達 1,770 億美元。儘管波動幅度相近，但現貨交易量略低於 10 月，與訂單簿變薄放大波動的邏輯一致。歷史上，此類高成交量拋售往往伴隨強制平倉衰竭，意味著回調最猛烈的階段可能接近尾聲。

Hyperliquid 上的鏈上現實資產永續合約

與此同時，現實資產（RWA）通證化以及鏈上金融與傳統金融融合的勢頭持續增強。Hyperliquid 是主要受益者之一，其在鏈上永續合約領域的主導地位從加密資產擴展至大宗商品、股票與那斯達克 100 指數（XYZ100）等指數產品。這一擴張得益於 Hyperliquid 的 HIP-3 協議升級，該升級支持無需許可地為任何資產創建永續市場，自帶預言機與費用結構。

數據來源：Coin Metrics 市場數據接口

儘管比特幣與以太坊仍是未平倉合約規模最大的資產，但 HIP-3 市場在平台交易量中的占比持續提升。HIP-3 永續合約總交易量在 2 月 5 日達到約 46 億美元峰值，主要由大宗商品驅動，當日大宗商品交易量約 38 億美元，1 月以來累計超 300 億美元。黃金與白銀表現尤為突出，白銀交易量峰值達 34 億美元。

未平倉合約同步增長。HIP-3 市場總未平倉合約從 1 月初約 2.9 億美元升至 1 月 29 日近 9.75 億美元峰值，2 月下旬回落至 8.3 億美元左右盤整。這表明市場對鏈上大宗商品、股票與指數敞口的需求持續加深。

「價值區間」

比特幣此輪下跌使其更接近已實現價格（目前約 55,000 美元），該價格代表所有代幣的平均鏈上持倉成本。在過往周期低點，當市場從狂熱走向投降並最終進入吸籌階段時，比特幣往往會在已實現價格附近或下方交易。

數據來源：Coin Metrics 網路數據專業版

與此同時，MVRV 等估值指標（對比比特幣市值與持有者整體鏈上持倉成本）已壓縮至歷史低估區間，但尚未觸及此前熊市底部對應的極端水平。這些指標表明，市場已消化大量前期泡沫，正逐步進入價值區間。

數據來源：Coin Metrics 網路數據專業版

在價格重估之下，多項趨勢仍在推動加密資產進一步融入主流市場基礎設施。Hyperliquid 的 HIP-3 展示了加密交易通道正越來越多地被用於交易傳統資產。貝萊德將其通證化 BUIDL 基金接入 Uniswap、阿波羅收購 MORPHO 代幣，同樣凸顯機構正在將 DeFi 流動性與治理整合進自身業務流程。

與此同時，Aave、Uniswap 等頭部 DeFi 協議正逐步走向更清晰的代幣持有人利益綁定與價值累積，推動行業從純粹依靠敘事與治理驅動的代幣，轉向更多以現金流為導向的資產。在傳統金融領域，CME 決定推出 7×24 小時加密期貨交易，以及 CFTC 對預測市場採取更積極的立場，均顯示受監管場所與政策制定者正在適應加密市場全天候運行的結構。