金色財經
作者：CoinFound
當前，加密貨幣市場處於低迷之中，市值跌回2.4兆水平。而這種熊市和恐慌情緒中可以被追溯到2025年10月11日的 「1011事件」：在「1011」之後，加密市場迅速惡化：當月，DAT月度凈流入跌幅超75%，降為30億美金以下水平；次月，加密貨幣ETF從持續半年的月度凈流入逆轉為近50億美金的月度凈流出。之後，加密貨幣市值在宏觀不確定下，一路下跌。
然而，我們正處在「1011」事件後的試探性恢復期中。月度數據來看，DAT在恢復購買，ETF凈流出在減少，數據正在緩慢的「恢復」。同時，穩定幣市值維持在3000億美金水平，這部分資金尚未離場，伺機觀望。
未來，宏觀壓力和高利率持續。一方面，零息穩定幣承受着相較於鏈下 4+%無風險利率（如美債/MMF）的巨額機會成本；另一方面，1011之後，市場害怕着DeFi殖利率背後的風險。因此，鏈上資金需要「真正安全的殖利率」。公債和貨幣基金類RWA成為一種解決方案。
不同於快速縮水的加密貨幣市值，RWA逆勢上漲，市值（不包含穩定幣）從2025年10月的近190億美金規模，上漲至今天超240億規模。同時，不同類別RWA出現走勢分化：黃金類RWA、股票類RWA市值高速增長；公債類RWA市值持續攀升 ；機構基金類和私募RWA市值下降
公債RWA市值持續增長，正在成為「穩定幣」的蓄水池與安全生息方案。資金因尋求安全的殖利率而逆勢流入公債RWA板塊。此外，公債RWA市場市佔率正經歷結構性轉移：市值正在從貝萊德 BUIDL 這種流動性僵化的「傳統基金模式」，轉向 Ondo USDY 、Circle USYC 等具備 T+0 流動性且能作為 DeFi 抵押品的「生息貨幣模式」。
黃金 RWA 以半年市值翻倍的速度暴漲，同時迎來2026年初的大規模「鑄造潮」。一方面，因避險需要，鏈上資金對黃金RWA的需求強勁。另一方面，Tether等黃金RWA供給方正在加強推廣。
至2026年開年以來，機構基金類RWA市值在經歷下降，從年初的28萬美金降至今日的23億美金，規模縮水17%左右。數據背後的原因在於：宏觀不確定下，這類底層資產風險正在醞釀，難以吸引強調安全和高流動性的熊市資金。同樣的情況和邏輯也出現私募信貸/私募股票類RWA市場上。
股票 RWA 市值逆勢翻倍，BNB Chain和Ondo平台增長亮眼。股票 RWA增長背後的核心驅動力在於「資產貨幣化」——讓股票不僅是投資品，更是可抵押借貸的「功能性資產」。當前贏家屬於那些能將華爾街資產與 DeFi 樂高完美融合的協議（Ondo/Xstock），以及能提供高額補貼與高效交易體驗的公鏈生態（BNB Chain/Solana）。
總結RWA賽道：無論整體上漲，還是各種類走勢分化，底層邏輯是共同的，RWA資產是否能滿足市場的當下需求，具體而言：（1）市場需求從 「零息」及「DeFi高風險APY」 轉向 「安全利息」（2）市場從「代碼信仰」 轉向 更嚴肅的風險評估和避險需求（3）市場需求從「靜態資產」轉向「功能性貨幣」和資金效率。
在宏觀不確定性消除前，資金需求回歸「生存」與「效率」。接下來的贏家需要提供（1）安全收益（2）高流動與可組合（3）避險與宏觀對沖。例如：黃金RWA、短期公債與貨幣市場基金RWA、高流動性藍籌美股RWA等。
（圖片來源：CoinFound）
截至 2026 年 2 月 14 日，加密市場仍處於熊市和恐慌情緒中；類似的，從 TradFi 世界流向Crypto 世界的資金也處於一個相對低的水平。特別的， 如果我們把當前的數據和 2025 年 9 月底的數據做對比，我們將看到可怕的跌幅。
BTC 跌幅超過 40%
ETH 跌幅超過 50%
加密貨幣市值跌幅超過 40%
截至2026年2月14日，加密貨幣市值再次跌回2.4 T 美金水平，BTC價格跌回6.8萬美金左右水平，ETH價格則跌回接近2000美金水平。作為參考，加密貨幣市值上次觸達2.4 T 是在2024年9月，當時市場正處在上升趨勢中。簡而言之，經歷上漲又下落，市場仿佛退回了原點（2024年9月水平）。不過，對比2024年9月，現在的情況可能更糟，當前，加密貨幣ETF處於凈流出水平，DAT凈流入水平也大幅度下跌。唯一值得關注的是，對比一年多前，穩定幣市值有70%左右漲幅，當前穩定幣市值處在3千億美金水平。（數據來源：CoinFound）
加密貨幣市場處於低迷之中。而這種熊市和恐慌情緒中可以被追溯到2025年10月11日的 「1011事件」：
從下圖中我們看到，「1011」 是一個重要的節點，在「1011」之後，數據以受衝擊的方式迅速惡化。以DAT舉例：2025年10月當月凈流入從2025年9月的130億美金水平瞬間降為30億美金以下水平；類似的，加密貨幣ETF凈流入在2025年11月發生了近50億美金的凈流出，終結了過去半年的持續凈流入情況。
事實上，我們可以說，我們正處在「1011」事件的恢復期中。月度數據來看，DAT在恢復購買，ETF凈流出在減少，數據正在緩慢的「恢復」。
然而，儘管加密貨幣市值經歷了巨大的下跌，當穩定幣總市值仍維持在 3000 億美元水平，顯示出部分資金並未離場，而是轉為觀望的「干火藥」，在等待着機會。
2023 年至今（2026 年 2 月 14 日），加密貨幣 ETF 資金凈流入、DAT 凈流入、穩定幣市值、和 BTC、 ETF、加密貨幣市值數據對比。值得注意的是，在 2025 年 10 月 11 日事件後，各項資金凈流入均急劇惡化：加密貨幣 ETF 資金開始大量凈流出；DAT 凈流入量腰斬；穩定幣市值增長停滯、轉為在 3 千億美金左右波動。對應的，在價格側，BTC 、ETH 價格一路下跌回落至接近 2025 年之前水平，加密貨幣市值同幅度下跌。（數據來源： CoinFound）
「1011事件」是指發生於 2025年10月11日（周五） 的一場系統性流動性危機。這一天，宏觀經濟的突發利空與加密市場內部的高槓桿結構發生「共振」，導致了自 2022 年 FTX 崩盤以來最嚴重的單日資產拋售潮。它被稱為加密市場的「黑色星期五」。事件回顧如下：
宏觀導火索：2025年10月11日上午，美國發布當月 CPI 數據，嚴重超出市場預期，顯示通膨反彈失控。聯準會（Fed）隨即釋放極其鷹派的信號，徹底粉碎了市場對於「年底降息」的幻想，甚至暗示可能重新升息。後果： 那斯達克指數閃崩，導致跨市場對沖基金（Cross-market Hedge Funds）必須拋售流動性最好的資產來補充保證金——加密貨幣成為了首選提款機。
由於宏觀預期逆轉，數家持有巨額加密資產敞口的傳統機構觸發了風控紅線（Risk Limits）。機構被迫在流動性原本就不足的周末前夕進行不計成本的拋售（Fire Sale）。這一天，ETF 創下了歷史上最大的單日凈流出記錄。導致BTC等價格下跌。
隨著 BTC 價格擊穿關鍵支撐位（如 80,000 美元關口），鏈上借貸協議（Aave, Compound 等）觸發了自動清算程序。後果： 數十億美元的抵押品（WBTC, stETH）在鏈上被強制拍賣。由於 CEX 深度不足，鏈上清算進一步砸穿了地板價，引發了「價格下跌 -> 抵押率不足 -> 再次清算」的死亡螺旋。
額外的，另一條路徑上：在宏觀數據公布後的幾分鐘內，幣安發生了臭名昭著的 "USDT 交易對閃崩"：恐慌性拋售擊穿了做市商（Market Makers）的自動防守算法。幣安上的 BTC/USDT 交易對在短短 30 秒內插針至 48,000 美元，這種價格脫錨（Dislocation）導致了全網預言機（Oracles）報價混亂、間接觸發鏈上 DeFi 協議的誤判清算、導致提幣擠兌與恐慌情緒蔓延。後果：市場流動性提供者（LPs）瞬間撤單，買盤深度（Market Depth）歸零。在沒有買盤的情況下，恐慌性拋售直接導致價格出現真空式下跌。
10 月 11 日無疑是凜冬降臨的「極寒時刻」。站在 2026 年 2 月的當下回望，「1011 事件」不僅僅是一個時間戳，它構成了當前市場低迷的底層敘事，其投下的長長陰影至今仍籠罩在每一筆交易之上。
「1011」最恐怖的特徵並非價格的單日跌幅，而是流動性的瞬間枯竭 (Liquidity Evaporation)。在事件發生的 48 小時內，我們見證了加密貨幣歷史上最大規模的去槓桿化（De-leveraging）。在這之後，市場對加密貨幣的風險認識或多或少的在經歷重構，信心將被重塑。
這場危機還暴露了鏈上高槓桿機構的脆弱性、 CEX 流動性的脆弱性、以及鏈上與鏈下風險傳導的無阻滯性。同時，也讓市場以一種可怕的方式經歷了一次去槓桿。在這個過程後，資金開始重新選擇方向。例如，正是這種極端的相關性崩潰 (Correlation Breakdown)，迫使剩餘資金在災後開始尋找真正與 Crypto Beta 低相關的資產——比如說RWA，至少的，穩定幣。穩定幣市值維持在 3000億美元 水平，資金尚未離場，開始蹲守與穩定幣之上，伺機觀察。
1011事件宏觀導火索是通膨預期的脫錨。儘管1011已經過去。宏觀變量並沒有好轉的跡象。
1月底2月初，宏觀變量再次引發的跨多資產類別的大拋售，就在市場試圖從 10.11 的廢墟中建立底部時，1 月 28 日至 31 日爆發的跨資產類別拋售（Multi-asset Sell-off）擊碎了這一努力。
事件復盤： 受美股科技七巨頭（Magnificent 7）財報不及預期以及地緣政治摩擦升溫影響，那斯達克指數在一周內回調 8%。這種恐慌迅速通過高頻交易算法傳導至加密市場。
二次探底： BTC 在 1 月底再次測試 6.5 萬美元支撐位，ETH 更是創下新低。這次下跌雖然幅度不及 10.11，但心理打擊卻是毀滅性的——它證明了加密資產依然沒有走出「高相關性」的泥潭，任何過早的「抄底（Buy the Dip）」行為都受到了市場的懲罰。
（圖片來源：CoinFound）
然而，正如前文數據所示，穩定幣市值維持在 3000 億美金的歷史高位。這說明資金沒有撤回法幣世界（那是徹底離場），而是選擇了「鏈上駐留」。然而，在高通膨和高利率的宏觀環境下，持有零收益的 USDT/USDC 是極其昂貴的：
鏈下誘惑： 傳統貨幣市場基金（MMF）和短債提供 5%+ 的年化無風險收益。對於無收益的穩定幣而言， 這意味著，每一天，這 3000 億資金都在承受着機會成本帶來的隱性虧損（Negative Carry）。
鏈上困境： 由於市場恐慌，鏈上借貸需求萎縮，導致 DeFi 原生協議（如 Aave/Compound）的穩定幣存款利率一度跌至 2%-3%。此外，「1011」之後，DeFi殖利率背後的安全性也成為了資金考量的重要因素。
因此，鏈上資金需要安全的殖利率。
如圖所示：RWA（除穩定幣外）市值，保持着持續上漲的趨勢，從2025年10月的近190億美金規模，上漲至今天超240億規模。似乎沒有受到1011的影響。值得注意的是：
（1）公債類RWA市值持續攀升
（2）黃金類RWA市值高速增長
（3）機構基金類和私募RWA市值下滑
（4）股票類RWA市值明顯增長。
自2024年以來（截至2026年2月14日），按周統計各類RWA市值。（數據來源：CoinFound）
截至 2026 年 2 月 14 日，公債 RWA 板塊展現出了良好的韌性。
如圖所示，至2025年以來，公債RWA市值在持續增長。1011事件並未最終阻止這種增長趨勢。事實上，在2026年1月後，公債RWA市值反而經歷了加速增長，至今公債RWA已經超過100億美元規模。公債RWA市值在逆勢增長，在市場缺乏信心期間，流動性在湧入這個領域。這與加密原生市場的蕭條形成鮮明對比。
我們認為，這種現象背後的原因在於「殖利率剪刀差」。面對「10.11」與「1月倒春寒」的雙重打擊，鏈上資金（特別是那 3000 億美金的穩定幣存量）陷入了「資產荒」。此時，DeFi 原生協議（如 Aave/Compound）提供的、相對低風險的穩定幣存款利率因借貸需求萎縮而跌至 2%-4% 區間，而鏈下短債殖利率維持在 5.25% 以上。公債 RWA 成為了連接這兩個世界的唯一橋樑。資金為了捕獲這種殖利率差，湧入公債RWA領域。
2025 年以來，公債 RWA 市值在持續增長。但公債 RWA 的市場占有市佔率在發生着變化，例如，近期， Circle USYC，Ondo US Dollar Yield，Janus Henderson Anemoy Treasury Fund 產品市值在顯著增加。（數據來源： CoinFound）
另一方面，我們可以看見，公債RWA的市場占有市佔率在發生變化：
貝萊德的USD Institutional Digital Liquidity Fund（BUIDL)在減少。一種猜測是，儘管BUIDL擁有最強的傳統金融信用背書，但其本質更像是一個傳統的貨幣市場基金（MMF）。它有著嚴格的合格投資者准入（Whitelist）、T+1 的申贖周期，且難以直接作為底層資產集成到鏈上借貸協議中。相較於 Ondo USDY 這種准入門檻更低、接入defi協議、可以鏈上抵押借貸的設計。BUIDL 在「10.11」和「1月倒春寒」這種極端流動性緊縮時刻，交易員需要的是毫秒級的流動性。BUIDL 這種「躺在冷錢包里吃利息」的資產，無法滿足高頻交易者迅速變現或追加保證金（Margin Call）的需求。
而Circle USYC， Ondo US Dollar Yield （USDY），Janus Henderson Anemoy Treasury Fund產品在顯著增加。其背後原因在於，Circle在BNB鏈條上增長強勁。而Ondo 則是在 Ondo summit （2026年2月3日）前後，進行了一系列動作，從登陸Sei鏈到收穫BlackRock（貝萊德）、Morgan Stanley 等傳統金融巨頭的站台，Ondo 密切的活動帶來了強勁的增長。
一個值得注意的產品來自ChinaAMC （招銀國際），儘管在過去中國內地對RWA採取嚴謹的監管態度，但招銀國際的公債RWA仍在市場上占據不小規模，伴隨2026年中國證監會對中國大陸「境內資產境外RWA」的指導文件推出，ChinaAMC 產品值得持續關注。
總之，根據數據我們發現，資金逆勢流入RWA市場，尋求安全的殖利率、以及高流動性和資金效率。
黃金類RWA正在經歷「快速擴張」：
近半年來，黃金 RWA（以 PAXG、XAUT、XAUM 為代表）保持高速增長，從 2025 年 8 月的 10 億美金市值，增長到至今（2 月 14 日）超 47 億美金市值。值得注意的是， 儘管 1011 事件對大多數加密貨幣市場帶來了負面影響，倒是似乎沒有對黃金 RWA 帶來影響。從 2025 年 10 月底至今，黃金 RWA 漲幅已接近翻倍。（數據來源：CoinFound）
考察鑄造量，可見，黃金 RWA 並非是單純的黃金 RWA 價格上漲所致，而是有切實的凈鑄造。資金在湧入這個黃金 RWA 市場。特別的， 2026 年 1 月 2 月，PXAG、XAUT、XAUm 都有迎來「鑄幣高峰」。（數據來源： CoinFound）
值得分析的是， 「鑄造潮」 的出現有兩方面：
避險資金湧入：結合到2026年1月多資產市場暴跌與美股科技七巨頭（Magnificent 7）的下跌，BTC等加密原生貨幣價格下跌，黃金RWA正在成為一種避險選擇。一個代表性的例子來自 lookonchain：據 Lookonchain 監測，曾因 ETH 虧損 1880 萬美元的巨鯨地址（0x037 開頭）正在加倍押注黃金：自 2024 年 12 月 13 日以來，該地址已花費 3604 萬美元以每枚 4786 美元的均價購買了 7536 枚 XAUT。
發行方大力推廣：例如，作為XAUT的發行方，Tether 在 2026 年初加大了對 XAUT 的推廣力度。據Paolo Ardoino （Tether CEO）稱，該公司正以每周 1 至 2 噸的速度持續購買黃金，目標是在一個前瑞士核掩體中建立長期、穩定的實物黃金儲備。他強調，此舉類似於扮演「全球最大的黃金中央銀行之一」。Tether 正在進行貨幣體系和黃金市場兩手抓的戰略規劃。
可以預期，這種 「擴張」 仍將繼續，畢竟，宏觀不確定下，黃金RWA的避險和便利屬性（例如，因為7x24的便利性，黃金RWA成為了難得的可以在周末和節假日響應宏觀風險的對沖工具）將被進一步放大和青睞。此外，相較於黃金市值，黃金RWA質量太小，成長空間巨大。
截止 2 月 2 日，黃金 RWA 和黃金市值的一些數據對比。如果能從黃金市場轉化存量，那麼黃金 RWA成長空間將無比巨大。（數據來源： CoinFound）
至 2026 年開年以來，機構基金類 RWA 市值經歷明顯下降。Janus Henderson Anemoy AAA CLO Fund和 Superstate Crypto Carry Fund (USCC) 作為該賽道市值前二產品，帶頭出現市值下降。（數據來源：CoinFound）
其背後的原因在於：風險溢價的壓縮與流動性偏好的極度收緊。具體而言，核心邏輯有三點：
公債 RWA 的「擠出效應」 (The Crowding Out Effect)
邏輯： 機構基金類 RWA 通常提供 7%-10% 的年化殖利率，但在聯準會維持高利率的背景下，無風險的公債 RWA 殖利率已高達 5.25%。
投資者心態： 在宏觀動盪期，投資者面臨一個算術題：為了多賺 2%-3% 的收益，是否值得承擔數倍的違約風險？ 答案顯然是否定的。於是，資金從風險較高的信貸基金撤出，回流至性價比更高的公債 RWA。這被稱為「無風險利率對風險資產的擠出」。
T+N 的流動性懲罰 (Liquidity Penalty)
贖回周期的痛點： 與 Ondo USDY 或 Circle USYC 提供的 T+0/T+1 流動性不同，機構基金類 RWA 通常設有 T+30 甚至更長 的贖回周期（Lock-up Period）。
危機中的反應： 在 2026 年 1 月底的市場暴跌中，需要補充保證金（Margin Call）或緊急避險的資金髮現，這類 RWA 「看得見拿不着」。這種痛苦的流動性錯配體驗，導致資金在解禁後選擇永久性離場，轉而配置高流動性資產。
底層資產的策略失效與價值重估 (Strategy Failure & NAV Markdown)
熊市帶來 Carry Trade 的逆風： 以 Superstate Crypto Carry Fund 為例，其核心策略是 「加密貨幣期現套利」 ，這是一個 「市場中性 (Market Neutral)」 的對沖基金策略，往往依賴於正向的資金費率（Funding Rate）。但在 2025 年 10 月至 2026 年 2 月的漫長熊市中，資金費率長期為負或接近於零，導致該策略的實際殖利率大幅跑輸公債，甚至出現回撤。
宏觀環境導致信用周期的下行： 以 Janus Henderson Anemoy AAA CLO Fund 為例，它提供高評級擔保貸款債務（CLOs）的風險敞口，主要投資於 AAA 級分期，這些分層由公司發行的多元化高級擔保貸款池支持。在宏觀經濟放緩預期下，底層企業貸款的違約率（Default Rate）上升預期導致了二級市場價格波動，基金凈值（NAV）面臨下調壓力。市值的下降不僅源於資金流出（Outflows），也源於資產本身的減值（Write-downs）。
同樣的情況和邏輯也出現私募信貸/私募股票類RWA市場。
自從2026年以來，私募信貸類RWA市值開始圍繞着30億美金波動。一改之前的強勢上升態勢。
而私募股權類RWA則是在1011之後經歷着持續的市值下跌。
自 2025 年以來，按周統計私募股權/私募信貸市值。（數據來源： CoinFound）
與私募股權/信貸市場的頹勢形成鮮明對比的是，公開市場股票 RWA（Tokenized Public Equities） 在 2026 年初展現出了令人驚訝的生命力。截至 2026 年 2 月 14 日，儘管那斯達克指數在「1 月倒春寒」中回調，但股票類 RWA 總市值並未隨之萎縮，反而保持增長，與2026年初突破9 億美元。
通過分析股票RWA市值在各平台以及各鏈上的分布，可得：
按平台分析，Ondo （過去三月市值漲幅67%）和 Xstock （過去三月市值漲幅23%）帶動了這輪股票RWA市值的上漲；此外，不乏 Superstate Opening Bell這樣更新但是增長更快速的平台；Backed Finance（過去三月市值漲幅59%）和Robinhood（過去三月市值漲幅93%）雖然市值體量不大，但保持了超高的增速。形成對比的是，Securitize的股票RWA市值明顯下降。
按鏈分析，BNB在2026年初的增長表現最為顯著，其次是SOL，過去三個月，兩條鏈上分別帶來了1億美金市值增量。 形成對比的是，Algorand上的股票RWA市值仍在下滑趨勢中。
股票 RWA 按平台統計數據。1011 事件之後，股票 RWA 市值反而逆勢上漲，Ondo 和 Xstock 帶動了這輪股票 RWA 市值的上漲，形成對比的是 Securitize 的股票 RWA 市值下降。（數據來源： CoinFound）
股票 RWA 按鏈統計數據。ETH 、SOL 、BNB 承接了近半年的股票 RWA 市值上漲的增量。其中， BNB在 2026 年初的增長表現最為顯著，快速升至 1.6 億美元規模。形成對比的是， Alogorand 上的股票 RWA 市值在下滑，已跌至 1 億美元水平，特別的，可以明顯發現，2025 年第三季，Algorand 上的 RWA 市值被 Ethereum「搶奪」。（數據來源：CoinFound）
這種數據現象背後可能是以下原因：
Ondo & Xstock 靠資產的可抵押性取勝：Ondo 和 Xstock 的核心護城河在於它們不僅僅把股票變成了 Token，更是把股票變成了 Collateral（抵押品）。在 2026 年初的流動性緊縮中，用戶持有 Ondo 的代幣化股票（如 OUSG-Equities），可以輕鬆接入借貸協議抵押借出 U。它們成功地將「股票投資」與「鏈上現金管理」融合。對於加密原生資金來說，能當錢用的股票，才是好股票。
Securitize 因私募包袱與流動性孤島而衰退： Securitize 依賴 私募市場（Private Markets） 和嚴格的白名單機制（Whitelisting） 正如 2.4 章節所述，私募信貸/股權市場在熊市中遭受重創。Securitize 作為該領域的傳統龍頭，其發行的資產流動性極差（二級市場幾乎為零）。在「10.11」後的恐慌期，資金髮現 Securitize 的資產難以變現，因此加速贖回併流向了流動性更好的 Ondo。
Robinhood 增長得益於更多股票的上鏈（特別是G7股票）。此外，值得關注的是，其推出 Robinhood Chain（基於Arbitrum），布局股票RWA、Robinhood Wallet 與 DeFi 的打通。對於普通散戶而言，直接用 Robinhood 帳戶里的錢鑄造鏈上股票，門檻遠低於原生 RWA 平台。
鏈上來看，BNB Chain 的增長來自於幣安和Ondo的共同推力，一個例子來自幣安的活動：Trust Wallet交易 Ondo 美股 RWA瓜分15 萬美金獎勵，2026年以來，幣安持續以活動、獎勵、補貼的形式來吸引用戶在BNB Chain上交易Ondo 美股RWA。
SOL鏈上的美股RWA市值增長 則是和 Xstock 高度正相關。有觀點認為，除了發行更多的美股RWA外，Xstock 正在捕獲來自新興市場（Emerging Markets）的增長，對一些新興市場而言，本國法幣對美元貶值，鏈上美股成為一種對沖宏觀因素的「替代性貝塔」資產。事實上，作為高性能鏈，SOL 大量RWA項目入駐，證明了高性能鏈在 RWA 交易場景中的不可替代性。
與之對比的是Algorand，儘管技術優越，但 Algorand 缺乏深度的 USDT/USDC 原生流動性 和 DeFi 樂高組件。資產發行方發現，留在 Algorand 上就像被困在孤島，無法接入更廣泛的借貸或交易市場。因此，2025 年 Q3 以來，Algorand 上的 RWA 資產被 Ethereum 和 EVM 兼容鏈無情「搶奪」。
總的來講，美股市值翻倍，更多美股RWA正在上鏈，美股RWA正在成為一種「功能性」資產（兼具抵押、投資、宏觀貝塔等功能）。同時，幣安、Ondo等機構在大力推廣。並且，可以察覺到，未來的 美股RWA 贏家，將不再是那些僅僅擁有「合規牌照」的機構，而是那些能將「華爾街資產」與「DeFi 樂高」完美融合，並能通過「高效公鏈」分發到全球每一個角落的解決方案。
站在 2026 年 2 月的節點回望，如果說 2024-2025 年是 RWA 的「概念驗證期」，那麼「1011事件「 與 2026 年初的這場危機則是 RWA 的「壓力測試與大分流期」。數據角度， 見證了RWA市場的整體逆勢上漲，也看見了RWA賽道內的分化。
無論整體上漲，還是各種類走勢分化，底層邏輯是共同的：即RWA資產是否能滿足市場的當下需求，具體而言：
在 2024 年之前的牛市中，資金追求的是 DeFi 協議中不可持續的高 APY（20%+）或博取百倍幣。但在「10.11」後的熊市/震盪市中，DeFi 原生借貸利率（如 Aave USDC）因槓桿需求萎縮而跌至 2%-3%。然而，現在：
持有 3000 億美金的零息穩定幣（USDT/USDC）意味著每天都在承受相對於美元通膨的隱性虧損。而正好， 公債 RWA（Ondo, BlackRock）打通了鏈上與鏈下的利差通道，提供了 5%左右 的無風險基準利率。資金湧入公債 RWA，本質上是一場為了對抗通膨和機會成本的「被動遷徙」。在牛市未至之前，這將是鏈上資金的重要「糧倉」。
此外，有趣的是。 公債 RWA市值上漲的同時，機構基金、私募類RWA市值在明顯下降，即使它們提供更高的APY，但因為底層資產有著更高的風險，因此沒有被市場接受。
這說明，市場需要的不僅僅是APY，而且是「安全」的APY。
10.11 事件及2026年初的多資產下跌行情再次拷打 BTC 作為絕對避險資產的幻想，證明了在極端流動性危機中，加密原生資產仍具有高波動性（High Beta）。資金開始尋求「低相關性」甚至「負相關性」的資產。這種市場需求在黃金RWA上體現得非常明顯：
2026 年初的市場正在獎勵那些「高流動性、可組合」的實用主義 RWA，並殘酷淘汰那些僅有合規外殼、卻淪為「流動性孤島」的教條主義 RWA。
流動性溢價 (Liquidity Premium)： 在流動性緊縮期，資金極度厭惡鎖倉（Lock-up）。這解釋了為什麼 Securitize/私募類 RWA（T+30 贖回）會遭遇贖回——因為它們「易進難出」，在危機時刻無法變現救急。
資產貨幣化 (Monetization)： Ondo (Stocks/Treasury) 和 Circle 的勝出，是因為它們做到了「資產即貨幣」。
可抵押性 (Collateralizability)： 能在 DeFi 協議中抵押借出 U，意味著資產本身具備了貨幣屬性，極大提升了資金效率。
T+0/T+1 流動性： 能夠隨時變現或進行原子級互換，意味著機會成本幾乎為零。
在宏觀不確定性消除（聯準會明確降息或地緣政治緩解）之前，市場的資金需求將圍繞 「避險」、「宏觀對沖」、「安全收益」、和「DeFi」展開：
「避險」、「宏觀對沖」：資金迫切需要配置「硬資產」。黃金 RWA（對抗地緣政治動盪）成為剛需。藍籌美股 RWA（對抗新興市場法幣貶值）也成為良好的宏觀對沖工具。這不再是投機，而是全球用戶對抗宏觀崩潰的生存工具。
「安全收益」：在 2024 年之前的牛市思維中，低於 10% 的 APY 是不可接受的。但在高不確定性的當下，鏈上資金也開始關注安全的殖利率，鏈上美債將成為鏈上資金的蓄水池。高達三千億市值存量的零息穩定幣，將對「安全收益」提出源源不斷的需求。
「高流動與可組合」：僅僅把資產代幣化（Tokenization）已經不夠了。在流動性緊縮期，資金效率（Capital Efficiency）是第一生產力。資金極度厭惡鎖倉（Lock-up），那些不能及時贖回、提出、變現、抵押的資產都將不再那麼具備吸引力。相反的，那些具備良好的DeFi適配性——能夠被 Aave、Morpho 或 Maker 等頭部協議接受為抵押品 (Collateral) 的RWA資產將會獲得優勢；類似的，如果一個 RWA 資產能隨時抵押借出 U 來抄底或周轉，它將更具吸引力。市場正在獎勵那些「高流動性、可組合」的實用主義 RWA。
在宏觀不確定性消除（聯準會明確降息或地緣政治緩解）之前，贏家將集中在能提供 「避險」、「絕對安全收益」、「宏觀對沖」的資產類別：
一：短期公債與貨幣市場基金 (Short-term Treasuries & MMFs)
定位： 鏈上流動性的「新基準層 (The New Base Layer)」。
邏輯： 只要美債殖利率維持在 4%-5% 區間，它們就是替代 USDT/USDC 的唯一選擇。未來的贏家將是那些能將 BUIDL 或 FOBXX 這種機構級產品「零售化」的協議。
二：代幣化黃金 (Tokenized Gold)
定位： 極端的「宏觀對沖工具 (The Macro Hedge)」。
邏輯： 2026 年 1 月的數據證明，當 BTC 隨納指下跌時，黃金 RWA 是唯一的「負相關」資產。隨著各國央行去美元化加速，XAUT 和 PAXG 將捕獲來自新興市場和鏈上巨鯨的避險資金。
三：高流動性藍籌美股 (Tokenized Blue-Chip Equities)
定位： 新興市場的「替代性貝塔 (Alternative Beta)」。
邏輯： 對於非美地區（拉美、東南亞、土耳其）用戶，持有代幣化 NVDA 或 SPY 是對抗本幣貶值和獲取美元資產的最優解。Ondo 和 Xstock 的增長證明了這一剛需
（圖片來源：CoinFound）
本報告基於公開資料、行業訪談、第三方研究以及合理分析框架撰寫，旨在進行研究性探討。但受限於市場發展階段與資訊披露條件，相關結論仍面臨以下主要風險與不確定性因素，特此提示：
一、數據完整性與統計口徑風險 RWA 仍處於快速演進階段，相關市場規模、流通量、使用場景等數據主要來源於項目方披露、鏈上統計工具及第三方研究機構，不同來源在統計口徑、計算方法和時間維度上可能存在差異。部分數據可能存在滯後、估算或樣本覆蓋不足的情形，從而影響分析結果的精確性與可比性。
二、資產託管與兌付執行風險 RWA 的價值基礎依賴於鏈下實物的真實存在、合規託管及可執行的兌付安排。儘管主流項目通常引入第三方託管與審計機制，但在極端市場波動、法律爭議或跨司法轄區衝突情形下，仍可能出現兌付延遲、贖回受限或鏈上流動性與鏈下交割能力不匹配的風險。
三、技術與系統性運行風險 RWA 通常依託於智能合約、公鏈基礎設施、跨鏈協議及預言機系統運行，其整體安全性取決於多重技術組件的協同穩定。潛在的合約漏洞、跨鏈機制失效、預言機數據異常或網路擁堵，均可能對資產轉移、抵押清算及支付結算功能造成不利影響，並引發系統性風險外溢。
四、監管政策與法律環境不確定性 RWA 涉及商品屬性、證券屬性與支付屬性的交叉認定，不同國家和地區在監管分類、合規要求及政策節奏方面存在顯著差異。未來監管框架的調整、執法尺度變化或跨境合規要求收緊，可能對相關產品的發行、流通、託管及使用場景產生實質性影響。
五、市場流動性與價格波動風險 RWA 的二級市場仍處於發展初期，其流動性深度、參與主體結構及價格發現機制尚未完全成熟。在特定市場環境下，RWA 的交易價格可能出現偏離標的資產價值的情形。
六、研究假設與前瞻判斷風險 本報告中涉及的部分分析基於對行業發展趨勢、技術路徑及政策方向的前瞻性判斷，相關假設可能因宏觀環境、技術進展或監管變化而發生調整，實際結果可能與預期存在差異。
七、本報告不構成投資建議 本報告僅供研究與資訊交流之用，不構成任何形式的投資建議、要約或承諾。投資者應結合自身風險承受能力，獨立作出判斷並自行承擔相關風險。
來源：金色財經
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